【文章內(nèi)容簡介】 長，產(chǎn)能在2010年集中釋放、淘汰落后產(chǎn)能相對有限情況下，產(chǎn)能將繼續(xù)增長；另一方面基礎(chǔ)投資收緊、需求增長下滑，2011年水泥行業(yè)將呈現(xiàn)需求增幅下行、價(jià)格繼續(xù)低位運(yùn)行。l 目前10大水泥企業(yè)產(chǎn)能僅在24%左右，行業(yè)集中度較2009年有所提高，但遠(yuǎn)低于國家規(guī)劃的50%比例。限制新增的同時(shí)，鼓勵行業(yè)內(nèi)兼并重組的政策頻頻出臺，為并購和后續(xù)整合掃清了障礙，2011將是產(chǎn)業(yè)整合高潮年，產(chǎn)業(yè)整合與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級將是2011年的主旋律。l 預(yù)計(jì)2010年行業(yè)銷量將增加10%左右，全年水泥消費(fèi)量將達(dá)到20億噸左右；由于煤炭價(jià)格上漲、電力成本上升使得水泥成本勢必有所上升；2011年是水泥產(chǎn)能集中釋放的一年，新增產(chǎn)能資金成本的費(fèi)用化將持續(xù)影響，2011財(cái)務(wù)費(fèi)用進(jìn)一步上升。l 隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐的放緩，水泥銷量增幅有限，成本上升已成定局的情況下，2011年行業(yè)盈利空間將不會有較大增加，再加上行業(yè)集中過程成本影響，預(yù)期2011年利潤變動存在較大不確定性。l 建材行業(yè)主要需警惕區(qū)域市場內(nèi)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。目 錄前 言 3第一部分 2010年建材行業(yè)回顧、展望與分析 3一、投資慣性增長與剎車 3二、產(chǎn)量維持增長，但增幅已出現(xiàn)明顯下降 3三、價(jià)格繼續(xù)在低位平穩(wěn)運(yùn)行，部分地區(qū)好于預(yù)期 3四、行業(yè)利潤總額創(chuàng)歷史新高、毛利率維持平穩(wěn)或可能出現(xiàn)小幅上升 3五、落后產(chǎn)能淘汰力度加強(qiáng) 3六、行業(yè)指標(biāo)分析 3第二部分 2011年建材行業(yè)分析預(yù)測 3一、主要的影響因素分析 3（一）國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢對建材行業(yè)的影響 3（二）限制產(chǎn)能與并購重組的影響 3（三）節(jié)能減排政策的影響 3（四）需求影響因素分析 3（五）供應(yīng)影響因素分析 3（六）價(jià)格成本影響因素分析 3二、2011年財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測 3（一）收入 3（二）成本 3（三）財(cái)務(wù)費(fèi)用 3（四）盈利 3（五）資產(chǎn)規(guī)模 3第三部分 2011年建材行業(yè)主要風(fēng)險(xiǎn)提示和建議 3一、市場風(fēng)險(xiǎn) 3二、政策風(fēng)險(xiǎn) 3三、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 3四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 32011年建材行業(yè)分析預(yù)測報(bào)告 正文前 言建材工業(yè)是中國重要的材料工業(yè)。建材產(chǎn)品包括建筑材料及制品、非金屬礦及制品、無機(jī)非金屬新材料三大門類，廣泛應(yīng)用于建筑、軍工、環(huán)保、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和人民生活等領(lǐng)域?！【唧w包括水泥、玻璃、陶瓷、石灰、石膏、磚瓦、石材、石棉云母等耐火材料以及其他建材產(chǎn)品。