【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 二外匯需求方面，如果發(fā)生過真正交易，這些交易用匯必須通過審查，這就使得外匯供給和需要產(chǎn)生反差，這種作用下外匯儲(chǔ)備無(wú)疑會(huì)快速增加。綜上，正是這種外部壓力與內(nèi)在推力雙面擠壓，促使人民幣匯率迅速升值。（二）人民幣升值的現(xiàn)狀匯率是調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要杠桿，匯率制度設(shè)計(jì)安排直接影響著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的質(zhì)量［3］。因此，建立健全以市場(chǎng)供求基礎(chǔ)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，使人民幣匯率能夠在合理和均衡水平上保持穩(wěn)定的水平是我國(guó)匯改的總體目標(biāo)。在世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，作為國(guó)際上的兩大強(qiáng)國(guó)，人民幣兌美元的匯率一直受到市場(chǎng)強(qiáng)烈關(guān)注。人民幣兌換美元中間價(jià)匯率在五年之內(nèi)發(fā)生了很大變化，例如：從央行網(wǎng)站中的人民幣兌換美元中間價(jià)匯率趨勢(shì)圖的比較，我們很容易看出，自2005年7月開始至今，匯率曲線明顯分為三個(gè)階段，首先是一段向下的拋物線（2005年7月至2008年6月），中間的一段又是一條近乎水平的直線（2008年6月至2010年7月），最后的一段則是一條起伏明顯的下滑的曲線（2010年7月后）［4］。再?gòu)膶?duì)應(yīng)的匯率方面來(lái)說，在2006年5月，人民幣對(duì)美元中間價(jià)已經(jīng)進(jìn)入了“7”的時(shí)代。％。在這之后，人民幣兌換美元升值也越來(lái)越明顯。％，％。2008年4月11日。美國(guó)的次貸性危機(jī)在2008年下半年已經(jīng)發(fā)展成全球性的金融危機(jī)，人民幣又再次又一次開始咬住美元不變，反映在匯率圖上則成為條水平的曲線。幾年后，在2010年的6月19日，人民幣匯率發(fā)生了兩次改革。央行聲明，人民幣匯率機(jī)制改革，加強(qiáng)人民幣匯率彈性還需要進(jìn)一步加強(qiáng)。始終堅(jiān)持市場(chǎng)供求基礎(chǔ)，以一籃子貨幣為依據(jù)進(jìn)行調(diào)節(jié)。從2010年6月起，人民幣匯率開始放棄盯住美元。隨著市場(chǎng)變化，人民幣匯率波動(dòng)幅度及升值速度也發(fā)生了顯著變化。就像2012年，人民幣對(duì)美元匯率整年都出現(xiàn)由強(qiáng)到弱的趨勢(shì)，％。從今年3月底開始，人民幣對(duì)美元的價(jià)格發(fā)生了一波強(qiáng)勁的市場(chǎng)升值，延續(xù)到6月17日，這是匯改來(lái)創(chuàng)下新高才表現(xiàn)出的回調(diào)。今年以來(lái)，％。圖11：人民幣匯率變化圖數(shù)據(jù)來(lái)源：統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)庫(kù)從上面這副圖可以很明顯的看出人民幣升值的歷程及升值的程度。美元兌人民幣多次破“8”，破“7”，并且從1美元=，最終在1美元=，美元兌人民幣的匯率足以說明本幣的升值幅度之大。同時(shí)從人民幣自身匯率變化的幅度也可以證明這一點(diǎn)。2012年幾乎每個(gè)月人民幣匯率都有波動(dòng)，其中在2012年5月到7月變化近一個(gè)百分點(diǎn)，2012年10月到2014年1月變化幅度很大，但都走下跌，可見人民幣匯率波動(dòng)之明顯，但從2014年1月后，才逐漸上升。由此可得，人民幣匯率在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)度走低，人民幣升值壓力十分巨大。2015年3月11日，%。預(yù)測(cè)表示這幾年人民幣兌美元的匯率會(huì)下跌，但人民幣對(duì)其他非美元來(lái)說還是升值的。自2004年底，人民幣明顯呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。人民幣兌美元匯率呈持續(xù)貶值態(tài)勢(shì)，但人民幣有效匯率持續(xù)升值，創(chuàng)歷史新高。二、人民幣升值的原因（一）貿(mào)易順差持續(xù)過大在2004年，我國(guó)的貿(mào)易順差是320億美元，是2004年的近10倍，盡管2009—2010年是有些回落，但仍然還有1831億美元之多。