【文章內(nèi)容簡介】 二外匯需求方面，如果發(fā)生過真正交易，這些交易用匯必須通過審查，這就使得外匯供給和需要產(chǎn)生反差，這種作用下外匯儲備無疑會快速增加。綜上，正是這種外部壓力與內(nèi)在推力雙面擠壓，促使人民幣匯率迅速升值。（二）人民幣升值的現(xiàn)狀匯率是調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要杠桿，匯率制度設(shè)計安排直接影響著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的質(zhì)量［3］。因此，建立健全以市場供求基礎(chǔ)、有管理的浮動匯率制度，使人民幣匯率能夠在合理和均衡水平上保持穩(wěn)定的水平是我國匯改的總體目標(biāo)。在世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，作為國際上的兩大強(qiáng)國，人民幣兌美元的匯率一直受到市場強(qiáng)烈關(guān)注。人民幣兌換美元中間價匯率在五年之內(nèi)發(fā)生了很大變化，例如：從央行網(wǎng)站中的人民幣兌換美元中間價匯率趨勢圖的比較，我們很容易看出，自2005年7月開始至今，匯率曲線明顯分為三個階段，首先是一段向下的拋物線（2005年7月至2008年6月），中間的一段又是一條近乎水平的直線（2008年6月至2010年7月），最后的一段則是一條起伏明顯的下滑的曲線（2010年7月后）［4］。再從對應(yīng)的匯率方面來說，在2006年5月，人民幣對美元中間價已經(jīng)進(jìn)入了“7”的時代。％。在這之后，人民幣兌換美元升值也越來越明顯。％，％。2008年4月11日。美國的次貸性危機(jī)在2008年下半年已經(jīng)發(fā)展成全球性的金融危機(jī)，人民幣又再次又一次開始咬住美元不變，反映在匯率圖上則成為條水平的曲線。幾年后，在2010年的6月19日，人民幣匯率發(fā)生了兩次改革。央行聲明，人民幣匯率機(jī)制改革，加強(qiáng)人民幣匯率彈性還需要進(jìn)一步加強(qiáng)。始終堅持市場供求基礎(chǔ)，以一籃子貨幣為依據(jù)進(jìn)行調(diào)節(jié)。從2010年6月起，人民幣匯率開始放棄盯住美元。隨著市場變化，人民幣匯率波動幅度及升值速度也發(fā)生了顯著變化。就像2012年，人民幣對美元匯率整年都出現(xiàn)由強(qiáng)到弱的趨勢，％。從今年3月底開始，人民幣對美元的價格發(fā)生了一波強(qiáng)勁的市場升值，延續(xù)到6月17日，這是匯改來創(chuàng)下新高才表現(xiàn)出的回調(diào)。今年以來，％。圖11：人民幣匯率變化圖數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)庫從上面這副圖可以很明顯的看出人民幣升值的歷程及升值的程度。美元兌人民幣多次破“8”，破“7”，并且從1美元=，最終在1美元=，美元兌人民幣的匯率足以說明本幣的升值幅度之大。同時從人民幣自身匯率變化的幅度也可以證明這一點(diǎn)。2012年幾乎每個月人民幣匯率都有波動，其中在2012年5月到7月變化近一個百分點(diǎn)，2012年10月到2014年1月變化幅度很大，但都走下跌，可見人民幣匯率波動之明顯，但從2014年1月后，才逐漸上升。由此可得，人民幣匯率在很長時間內(nèi)度走低，人民幣升值壓力十分巨大。2015年3月11日，%。預(yù)測表示這幾年人民幣兌美元的匯率會下跌，但人民幣對其他非美元來說還是升值的。自2004年底，人民幣明顯呈現(xiàn)上升趨勢。人民幣兌美元匯率呈持續(xù)貶值態(tài)勢，但人民幣有效匯率持續(xù)升值，創(chuàng)歷史新高。二、人民幣升值的原因（一）貿(mào)易順差持續(xù)過大在2004年，我國的貿(mào)易順差是320億美元，是2004年的近10倍，盡管2009—2010年是有些回落，但仍然還有1831億美元之多。但2011年我國貿(mào)易順差創(chuàng)六年來新低。而且，中國的對外貿(mào)易基本以美元結(jié)算為標(biāo)準(zhǔn)。這樣對外貿(mào)易順差持續(xù)過大將會導(dǎo)致中國銀行間外匯市場上的外匯尤其是美元供給快速增長。根據(jù)商品價格規(guī)律表現(xiàn)我們可以反映出商品的價格與商品的供給量是成反比例關(guān)系的。因此，美元越不值錢，反而人民幣則會升值。（二）經(jīng)濟(jì)總量持續(xù)高速增長近七年來，中國經(jīng)濟(jì)都在以8%以上的高速度增長，增速世界第一,據(jù)統(tǒng)計，在 2001年時，中國的GDP 還不到美國的 1/10，但至 2010年，就已經(jīng)超過了其1/3，、日本的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)可以得出，一個國家經(jīng)濟(jì)的高速增長，就會帶來該國的勞動生產(chǎn)率提高，商品生產(chǎn)成本降低，和單位商品價格下降，所以，同一單位貨幣所能購買的商品量就會增加，也就是該國貨幣的購買力變強(qiáng)了。而匯率本身就是一種購買力，只是它所購買的是一種特殊商品—外匯。（三）外匯儲備規(guī)模持續(xù)增加，但到了2011年6月， 萬億美元， 倍(數(shù)據(jù)來源中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)網(wǎng))，位居世界第一。