但其中最主要的產(chǎn)品為水泥、玻璃、陶瓷三類。最近幾年，這三大子行業(yè)對建材行業(yè)的總貢獻(xiàn)保持在50%以上的水平，其中，水泥對行業(yè)的貢獻(xiàn)率更是突出，從最新國家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，水泥對建材行業(yè)利潤貢獻(xiàn)率在25%以上。水泥作為建材行業(yè)的基礎(chǔ)性產(chǎn)品，在一定程度上決定著建材行業(yè)的發(fā)展趨勢。另外，鑒于目前的央企——中國建材集團(tuán)公司和中國中材集團(tuán)公司主要生產(chǎn)經(jīng)營水泥和玻璃兩項(xiàng)建材產(chǎn)品，因此，本報(bào)告對建材行業(yè)的分析也主要集中在水泥行業(yè)。第一部分 2010年建材行業(yè)回顧、展望與分析2009年中國經(jīng)濟(jì)成功實(shí)現(xiàn)V型大反轉(zhuǎn)，GDP增速迅速恢復(fù)到危機(jī)前的水平，這背后更多是靠天量的信貸和政府投資的驅(qū)動。建材行業(yè)是最直接的受益者，行業(yè)景氣度迅速回升。危機(jī)過后的2010年，中國經(jīng)濟(jì)又面臨轉(zhuǎn)型，以往單純依靠出口和投資的經(jīng)濟(jì)增長模式需要得到改變，再加上歐美國家經(jīng)濟(jì)增長乏力，紛紛將中國作為經(jīng)濟(jì)下行的替罪羊，匯率戰(zhàn)爭一觸即發(fā)，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程尚存在很大的不確定性。但建材行業(yè)受益于國家4萬億投資的持續(xù)影響，2010年依然顯示了強(qiáng)勁增長態(tài)勢。如前言所述，以下以水泥行業(yè)為例進(jìn)行回顧與分析：一、投資慣性增長與剎車2010年正是4萬億投資相關(guān)項(xiàng)目實(shí)施高投入年，投資繼續(xù)高速增長，但增速明顯放緩。截至2010年8月，全國累計(jì)完成城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資140,，%，速度明顯放緩，其中水泥行業(yè)固定資產(chǎn)累計(jì)完成固定資產(chǎn)投資全國水泥投資1,，%，增速較上年同期下降了55個(gè)百分點(diǎn)。對水泥行業(yè)而言，2010年水泥投資雖然增速較2009年同期下降55%百分點(diǎn)，但是該增速是在2009年較高基數(shù)上的數(shù)據(jù)，實(shí)際投資增長仍然強(qiáng)勁。其中西南、中南、華東三個(gè)區(qū)域仍然是投資重點(diǎn)區(qū)域，2008年來連續(xù)三年占全國總量的70%，但是隨著國家宏觀調(diào)控影響，投資格局已發(fā)生重大變化，水泥投資重點(diǎn)區(qū)域西南、中南和華東地區(qū)一改長期以來的高速增長，2010年出現(xiàn)個(gè)位增幅，其中中南地區(qū)甚至出現(xiàn)負(fù)增長。而水泥生產(chǎn)能力相對薄弱的西北、華北地區(qū)水泥投資依然強(qiáng)勁，%、%。具體情況如下：2010年17月水泥投資占比數(shù)據(jù)來源：長江證劵 另外，隨著國家宏觀政策效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)，以及前期在建項(xiàng)目的逐步完工，除水泥生產(chǎn)較為薄弱的西南地區(qū)外，水泥投資將會出現(xiàn)緊急剎車態(tài)勢，增速將會在2010年下半年及以后幾年出較大幅度的下降甚至可能出現(xiàn)負(fù)增長。二、產(chǎn)量維持增長，但增幅已出現(xiàn)明顯下降在國家的刺激性政策影響下，2010年水泥產(chǎn)量繼續(xù)維持增長，但增速有所放緩，截至2010年8月，%。另外受國家限電政策的影響，水泥產(chǎn)量增速在傳統(tǒng)的旺季——第四季度也不會出現(xiàn)較大幅度的增速。