未來通脹風險有多大(編輯修改稿)
2025-07-23 18:33 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 漲價將推升未來物價水平。第六，國際大宗商品價格上漲引發(fā)通脹。在上一輪通脹的生成機制中，輸入型通脹構(gòu)成重要因素。我國作為最大的新興經(jīng)濟體，在經(jīng)濟成長階段，對大宗商品有著強烈的需求，在進口商品的構(gòu)成中，原油、鐵礦石等基礎性商品占有較大比例。避險情緒和全球經(jīng)濟的復蘇都可以推動國際大宗商品價格的上漲，給我國造成輸入性通脹。當前國際市場大宗商品價格快速回升，鐵礦石不斷創(chuàng)出歷史新高，有色金屬等漲勢迅猛，使得“輸入型”通脹壓力加大。今年以來PPI由負轉(zhuǎn)正且加快上漲，根源就在于原材料價格的快速上漲。據(jù)統(tǒng)計，目前進口鐵礦石價格比去年大約上漲90%；4月最后一天，國際原油價格突破86美元，顯示今年原油的最低價很可能不會跌破80美元，今年的目標價很可能在100美元上下。%，其分項指數(shù)中與通貨膨脹關聯(lián)度最大的購進價格指數(shù)則超過70%,達到2008年下半年以來的最高點，顯示企業(yè)預測成本大幅度上升，這種成本遲早會向消費領域傳遞。第七，貨幣供應量的過快增長是本輪通脹形成的根本原因。從通脹預期轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實問題與貨幣供應密切相關。通脹形成有需求拉動、成本推動和結(jié)構(gòu)性通脹三種，輸入型通脹只是另一角度的分析，可以看成是成本推動的一種形式。貨幣供應量過快增長可以直接拉動總需求膨脹進而導致通貨膨脹。但成本推動等其他形式通脹也不可能與貨幣供應量增長無關。如果沒有貨幣供應量的增長，成本推動因素只是一次性的物價上漲，要使物價持續(xù)上漲必須有貨幣供應量的適應性跟進。實施一年多的適度寬松貨幣政策使得經(jīng)濟運行中的貨幣供應量快速膨脹。去年12月末的M%%，并且高出當年GDP20多個百分點，由此導致的一個嚴重后果是資產(chǎn)價格上漲和通脹預期強烈。09年初以來，全國范圍內(nèi)樓市的持續(xù)上漲背后有較多的貨幣因素，資產(chǎn)價格上漲也成為一種貨幣現(xiàn)象。 從我國通脹發(fā)生的歷次情況來看，通脹形成的背后都有貨幣供應量的推動因素。經(jīng)驗表明，凡是貨幣供應量超過20%以上的過快增長，遲早都會發(fā)生通脹。這也驗證了貨幣主義的經(jīng)典論斷：通脹是一種貨幣現(xiàn)象。歷史經(jīng)驗表明，我國歷次通貨膨脹的形成與貨幣供應量的快速增長密切相關。一般而言，貨幣供應量領先于CPI8—12個月；如果貨幣政策不能及時地做出調(diào)整，相對于GDP增長較快的貨幣供應量必將引發(fā)通貨膨脹。圖5：當前CPI與領先 8個月的貨幣供應量圖6：當前貨幣供應量與CPI數(shù)據(jù)來源：WIND、國家統(tǒng)計局三、未來幾個月通脹壓力將逐步釋放在CPI上漲構(gòu)成中，今年4月份，八大類商品價格五漲二降一平，%，%，%，%，%，交通和通信類價格同比持平，%，%。因此可以說，今年以來CPI上漲的主要原因依然是結(jié)構(gòu)性的價格上漲。從結(jié)構(gòu)來看，主要是食品和居住這兩大類的價格上漲帶動CPI價格上漲。4月份，%，%。從發(fā)展的趨勢來看，未來幾個月，這種結(jié)構(gòu)性的上漲還將持續(xù)。很顯然，由于翹尾因素在今年6月份的逐漸增強，再加上新張價因素的推波助瀾，統(tǒng)計學意義上的CPI數(shù)據(jù)在下年將達到高點，最高可能接近5%；當然，這是一種比較保守的算法。無論如何，未來幾個月的CPI都不能回落到3%以下的溫和通脹區(qū)間。依據(jù)去年下半年和今年前5個月的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我們對今后8個月的CPI進行了模擬，通過計算可知，5月份以后的各月CPI同比基本上在3%——5%的同比上漲區(qū)間， CPI的峰值可能出現(xiàn)在下半年（見圖5）。由此可見，CPI最低也會在3%以上，繼續(xù)溫和上漲可以確定。圖7：當前CPI上漲中的翹尾因素與新漲價因素圖8：不同模擬情景下的CPI數(shù)據(jù)來源：WIND、國家統(tǒng)計局事實上，上述模擬并沒有考慮到突發(fā)性糧食減產(chǎn)、自然災害、國際原油價格上漲等重要因素。我們認為，受以下兩大因素影響，CPI同比漲幅在年內(nèi)將溫和上漲。一是糧食價格上漲壓力短期難以改變。本輪物價上漲中，食品價格大幅度上漲是主要因素。中短期來看，世界糧食供需偏緊的局勢難以改變，價格存在繼續(xù)上漲壓力。當前我國糧食供需處于緊平衡狀態(tài)，但受耕地面積逐年下降、種糧成本大幅上行以及單產(chǎn)增速趨緩等因素影響供給增加幅度有限；而糧食比價效應則導致大豆種植面積擠壓其他糧
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