【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 類債券的市場(chǎng)利率（不是債券的息票利率）n為距離債券到期日的年數(shù)（1）息票利率（Coupon rate）：債券收入與面值（par value/face value）的比（2）到期收益率（Yield to Maturity，YTM）：使債券未來若干已知現(xiàn)金流現(xiàn)值與其價(jià)格相等的折現(xiàn)率。NPV=0時(shí)的貼現(xiàn)率，到期利率通常等于市場(chǎng)利率求到期收益率的公式為，債券定價(jià)公式的逆運(yùn)算。（3）當(dāng)期收益率（current yield）每年的債券收入與當(dāng)前債券價(jià)格的比。到期收益率=當(dāng)期收益率+資本利得收益率（= 一年后價(jià)格變動(dòng)/當(dāng)前債券價(jià)格）一年后價(jià)格變動(dòng)=一年后債券價(jià)格—當(dāng)前債券價(jià)格，投資者遭受損失時(shí)，為負(fù)值。（Yield to maturity = current yield + capital gains yield）（反向關(guān)系）債券發(fā)行后，票面利率保持不變，但是市場(chǎng)利率會(huì)上升或下降，債券價(jià)格與市場(chǎng)利率反向變化，即當(dāng)市場(chǎng)利率上升，債券價(jià)格下跌，當(dāng)市場(chǎng)利率下降，債券價(jià)格上漲。（1）折價(jià)債券（discount bond）市場(chǎng)利率 當(dāng)期收益率 息票利率，債券價(jià)格下跌至面值以下（2）溢價(jià)債券（premium bond）市場(chǎng)利率 當(dāng)期收益率 息票利率，債券價(jià)格上升至面值以上（3）平價(jià)債券（par bond）市場(chǎng)利率=當(dāng)期收益率=息票利率，債券價(jià)格與面值相等（1）債券的期限越長(zhǎng)，債券的價(jià)格對(duì)利率變化越敏感。（2）票面利率越低，債券的價(jià)格對(duì)利率變化越敏感。（callable bond）對(duì)企業(yè)有利，可轉(zhuǎn)讓債券（convertible bond）對(duì)投資者有利。第六章 普通股價(jià)值評(píng)估（一）股利貼現(xiàn)模型（Dividend Discount Model, DDM）股息：dividends現(xiàn)金流折現(xiàn)(DCF):資產(chǎn)的價(jià)值是由它未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流按恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率（風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率）決定的，普通股未來產(chǎn)生兩類現(xiàn)金流：股息和賣掉股票的售價(jià)，因此我們可以評(píng)估普通股股票價(jià)值：其中：Dt為年末收到的股息 r為貼現(xiàn)率 P0為未來股息的現(xiàn)值注：公式的簡(jiǎn)化（Zero Growth）D1=D2=D3=…=Dn符合永續(xù)年金模型，因此P0 = D1 / r （Constant Growth）股利每年以g增長(zhǎng)，則P0 = D1 /（r—g）注：（1）股利增長(zhǎng)模型（Dividend Growth Model ,DGM）r= D1 / P0 +g 增長(zhǎng)率g越大，股票的價(jià)格越高，但gr（2）參數(shù)的計(jì)算r和gr : P0 = D1 /（r—g）因此 r= D1 / P0 +gg：由于到期收益率=當(dāng)期收益率+資本利得收益率，即r= D1 / P0 +(P1—P0)/ P0所以g=(P1—P0)/ P0公式：（二）盈利與投資機(jī)會(huì)（Earnings and Investment Opportunities），而是等于未來盈利現(xiàn)值減去盈利中再投資于公司的那部分現(xiàn)值。P0 =EPS / r + NPVGO其中：EPS為每股盈利（earnings per share）NPVGO為未來投資機(jī)會(huì)帶來的增加值（1）當(dāng)沒有投資機(jī)會(huì)時(shí)，企業(yè)將其全部盈利用于股利支付。即 P0 =EPS / r（2）當(dāng)有投資機(jī)會(huì)時(shí)，公司會(huì)愿意保留盈利的部分進(jìn)行再投資。g=b * ROE b為盈利留存比，即保留盈利用于投資占比 ROE 用于再投資的收益率注：①股票的內(nèi)在價(jià)值能否增加（P0）關(guān)鍵在于未來新投資機(jī)會(huì)所帶來的收益率（ROE）是否高于目前投資人的預(yù)期必要報(bào)酬率（r），而不在于目前狀態(tài)下盈利或股利是否增長(zhǎng)（g）②留存比率b與股票價(jià)值增加留存比率將減少分配給股東的股利，增加企業(yè)的增長(zhǎng)率。（三）市盈倍數(shù)分析法（The price/earnings multiple approach），市盈倍數(shù)：每股價(jià)格與每股盈利的比市盈率PE=每股價(jià)格P0 /EPS（每股盈利）因此，P0=PE * EPS =EPS / r + NPVGO 兩邊同時(shí)除以EPS 得：PE= 1/ r — NPVGO / EPS，關(guān)系正相關(guān)，企業(yè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)越多越好，市盈率越高。PE=(1—b)/ (r—ROE *b ) 市盈率隨著ROE的增加而增加。第七章 分析投資項(xiàng)目（Analyzing Investment project）（一）資本預(yù)算的概念（capital budgeting）資本預(yù)算指分析項(xiàng)目并確定哪個(gè)項(xiàng)目可以歸入資本預(yù)算的全過程。