【文章內容簡介】 0052015 美國養(yǎng)老護理市場規(guī)模以及各細分領域占比（單位： 百萬美元） 圖表 15：美國幾種不同養(yǎng)老方式的比較第一節(jié)　居家養(yǎng)老(home care)在美國居家養(yǎng)老主要分為兩種方式：生活照料型居家護理和醫(yī)療保健型居家護理。醫(yī)療保健型居家護理的對象主要是剛剛從醫(yī)院或者專業(yè)護理機構康復回到家中的老人，由于他們的身體比較虛弱，仍然需要持續(xù)的醫(yī)療護理。只有持有執(zhí)照的專業(yè)護理人員才能進行醫(yī)療保健型居家護理。居家養(yǎng)老中另一個很重要的部分是由護工提供的生活照料型居家看護，主要包括洗澡、吃飯、清掃房間等等這些日常性的事務。正是有了生活照料型居家看護，才使得老人們可以完成在家養(yǎng)老的心愿。居家養(yǎng)老主要是為了節(jié)約費用，由于住在自己家中，對比在醫(yī)院或者專業(yè)的養(yǎng)老社區(qū)，節(jié)省了房租，只需付所需服務的費用。從醫(yī)院返回家中的病人通過醫(yī)療保健型居家養(yǎng)老節(jié)省了高額的住院費用，在家進行生活照料型居家養(yǎng)老的老人節(jié)省了住在專業(yè)養(yǎng)老社區(qū)的費用。圖表 16：幾種養(yǎng)老方式費用一覽（美元/年） 注：居家養(yǎng)老的費用標準是每周 5 天，每天護理4 小時；老人日間照料中心的費用標準是每周5 天。一、生活照料型居家養(yǎng)老我們將從事這一方面的公司統稱為生活照料型居家養(yǎng)老服務公司（Senior home care pany)，簡稱生活型居家養(yǎng)老服務公司。其提供的服務主要是非醫(yī)療方面的，更偏向于老年的日常起居生活，比如一日三餐的準備、日常照料、洗澡，交通出行以及陪伴。生活型居家養(yǎng)老服務公司多采用連鎖企業(yè)的方式進行運營（Senior Care Franchise）。2011 年，生活型居家養(yǎng)老服務連鎖企業(yè)被評為最熱門的10 種連鎖企業(yè)之一，在美國的老年護理服務連鎖企業(yè)中，目前規(guī)模最大，最成功的連鎖店是Home Instead Senior Care。圖表 17：日常居家養(yǎng)老模式一覽圖表 18：美國前幾大的居家養(yǎng)老連鎖公司(截止到2009 年12 月)生活型居家養(yǎng)老服務公司的連鎖模式： 這類公司主要采用加盟商的模式，2012 年市場龍頭Home Instead 在全球擁有超過900 家加盟店。每家加盟店的初始投資不高，約在10 萬美元。其中44，000 美元是一次性的加盟費，租用辦公室需要每月2 萬美元，第一年的運營成本約在4 萬~4 萬5 千美元（其中很大一部分是雇用家庭護工的費用）， 加總起來約合10 萬美元左右。優(yōu)勢：生活型居家養(yǎng)老服務公司的投資回報比很高，一個成功的居家養(yǎng)老公司在運行正常后，年收入可以達到百萬美元以上，毛利率在30%40%左右（2012 年，平均每個home instead 加盟商的收入約為$1,072,580）。而很多在美國的餐飲加盟商，很多初始投資額超過30,0000 美元，而毛利率只在5%20%之間，這也是為什么居家養(yǎng)老連鎖公司越來越受到青睞的原因。圖表 19：美國最賺錢的5 種連鎖加盟店的初始投資與每年凈利潤情況（單位：美元） 風險/經營難點：盡管生活型居家養(yǎng)老服務公司具有初始投資小，投資回報高的優(yōu)點。但是這種特殊的行業(yè)也使得其面臨一些經營難點，包括家庭護工的招聘和維護（在此行業(yè)中家庭護工的流動性很高），家庭護工的培訓，政府的監(jiān)管和牌照的發(fā)放。在未來，考慮到居家養(yǎng)老行業(yè)的特殊性，其將受到越來越多的政府監(jiān)管，準入門檻會越來越高。同時，家庭護工的缺乏會使得他們的工資繼續(xù)提升，造成管理費用的提升，毛利率的下降。二、醫(yī)療保健型居家養(yǎng)老生活照料型居家養(yǎng)老主要面對的對象是可以獨立生活、但需要別人照顧的老人，而醫(yī)療保健型居家養(yǎng)老面對的對象是需要每天進行一定程度的醫(yī)療輔助（比如吸氧、輸液等），否則無法正常生活的群體。相較而言，需要醫(yī)療保健型居家養(yǎng)老的老人身體更虛弱，所需的花費也更高。醫(yī)療保健型居家養(yǎng)老服務同時提供短期和長期的護理方案，護理方案包括：呼吸治療方案為患有哮喘、支氣管炎的老人提供在家中的護理方案對患有消化道慢性病的老人通過輸液或者送食管提供營養(yǎng)居家的短期治療以及病人手術后回到家中的康復護理醫(yī)療保健型居家養(yǎng)老機構的擁有者可以是政府、醫(yī)院、私人公司或者是非盈利機構。