企業(yè)的收購(gòu)與兼并(編輯修改稿)
2025-07-21 20:33 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 能的收購(gòu)對(duì)象。選擇工作起著多種作用：一是發(fā)現(xiàn)更多的機(jī)遇；二是可以幫助收購(gòu)者分析真正的并購(gòu)動(dòng)機(jī)；三是幫助收購(gòu)者在內(nèi)部形成關(guān)于收購(gòu)的一致意見(jiàn)。不過(guò)，由于對(duì)各收購(gòu)對(duì)象深入評(píng)估太消耗時(shí)間，因此選擇工作的目的，就是識(shí)別哪些公司值得花費(fèi)時(shí)間進(jìn)行調(diào)查。對(duì)并購(gòu)對(duì)象的搜尋，是收購(gòu)者自己展開(kāi)選擇工作，還是雇傭外面的專業(yè)公司？是進(jìn)行最大范圍的選擇，還是集中在一個(gè)特定范圍？對(duì)上述問(wèn)題的回答，取決于收購(gòu)者的收購(gòu)目標(biāo)是否與其業(yè)務(wù)本身相關(guān)？在與自身業(yè)務(wù)相關(guān)的收購(gòu)中，收購(gòu)者如果雇傭?qū)ｉT(mén)中介進(jìn)行全方位的搜索，就是在支付不必要的費(fèi)用，因?yàn)槭聦?shí)上，在其公司內(nèi)部就有大量關(guān)于收購(gòu)目標(biāo)的信息。事實(shí)上一家公司利用收購(gòu)機(jī)會(huì)的能力，在很大程度上取決于該公司的戰(zhàn)略思維能力和競(jìng)爭(zhēng)分析能力。戰(zhàn)略評(píng)估當(dāng)通過(guò)選擇程序選定了候選公司后，就進(jìn)入評(píng)估程序，在戰(zhàn)略評(píng)估方面有如下一些基本原則：1．戰(zhàn)略評(píng)估是財(cái)務(wù)評(píng)估的基礎(chǔ)這條原則并非那么容易實(shí)施，因?yàn)橥ǔ?zhàn)略專家和財(cái)務(wù)專家分別在獨(dú)立的小組工作。如果收購(gòu)者首先考慮從目標(biāo)售價(jià)出發(fā)，計(jì)算需要實(shí)現(xiàn)多少創(chuàng)造的價(jià)值才能使投入產(chǎn)出平衡，以便最終確立戰(zhàn)略評(píng)估，這樣一來(lái)，收購(gòu)者將面臨極其糟糕的結(jié)果。2．評(píng)估應(yīng)以目標(biāo)公司在行業(yè)中所處的戰(zhàn)略位置為基礎(chǔ)評(píng)估應(yīng)該以目標(biāo)公司在行業(yè)中所處的戰(zhàn)略位置為基礎(chǔ)。對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行評(píng)估時(shí)，不僅要分析該公司的競(jìng)爭(zhēng)能力，還要分析其業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期贏利能力。在評(píng)估競(jìng)爭(zhēng)能力時(shí)，收購(gòu)者必須不受現(xiàn)狀干擾，深入評(píng)估目標(biāo)公司的未來(lái)趨勢(shì)。一般收購(gòu)者所需要的信息常常存在于行業(yè)中的客戶、供應(yīng)商、合作商等處。另外，收購(gòu)者還可以運(yùn)用談判技巧，從對(duì)方獲取所需的重要信息。當(dāng)收購(gòu)者完全掌握目標(biāo)公司的資料及其競(jìng)爭(zhēng)能力時(shí)，就可以確立一套評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，并且在該標(biāo)準(zhǔn)上對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)估。3．評(píng)估目標(biāo)公司對(duì)于本公司的戰(zhàn)略價(jià)值在對(duì)收購(gòu)對(duì)象的戰(zhàn)略價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，應(yīng)該采取有效的方法，將所有可能產(chǎn)生的利益列出來(lái)，然后將其分門(mén)別類歸入前面所提到的四個(gè)范圍內(nèi)：資源共享、專業(yè)技能轉(zhuǎn)移、管理技能轉(zhuǎn)移以及并購(gòu)自動(dòng)效益等。對(duì)于每一種可能收益，都應(yīng)該分析潛在的整合價(jià)值、實(shí)現(xiàn)整合價(jià)值的公司組織結(jié)構(gòu)調(diào)整、實(shí)現(xiàn)整合價(jià)值的真實(shí)可行性。要圓滿完成上述對(duì)每一項(xiàng)可能收益的分析工作，還需要考慮三個(gè)重要方面：198。第一，如果一項(xiàng)收益是根本無(wú)法進(jìn)行評(píng)估的，就應(yīng)該質(zhì)疑最初是否存在這樣的潛在價(jià)值。198。第二，不應(yīng)該只關(guān)注潛在收益，還應(yīng)該考慮相應(yīng)的成本，實(shí)際上有許多潛在收益在短期內(nèi)是得不償失的。198。第三，在總結(jié)評(píng)估工作時(shí)最好列出一份清單，在清單的一邊列出收購(gòu)中存在的所有風(fēng)險(xiǎn)，在另一邊寫(xiě)上所有無(wú)法量化的收益以及并購(gòu)所可能帶來(lái)的機(jī)會(huì)。在進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)估時(shí)，這份清單可以提供作為調(diào)整最高報(bào)價(jià)的參考依據(jù)。