漫談十大財(cái)務(wù)理論(編輯修改稿)
2025-07-19 23:07 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 之鳥”理論。 在手之鳥”理論強(qiáng)調(diào)了股利發(fā)放的重要性，認(rèn)為“雙鳥在林不如一鳥在手”，是由股利重要論發(fā)展而來的。戈登與林特納根據(jù)對投資者心理狀態(tài)的分析而提出的。他們認(rèn)為投資者對風(fēng)險(xiǎn)有天生的反感，并且認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)將隨時(shí)間延長而增大，實(shí)際能拿到手的股利，同增加留存收益后再投資得到的未來收益相比，后者的風(fēng)險(xiǎn)性大得多。因而在他們心目中，認(rèn)為通過保留盈余再投資而獲得的資本利得的不確定性要高于股利支付的不確定性，從而股利的增加是現(xiàn)實(shí)的，至關(guān)重要的。所以，投資者寧愿目前收到較少的股利，也不愿等到將來再收回不確定的較大的股利或獲得較高的股票出售價(jià)格。這種理論反映了傳統(tǒng)的股利政策，為股利政策的多元化發(fā)展奠定了理論基礎(chǔ)。 在手之鳥理論是股利理論的一種定性描述,是實(shí)務(wù)界普遍持有的觀點(diǎn),但是這一理論無法確切地描述股利是如何影響股價(jià)的。 四、信息與信號理論 信息與信號理論（Information and Signaling Theory）Desai和Kim (1983，1988)認(rèn)為，收購活動(dòng)會散布關(guān)于目標(biāo)企業(yè)股票被低估的信息并且促使市場對這些股票進(jìn)行重新估價(jià)。價(jià)值被低估的企業(yè)常常成為收購的目標(biāo)，在并購公告日市場會調(diào)整原先偏低的估計(jì)，從而導(dǎo)致累計(jì)超額收益顯著大于零。 企業(yè)并購傳遞給市場參與者一定的信息或信號，表明目標(biāo)企業(yè)的未來價(jià)值可能提高，從而促使市場對目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行重新評估或激勵(lì)目標(biāo)企業(yè)的管理層貫徹更有效的競爭戰(zhàn)略。 因兼并收購行為發(fā)生的信息將推動(dòng)資本市場對公司的市場價(jià)值重新作出評估。其一是目標(biāo)公司在得到并購的信息后,努力致力于管理效率和經(jīng)營業(yè)績的提高,從而增加公司的市場價(jià)值,其二是在目標(biāo)公司無所行動(dòng)的情況下,市場本身從并購的信息中得到該公司市場價(jià)值被低估的信息,即使并購活動(dòng)并未最終取得成功,市場將會重新評估該公司,從而使該公司的股價(jià)上漲。 ，就目標(biāo)企業(yè)而言，并不需要采取任何行動(dòng)就會有市值重估的產(chǎn)生，即“待價(jià)而沽”。 ，告知目標(biāo)公司的管理層應(yīng)從事更有效率的管理活動(dòng)。 信息與信號理論的類型 信息與信號理論力圖解釋為什么無論收購成功與否，目標(biāo)企業(yè)的股票價(jià)值在要約收購中總要被永久性地提高。這一理論可分為兩種： ?。?）信息理論。 信息理論認(rèn)為新的信息是作為要約收購的結(jié)果而產(chǎn)生的，且重新估價(jià)是永久性的，該信息假說可以區(qū)分兩種形式：一種認(rèn)為收購活動(dòng)會散布關(guān)于目標(biāo)企業(yè)股票被低估的信息并且促使市場對這些股票進(jìn)行重新估價(jià)，目標(biāo)企業(yè)和其他各方不用采取特別的行動(dòng)來促進(jìn)價(jià)值的重估，即所謂的“坐在金礦上” 的解釋。