【文章內(nèi)容簡介】 0052015 美國養(yǎng)老護(hù)理市場(chǎng)規(guī)模以及各細(xì)分領(lǐng)域占比（單位： 百萬美元） 圖表 15：美國幾種不同養(yǎng)老方式的比較第一節(jié)　居家養(yǎng)老(home care)在美國居家養(yǎng)老主要分為兩種方式：生活照料型居家護(hù)理和醫(yī)療保健型居家護(hù)理。醫(yī)療保健型居家護(hù)理的對(duì)象主要是剛剛從醫(yī)院或者專業(yè)護(hù)理機(jī)構(gòu)康復(fù)回到家中的老人，由于他們的身體比較虛弱，仍然需要持續(xù)的醫(yī)療護(hù)理。只有持有執(zhí)照的專業(yè)護(hù)理人員才能進(jìn)行醫(yī)療保健型居家護(hù)理。居家養(yǎng)老中另一個(gè)很重要的部分是由護(hù)工提供的生活照料型居家看護(hù)，主要包括洗澡、吃飯、清掃房間等等這些日常性的事務(wù)。正是有了生活照料型居家看護(hù)，才使得老人們可以完成在家養(yǎng)老的心愿。居家養(yǎng)老主要是為了節(jié)約費(fèi)用，由于住在自己家中，對(duì)比在醫(yī)院或者專業(yè)的養(yǎng)老社區(qū)，節(jié)省了房租，只需付所需服務(wù)的費(fèi)用。從醫(yī)院返回家中的病人通過醫(yī)療保健型居家養(yǎng)老節(jié)省了高額的住院費(fèi)用，在家進(jìn)行生活照料型居家養(yǎng)老的老人節(jié)省了住在專業(yè)養(yǎng)老社區(qū)的費(fèi)用。圖表 16：幾種養(yǎng)老方式費(fèi)用一覽（美元/年） 注：居家養(yǎng)老的費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)是每周 5 天，每天護(hù)理4 小時(shí)；老人日間照料中心的費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)是每周5 天。一、生活照料型居家養(yǎng)老我們將從事這一方面的公司統(tǒng)稱為生活照料型居家養(yǎng)老服務(wù)公司（Senior home care pany)，簡稱生活型居家養(yǎng)老服務(wù)公司。其提供的服務(wù)主要是非醫(yī)療方面的，更偏向于老年的日常起居生活，比如一日三餐的準(zhǔn)備、日常照料、洗澡，交通出行以及陪伴。生活型居家養(yǎng)老服務(wù)公司多采用連鎖企業(yè)的方式進(jìn)行運(yùn)營（Senior Care Franchise）。2011 年，生活型居家養(yǎng)老服務(wù)連鎖企業(yè)被評(píng)為最熱門的10 種連鎖企業(yè)之一，在美國的老年護(hù)理服務(wù)連鎖企業(yè)中，目前規(guī)模最大，最成功的連鎖店是Home Instead Senior Care。圖表 17：日常居家養(yǎng)老模式一覽圖表 18：美國前幾大的居家養(yǎng)老連鎖公司(截止到2009 年12 月)生活型居家養(yǎng)老服務(wù)公司的連鎖模式： 這類公司主要采用加盟商的模式，2012 年市場(chǎng)龍頭Home Instead 在全球擁有超過900 家加盟店。每家加盟店的初始投資不高，約在10 萬美元。其中44，000 美元是一次性的加盟費(fèi)，租用辦公室需要每月2 萬美元，第一年的運(yùn)營成本約在4 萬~4 萬5 千美元（其中很大一部分是雇用家庭護(hù)工的費(fèi)用）， 加總起來約合10 萬美元左右。優(yōu)勢(shì)：生活型居家養(yǎng)老服務(wù)公司的投資回報(bào)比很高，一個(gè)成功的居家養(yǎng)老公司在運(yùn)行正常后，年收入可以達(dá)到百萬美元以上，毛利率在30%40%左右（2012 年，平均每個(gè)home instead 加盟商的收入約為$1,072,580）。而很多在美國的餐飲加盟商，很多初始投資額超過30,0000 美元，而毛利率只在5%20%之間，這也是為什么居家養(yǎng)老連鎖公司越來越受到青睞的原因。圖表 19：美國最賺錢的5 種連鎖加盟店的初始投資與每年凈利潤情況（單位：美元） 風(fēng)險(xiǎn)/經(jīng)營難點(diǎn)：盡管生活型居家養(yǎng)老服務(wù)公司具有初始投資小，投資回報(bào)高的優(yōu)點(diǎn)。