公司人壽保險公司價值評估研究(編輯修改稿)
2024-07-15 19:58 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 則會計公報FAS 115（Financial Accounting Standards 115）的出現(xiàn)。由于該公報對某些資產(chǎn)決定采用公允價值，但對所有的負債仍延用賬面價值，這與一般會計對資產(chǎn)及負債均采用同一認定方式的原則不同，使得各方迫切需要統(tǒng)一對于負債的公允價值的認定方法。對于公司負債公平價值的計算上，大致分為兩種方向：1．直接評估（Constructive）除了上文所介紹的精算評估方法，近來還引用了投資學(xué)上的期權(quán)技術(shù)。即把保單視為一種有價證券，而保險公司或保戶則處于擁有某些內(nèi)含選擇權(quán)（Embedded Option）的地位，那么就可以引用期權(quán)的評估技術(shù)對公司價值進行計算。然而，保單的內(nèi)含選擇權(quán)多種多樣，比一般證券更為復(fù)雜，因此這種方法的運用，應(yīng)先了解：——股票及債券的期權(quán)評估方式運用于保單負債的期權(quán)評估；——各項保單的風(fēng)險，如解約或部分解約，保險公司倒閉等的差值（Spread）估計；——各類壽險產(chǎn)品的保戶行為（Policyholder Behavior）。2．間接評估（Deductive）這是在知道公司資產(chǎn)的公允價值及公司的賣價后，以公式： 負債公允價值（FVL）=資產(chǎn)公允價值（FVA） 公司價值（AV）來求得，它表示買方在買得公司后，再把該公司的資產(chǎn)賣掉，剩下的則是公司的負債。當(dāng)然，公司的賣價實際上可能不止一個，因此會造成FVL也不止一個的情形。解決的方式是，有經(jīng)驗的買方可以賣掉該公司的原資產(chǎn)，換成一個更恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)組合，來匹配其負債，使得公司價值增加。理論上可以找到一個最佳的資產(chǎn)組合，使得公司價值最大。因此造成了唯一的FVL。這種最佳組合的技術(shù)正是投資學(xué)的主要課題。另外，我們可以就AV本身研究，找出理論性的公司價值，一個公司的價值應(yīng)該是各年度可分配利潤（Distributable Earning），它是公司的稅后利潤，再根據(jù)投資損益（Capital Gain/Loss）及風(fēng)險資本（Required Risk Capital）調(diào)整而得，代表買方前期投資后的回收。這類利潤的評估可采用類似直接評估負債的模式，只不過后者是討論負債的現(xiàn)金流量，而前者是討論可分配利潤。我們可以從公司理財?shù)慕嵌葋砜幢ｋU公司的價值。假定保險公司是股份公司，公司的價值就是股票的總價值：公司價值＝未來利潤＋清償價值＋保證價值未來利潤是指公司未來的利潤，這包括了一些無形的價值，如有效保單利潤現(xiàn)值、經(jīng)營許可證、商譽、銷售網(wǎng)絡(luò)、人力資源等。這些部分和公司風(fēng)險有關(guān)，公司風(fēng)險愈小代表持續(xù)經(jīng)營的能力愈高，因此未來利潤愈高。清償價值是公司資產(chǎn)的市值減去負債的現(xiàn)值。它與無形資產(chǎn)的內(nèi)容無關(guān)，而只是公司立刻變賣的價格。保證價值是由于保險公司具備有保險保證基金等機制，在某種程度保證其清償能力而體現(xiàn)的價值。因此，就債權(quán)而言，保險公司可以出售較市場利率低的保單，就股權(quán)而言，股東在賺取高報酬利潤時，不必過于擔(dān)心違約成本。這在財務(wù)上，是一種看跌期權(quán)價值（Put Option Value），也就是說當(dāng)保險公司本身的風(fēng)險愈高，保證價值就愈高。因此，它和上文所述的未來利潤呈負相關(guān)關(guān)系。從這三項價值來看，清償價值是不隨公司風(fēng)險而變動的，而當(dāng)公司風(fēng)險降低，未來利潤降低，但保證價值升高。因此公司的風(fēng)險和它的價值，并非呈現(xiàn)絕對的負相關(guān)。這一點是公司理財學(xué)的一種理論：對一個公司而言，如果它把公司的資產(chǎn)內(nèi)容調(diào)整，采用高風(fēng)險但市值不變的資產(chǎn)，則公司的風(fēng)險當(dāng)然增高；所以此時市場就將公司已出售的債券（保單）之市值折價，因此公司的負債市值就下降。但因資產(chǎn)市值不變，因此公司的價值（股價）反而升高。金融工程上的幾種技術(shù)，如杠桿收購（Leveraged Buyouts, LBO），就是使用這種原理。當(dāng)保險公司采用高風(fēng)險的資產(chǎn)，就使得未來利潤價值降低，但保證價值升高；如果保證價值上升幅度較未來利潤上升的大，則公司的價值反而增加。觀察上述的直接法及間接法，間接法是以有形資產(chǎn)現(xiàn)值負債現(xiàn)值=盈余現(xiàn)值；但資產(chǎn)現(xiàn)值不僅包括公司的有形資產(chǎn)，同時亦應(yīng)包括無形資產(chǎn)（即未來利潤），有
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