【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 長(zhǎng)和物價(jià)預(yù)期調(diào)整幅度相適應(yīng)。它至少包括三層含義：一是增強(qiáng)政策的針對(duì)性和靈活性。增加對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，防止資金過度地流向資產(chǎn)市場(chǎng)；二是管理好通脹預(yù)期，管理價(jià)格體系；三是加強(qiáng)流動(dòng)性管理，引導(dǎo)信貸速度增長(zhǎng)并優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。從貨幣供應(yīng)方面看，M2的增速大致等于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期目標(biāo)加上預(yù)期的通貨膨脹，再加上一定的貨幣化容忍度。前幾年中央銀行一般將貨幣化容忍度定為23個(gè)百分點(diǎn)。如果2011年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度為9％，通貨膨脹率為4％，再加上23個(gè)百分點(diǎn)的容忍度，那么，2011年的M2就會(huì)為15％16％。從存款準(zhǔn)備金率方面看，盡管存款準(zhǔn)備金率目前已調(diào)高到歷史新高，但2011年仍有可能再上調(diào)34次。從利率方面看，盡管自10月份央行啟動(dòng)加息以來，央行官員一直否認(rèn)中國(guó)就此進(jìn)入加息周期，但市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，中國(guó)進(jìn)入加息周期已是必然，世界銀行、野村證券、德意志銀行等機(jī)構(gòu)都預(yù)測(cè)2011年中國(guó)央行會(huì)繼續(xù)加息。如野村證券預(yù)計(jì)，2011年中國(guó)將4次加息（每次25基點(diǎn)）。筆者認(rèn)為，2011年央行最多加息23次。從信貸增速方面看，較之2010年的18％，2011年貸款增幅可能回落到14％，新增貸款可能控制在7萬億元之內(nèi)?！　‰S著美國(guó)量化寬松政策的實(shí)施及其效應(yīng)的顯現(xiàn)，國(guó)際熱錢會(huì)持續(xù)流入中國(guó)，從而加劇中國(guó)流動(dòng)性的進(jìn)一步過剩。目前，國(guó)際金融大鱷已囤積巨量資金在香港，伺機(jī)進(jìn)入大陸，這將進(jìn)一步增大內(nèi)地的通貨膨脹壓力。2011年人民幣可能會(huì)升值5％6％。因此，監(jiān)管當(dāng)局不僅會(huì)加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)管，遏制熱錢流入，而且會(huì)逐步放松對(duì)資本流出的監(jiān)管，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)與居民對(duì)外投資，進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程?！　。ㄎ澹┙鹑诒O(jiān)管政策趨緊，銀行業(yè)面臨較大的資本管理與經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)壓力　　2010年9月，巴塞爾銀行委員會(huì)通過了《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》。緊接著，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了“新四大根據(jù)實(shí)施要求簡(jiǎn)表（討論稿）”，就資本充足率、動(dòng)態(tài)撥備率、流動(dòng)性指標(biāo)和杠桿率四大監(jiān)管工具征求商業(yè)銀行的意見，總體原則是借鑒《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》，調(diào)整和完善國(guó)內(nèi)銀行資本監(jiān)管制度（包括數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、時(shí)間表、監(jiān)管手段等），進(jìn)一步提升資本監(jiān)管的有效性。諸多跡象顯示，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)正在醞釀的新資本監(jiān)管規(guī)則體系要比《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》嚴(yán)格的多。突出表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是有關(guān)資本的各項(xiàng)指標(biāo)均比《巴塞爾協(xié)議III》高2個(gè)百分點(diǎn)左右。《巴塞爾協(xié)議III》規(guī)定，核心一級(jí)資本充足率（普通股權(quán)益/風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）由原來的2％％；核心資本充足率由4％提高至6％。而銀監(jiān)會(huì)擬將上述各項(xiàng)指標(biāo)確定為6％和8％。同時(shí)，《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》引入了資本留存超額資本，％；中國(guó)銀監(jiān)會(huì)提出更高要求，初步擬定為04％，必要時(shí)可提至05％。二是銀監(jiān)會(huì)擬引入杠桿率、撥備率、流動(dòng)性指標(biāo)三大工具。其中，杠桿率4％，高于《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》3％的水平。