【文章內(nèi)容簡介】 提供擔保單位或相應抵押品。首先，民營企業(yè)在擔保問題上有特殊困難。原因是：(1)有實力的國營單位或部門不愿意為其提供擔保；(2)有的銀行要求企業(yè)以固定資產(chǎn)或有價證券作為抵押財產(chǎn)；(3)某些貸款手續(xù)中存在矛盾之處，例如工商所發(fā)給個體企業(yè)的是“負責人營業(yè)執(zhí)照”，而按銀行規(guī)定，辦理銀行開戶許可證和貸款證需要“企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照”，這些無疑為民營企業(yè)獲得企業(yè)貸款增加了難度。其次，在我國，銀行對抵押品的要求條件非?？量獭３送恋睾头康禺a(chǎn)外，銀行很少接受其他形式的抵押品。這是因為一方面我國的資產(chǎn)交易市場不夠發(fā)達，另一方面是因為銀行缺乏對其他資產(chǎn)如機械設(shè)備、存貨、應收賬款的鑒別能力。而我國的民營企業(yè)很少擁有較具規(guī)模的土地或房地產(chǎn)，這也阻礙了民營企業(yè)獲得銀行貸款。（7）對民營企業(yè)的金融支持機構(gòu)有限。國有經(jīng)濟長期是我國經(jīng)濟的主體，國有商業(yè)銀行主要服務(wù)于國有經(jīng)濟。目前，占金融機構(gòu)資產(chǎn)約80%的國有商業(yè)銀行為國有經(jīng)濟服務(wù)，而占GDP很大比重的非國有經(jīng)濟，卻只有占金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)約20%的非國有金融機構(gòu)與之對應。我國支持民營企業(yè)的主導金融機構(gòu)是民生銀行、城市商業(yè)銀行和城鄉(xiāng)信用社，實力非常薄弱，其中，城鄉(xiāng)信用社、城市商業(yè)銀行資產(chǎn)只占全國金融機構(gòu)資產(chǎn)的15%，貸款也只占全國金融機構(gòu)貸款的16%。由此可以看出，提供給民營企業(yè)的金融支持非常有限。二、項目融資現(xiàn)狀及其存在的問題項目融資是指以境內(nèi)建設(shè)項目的名義在境外籌措外匯資金，并僅以項目自身預期收入和資產(chǎn)對外承擔債務(wù)償還責任的融資方式。它具備以下性質(zhì)：第一，債權(quán)人對于建設(shè)項目以外的資產(chǎn)和收入沒有追索權(quán)；第二，不需要境內(nèi)機構(gòu)以建設(shè)項目以外的資產(chǎn)、權(quán)益和收入進行抵押、質(zhì)押或者償債；第三，不需要境內(nèi)機構(gòu)提供任何形式的融資擔保。項目融資主要包括BOT（BuildOperateTransfer，建設(shè)運營轉(zhuǎn)讓）、ABS（AssetBackedSecuritization，資產(chǎn)擔保證券化）、TOT（TransferoperateTransfer，轉(zhuǎn)讓運營轉(zhuǎn)讓）、產(chǎn)品支付、融資租賃等。項目融資方式在發(fā)達市場經(jīng)濟國家已有幾十年甚至百余年歷史，但直到最近若干年才引入我國，相對于我國傳統(tǒng)的融資方式而言，是一種新的融資方式。下面主要對BOT這種融資方式展開討論。BOT是利用私人資金建設(shè)國家基礎(chǔ)設(shè)施項目的方式。作為一種新型的基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)方式，其實質(zhì)是私人資本向政府專屬領(lǐng)域的有限擴張。BOT方式自80年代初在土耳其被提出之后，已被包括發(fā)達國家和發(fā)展中國家的各國廣泛用于基礎(chǔ)建設(shè)之中，著名的英法海底隧道、泰國曼谷二期高速公路、中國的廣東沙角B電廠、廣西來濱B電廠以及上海大自來水處理廠等項目都是以BOT方式建設(shè)的。