該假說的另一種形式是認(rèn)為要約會將信息傳遞給目標(biāo)企業(yè)的管理者，從而激勵(lì)其依靠自身的力量貫徹更有效的戰(zhàn)略，即所謂的“背后鞭策”的解釋，要收購要約之外不需要任何外部動(dòng)力來促進(jìn)價(jià)值的重新高估。 （2）信號理論。 信息理論的一個(gè)重要變形是信號理論，信號理論說明特別的行動(dòng)會傳達(dá)其他形式的重要信息，信號的發(fā)布可以以多種方式包含在并購活動(dòng)中，公司收到收購要約這一事實(shí)可能會傳遞給市場這樣的信息：該公司擁有迄今為止尚未被認(rèn)識到的額外的價(jià)值，或者企業(yè)未來的現(xiàn)金流量將會增長。當(dāng)一個(gè)主并企業(yè)用普通股來購買其他企業(yè)時(shí)，可能被目標(biāo)企業(yè)或其他各方視作是主并企業(yè)的普通股價(jià)值被高估的信號，而當(dāng)商業(yè)企業(yè)重新購回他們的股票時(shí)，市場又會將其視為這樣一種信號：管理層有其自身企業(yè)股票價(jià)值被低估的信息，且該企業(yè)將會獲得有利的新的成長機(jī)會。 五、市場效率理論 效率市場假說是指證券市場的效率性，又稱為有效率資本市場假說。所謂證券市場的效率，是指證券價(jià)格對影響價(jià)格變化的信息的反映程度。證券價(jià)格對有關(guān)信息的反映速度越快，越全面，證券市場就越有效率。 根據(jù)證券價(jià)格對不同信息的反映情況，可以將證券市場的效率程度分為三等，即弱有效率（weakform），次強(qiáng)有效率（semistrong form）和強(qiáng)有效率（strong form），分別稱為弱有效率市場、次強(qiáng)有效率市場和強(qiáng)有效率市場。 （一）弱有效率市場 在弱有效率市場上，證券價(jià)格已完全反映了所有的歷史信息（主要是指價(jià)格變化的歷史信息），證券價(jià)格的未來走向與其歷史變化之間是相互獨(dú)立的，服從隨機(jī)游走理論、在弱有效率市場上，投資者無法依靠對證券價(jià)格變化的歷史趨勢的分析（這種分析主要表現(xiàn)為對證券價(jià)格變化的技術(shù)分析）所發(fā)現(xiàn)的所謂證券價(jià)格變化規(guī)律來始終如一地獲取超額利潤。對弱有效率市場假說的大量實(shí)驗(yàn)檢驗(yàn)表明，扣除交易成本后，市場基本上是弱有效率的。 （二）次強(qiáng)有效率市場 次強(qiáng)有效率市場的效率程度要高于弱有效率市場，在次強(qiáng)有效率市場上，證券價(jià)格不但完全反映了所有歷史信息，而且完全反映了所有公開發(fā)表的信息。在次強(qiáng)有效率市場上，各種信息一經(jīng)公布，證券價(jià)格將迅速調(diào)整到其應(yīng)有的水平上，使得任何利用這些公開信息對證券價(jià)格的未來走勢所做的預(yù)測對投資者失去指導(dǎo)意義，從而使投資者無法利用對所有公開發(fā)表的信息的分析（主要是指對證券價(jià)格變化的基礎(chǔ)分析）來始終如一地獲取超額利潤。 （三）強(qiáng)有效率市場 強(qiáng)有效率市場是指證券價(jià)格完全反映了所有與價(jià)格變化有關(guān)的信息，而不管這些信息是否已公開發(fā)布。強(qiáng)有效率市場是對市場效率的最嚴(yán)格假設(shè)，它要求投資者不僅不能利用所有公開發(fā)表的信息（歷史的或現(xiàn)實(shí)的），而且不能利用內(nèi)幕信息來始終如一地在證券市場上牟取超額利潤。 效率
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