在撥備率方面，％。同時(shí)，堅(jiān)持目前撥備覆蓋率動(dòng)態(tài)調(diào)整的做法，對(duì)150％撥備覆蓋率未做出更多要求。四是關(guān)于實(shí)施、過渡和達(dá)標(biāo)期的安排。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)制定了一個(gè)較長(zhǎng)的過渡期。大多數(shù)規(guī)定從2013年開始實(shí)施，到2019年基本完成。而銀監(jiān)會(huì)在過渡期安排上比較激進(jìn)，要求從2011年實(shí)施，系統(tǒng)重要性銀行要在2012年底達(dá)標(biāo)，其他銀行2016年達(dá)標(biāo)?！　」P者認(rèn)為，《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的實(shí)施，對(duì)于完善我國(guó)銀行監(jiān)管的規(guī)則體系和監(jiān)管框架具有一定意義，但中國(guó)在金融監(jiān)管方面沒有必要引領(lǐng)世界潮流，也不要簡(jiǎn)單地照抄照搬成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的做法，中國(guó)必須學(xué)會(huì)“以我為主”的思考方式。如果銀監(jiān)會(huì)真的出臺(tái)比《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》更為嚴(yán)格的監(jiān)管新規(guī)，那么將對(duì)中國(guó)的商業(yè)銀行和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成巨大影響。首先，嚴(yán)格的資本充足率標(biāo)準(zhǔn)，將使商業(yè)銀行的資本充足率提升到15%甚至更高水平。這樣，未來5年，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行都必須持續(xù)地進(jìn)行資本再融資，這不僅會(huì)增大資本市場(chǎng)的壓力，更會(huì)擠占資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資本供給，這無疑是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的間接盤剝。目前，中國(guó)正處于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的陣痛期，自主創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、提高實(shí)體制造能力攸關(guān)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來，《巴塞爾協(xié)議III》的實(shí)施將給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶上沉重枷鎖。其次，未來一段時(shí)期是中國(guó)工業(yè)化、城鎮(zhèn)化和消費(fèi)升級(jí)的關(guān)鍵階段，即使每年保持9％的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，也會(huì)對(duì)金融資源產(chǎn)生巨大的需求，而短期內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展是相對(duì)有限的，銀行體系在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)仍將是金融資源的主要供給者，銀行信貸資產(chǎn)高增長(zhǎng)將是常態(tài)。而《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的實(shí)施給中國(guó)銀行體系帶來的持續(xù)資本約束壓力，將大大抑制中國(guó)銀行體系的金融資源提供能力，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和社會(huì)發(fā)展造成較大的制約。對(duì)于商業(yè)銀行來說，未來一段時(shí)期，面對(duì)身上越勒越緊的資本枷鎖，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行將不得不將主要精力用于拓寬資本補(bǔ)充渠道和積極補(bǔ)充資本金這項(xiàng)工作上?！　〕速Y本約束這一沉重的枷鎖，《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》也給商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)帶上了另一把“枷鎖”——%的撥貸比，銀行業(yè)系統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)成本將由此加大。結(jié)合近期銀監(jiān)會(huì)頻繁出臺(tái)的監(jiān)管新規(guī)，商業(yè)銀行面臨的監(jiān)管環(huán)境將越來越嚴(yán)格，差額準(zhǔn)備金率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制的實(shí)施，貸存比的月度監(jiān)控，杠桿率、撥備率、流動(dòng)性指標(biāo)三大工具的引入，以及對(duì)房地產(chǎn)貸款和地方政府融資平臺(tái)貸款的監(jiān)管新措施，都給商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展帶來了挑戰(zhàn)?！　。┓康禺a(chǎn)調(diào)控政策效應(yīng)遞減，房地產(chǎn)價(jià)格可能在下半年快速反彈　　從2009年下半年到2010年4月，北京、上海、深圳、廣州等一線城市的房?jī)r(jià)快速攀升。