BOT方式有效地解決了政府建設(shè)資金匱乏和基礎(chǔ)建設(shè)急迫需要加強之間的矛盾，使私人投資者能夠有機會涉足國家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，因此深受政府、投資者和其他參與方的歡迎?，F(xiàn)在世界各國在談的BOT項目多的不計其數(shù)?！吨袊P(guān)于BOT和項目融資的基本政策框架》中指出，目前列入我國現(xiàn)行試點的范圍有：列入國家和省、直轄市、自治區(qū)地方政府長期發(fā)展規(guī)劃的火電站、水電站、高等級高速公路、橋梁、隧道，以及城市供水、污水處理、電力、交通等市政實施。據(jù)悉，國家正在研制產(chǎn)業(yè)準入政策。該政策的基本原則是：除自然壟斷性領(lǐng)域，都將擴大向集體、私人資本和外資開發(fā)。即使自然壟斷性項目，也允許合資、合作。處于薄弱環(huán)節(jié)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，除擴大權(quán)限、實現(xiàn)投資主體多元化外，在融資方面將開辟新的渠道，同時引入競爭機制，打破政府壟斷經(jīng)營管理格局。今后，政府的投融資范圍將進一步縮小。因此，在目前國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資不斷加大的時候，民營資金不斷涌入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。項目融資的渠道主要通過商業(yè)銀行貸款、世界各地財團的借貸、產(chǎn)權(quán)資本等方式籌集。BOT融資屬于項目融資，主要靠未來項目的收益來還貸。首先，投資者要研究世界銀行、亞洲開發(fā)銀行、非洲開發(fā)銀行等國際金融機構(gòu)的政策。這些金融機構(gòu)對發(fā)展中國家的支持力度較大，特別是對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的借貸利率一般很低，若能從這些機構(gòu)籌措到資金就可以節(jié)省利息成本。但這些金融機構(gòu)的貸款范圍一般局限于主權(quán)政府，并且有非常嚴格的使用管理規(guī)定和合同契約。按照章程規(guī)定，不能為私營機構(gòu)貸款，BOT項目就不屬于貸款范圍，但隨著時代的發(fā)展，這些國際金融機構(gòu)的借貸方式也有變通的余地，目前已為一些國家和地區(qū)的BOT項目注入了資金，今后繼續(xù)擴大范圍的可能性是存在的。近年來世界銀行集團在我國推行致力于促進中國私營企業(yè)投資的貸款政策。至去年底止，世界銀行集團成員之一的國際金融公司（IFC）以有限追索權(quán)的項目融資方式承諾了40個中國項目，并完成了11個項目的融資。另外，國際金融公司是世界銀行的附屬機構(gòu)，其宗旨是促進不發(fā)達國家私營企業(yè)的發(fā)展，通過提供股本、貸款和咨詢服務(wù)等方式參與私營基礎(chǔ)設(shè)施項目。因此，利用國際金融公司是一個很好的融資渠道，國際金融公司還幫助成立了幾項為私營基礎(chǔ)設(shè)施項目提供股本金來源的基金，協(xié)助進行各種項目的可行性研究。我國目前對國際金融公司的依靠和利用率不太高。亞洲開發(fā)銀行的政策較為靈活，其鼓勵私營部門參與基礎(chǔ)設(shè)施項目的開發(fā)，有選擇地對有利于發(fā)展中國家社會和經(jīng)濟發(fā)展的BOT項目進行融資，同時也積極幫助發(fā)展中國家政府建立BOT項目所需的法律框架和程序，還準備為亞洲一些國家進行有關(guān)人才的培訓，期望為這些國家培養(yǎng)一批BOT項目方面的管理和經(jīng)營人才。