截止到2010 年，57%的醫(yī)療型居家養(yǎng)老機構是盈利性質的，16% 隸屬于醫(yī)院，剩余27%是非營利性質。醫(yī)療保健型居家養(yǎng)老服務公司為居家老人提供多種服務，其中最常見的三種是：家庭呼吸療法家庭醫(yī)療器材提供（輪椅、呼吸機等）家庭輸液治療圖表 20：美國醫(yī)療保健型居家養(yǎng)老服務公司龍頭一覽Apria 醫(yī)療保健集團——家庭呼吸療法+家庭輸液治療+家庭醫(yī)療器械Apria healthcare group 是美國醫(yī)療保健型居家養(yǎng)老的龍頭公司，在全美的50 個州擁有540 個分支機構，為超過200 萬老年人提供服務。其主營業(yè)務如下表所示：圖表 21：Apria Healthcare Group，公司業(yè)務簡介圖表 22： Apria Healthcare Group 公司業(yè)務圖示公司 2012 年的業(yè)務收入中，40%來自于家庭輸液的業(yè)務，26%來自于家庭呼吸療法的業(yè)務，這兩個部分占到公司75%的業(yè)務收入。另外從2009 2012 年，公司一直保持15%左右的EBITDA 利潤率。圖表 23：2012 年公司各項業(yè)務收入占比圖表 24：0912 年公司EBITA 與EBITDA 利潤率（百萬美元，%） Gentiva 健康服務——家庭醫(yī)療+臨終關懷Gentiva 是一家專業(yè)提供家庭醫(yī)療和臨終醫(yī)療的居家養(yǎng)老服務公司，在40 個州擁有430 個辦事機構。以下是公司兩項業(yè)務的介紹：圖表 25：Gentiva Health Service 業(yè)務介紹公司 2012 年的業(yè)務收入中，49%來自于家庭醫(yī)療護理的業(yè)務，41%來自于臨終關懷的業(yè)務，這兩個部分占到公司75%的業(yè)務收入。另外從2009 年2012 年，公司一直保持1012%的EBITDA 利潤率。圖表 26：2012 年Gentiva 各項業(yè)務收入占比圖表 27：0912 年公司EBITA 與EBITDA 利潤率（百萬美元，%） 第二節(jié)　機構養(yǎng)老（養(yǎng)老地產, senior housing）居家養(yǎng)老的好處在于可以讓老人在一個熟悉的環(huán)境中進行養(yǎng)老，且適當地減少相應的費用。然而作為另外一些中產階級的老人，他們愿意走出家門，與其他養(yǎng)老老人一起共同生活，養(yǎng)老機構則是服務于這些老人的養(yǎng)老場所。圖表 28：養(yǎng)老機構服務模式一覽由于家居家養(yǎng)老服務公司自己不持有物業(yè)，相對屬于輕資產經營。養(yǎng)老機構因為需要老人入住，所以整體采用的是地產+服務的模式。因為牽扯到地產， 所以養(yǎng)老機構的投資、開發(fā)、運營，要比居家養(yǎng)老服務公司復雜的多。圖表 29：不同類型養(yǎng)老社區(qū)的模塊拆分在美國，養(yǎng)老機構的開發(fā)是一個完整的金融生態(tài)系統，由開發(fā)商、運營商、房地產投資基金（REITs）和私募基金共同構建。其中，養(yǎng)老社區(qū)的開發(fā)商， 通常由其他類型的開發(fā)商演化而來的，他們根據運營商或投資商的要求為其定制開發(fā)養(yǎng)老社區(qū)，然后按事先約定的價格賣給運營商或投資商，在這一過程中，運營商或投資商以擔保等形式為開發(fā)商提供一定程度的融資便利和財務安排。當然，也有不少運營商自己充當開發(fā)商，或與開發(fā)商組建合資公司來共同開發(fā)項目，但這一模式在金融海嘯中遭遇沖擊。此外，由于開發(fā)環(huán)節(jié)并非養(yǎng)老社區(qū)的核心環(huán)節(jié)，所以多數運營商和投資商都會謹慎控制開發(fā)環(huán)節(jié)的資金占用，從而出現了開發(fā)業(yè)務的外包趨勢。養(yǎng)老社區(qū)的投資商主要有三類：REITs、私募基金和非營利組織。其中REITs 作為上市公司更關注租金收益的穩(wěn)定性，強調資產的長期持有。而私募基金則主要面向機構投資人，更關注資產升值的收益，強調物業(yè)資產的低買高賣， 至于非盈利組織，主要利用捐贈資金和政府補貼為低收入群體提供機構養(yǎng)老。但無論是哪種投資商，在持有物業(yè)期間都以凈出租或委托經營的方式將物業(yè)交由專業(yè)運營商管理。在凈出租方式下，投資商獲得穩(wěn)定租金回報，運營商獨立支付所有運營費、維修費、保險費、稅費等，運營商獲取剩余收益的同時承擔經營風險。而在委托經營的方式下，運營商收取固定比例的管理費， 投資商獲取剩余收益并承擔大部分經營風險。有時，投資商也會與運營商共同發(fā)起地產基金來收購并持有養(yǎng)老社區(qū)，運營商在基金內占有少數份額并負責