為此，國(guó)務(wù)院于4月中旬推出了調(diào)控房?jī)r(jià)的“國(guó)十條”。但是，半年多來，一線城市的房地產(chǎn)在交易量下滑的同時(shí)，房?jī)r(jià)依然堅(jiān)挺。盡管近期出臺(tái)的調(diào)控政策表明調(diào)控力度還在加強(qiáng)，如上市房企繞道信托這一融資渠道被“叫?！?，但中國(guó)指數(shù)研究院的數(shù)據(jù)顯示，到11月下旬，大部分城市的成交量和價(jià)格已止跌回升，許多城市成交價(jià)格環(huán)比漲幅在10％40％之間。為什么？因?yàn)槲覈?guó)的房地產(chǎn)調(diào)控面臨許多難題：一是中國(guó)城鎮(zhèn)化發(fā)展帶來的住房剛性需求旺盛，調(diào)控需求的難度非常大；二是民間資本投資領(lǐng)域過窄；三是全球化的熱錢涌動(dòng)與人民幣升值預(yù)期相疊加；四是房產(chǎn)持有環(huán)節(jié)稅收制度缺失；五是地方政府對(duì)土地財(cái)政的依賴；六是各地區(qū)之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距十分巨大，“一刀切”的辦法難以調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)。盡管如此，筆者相信2011年政府將會(huì)延續(xù)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控，包括繼續(xù)遏制投資需求，限制對(duì)開發(fā)商貸款，在某些大城市啟動(dòng)房產(chǎn)稅試點(diǎn)等。但是，由于房地產(chǎn)行業(yè)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中居于重要地位，再加上政府對(duì)全球增長(zhǎng)前景的擔(dān)憂，政府肯定不希望看到2011年房地產(chǎn)投資活動(dòng)或房地產(chǎn)行業(yè)增長(zhǎng)大幅放緩。因此，估計(jì)2011年政府不會(huì)繼續(xù)出臺(tái)更加嚴(yán)厲的調(diào)控措施，也不會(huì)在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)施房產(chǎn)稅。這樣看來，2011年房地產(chǎn)的價(jià)格不可能回落太多，像中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所認(rèn)為的2011年上半年房地產(chǎn)價(jià)格將會(huì)出現(xiàn)近20％的下滑的情況不太可能出現(xiàn)。總體上，2011年上半年房地產(chǎn)調(diào)控政策和旺盛的市場(chǎng)需求之間會(huì)有一波拉鋸戰(zhàn)，房?jī)r(jià)將由此會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定。但是，下半年房?jī)r(jià)可能迅速觸底反彈，甚至可能有20％以上的報(bào)復(fù)性反彈?！　∨袛?011年房地產(chǎn)的走勢(shì)，以下方面值得注意：一是地方政府在中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行中處于十分重要的地位，部分地方政府嚴(yán)重依賴土地收入，這些地方政府有推高地價(jià)和房?jī)r(jià)的強(qiáng)烈沖動(dòng)。因此，在地方政府的財(cái)政收入與支出模式未有實(shí)質(zhì)性改變之前，繼續(xù)出臺(tái)更為嚴(yán)厲的調(diào)控政策的概率較小。二是雖然政府正在致力于降低高通脹，貨幣政策也隨之收緊，但國(guó)外寬松的貨幣環(huán)境和低利率是一個(gè)難以回避的事實(shí)。在這種情況下，房地產(chǎn)在一定程度上成為居民資產(chǎn)配置的選擇具有部分合理性，在各種約束條件未有改變的情況下，任何調(diào)控都只能是階段性的。第三，WIND數(shù)據(jù)顯示，％。在增量固定資產(chǎn)投資中，％，若房地產(chǎn)價(jià)格下調(diào)過多，將會(huì)對(duì)2011年GDP增長(zhǎng)造成較大抑制，因此，相關(guān)房地產(chǎn)調(diào)控可能“點(diǎn)到即止”。第四，投資投機(jī)性需求仍舊存在，調(diào)控盡管暫時(shí)壓制住了這一部分需求，但一旦政策放寬，房?jī)r(jià)上行壓力較大。因此， 2011年房地產(chǎn)調(diào)控政策有可能“緊中有松”或“名緊實(shí)松”。　　筆者認(rèn)為，真正影響2011年房地產(chǎn)發(fā)展的因素是房地產(chǎn)業(yè)的資金來源狀況。從目前情況看，2011年人民幣貸款的總規(guī)模會(huì)比2010年有所減少，大致在７萬億以內(nèi)，房地產(chǎn)業(yè)的信貸資金由此也會(huì)減少。而且，2011年會(huì)有5075個(gè)基點(diǎn)左右的加息空間，房地產(chǎn)企業(yè)融資成本將會(huì)上升。同樣，證券市場(chǎng)給房地產(chǎn)企業(yè)提供的資本金或長(zhǎng)期資金的規(guī)模也將非常有限。由此看來，如果融資不暢，房地產(chǎn)企業(yè)拿地和投資決策都將受到影響。當(dāng)然，2011年政府會(huì)繼續(xù)加快保障性住房建設(shè)，全國(guó)保障性住房建設(shè)計(jì)劃達(dá)到1000萬套，這將部分彌補(bǔ)影響房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)因素造成的負(fù)面影響。與此同時(shí)，對(duì)現(xiàn)有住房進(jìn)行低碳、環(huán)保、節(jié)能等改造也將成為重點(diǎn)，以消化部分建材、裝潢等房地產(chǎn)中下游行業(yè)的過剩產(chǎn)能，增加低