漫談十大財(cái)務(wù)理論(編輯修改稿)
2025-07-19 23:07 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 之鳥(niǎo)”理論。 在手之鳥(niǎo)”理論強(qiáng)調(diào)了股利發(fā)放的重要性，認(rèn)為“雙鳥(niǎo)在林不如一鳥(niǎo)在手”，是由股利重要論發(fā)展而來(lái)的。戈登與林特納根據(jù)對(duì)投資者心理狀態(tài)的分析而提出的。他們認(rèn)為投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有天生的反感，并且認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)將隨時(shí)間延長(zhǎng)而增大，實(shí)際能拿到手的股利，同增加留存收益后再投資得到的未來(lái)收益相比，后者的風(fēng)險(xiǎn)性大得多。因而在他們心目中，認(rèn)為通過(guò)保留盈余再投資而獲得的資本利得的不確定性要高于股利支付的不確定性，從而股利的增加是現(xiàn)實(shí)的，至關(guān)重要的。所以，投資者寧愿目前收到較少的股利，也不愿等到將來(lái)再收回不確定的較大的股利或獲得較高的股票出售價(jià)格。這種理論反映了傳統(tǒng)的股利政策，為股利政策的多元化發(fā)展奠定了理論基礎(chǔ)。 在手之鳥(niǎo)理論是股利理論的一種定性描述,是實(shí)務(wù)界普遍持有的觀點(diǎn),但是這一理論無(wú)法確切地描述股利是如何影響股價(jià)的。 四、信息與信號(hào)理論 信息與信號(hào)理論（Information and Signaling Theory）Desai和Kim (1983，1988)認(rèn)為，收購(gòu)活動(dòng)會(huì)散布關(guān)于目標(biāo)企業(yè)股票被低估的信息并且促使市場(chǎng)對(duì)這些股票進(jìn)行重新估價(jià)。價(jià)值被低估的企業(yè)常常成為收購(gòu)的目標(biāo)，在并購(gòu)公告日市場(chǎng)會(huì)調(diào)整原先偏低的估計(jì)，從而導(dǎo)致累計(jì)超額收益顯著大于零。 企業(yè)并購(gòu)傳遞給市場(chǎng)參與者一定的信息或信號(hào)，表明目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)價(jià)值可能提高，從而促使市場(chǎng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行重新評(píng)估或激勵(lì)目標(biāo)企業(yè)的管理層貫徹更有效的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略。 因兼并收購(gòu)行為發(fā)生的信息將推動(dòng)資本市場(chǎng)對(duì)公司的市場(chǎng)價(jià)值重新作出評(píng)估。其一是目標(biāo)公司在得到并購(gòu)的信息后,努力致力于管理效率和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高,從而增加公司的市場(chǎng)價(jià)值,其二是在目標(biāo)公司無(wú)所行動(dòng)的情況下,市場(chǎng)本身從并購(gòu)的信息中得到該公司市場(chǎng)價(jià)值被低估的信息,即使并購(gòu)活動(dòng)并未最終取得成功,市場(chǎng)將會(huì)重新評(píng)估該公司,從而使該公司的股價(jià)上漲。 ，就目標(biāo)企業(yè)而言，并不需要采取任何行動(dòng)就會(huì)有市值重估的產(chǎn)生，即“待價(jià)而沽”。 ，告知目標(biāo)公司的管理層應(yīng)從事更有效率的管理活動(dòng)。 信息與信號(hào)理論的類(lèi)型 信息與信號(hào)理論力圖解釋為什么無(wú)論收購(gòu)成功與否，目標(biāo)企業(yè)的股票價(jià)值在要約收購(gòu)中總要被永久性地提高。這一理論可分為兩種： ?。?）信息理論。 信息理論認(rèn)為新的信息是作為要約收購(gòu)的結(jié)果而產(chǎn)生的，且重新估價(jià)是永久性的，該信息假說(shuō)可以區(qū)分兩種形式：一種認(rèn)為收購(gòu)活動(dòng)會(huì)散布關(guān)于目標(biāo)企業(yè)股票被低估的信息并且促使市場(chǎng)對(duì)這些股票進(jìn)行重新估價(jià)，目標(biāo)企業(yè)和其他各方不用采取特別的行動(dòng)來(lái)促進(jìn)價(jià)值的重估，即所謂的“坐在金礦上” 的解釋。