【文章內(nèi)容簡介】 盡量提供一個夠水準的演奏廳，讓這些商業(yè)界的天才藝術家可以在這里好好發(fā)揮。布朗(跟圣路易的布朗鞋子完全沒有關系)是北美地區(qū)工作鞋與工作靴的領導品牌，同時擁有非凡的銷售毛利與資產(chǎn)報酬，事實上鞋子產(chǎn)業(yè)競爭相當?shù)丶ち?，在全美一?0億雙的采購量中，大約有85%是從國外進口，而產(chǎn)業(yè)中大部分的制造工廠表現(xiàn)都乏善可陳，由于款式與型號繁多導致庫存壓力相當重，同時資金也綁在大筆的應收帳款，在這樣的環(huán)境底下，只有像Frank這樣優(yōu)秀的經(jīng)理人再加上Heffernan先生所建立這樣的事業(yè)才有可能生存。布朗鞋業(yè)有一個相當與眾不同的特點，那就是它的薪資獎賞制度與我之前看到的完全不同，不過卻深得我心，公司主要的經(jīng)理人每年的底薪只有7,800美元，之后再依據(jù)公司每年的獲利，乘以一個事先訂定的百分比，并扣除運用資金的成本，因此我們可以說這些經(jīng)理人完全是與股東站在同一條船上，相對于一般說歸說、做歸做的經(jīng)理人，選擇運用紅蘿卜長，桿子短的薪資報酬制度(總是把股東所提供的資金當作是不用成本的)，事實證明布朗鞋業(yè)這樣的安排，不論在任何情況下，對于公司與經(jīng)理人都絕對有利，膽敢依恃個人能力來做賭注的經(jīng)理人，絕對有相當?shù)哪芰硐沦€。很令人失望的是雖然我們有四個主要的投資個案的賣方是透過著名的投資銀行所介紹，但卻只有一家是真正由投資銀行主動聯(lián)系我們的，其它三個案子都是在投資銀行尋求其名單上的買主不成后，由我本人或是朋友促成最后的交易，我們很希望中間人在賺取其傭金收入的同時，還能夠想到我們的存在，以下就是我們想要找的企業(yè)條件(1)巨額交易(每年稅后盈余至少有一千萬美元)(2)持續(xù)穩(wěn)定獲利(我們對有遠景或具轉機的公司沒興趣)(3)高股東報酬率(并且甚少舉債)(4)具備管理階層(我們無法提供)(5)簡單的企業(yè)(若牽涉到太多高科技，我們弄不懂)(6)合理的價格(在價格不確定前，我們不希望浪費自己與對方太多時間)我們不會進行敵意的購并，并承諾完全保密并盡快答復是否感興趣(通常不超過五分鐘)，像是布朗鞋業(yè)這樣的案子根本就不要五分鐘，我們傾向采現(xiàn)金交易，除非我們所換得的內(nèi)含價值跟我們付出的一樣多，否則不考慮發(fā)行股份。我們最喜歡的交易對象之一是像B太太 Heldman家族那樣，公司經(jīng)營者希望能馬上有一大筆現(xiàn)金，不管是給自己、家人或是其它股東，最好這些經(jīng)營者如往常一樣能夠繼續(xù)留在公司，我想我們可以提供具有以上想法的經(jīng)營者，一個滿意的方式，我們也歡迎可能的賣方與那些過去與我們合作過的對象打聽。另一方面查理跟我也常常接到一些不符合我們條件的詢問，包括新事業(yè)、轉機股、拍賣案以及最常見的中介案。我們發(fā)現(xiàn)如果你登廣告要買牧羊犬，結果卻有一大堆人打電話來要賣你長耳獵犬，對于這類的事業(yè)，有首鄉(xiāng)村歌曲其中的一句歌詞最能描述我們的感覺，「若電話不響，你就知道那是我」。除了以上買下整家公司的購并案外，我們也會考慮買進一大部份不具控制權的股份，就像我們在資本城、所羅門、吉列、美國航空、冠軍企業(yè)與美國運通這幾個Case一樣的公司，不過對于一般直接從股票市場上買進股份的建議我們，則一點興趣都沒有。保險業(yè)營運下表是產(chǎn)物意外險業(yè)的最新的幾項重要指數(shù)綜合比率代表保險的總成本(理賠損失加上費用)占保費收入的比例，比率在100以下代表有承保的損失，在100以上則代表有承保的獲利綜合比率代表的是保險的總成本(損失加上費用)占保費收入的比率，100以下代表會有承銷利益，100以上代表會有承銷損失，若把持有保費收入浮存金(扣除股東權益部份所產(chǎn)生的盈余)所產(chǎn)生的投資收益列入考量，損益兩平的范圍大概是在107111之間?；谇皫状文陥笏f明的理由，即使是通貨膨脹在這幾年來相對溫和，我們預期保險業(yè)每年損失增加的比率約在10%左右，若是保費收入成長沒有到達10%以上，損失一定會增加，(事實上過去25年以來，理賠損失系以11%的速度在成長)，若是保費收入還是大幅落后于10%的門坎，承保損失一定會繼續(xù)增加。