【文章內(nèi)容簡介】 長和物價預(yù)期調(diào)整幅度相適應(yīng)。它至少包括三層含義：一是增強政策的針對性和靈活性。增加對實體經(jīng)濟的支持，防止資金過度地流向資產(chǎn)市場；二是管理好通脹預(yù)期，管理價格體系；三是加強流動性管理，引導(dǎo)信貸速度增長并優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。從貨幣供應(yīng)方面看，M2的增速大致等于經(jīng)濟增長的預(yù)期目標(biāo)加上預(yù)期的通貨膨脹，再加上一定的貨幣化容忍度。前幾年中央銀行一般將貨幣化容忍度定為23個百分點。如果2011年的經(jīng)濟增長速度為9％，通貨膨脹率為4％，再加上23個百分點的容忍度，那么，2011年的M2就會為15％16％。從存款準(zhǔn)備金率方面看，盡管存款準(zhǔn)備金率目前已調(diào)高到歷史新高，但2011年仍有可能再上調(diào)34次。從利率方面看，盡管自10月份央行啟動加息以來，央行官員一直否認中國就此進入加息周期，但市場人士分析認為，中國進入加息周期已是必然，世界銀行、野村證券、德意志銀行等機構(gòu)都預(yù)測2011年中國央行會繼續(xù)加息。如野村證券預(yù)計，2011年中國將4次加息（每次25基點）。筆者認為，2011年央行最多加息23次。從信貸增速方面看，較之2010年的18％，2011年貸款增幅可能回落到14％，新增貸款可能控制在7萬億元之內(nèi)?！　‰S著美國量化寬松政策的實施及其效應(yīng)的顯現(xiàn)，國際熱錢會持續(xù)流入中國，從而加劇中國流動性的進一步過剩。目前，國際金融大鱷已囤積巨量資金在香港，伺機進入大陸，這將進一步增大內(nèi)地的通貨膨脹壓力。2011年人民幣可能會升值5％6％。因此，監(jiān)管當(dāng)局不僅會加強對跨境資本流動的監(jiān)管，遏制熱錢流入，而且會逐步放松對資本流出的監(jiān)管，鼓勵金融機構(gòu)與居民對外投資，進一步推進人民幣國際化的進程。　?。ㄎ澹┙鹑诒O(jiān)管政策趨緊，銀行業(yè)面臨較大的資本管理與經(jīng)營利潤壓力　　2010年9月，巴塞爾銀行委員會通過了《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》。緊接著，中國銀監(jiān)會下發(fā)了“新四大根據(jù)實施要求簡表（討論稿）”，就資本充足率、動態(tài)撥備率、流動性指標(biāo)和杠桿率四大監(jiān)管工具征求商業(yè)銀行的意見，總體原則是借鑒《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》，調(diào)整和完善國內(nèi)銀行資本監(jiān)管制度（包括數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、時間表、監(jiān)管手段等），進一步提升資本監(jiān)管的有效性。諸多跡象顯示，中國銀監(jiān)會正在醞釀的新資本監(jiān)管規(guī)則體系要比《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》嚴(yán)格的多。突出表現(xiàn)在三個方面：一是有關(guān)資本的各項指標(biāo)均比《巴塞爾協(xié)議III》高2個百分點左右?！栋腿麪枀f(xié)議III》規(guī)定，核心一級資本充足率（普通股權(quán)益/風(fēng)險資產(chǎn)）由原來的2％％；核心資本充足率由4％提高至6％。而銀監(jiān)會擬將上述各項指標(biāo)確定為6％和8％。同時，《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》引入了資本留存超額資本，％；中國銀監(jiān)會提出更高要求，初步擬定為04％，必要時可提至05％。二是銀監(jiān)會擬引入杠桿率、撥備率、流動性指標(biāo)三大工具。其中，杠桿率4％，高于《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》3％的水平。在撥備率方面，％。