但2011年我國(guó)貿(mào)易順差創(chuàng)六年來(lái)新低。而且，中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易基本以美元結(jié)算為標(biāo)準(zhǔn)。這樣對(duì)外貿(mào)易順差持續(xù)過大將會(huì)導(dǎo)致中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)上的外匯尤其是美元供給快速增長(zhǎng)。根據(jù)商品價(jià)格規(guī)律表現(xiàn)我們可以反映出商品的價(jià)格與商品的供給量是成反比例關(guān)系的。因此，美元越不值錢，反而人民幣則會(huì)升值。（二）經(jīng)濟(jì)總量持續(xù)高速增長(zhǎng)近七年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)都在以8%以上的高速度增長(zhǎng)，增速世界第一,據(jù)統(tǒng)計(jì)，在 2001年時(shí)，中國(guó)的GDP 還不到美國(guó)的 1/10，但至 2010年，就已經(jīng)超過了其1/3，、日本的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)可以得出，一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，就會(huì)帶來(lái)該國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率提高，商品生產(chǎn)成本降低，和單位商品價(jià)格下降，所以，同一單位貨幣所能購(gòu)買的商品量就會(huì)增加，也就是該國(guó)貨幣的購(gòu)買力變強(qiáng)了。而匯率本身就是一種購(gòu)買力，只是它所購(gòu)買的是一種特殊商品—外匯。（三）外匯儲(chǔ)備規(guī)模持續(xù)增加，但到了2011年6月， 萬(wàn)億美元， 倍(數(shù)據(jù)來(lái)源中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)網(wǎng))，位居世界第一。外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)，必然會(huì)導(dǎo)致中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)外幣供給的快速增加，外國(guó)貨幣貶值，則人民幣升值。（四）國(guó)外資本市場(chǎng)的惡意炒作美國(guó)政府聯(lián)合國(guó)際上各路金融大戶，通過同期海外沒有本金交割的市場(chǎng)進(jìn)行交易，逐漸使人民幣升值的預(yù)期升高。因?yàn)槿嗣駧旁鲋殿A(yù)期的存在，致使許多國(guó)際游資、熱錢經(jīng)過合法或者非法的途徑流入中國(guó)，這樣就進(jìn)一步增加了中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)上外匯的供給，無(wú)形中使得人民幣升值的步伐加速。（五）美國(guó)“量化寬松”貨幣政策的影響金融危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響持續(xù)低迷，奧巴馬政府面臨著對(duì)外貿(mào)易赤字、國(guó)內(nèi)失業(yè)率居高不下，中期選舉失利的三重壓力。為消除這些不利影響，在財(cái)政政策方面，前后進(jìn)行了兩輪經(jīng)濟(jì)刺激政策，；在貨幣政策方面，實(shí)施了“量化寬松貨幣”政策大肆印刷美元，派發(fā)全球，致使美元指數(shù)一路走低。量化寬松貨幣政策加大了美元匯率的波動(dòng)，增加了人民幣匯率機(jī)制改革的難度。在美元貶值和短期國(guó)際資本涌入的背景下，人民幣升值壓力再次顯現(xiàn)，人民幣匯率政策又一次站在十字路口：是選擇緩慢升值還是大幅升值？我們認(rèn)為，中國(guó)政府不太可能選擇大幅升值的策略。首先，在大幅升值方式下，熱錢在很短的時(shí)間內(nèi)就可以獲得升值帶來(lái)的收益，熱錢獲利的成本將大大降低。其次，我們很難找到一個(gè)均衡匯率點(diǎn)，無(wú)法計(jì)算怎樣的升值幅度為一個(gè)合適的水平。采取大幅升值策略，人民幣匯率很可能出現(xiàn)超調(diào)，資金流向逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)很大，或者是一次性大幅升值以后如果沒有升到位，可能還會(huì)有下一次的升值預(yù)期，造成過多的游資流入。