目前有許多項目采用了BOT方式，許多民營企業(yè)參與其中。北京桑德環(huán)保產(chǎn)業(yè)集團也將采用BOT方式。2003年8月，深圳市坪地橫嶺污水處理廠合同正式簽訂，它也是民營企業(yè)所采用BOT模式融資的。過去五年，內(nèi)蒙古自治區(qū)公路建設(shè)完成投資153億元人民幣，其中包括世界銀行、BOT方式利用民營企業(yè)投資21億元人民幣，建設(shè)高等級公路511公里和五座橋梁。民營企業(yè)利用BOT方式，不僅可以投資進入一些收益穩(wěn)定的項目，而且這些項目有政府的參與，融資比較容易。民營企業(yè)只要可以拿到較好的項目，采用BOT方式，以較少資金融到較多的資金，控制較大的資產(chǎn)，并以資產(chǎn)的未來收益償還本金。三、企業(yè)債券融資的現(xiàn)狀及其存在的問題債券融資是指企業(yè)按照一定的利率，發(fā)行一定期限的債券，到期還本付息進行融資的行為。改革開放以來，我國企業(yè)債券市場取得了較快的發(fā)展。在發(fā)行品種上，按發(fā)行主體分：有中央企業(yè)債券、地方企業(yè)債券、國家投資債券、國家投資公司債券、地方投資公司債券、住房建設(shè)債券、內(nèi)部債券等。后5種債券品種從1994年開始取消，現(xiàn)在也不再進行中央企業(yè)債券和地方企業(yè)債券品種的劃分。1998年以前發(fā)行的債券基本上都是零息債券，在此以后發(fā)行的且期限在5年以上的債券基本都是附息債券。按期限長短分：有長期債券、中期債券、短期債券三種。目前我國發(fā)行企業(yè)債券最短期限為1年，最長期限為10年。民營企業(yè)債券融資現(xiàn)狀但長期以來，我國民營企業(yè)的債券融資受到排斥。1993年出臺的《企業(yè)債券管理條例》雖然并沒有明確指出民營企業(yè)不得發(fā)行企業(yè)債券，但條例中的條條框框已將民營企業(yè)排斥在外。尤其是在中央收回企業(yè)債券發(fā)行的審批權(quán)以后，企業(yè)債券更是有意無意地烙上了一個國家重點建設(shè)債券的痕跡，發(fā)債資格的審批也演變成了投資項目的審批。事實也的確如此，從1994年到現(xiàn)在，拿到發(fā)債額度的基本上都是國家重點建設(shè)項目。其中，中央直屬大型國有企業(yè)占據(jù)了特批的發(fā)債額度的大多數(shù)席位。西安金花企業(yè)集團和重慶力帆是民營企業(yè)中屈指可數(shù)的獲得債券融資的幸運者。1999年9月8日，來自我國西部地區(qū)的民營企業(yè)—西安金花企業(yè)集團核心企業(yè)陜西金花實業(yè)有限責任公司在上海地區(qū)向社會公眾發(fā)行了1億元企業(yè)債券。該債券期限為3年，%到期一次還本付息，以實物券方式發(fā)行，面值1000元，可轉(zhuǎn)讓，債券信用級別被評為AA。1999年6月24日，民營企業(yè)重慶力帆也曾在半地下的狀態(tài)中“秘密”發(fā)行了總額5000萬，%的三年期無記名企業(yè)債券。這兩家民企業(yè)之所以能夠獲準發(fā)行企業(yè)債券，打破國有大型企業(yè)一統(tǒng)天下的企業(yè)債券市場，有其過人之處。重慶力帆在發(fā)行企業(yè)債券時，推行了償債準備金制度—從發(fā)行債的第19個月開始，力帆在每月的銷售收入中提取部分資金，作為本金及利息存入兌付債券的商業(yè)銀行，每月存入額度逐步遞增。前3個月每月存入100萬，最后兩個月達到500萬和670萬。準備金制度的實行雖然使得企業(yè)資金周轉(zhuǎn)頗為吃為，卻有效地降低了企業(yè)債券的償付風險。