但是這種特殊的行業(yè)也使得其面臨一些經(jīng)營難點(diǎn)，包括家庭護(hù)工的招聘和維護(hù)（在此行業(yè)中家庭護(hù)工的流動(dòng)性很高），家庭護(hù)工的培訓(xùn)，政府的監(jiān)管和牌照的發(fā)放。在未來，考慮到居家養(yǎng)老行業(yè)的特殊性，其將受到越來越多的政府監(jiān)管，準(zhǔn)入門檻會(huì)越來越高。同時(shí)，家庭護(hù)工的缺乏會(huì)使得他們的工資繼續(xù)提升，造成管理費(fèi)用的提升，毛利率的下降。二、醫(yī)療保健型居家養(yǎng)老生活照料型居家養(yǎng)老主要面對(duì)的對(duì)象是可以獨(dú)立生活、但需要?jiǎng)e人照顧的老人，而醫(yī)療保健型居家養(yǎng)老面對(duì)的對(duì)象是需要每天進(jìn)行一定程度的醫(yī)療輔助（比如吸氧、輸液等），否則無法正常生活的群體。相較而言，需要醫(yī)療保健型居家養(yǎng)老的老人身體更虛弱，所需的花費(fèi)也更高。醫(yī)療保健型居家養(yǎng)老服務(wù)同時(shí)提供短期和長期的護(hù)理方案，護(hù)理方案包括：呼吸治療方案為患有哮喘、支氣管炎的老人提供在家中的護(hù)理方案對(duì)患有消化道慢性病的老人通過輸液或者送食管提供營養(yǎng)居家的短期治療以及病人手術(shù)后回到家中的康復(fù)護(hù)理醫(yī)療保健型居家養(yǎng)老機(jī)構(gòu)的擁有者可以是政府、醫(yī)院、私人公司或者是非盈利機(jī)構(gòu)。截止到2010 年，57%的醫(yī)療型居家養(yǎng)老機(jī)構(gòu)是盈利性質(zhì)的，16% 隸屬于醫(yī)院，剩余27%是非營利性質(zhì)。醫(yī)療保健型居家養(yǎng)老服務(wù)公司為居家老人提供多種服務(wù)，其中最常見的三種是：家庭呼吸療法家庭醫(yī)療器材提供（輪椅、呼吸機(jī)等）家庭輸液治療圖表 20：美國醫(yī)療保健型居家養(yǎng)老服務(wù)公司龍頭一覽Apria 醫(yī)療保健集團(tuán)——家庭呼吸療法+家庭輸液治療+家庭醫(yī)療器械A(chǔ)pria healthcare group 是美國醫(yī)療保健型居家養(yǎng)老的龍頭公司，在全美的50 個(gè)州擁有540 個(gè)分支機(jī)構(gòu)，為超過200 萬老年人提供服務(wù)。其主營業(yè)務(wù)如下表所示：圖表 21：Apria Healthcare Group，公司業(yè)務(wù)簡介圖表 22： Apria Healthcare Group 公司業(yè)務(wù)圖示公司 2012 年的業(yè)務(wù)收入中，40%來自于家庭輸液的業(yè)務(wù)，26%來自于家庭呼吸療法的業(yè)務(wù)，這兩個(gè)部分占到公司75%的業(yè)務(wù)收入。另外從2009 2012 年，公司一直保持15%左右的EBITDA 利潤率。圖表 23：2012 年公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比圖表 24：0912 年公司EBITA 與EBITDA 利潤率（百萬美元，%） Gentiva 健康服務(wù)——家庭醫(yī)療+臨終關(guān)懷Gentiva 是一家專業(yè)提供家庭醫(yī)療和臨終醫(yī)療的居家養(yǎng)老服務(wù)公司，在40 個(gè)州擁有430 個(gè)辦事機(jī)構(gòu)。以下是公司兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的介紹：圖表 25：Gentiva Health Service 業(yè)務(wù)介紹公司 2012 年的業(yè)務(wù)收入中，49%來自于家庭醫(yī)療護(hù)理的業(yè)務(wù)，41%來自于臨終關(guān)懷的業(yè)務(wù)，這兩個(gè)部分占到公司75%的業(yè)務(wù)收入。另外從2009 年2012 年，公司一直保持1012%的EBITDA 利潤率。