財(cái)務(wù)評(píng)估財(cái)務(wù)評(píng)估是變化不定的，因?yàn)楸举|(zhì)上財(cái)務(wù)評(píng)估就是不精確、比較主觀的。不過(guò)，最重要的一點(diǎn)是，作為收購(gòu)方，在談判時(shí)必須明白談判價(jià)格的走向，無(wú)論在何種情況下，收購(gòu)價(jià)格都不能超過(guò)確定的底價(jià)。那么，應(yīng)該怎樣從財(cái)務(wù)技術(shù)的角度去評(píng)估目標(biāo)公司的價(jià)值呢？概括而言有三種財(cái)務(wù)評(píng)估的方法，它們分別是：會(huì)計(jì)評(píng)估法、市值評(píng)估法和經(jīng)濟(jì)效果評(píng)估法，如圖5所示。圖5 財(cái)務(wù)評(píng)估的方式如果收購(gòu)方要在談判中將財(cái)務(wù)評(píng)估結(jié)果作為王牌使用，就必須選擇最能體現(xiàn)自身觀點(diǎn)的評(píng)估方法，而且同時(shí)使對(duì)方也能理解所選定的評(píng)估方法。從收購(gòu)方的角度而言，一般認(rèn)為經(jīng)濟(jì)效果評(píng)估法是最佳的選擇。這種方法是分析并購(gòu)的預(yù)期經(jīng)濟(jì)效果，之所以認(rèn)為是最佳選擇，不僅是因?yàn)樵摲椒ㄔ诶碚撋险_，而且因?yàn)樗强梢云仁故召?gòu)方對(duì)未來(lái)進(jìn)行詳細(xì)預(yù)測(cè)的惟一方法。不過(guò)，在闡述最佳方法之前，還是先討論一下其他財(cái)務(wù)評(píng)估方法的優(yōu)缺點(diǎn)。1．會(huì)計(jì)評(píng)估方法為了確定一家公司的價(jià)值，總是要研究該公司的資產(chǎn)負(fù)債表。但實(shí)際上，資產(chǎn)負(fù)債表僅僅反映了公司過(guò)去經(jīng)營(yíng)狀況，很少涉及公司目前和未來(lái)的價(jià)值狀況。常用的會(huì)計(jì)評(píng)估方法有如下三種：198。賬面價(jià)值法歷史投資的賬面價(jià)值評(píng)估法是不科學(xué)的。例如，某公司擁有一臺(tái)煉鋼爐，當(dāng)鋼鐵行業(yè)整體供過(guò)于求時(shí)，它對(duì)公司的實(shí)際價(jià)值就遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于帳面價(jià)值了。198。清算價(jià)值評(píng)估法清算價(jià)值評(píng)估法也不是很好的方法，這種方法是評(píng)估公司清算時(shí)所有資產(chǎn)的可實(shí)現(xiàn)價(jià)值的方式。該方法僅能提供目標(biāo)公司破產(chǎn)時(shí)所有資產(chǎn)的殘值，而收購(gòu)者并購(gòu)公司的目標(biāo)很少是使其破產(chǎn)清算，因此，清算評(píng)估法沒(méi)有多少實(shí)際價(jià)值。198。實(shí)際重置成本法這種方法比前兩種要實(shí)用許多。通過(guò)該方法，我們可以計(jì)算出目標(biāo)公司所有資產(chǎn)的重置成本，即收購(gòu)者現(xiàn)在要購(gòu)置同樣的資產(chǎn)所需的花費(fèi)。使用重置成本法時(shí)，收購(gòu)者要根據(jù)所需資產(chǎn)的使用年限計(jì)算相應(yīng)的折舊。2．市值評(píng)估法198。市場(chǎng)價(jià)格法該評(píng)估方法是以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的。每家上市公司都具有一個(gè)市場(chǎng)價(jià)格。在計(jì)算收購(gòu)所能帶來(lái)的應(yīng)有收益之后，收購(gòu)者就可以得出比較合理的收購(gòu)價(jià)格。不過(guò)還存在這樣一個(gè)問(wèn)題：目標(biāo)公司的市場(chǎng)價(jià)格并不一定等于該公司對(duì)收購(gòu)者的收購(gòu)價(jià)值。因此，市值評(píng)估法只能幫助收購(gòu)者確定收購(gòu)公司的最高價(jià)，而無(wú)法確定收購(gòu)的底價(jià)。198?？杀鹊膬r(jià)格?收益比許多收購(gòu)的目標(biāo)公司都是非上市公司，因而不存在所謂的市場(chǎng)價(jià)格。在這種情況下，收購(gòu)者只能使用類似并購(gòu)案例中的具有可比性的價(jià)格／收益比來(lái)進(jìn)行相應(yīng)的比較。比如收購(gòu)者想要收購(gòu)煉鋼廠，他可以分析：在鋼鐵行業(yè)中最近的一些并購(gòu)案里每噸鋼生產(chǎn)能力的價(jià)格，從而決定己方準(zhǔn)備的報(bào)價(jià)。不過(guò)，這種比較歷來(lái)都是不完全的，通常很難獲得所需要的準(zhǔn)確數(shù)據(jù)。3．經(jīng)濟(jì)效果評(píng)估法：ＤＣＦ事實(shí)上，惟一有用的方法是對(duì)公司未來(lái)現(xiàn)金流量的價(jià)值評(píng)估。在使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（ＤＣＦ）確定目標(biāo)公司的經(jīng)濟(jì)價(jià)值時(shí)，有以下五個(gè)步驟。
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