這一期債券，力帆連本帶利還了5870萬。據(jù)陜西金花實業(yè)公司負責人透露，金花能夠在當年發(fā)行企業(yè)債券，是在各級政府職能部門嚴格篩選和權(quán)威專業(yè)中介機構(gòu)仔細評審之后才獲準公開發(fā)行的。當年的金花不僅己是一家上市公司，而且其發(fā)行債券更是擁有強烈的地方政府背景。金花獲準發(fā)行的企業(yè)債券融資所籌措的資金是用于該企業(yè)與西安市政府合作開發(fā)的世紀金花購物中心項目的建設(shè)。據(jù)悉，世紀金花購物中心位于古城西安商業(yè)區(qū)中心的鐘樓、鼓樓之間，總建筑面積44343平方米，當時尚存1個億的資金缺口。正是這樣的背景，金花才得公開發(fā)行1億元企業(yè)債券。雖然有了西安金花企業(yè)集團和重慶力帆這兩家民營企業(yè)債券融資的先例，但這并沒有引起本該對市場變化最為敏感的民營企業(yè)家足夠的熱情。根據(jù)對“私企發(fā)債前景如何”的調(diào)查，對此題目感興趣的民營老板竟然寥寥無幾。他們普遍認為，無論是從政策環(huán)境上，還是從當前的可操作性上，用發(fā)行企業(yè)債來解決民營企業(yè)的資金問題離他們似乎還很遙遠。首先是因為國家新的債券管理辦法遲遲沒有出臺，現(xiàn)在還是由國家發(fā)改委、國務(wù)院每年對發(fā)債額額度進行特批，國家有那么多的大型基礎(chǔ)設(shè)施、大型國有企業(yè)急需資金，怎么可能輪得到民營企業(yè)。其次，我國企業(yè)債市不發(fā)達，比如我國缺乏權(quán)威的債券評級機構(gòu)、沒有相應的稅收優(yōu)惠政策、企業(yè)債券品種單一、二級債券市場流動性不夠、債券投資者隊伍不成熟等等，以致于許多民營企業(yè)家對利用發(fā)行企業(yè)債來進行融資的手段缺乏必要的認識。民營企業(yè)債券融資存在的問題我國債券發(fā)行的相關(guān)法律法規(guī)依據(jù)主要有《企業(yè)債券管理條例》、《中華人民共和國公司法》、《證券法》、《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實施辦法》等法律法規(guī)。1993年《企業(yè)債券管理條例》第二條規(guī)定：“本條例適用于中華人民共和國境內(nèi)具有法人資格的企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行的債券”。而《公司法》第一百五十九規(guī)定：“股份有限公司、國有獨資公司和兩個以上的國有企業(yè)或者其他兩個以上的國有投資主體投資設(shè)立的有限責任公司，為籌集生產(chǎn)經(jīng)營資金，可以依照本法發(fā)行公司債券”。這些法律雖然并沒有明確指出民營企業(yè)不得發(fā)行企業(yè)債券，但條例中的條條框框使民營企業(yè)想要通過債券融資是非常困難的。所以一直以來，在整個發(fā)債結(jié)構(gòu)中，還是以國債、政府債券以及一些有政府信用的金邊債券為主。目前，我國的企業(yè)債券發(fā)行資格確定依舊采用帶有濃重計劃經(jīng)濟色彩的審批制度。除非有特殊情況，國家發(fā)改委和國務(wù)院對于發(fā)債額度的審批是“一年批一次，一次批一年”。在這種體制下，企業(yè)要想發(fā)債，首先要從行業(yè)主管部門那里拿到重點建設(shè)項目的批文，以證明自己的資金投向符合國家的產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略；其次是向國家計委申報這個項目缺多少錢，如果是地方企業(yè)的話，還要先得到省一級計委的認可。做完這些工作，企業(yè)就只能坐在家里耐心地等待。