（分析投資決定的過程）（二）測(cè)算投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流資本預(yù)算的一個(gè)重要任務(wù)是預(yù)測(cè)一個(gè)項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流量，現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性決定著最終分析結(jié)果的準(zhǔn)確性。預(yù)測(cè)的是現(xiàn)金流量而非收入，是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（OCF），是稅后現(xiàn)金流量，是增量現(xiàn)金流量。Cash flows from operating activities + After tax cash flows + Incremental cash flows （Incremental cash flows）在資本預(yù)算過程中最重要也是最困難的一步是估算項(xiàng)目的現(xiàn)金流：增量現(xiàn)金流量=接受項(xiàng)目后所產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流量—沒有此項(xiàng)目時(shí)的所有現(xiàn)金流量（1）忽視沉沒成本（sunk costs）任何已經(jīng)發(fā)生，但不能找回的費(fèi)用。（2）應(yīng)考慮機(jī)會(huì)成本（opportunity cost）（3）應(yīng)考慮投資項(xiàng)目副效應(yīng)的影響（side effects）侵蝕相應(yīng)（Cannibalization (erosion)）指新項(xiàng)目減少原有產(chǎn)品的銷量和現(xiàn)金流。協(xié)和效應(yīng)（Project synergy）指該新項(xiàng)目同時(shí)增加了公司原有項(xiàng)目的銷量和現(xiàn)金流。（4）應(yīng)考慮非現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)資本變化（Noncash working capital）（5）應(yīng)考慮折舊的稅收影響（Depreciation effect on taxes）折舊是公司在應(yīng)稅收入中扣減的費(fèi)用項(xiàng)目，所以折舊就可以減少應(yīng)稅收入，在其它情況不變的情況下，折舊的金額越大，應(yīng)納稅額越小。（折舊不是現(xiàn)金支出，不對(duì)現(xiàn)金流量產(chǎn)生直接影響，但折舊會(huì)降低公司稅收，因此計(jì)算增量現(xiàn)金流時(shí)算上折舊）注：折舊方法①直線折舊法（Straight Line Method）—— SL = Cost / Life②加速折舊法（Accelerated Methods）余額遞減法和年數(shù)總和法（6）考慮成本分?jǐn)?，但只能?dāng)該現(xiàn)金流作為一個(gè)項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流時(shí)，才能計(jì)入該項(xiàng)目中。（三）資本預(yù)算方法( 是否接受項(xiàng)目 )（net present value, NPV）（1）定義：指一個(gè)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的現(xiàn)值減去其成本的現(xiàn)值，說明了項(xiàng)目對(duì)股東財(cái)富貢獻(xiàn)的大小，NPV越大，項(xiàng)目為公司增加的價(jià)值越多，從而股價(jià)越高。（接受NPV為正的項(xiàng)目）（2）公式：NPV = C1/(1+r)+C2/(1+r)2+….+Cn/(1+r)n —C0NPV= OCF—net capital spend —/+ change in net working capitalOCF=EBIT+折舊—稅收=（銷售—成本）（1—Tc）+折舊TcEBIT = 凈銷售額 —產(chǎn)品成本 —折舊net capital spend=C0 凈營(yíng)運(yùn)資本變化:change in net working capital=Ending NWC —Beginning NWC（3）Difference between market value and cost / Accept the project if the NPV is positiveHas no serious problems / Preferred decision criterion（internal rate of return, IRR）（1）定義：一個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率是使項(xiàng)目現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于其初始成本的折現(xiàn)率（與債券的到期收益率概念相同，即使NPV=0）（IRR大于貼現(xiàn)率的項(xiàng)目可接受）（2）公式：NPV=（3）特點(diǎn)：Discount rate that makes NPV = 0 / Take the project if the IRR is greater than the required return / Same decision as NPV with conventional cash flows / IRR is unreliable with nonconventional cash flows or mutually exclusive projects注：凈現(xiàn)值法總是適用的，相比之下，內(nèi)部收益法只能在某種條件下使用。（profitability index, PI）（1）公式：PI= 未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 / 初始成本 =注：如果PI 大于1，這個(gè)項(xiàng)目可以接受，PI越高項(xiàng)目越好。（2）特點(diǎn)：Benefitcost ratio / Take investment if PI 1 / Cannot be used to rank mutually exclusive projects / May be used to rank projects in the presence of c