外匯儲備的快速增長，必然會導(dǎo)致中國銀行間外匯市場外幣供給的快速增加，外國貨幣貶值，則人民幣升值。（四）國外資本市場的惡意炒作美國政府聯(lián)合國際上各路金融大戶，通過同期海外沒有本金交割的市場進(jìn)行交易，逐漸使人民幣升值的預(yù)期升高。因?yàn)槿嗣駧旁鲋殿A(yù)期的存在，致使許多國際游資、熱錢經(jīng)過合法或者非法的途徑流入中國，這樣就進(jìn)一步增加了中國銀行間外匯市場上外匯的供給，無形中使得人民幣升值的步伐加速。（五）美國“量化寬松”貨幣政策的影響金融危機(jī)爆發(fā)后，美國經(jīng)濟(jì)的影響持續(xù)低迷，奧巴馬政府面臨著對外貿(mào)易赤字、國內(nèi)失業(yè)率居高不下，中期選舉失利的三重壓力。為消除這些不利影響，在財政政策方面，前后進(jìn)行了兩輪經(jīng)濟(jì)刺激政策，；在貨幣政策方面，實(shí)施了“量化寬松貨幣”政策大肆印刷美元，派發(fā)全球，致使美元指數(shù)一路走低。量化寬松貨幣政策加大了美元匯率的波動，增加了人民幣匯率機(jī)制改革的難度。在美元貶值和短期國際資本涌入的背景下，人民幣升值壓力再次顯現(xiàn)，人民幣匯率政策又一次站在十字路口：是選擇緩慢升值還是大幅升值？我們認(rèn)為，中國政府不太可能選擇大幅升值的策略。首先，在大幅升值方式下，熱錢在很短的時間內(nèi)就可以獲得升值帶來的收益，熱錢獲利的成本將大大降低。其次，我們很難找到一個均衡匯率點(diǎn)，無法計算怎樣的升值幅度為一個合適的水平。采取大幅升值策略，人民幣匯率很可能出現(xiàn)超調(diào)，資金流向逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險很大，或者是一次性大幅升值以后如果沒有升到位，可能還會有下一次的升值預(yù)期，造成過多的游資流入。無論是哪一種情形，都會造成資金大進(jìn)大出，產(chǎn)生宏觀金融風(fēng)險。再者，大幅升值對出口型企業(yè)將帶來較大沖擊，經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)大幅下滑，進(jìn)而引發(fā)嚴(yán)重的失業(yè)問題。然而在政治政策上，美國一方面在國際會議上一直向中國政府施加壓力，另一方面又各處聲稱人民幣幣值低估，用意通過外交的途徑，在國際上營造出中國政府想要操控人民幣匯率來取得超額利益的輿論氣氛，更加強(qiáng)化人民幣升值預(yù)期，使得人民幣升值。三、人民幣升值的潛在風(fēng)險分析(一)匯率風(fēng)險匯率風(fēng)險，是指經(jīng)濟(jì)實(shí)體、個人由于外匯匯率的波動而導(dǎo)致用外幣計價的資產(chǎn)或負(fù)債的價值發(fā)生變化的可能性［5］。這里主要分析人民幣匯率升值對居民資產(chǎn)價值的影響。，主要考慮分析的是名義匯率，實(shí)際有效匯率和匯率同比升值率等這幾個角度分析。 圖31：名義利率走勢圖數(shù)據(jù)來源：中國經(jīng)濟(jì)研究中心（CCER）可以從以上人民幣名義匯率走勢圖看出，圖中數(shù)據(jù)位人民幣匯率間接標(biāo)價法，即1人民幣兌換美元數(shù)目，可以看出，我國名義利率走勢經(jīng)過兩個階段，第一個時間段是1994年開始至2005年，始終實(shí)行市場供求為基礎(chǔ)、單一的，有管理浮動的匯率制度。第二個時間段則是2005年我國實(shí)行的匯率改革以來，建設(shè)健全以市場供求基礎(chǔ)，并以一籃子貨幣為依據(jù)進(jìn)行調(diào)節(jié)，執(zhí)行有管理的浮動匯率制。這兩個階段人民幣匯率都有一個升值的走勢。在1997年到2005年期間我國名義匯率波動區(qū)間較小。匯率彈性同時加強(qiáng)了幅度，%%，接著在2012年4月進(jìn)一步擴(kuò)大至1%。實(shí)際有效匯率更能體檢一國的匯率變動情況。實(shí)際有效匯率則是消除通貨膨脹對各國貨幣購買力影響，一國貨幣與所有貿(mào)易伙伴國貨幣雙邊名義匯率的加權(quán)平均數(shù)。我國實(shí)際有效匯率走勢圖如下，以2010年作為基期100，可以看出我國實(shí)際有效匯率波動較大，但在1994年和2005年波動較為顯著，兩個時期都是我國人民幣匯率制度改革的時間段，且為升值趨勢明顯。圖32：實(shí)際匯率走勢圖數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行(BIS),以2010為基期 100實(shí)際有效匯率同比升值率如下圖 ，從下圖可以看出我國實(shí)際有效匯率同比升值率整體為正數(shù)，1997 年亞洲金融危機(jī)和 2008 年次貸危機(jī)對升值率影響較大，升值率都降到最低幅度，這兩個區(qū)間可能對財富效應(yīng)影響的效果更加顯著。 圖33：實(shí)際有效匯率同比升值率[25] 數(shù)據(jù)來源：中國統(tǒng)計年鑒數(shù)據(jù)庫居民資產(chǎn)價值描述性統(tǒng)計這里需要說明資產(chǎn)價值與資產(chǎn)價格的區(qū)別與聯(lián)系，資產(chǎn)價值是持有的資產(chǎn)的全部市場價值，而資產(chǎn)價格是單位價格，即資產(chǎn)價值=資產(chǎn)價格 X 資產(chǎn)