事實上，民營企業(yè)只有與行業(yè)主管部門建立起頻繁密切的聯(lián)系，才有可能獲知有關(guān)重點建設(shè)項目的信息。而大部分民營企業(yè)甚至連應該從哪里獲得信息都不知道。所以，不改變目前企業(yè)債的發(fā)行審批制度和目前的企業(yè)債券管理條例，民營企業(yè)要想利用發(fā)債來融資可謂艱難，而民營企業(yè)想要采用此種融資渠道，更是難上加難。此外，我國對債券投資者的保護法規(guī)不健全，也影響民營企業(yè)的債券融資。公司債券投資期限較長，債券價格一般波動不大，與股票投資相比，債券投資是一種低回報、低風險的投資，債券投資者以獲得穩(wěn)定利息收入為目的。然而，一旦發(fā)生債券發(fā)行主體無法償清債務(wù)而導致破產(chǎn)的情況，債券投資者則本息全無。為此，發(fā)達國家的法律為保護(債券)投資者的權(quán)益做出了嚴格的規(guī)定，對強制性信息披露和禁止內(nèi)部交易都有詳細說明。而目前我國發(fā)債公司在無法償清債務(wù)發(fā)生破產(chǎn)時，無破產(chǎn)法律法規(guī)可以依循。例如，我國《企業(yè)債券管理條例》對于債券發(fā)行主體的破產(chǎn)沒有說明；《中華人民共和國破產(chǎn)法》對于國有企業(yè)和公用企業(yè)的破產(chǎn)有諸多規(guī)定，但對于債券發(fā)行主體的破產(chǎn)也無說明，這造成了債券發(fā)行主體破產(chǎn)無法可依的狀況。由于民營企業(yè)的特殊發(fā)展歷史，決定了當前它不可能擁有非常高的信用等級，沒有對發(fā)行債券主體破產(chǎn)的法律根據(jù)，企業(yè)債券的投資者就沒有利益的法律保障，從而一般的民營企業(yè)發(fā)行債券就不可能有很大的市場。另外，債券擔保也是橫在民營企業(yè)面前的一大難題。民營企業(yè)由于自身規(guī)模的限制，發(fā)行企業(yè)債券風險太大。國家計委曾明確對企業(yè)債的發(fā)行提出了擔保要求，并規(guī)定：“如發(fā)行人不能全部兌付債券本息，保證人應主動承擔擔保責任，將兌付資金劃入企業(yè)債券登記機構(gòu)或主承銷人指定的賬戶”。簡單地說，就是債券一旦出了問題，擔保人要替發(fā)行主體還錢。而我國目前的資本市場尚處在發(fā)展初期，商業(yè)信用體系的約束力還非常弱，民營企業(yè)到哪里去尋找綜合實力和信用等級都優(yōu)于自己的擔保主體，有相當難度。而合適的擔保主體由于這種連帶責任，是否愿意為民營企業(yè)發(fā)企業(yè)債擔保又是一個問題。四、股權(quán)上市融資的現(xiàn)狀及其存在的問題股權(quán)融資是指企業(yè)通過發(fā)行股票，籌措企業(yè)發(fā)展所需資金的一種融資方式。具體而言又包括國內(nèi)發(fā)行新股上市，國外發(fā)行新股上市，買殼上市等。國內(nèi)上市（1）民營企業(yè)上市融資總體情況民營企業(yè)并不是很早就涉足股票市場，早期受到觀念、上市額度等因素的限制，只有極少數(shù)民營企業(yè)中的幸運兒能夠進入股票市場。截止2002年12月31日，共有151家民營背景的上市公司(僅為A股上市公司，不包括B股上市公司和在境外上市的企業(yè))，其中深市69家，滬市82家，占同期我國境內(nèi)上市公司(A股)%。表31可以看出民營企業(yè)進入股票市場分為以下幾個階段：表2 民營企業(yè)上市數(shù)量年份19921993199419951996199719981999200020012002合計總計335101116312547151從1992年第一家民營企業(yè)沙河股份進入股票市場(由于其原有第一大股東華源電子科技有限公司己將所持股份轉(zhuǎn)讓，所以該公