同時，堅持目前撥備覆蓋率動態(tài)調(diào)整的做法，對150％撥備覆蓋率未做出更多要求。四是關(guān)于實施、過渡和達標(biāo)期的安排。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會制定了一個較長的過渡期。大多數(shù)規(guī)定從2013年開始實施，到2019年基本完成。而銀監(jiān)會在過渡期安排上比較激進，要求從2011年實施，系統(tǒng)重要性銀行要在2012年底達標(biāo)，其他銀行2016年達標(biāo)。　　筆者認為，《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的實施，對于完善我國銀行監(jiān)管的規(guī)則體系和監(jiān)管框架具有一定意義，但中國在金融監(jiān)管方面沒有必要引領(lǐng)世界潮流，也不要簡單地照抄照搬成熟市場經(jīng)濟國家的做法，中國必須學(xué)會“以我為主”的思考方式。如果銀監(jiān)會真的出臺比《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》更為嚴(yán)格的監(jiān)管新規(guī)，那么將對中國的商業(yè)銀行和實體經(jīng)濟發(fā)展造成巨大影響。首先，嚴(yán)格的資本充足率標(biāo)準(zhǔn)，將使商業(yè)銀行的資本充足率提升到15%甚至更高水平。這樣，未來5年，國內(nèi)商業(yè)銀行都必須持續(xù)地進行資本再融資，這不僅會增大資本市場的壓力，更會擠占資本市場對實體經(jīng)濟的資本供給，這無疑是對實體經(jīng)濟的間接盤剝。目前，中國正處于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的陣痛期，自主創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級、提高實體制造能力攸關(guān)中國經(jīng)濟的未來，《巴塞爾協(xié)議III》的實施將給實體經(jīng)濟帶上沉重枷鎖。其次，未來一段時期是中國工業(yè)化、城鎮(zhèn)化和消費升級的關(guān)鍵階段，即使每年保持9％的經(jīng)濟增長速度，也會對金融資源產(chǎn)生巨大的需求，而短期內(nèi)資本市場的發(fā)展是相對有限的，銀行體系在相當(dāng)長的時期內(nèi)仍將是金融資源的主要供給者，銀行信貸資產(chǎn)高增長將是常態(tài)。而《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的實施給中國銀行體系帶來的持續(xù)資本約束壓力，將大大抑制中國銀行體系的金融資源提供能力，從而對經(jīng)濟增長和社會發(fā)展造成較大的制約。對于商業(yè)銀行來說，未來一段時期，面對身上越勒越緊的資本枷鎖，國內(nèi)商業(yè)銀行將不得不將主要精力用于拓寬資本補充渠道和積極補充資本金這項工作上?！　〕速Y本約束這一沉重的枷鎖，《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》也給商業(yè)銀行的經(jīng)營帶上了另一把“枷鎖”——%的撥貸比，銀行業(yè)系統(tǒng)的經(jīng)營成本將由此加大。結(jié)合近期銀監(jiān)會頻繁出臺的監(jiān)管新規(guī)，商業(yè)銀行面臨的監(jiān)管環(huán)境將越來越嚴(yán)格，差額準(zhǔn)備金率動態(tài)調(diào)整機制的實施，貸存比的月度監(jiān)控，杠桿率、撥備率、流動性指標(biāo)三大工具的引入，以及對房地產(chǎn)貸款和地方政府融資平臺貸款的監(jiān)管新措施，都給商業(yè)銀行的經(jīng)營與發(fā)展帶來了挑戰(zhàn)。　?。┓康禺a(chǎn)調(diào)控政策效應(yīng)遞減，房地產(chǎn)價格可能在下半年快速反彈　　從2009年下半年到2010年4月，北京、上海、深圳、廣州等一線城市的房價快速攀升。為此，國務(wù)院于4月中旬推出了調(diào)控房價的“國十條”。但是，半年多來，一線城市的房地產(chǎn)在交易量下滑的同時，房價依然堅挺。