該假說(shuō)的另一種形式是認(rèn)為要約會(huì)將信息傳遞給目標(biāo)企業(yè)的管理者，從而激勵(lì)其依靠自身的力量貫徹更有效的戰(zhàn)略，即所謂的“背后鞭策”的解釋?zhuān)召?gòu)要約之外不需要任何外部動(dòng)力來(lái)促進(jìn)價(jià)值的重新高估。 （2）信號(hào)理論。 信息理論的一個(gè)重要變形是信號(hào)理論，信號(hào)理論說(shuō)明特別的行動(dòng)會(huì)傳達(dá)其他形式的重要信息，信號(hào)的發(fā)布可以以多種方式包含在并購(gòu)活動(dòng)中，公司收到收購(gòu)要約這一事實(shí)可能會(huì)傳遞給市場(chǎng)這樣的信息：該公司擁有迄今為止尚未被認(rèn)識(shí)到的額外的價(jià)值，或者企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量將會(huì)增長(zhǎng)。當(dāng)一個(gè)主并企業(yè)用普通股來(lái)購(gòu)買(mǎi)其他企業(yè)時(shí)，可能被目標(biāo)企業(yè)或其他各方視作是主并企業(yè)的普通股價(jià)值被高估的信號(hào)，而當(dāng)商業(yè)企業(yè)重新購(gòu)回他們的股票時(shí)，市場(chǎng)又會(huì)將其視為這樣一種信號(hào)：管理層有其自身企業(yè)股票價(jià)值被低估的信息，且該企業(yè)將會(huì)獲得有利的新的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。 五、市場(chǎng)效率理論 效率市場(chǎng)假說(shuō)是指證券市場(chǎng)的效率性，又稱(chēng)為有效率資本市場(chǎng)假說(shuō)。所謂證券市場(chǎng)的效率，是指證券價(jià)格對(duì)影響價(jià)格變化的信息的反映程度。證券價(jià)格對(duì)有關(guān)信息的反映速度越快，越全面，證券市場(chǎng)就越有效率。 根據(jù)證券價(jià)格對(duì)不同信息的反映情況，可以將證券市場(chǎng)的效率程度分為三等，即弱有效率（weakform），次強(qiáng)有效率（semistrong form）和強(qiáng)有效率（strong form），分別稱(chēng)為弱有效率市場(chǎng)、次強(qiáng)有效率市場(chǎng)和強(qiáng)有效率市場(chǎng)。 （一）弱有效率市場(chǎng) 在弱有效率市場(chǎng)上，證券價(jià)格已完全反映了所有的歷史信息（主要是指價(jià)格變化的歷史信息），證券價(jià)格的未來(lái)走向與其歷史變化之間是相互獨(dú)立的，服從隨機(jī)游走理論、在弱有效率市場(chǎng)上，投資者無(wú)法依靠對(duì)證券價(jià)格變化的歷史趨勢(shì)的分析（這種分析主要表現(xiàn)為對(duì)證券價(jià)格變化的技術(shù)分析）所發(fā)現(xiàn)的所謂證券價(jià)格變化規(guī)律來(lái)始終如一地獲取超額利潤(rùn)。對(duì)弱有效率市場(chǎng)假說(shuō)的大量實(shí)驗(yàn)檢驗(yàn)表明，扣除交易成本后，市場(chǎng)基本上是弱有效率的。 （二）次強(qiáng)有效率市場(chǎng) 次強(qiáng)有效率市場(chǎng)的效率程度要高于弱有效率市場(chǎng)，在次強(qiáng)有效率市場(chǎng)上，證券價(jià)格不但完全反映了所有歷史信息，而且完全反映了所有公開(kāi)發(fā)表的信息。在次強(qiáng)有效率市場(chǎng)上，各種信息一經(jīng)公布，證券價(jià)格將迅速調(diào)整到其應(yīng)有的水平上，使得任何利用這些公開(kāi)信息對(duì)證券價(jià)格的未來(lái)走勢(shì)所做的預(yù)測(cè)對(duì)投資者失去指導(dǎo)意義，從而使投資者無(wú)法利用對(duì)所有公開(kāi)發(fā)表的信息的分析（主要是指對(duì)證券價(jià)格變化的基礎(chǔ)分析）來(lái)始終如一地獲取超額利潤(rùn)。 （三）強(qiáng)有效率市場(chǎng) 強(qiáng)有效率市場(chǎng)是指證券價(jià)格完全反映了所有與價(jià)格變化有關(guān)的信息，而不管這些信息是否已公開(kāi)發(fā)布。強(qiáng)有效率市場(chǎng)是對(duì)市場(chǎng)效率的最嚴(yán)格假設(shè)，它要求投資者不僅不能利用所有公開(kāi)發(fā)表的信息（歷史的或現(xiàn)實(shí)的），而且不能利用內(nèi)幕信息來(lái)始終如一地在證券市場(chǎng)上牟取超額利潤(rùn)。 效率
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