圖表 26：2012 年Gentiva 各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比圖表 27：0912 年公司EBITA 與EBITDA 利潤率（百萬美元，%） 第二節(jié)　機(jī)構(gòu)養(yǎng)老（養(yǎng)老地產(chǎn), senior housing）居家養(yǎng)老的好處在于可以讓老人在一個(gè)熟悉的環(huán)境中進(jìn)行養(yǎng)老，且適當(dāng)?shù)販p少相應(yīng)的費(fèi)用。然而作為另外一些中產(chǎn)階級(jí)的老人，他們?cè)敢庾叱黾议T，與其他養(yǎng)老老人一起共同生活，養(yǎng)老機(jī)構(gòu)則是服務(wù)于這些老人的養(yǎng)老場(chǎng)所。圖表 28：養(yǎng)老機(jī)構(gòu)服務(wù)模式一覽由于家居家養(yǎng)老服務(wù)公司自己不持有物業(yè)，相對(duì)屬于輕資產(chǎn)經(jīng)營。養(yǎng)老機(jī)構(gòu)因?yàn)樾枰先巳胱?，所以整體采用的是地產(chǎn)+服務(wù)的模式。因?yàn)闋砍兜降禺a(chǎn)， 所以養(yǎng)老機(jī)構(gòu)的投資、開發(fā)、運(yùn)營，要比居家養(yǎng)老服務(wù)公司復(fù)雜的多。圖表 29：不同類型養(yǎng)老社區(qū)的模塊拆分在美國，養(yǎng)老機(jī)構(gòu)的開發(fā)是一個(gè)完整的金融生態(tài)系統(tǒng)，由開發(fā)商、運(yùn)營商、房地產(chǎn)投資基金（REITs）和私募基金共同構(gòu)建。其中，養(yǎng)老社區(qū)的開發(fā)商， 通常由其他類型的開發(fā)商演化而來的，他們根據(jù)運(yùn)營商或投資商的要求為其定制開發(fā)養(yǎng)老社區(qū)，然后按事先約定的價(jià)格賣給運(yùn)營商或投資商，在這一過程中，運(yùn)營商或投資商以擔(dān)保等形式為開發(fā)商提供一定程度的融資便利和財(cái)務(wù)安排。當(dāng)然，也有不少運(yùn)營商自己充當(dāng)開發(fā)商，或與開發(fā)商組建合資公司來共同開發(fā)項(xiàng)目，但這一模式在金融海嘯中遭遇沖擊。此外，由于開發(fā)環(huán)節(jié)并非養(yǎng)老社區(qū)的核心環(huán)節(jié)，所以多數(shù)運(yùn)營商和投資商都會(huì)謹(jǐn)慎控制開發(fā)環(huán)節(jié)的資金占用，從而出現(xiàn)了開發(fā)業(yè)務(wù)的外包趨勢(shì)。養(yǎng)老社區(qū)的投資商主要有三類：REITs、私募基金和非營利組織。其中REITs 作為上市公司更關(guān)注租金收益的穩(wěn)定性，強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)的長期持有。而私募基金則主要面向機(jī)構(gòu)投資人，更關(guān)注資產(chǎn)升值的收益，強(qiáng)調(diào)物業(yè)資產(chǎn)的低買高賣， 至于非盈利組織，主要利用捐贈(zèng)資金和政府補(bǔ)貼為低收入群體提供機(jī)構(gòu)養(yǎng)老。但無論是哪種投資商，在持有物業(yè)期間都以凈出租或委托經(jīng)營的方式將物業(yè)交由專業(yè)運(yùn)營商管理。在凈出租方式下，投資商獲得穩(wěn)定租金回報(bào)，運(yùn)營商獨(dú)立支付所有運(yùn)營費(fèi)、維修費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、稅費(fèi)等，運(yùn)營商獲取剩余收益的同時(shí)承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。而在委托經(jīng)營的方式下，運(yùn)營商收取固定比例的管理費(fèi)， 投資商獲取剩余收益并承擔(dān)大部分經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。有時(shí)，投資商也會(huì)與運(yùn)營商共同發(fā)起地產(chǎn)基金來收購并持有養(yǎng)老社區(qū)，運(yùn)營商在基金內(nèi)占有少數(shù)份額并負(fù)責(zé)