盡管近期出臺的調(diào)控政策表明調(diào)控力度還在加強，如上市房企繞道信托這一融資渠道被“叫?！?，但中國指數(shù)研究院的數(shù)據(jù)顯示，到11月下旬，大部分城市的成交量和價格已止跌回升，許多城市成交價格環(huán)比漲幅在10％40％之間。為什么？因為我國的房地產(chǎn)調(diào)控面臨許多難題：一是中國城鎮(zhèn)化發(fā)展帶來的住房剛性需求旺盛，調(diào)控需求的難度非常大；二是民間資本投資領(lǐng)域過窄；三是全球化的熱錢涌動與人民幣升值預(yù)期相疊加；四是房產(chǎn)持有環(huán)節(jié)稅收制度缺失；五是地方政府對土地財政的依賴；六是各地區(qū)之間經(jīng)濟發(fā)展差距十分巨大，“一刀切”的辦法難以調(diào)控房地產(chǎn)市場。盡管如此，筆者相信2011年政府將會延續(xù)對房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控，包括繼續(xù)遏制投資需求，限制對開發(fā)商貸款，在某些大城市啟動房產(chǎn)稅試點等。但是，由于房地產(chǎn)行業(yè)在我國國民經(jīng)濟中居于重要地位，再加上政府對全球增長前景的擔(dān)憂，政府肯定不希望看到2011年房地產(chǎn)投資活動或房地產(chǎn)行業(yè)增長大幅放緩。因此，估計2011年政府不會繼續(xù)出臺更加嚴(yán)厲的調(diào)控措施，也不會在全國范圍內(nèi)實施房產(chǎn)稅。這樣看來，2011年房地產(chǎn)的價格不可能回落太多，像中國人民大學(xué)經(jīng)濟研究所認為的2011年上半年房地產(chǎn)價格將會出現(xiàn)近20％的下滑的情況不太可能出現(xiàn)?？傮w上，2011年上半年房地產(chǎn)調(diào)控政策和旺盛的市場需求之間會有一波拉鋸戰(zhàn)，房價將由此會保持相對穩(wěn)定。但是，下半年房價可能迅速觸底反彈，甚至可能有20％以上的報復(fù)性反彈?！　∨袛?011年房地產(chǎn)的走勢，以下方面值得注意：一是地方政府在中國房地產(chǎn)市場運行中處于十分重要的地位，部分地方政府嚴(yán)重依賴土地收入，這些地方政府有推高地價和房價的強烈沖動。因此，在地方政府的財政收入與支出模式未有實質(zhì)性改變之前，繼續(xù)出臺更為嚴(yán)厲的調(diào)控政策的概率較小。二是雖然政府正在致力于降低高通脹，貨幣政策也隨之收緊，但國外寬松的貨幣環(huán)境和低利率是一個難以回避的事實。在這種情況下，房地產(chǎn)在一定程度上成為居民資產(chǎn)配置的選擇具有部分合理性，在各種約束條件未有改變的情況下，任何調(diào)控都只能是階段性的。第三，WIND數(shù)據(jù)顯示，％。在增量固定資產(chǎn)投資中，％，若房地產(chǎn)價格下調(diào)過多，將會對2011年GDP增長造成較大抑制，因此，相關(guān)房地產(chǎn)調(diào)控可能“點到即止”。第四，投資投機性需求仍舊存在，調(diào)控盡管暫時壓制住了這一部分需求，但一旦政策放寬，房價上行壓力較大。因此， 2011年房地產(chǎn)調(diào)控政策有可能“緊中有松”或“名緊實松”?！　」P者認為，真正影響2011年房地產(chǎn)發(fā)展的因素是房地產(chǎn)業(yè)的資金來源狀況。從目前情況看，2011年人民幣貸款的總規(guī)模會比2010年有所減少，大致在７萬億以內(nèi)，房地產(chǎn)業(yè)的信貸資金由此也會減少。而且，2011年會有5075個基點左右的加息空間，房地產(chǎn)企業(yè)融資成本將會上升。同樣，證券市場給房地產(chǎn)企業(yè)提供的資本金或長期資金的規(guī)模也將非常有限。由此看來，如果融資不暢，房地產(chǎn)企業(yè)拿地和投資決策都將受到影響。當(dāng)然，2011年政府會繼續(xù)加快保障性住房建設(shè)，全國保障性住房建設(shè)計劃達到1000萬套，這將部分彌補影響房地產(chǎn)投資增長因素造成的負面影響。與此同時，對現(xiàn)有住房進行低碳、環(huán)保、節(jié)能等改造也將成為重點，以消化部分建材、裝潢等房地產(chǎn)中下游行業(yè)的過剩產(chǎn)能，增加低