然而產(chǎn)業(yè)普遍存在損失準備提列不足的現(xiàn)象，使得企業(yè)前景不佳的情況可以獲得暫時的掩飾，這正是去年度所發(fā)生的事，雖然保費收入成長不到10%，但綜合比率非但沒有像我所預測地那樣惡化反而還有點改善，損失準備的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示這樣的現(xiàn)象實在是相當令人懷疑，這種結果也可能導致1991年的比率將更進一步惡化，當然就長期而言，這些利用會計手法掩蓋營運問題的經(jīng)理人還是要面對真正的麻煩，到最后這類的經(jīng)理人會變得跟許多病入膏肓的病人對醫(yī)生說的一樣：「我實在是承受不起另一次手術，不過你是否可以考慮把我的X光片給補一補」。于是Berkshire旗下的保險事業(yè)將與公司本身或產(chǎn)業(yè)經(jīng)營績效越來越不相關的綜合比率做了一番修正，對我們來說真正重要的是我們從保險業(yè)所得到的資金的成本，套句行話就是浮存金的成本。浮存金我們靠保險業(yè)所取得大量的資金，系指將所有的損失準備、損失費用調整準備與未賺取保費加總后，再扣除應付傭金、預付購并成本及相關再保遞延費用，至于浮存金的成本則是以我們所發(fā)生的承保損失來衡量。下表是我們在1967年進入保險業(yè)后，浮存金的成本統(tǒng)計： (承保損失) (平均浮存金) (平均資金成本) (長期公債殖利率) (In $ Millions) (Ratio of 1 to 2)1967 ........ profit $ less than zero %1968 ........ profit less than zero %1969 ........ profit less than zero %1970 ........ $ % %1971 ........ profit less than zero %1972 ........ profit less than zero %1973 ........ profit less than zero %1974 ........ % %1975 ........ % %1976 ........ profit less than zero %1977 ........ profit less than zero %1978 ........ profit less than zero %1979 ........ profit less than zero %1980 ........ profit less than zero %1981 ........ profit less than zero %1982 ........ % %1983 ........ % %1984 ........ % %1985 ........ % %1986 ........ % %1987 ........ 1, % %1988 ........ 1, % %1989 ........ 1, % %1990 ........ 1, % %1991 ........ 1, % %各位可以看到我們1991年的資金成本甚至比美國政府新發(fā)行的長期公債利率還低，事實上在過去25年的保險事業(yè)經(jīng)營中，我們有20年是遠勝于政府公債發(fā)行利率，而且差距的幅度通常都相當可觀，同時所持有的浮存金數(shù)量也以驚人的幅度成長，當然這只有在資金成本低的情況下，才稱得上是好現(xiàn)象，展望未來，浮存金的數(shù)量還會繼續(xù)成長，對我們而言，最大的挑戰(zhàn)是這些資金是否能有合理的成本取得。Berkshire一直都是霹靂貓保單相當大的發(fā)行公司，或許規(guī)模已是全世界最大的，這類保單通常是由其它保險公司買來分散他們本身在重大意外事故所需承擔的風險，這類保險的獲利情況變化相當?shù)拇螅拖袷侨ツ晡以?jīng)提過的，一億美元的保費收入，這大約是我們預期一年所能接到的業(yè)務量，可能可以讓我們有一億美元的獲利(只要當年度沒有重大災害發(fā)生)，也可能讓我們產(chǎn)生二億美元的損失(只要當年度發(fā)生連續(xù)幾個颶風或地震)。當我們在訂價時，長期而言我們預期只要支付出90%收到的保費收入，當然在任何一個特定年度，我們可能大賺或是大虧，一部份的原因在于一般公認會計原則并不允許我們在沒有重大災害發(fā)生的年度提撥損失準備，以彌補其它年度一定會發(fā)生的損失，事實上以一年為期的會計期間并不適合這類的保險業(yè)務，所以換句話說當你在評斷我們公司的年度績效時，一定要特別注意到這一點。去年照我們的定義可能會有一件霹靂貓保單要付上我們年度保費收入的25%，因此我們預計1991年這類業(yè)務的承保獲利大約是1,100萬美