無(wú)論是哪一種情形，都會(huì)造成資金大進(jìn)大出，產(chǎn)生宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)。再者，大幅升值對(duì)出口型企業(yè)將帶來(lái)較大沖擊，經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)大幅下滑，進(jìn)而引發(fā)嚴(yán)重的失業(yè)問題。然而在政治政策上，美國(guó)一方面在國(guó)際會(huì)議上一直向中國(guó)政府施加壓力，另一方面又各處聲稱人民幣幣值低估，用意通過外交的途徑，在國(guó)際上營(yíng)造出中國(guó)政府想要操控人民幣匯率來(lái)取得超額利益的輿論氣氛，更加強(qiáng)化人民幣升值預(yù)期，使得人民幣升值。三、人民幣升值的潛在風(fēng)險(xiǎn)分析(一)匯率風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)，是指經(jīng)濟(jì)實(shí)體、個(gè)人由于外匯匯率的波動(dòng)而導(dǎo)致用外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)或負(fù)債的價(jià)值發(fā)生變化的可能性［5］。這里主要分析人民幣匯率升值對(duì)居民資產(chǎn)價(jià)值的影響。，主要考慮分析的是名義匯率，實(shí)際有效匯率和匯率同比升值率等這幾個(gè)角度分析。 圖31：名義利率走勢(shì)圖數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心（CCER）可以從以上人民幣名義匯率走勢(shì)圖看出，圖中數(shù)據(jù)位人民幣匯率間接標(biāo)價(jià)法，即1人民幣兌換美元數(shù)目，可以看出，我國(guó)名義利率走勢(shì)經(jīng)過兩個(gè)階段，第一個(gè)時(shí)間段是1994年開始至2005年，始終實(shí)行市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、單一的，有管理浮動(dòng)的匯率制度。第二個(gè)時(shí)間段則是2005年我國(guó)實(shí)行的匯率改革以來(lái)，建設(shè)健全以市場(chǎng)供求基礎(chǔ)，并以一籃子貨幣為依據(jù)進(jìn)行調(diào)節(jié)，執(zhí)行有管理的浮動(dòng)匯率制。這兩個(gè)階段人民幣匯率都有一個(gè)升值的走勢(shì)。在1997年到2005年期間我國(guó)名義匯率波動(dòng)區(qū)間較小。匯率彈性同時(shí)加強(qiáng)了幅度，%%，接著在2012年4月進(jìn)一步擴(kuò)大至1%。實(shí)際有效匯率更能體檢一國(guó)的匯率變動(dòng)情況。實(shí)際有效匯率則是消除通貨膨脹對(duì)各國(guó)貨幣購(gòu)買力影響，一國(guó)貨幣與所有貿(mào)易伙伴國(guó)貨幣雙邊名義匯率的加權(quán)平均數(shù)。我國(guó)實(shí)際有效匯率走勢(shì)圖如下，以2010年作為基期100，可以看出我國(guó)實(shí)際有效匯率波動(dòng)較大，但在1994年和2005年波動(dòng)較為顯著，兩個(gè)時(shí)期都是我國(guó)人民幣匯率制度改革的時(shí)間段，且為升值趨勢(shì)明顯。圖32：實(shí)際匯率走勢(shì)圖數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)際清算銀行(BIS),以2010為基期 100實(shí)際有效匯率同比升值率如下圖 ，從下圖可以看出我國(guó)實(shí)際有效匯率同比升值率整體為正數(shù)，1997 年亞洲金融危機(jī)和 2008 年次貸危機(jī)對(duì)升值率影響較大，升值率都降到最低幅度，這兩個(gè)區(qū)間可能對(duì)財(cái)富效應(yīng)影響的效果更加顯著。 圖33：實(shí)際有效匯率同比升值率[25] 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)庫(kù)居民資產(chǎn)價(jià)值描述性統(tǒng)計(jì)這里需要說明資產(chǎn)價(jià)值與資產(chǎn)價(jià)格的區(qū)別與聯(lián)系，資產(chǎn)價(jià)值是持有的資產(chǎn)的全部市場(chǎng)價(jià)值，而資產(chǎn)價(jià)格是單位價(jià)格，即資產(chǎn)價(jià)值=資產(chǎn)價(jià)格 X 資產(chǎn)