在水泥產(chǎn)量持續(xù)增長的同時(shí)，水泥區(qū)域性增長態(tài)勢已悄然發(fā)生改變，區(qū)域增速及區(qū)域份額也逐步有所變化：數(shù)據(jù)來源：長江證劵 win資訊 天職國際整理從近三年的水泥增速來看，在區(qū)域結(jié)構(gòu)上，水泥產(chǎn)能增速明顯分化，整體表現(xiàn)是西部好于東部，內(nèi)陸好于沿海，落后地區(qū)好于發(fā)達(dá)地區(qū)。具體二線，西南的四川、貴州、重慶，西北的青海、甘肅、陜西、寧夏，華北的內(nèi)蒙古、天津、山西、和河北以及海南、黑龍江、廣西等省份產(chǎn)量增速在20%以上，表現(xiàn)較好，而華東的浙江、江蘇、山東、福建、江西以及河南、吉林等省份水泥產(chǎn)量增速在10%以下，表現(xiàn)較差。數(shù)據(jù)來源：長江證劵 wind資訊 天職國際整理從各區(qū)域產(chǎn)量來看，近三年的水泥市場的區(qū)域也發(fā)生一定變化：截止2010年8月，華東市場份額繼續(xù)下降，%，中南地區(qū)基本持平，西北、華北及西南地區(qū)市場份額逐年增加。三、價(jià)格繼續(xù)在低位平穩(wěn)運(yùn)行，部分地區(qū)好于預(yù)期長期以來，水泥價(jià)格持續(xù)在低位運(yùn)行。2009年度水泥消費(fèi)量在宏觀經(jīng)濟(jì)利好刺激下，出現(xiàn)大幅增加，但水泥價(jià)格并不因此而上升。2010年度受益于國家淘汰落后產(chǎn)能和限電政策的實(shí)施，供過于求的矛盾有所緩解，水泥價(jià)格除西南等產(chǎn)能釋放較大的地區(qū)價(jià)格從相對高位有所下降外，華東、中南等傳統(tǒng)的水泥價(jià)格洼地都出現(xiàn)一定幅度的上升，隨著水泥旺季的到來，水泥價(jià)格還會有一定的上升。估計(jì)2010年的水泥市場的利潤水平將會出現(xiàn)近年少有的增長。數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥 wind咨詢四、行業(yè)利潤總額創(chuàng)歷史新高、毛利率維持平穩(wěn)或可能出現(xiàn)小幅上升受益于宏觀經(jīng)濟(jì)政策的慣性作用，2010年1～8月，全國水泥利潤總額繼續(xù)保持大幅增長，超出2009年同期44億元，%。但因煤炭價(jià)格在2010年上升以及西南地區(qū)等高盈利區(qū)域毛利率的急劇下降，%。隨著水泥行業(yè)主要重點(diǎn)區(qū)域華東、中南地區(qū)陸續(xù)進(jìn)入銷售旺季，行業(yè)的價(jià)量齊升將會使毛利率在四季度出現(xiàn)翻盤，2010行業(yè)利潤總額將會創(chuàng)歷史新高。水泥行業(yè)具有較強(qiáng)的區(qū)域性特征，進(jìn)而形成全國的水泥市場的毛利率變動也呈現(xiàn)了較強(qiáng)的區(qū)域特性。除西南地區(qū)因產(chǎn)能集中釋放，形成毛利率大幅下行外，其他地區(qū)較為穩(wěn)定。其中尚未取得可靠數(shù)據(jù)的華東、中南地區(qū)，因國家限電政策的影響，水泥價(jià)格漲勢良好，毛利率將會出現(xiàn)可喜的上升。同樣，因這些區(qū)域在全國的影響，將會給行業(yè)帶來驚喜。水泥行業(yè)成本中煤炭占比約30%左右，水泥盈利水平變化對煤炭價(jià)格敏感度較高。2010年煤炭價(jià)格一直處于相對高位，對水泥行業(yè)毛利率產(chǎn)生了較為不利影響。第四季度因供熱、運(yùn)輸?shù)炔焕蛩?，煤炭價(jià)格估計(jì)將會繼續(xù)上揚(yáng)，這也會給水泥行業(yè)盈利產(chǎn)生較為不利影響。水泥行業(yè)對煤炭價(jià)格變動一直擁有較強(qiáng)的傳遞能力，但是受制于供過于求的不利影響，這一傳遞能力在逐步的減弱。水泥煤炭價(jià)格差在2010年較上年有所下降。同時(shí)因水泥的區(qū)域性特性，這一差異也出現(xiàn)不同特征：2010年全國水泥煤炭價(jià)格差出現(xiàn)小幅下降，其中，華北、東北水泥煤炭價(jià)格差維持平穩(wěn)，西北地區(qū)隨著產(chǎn)能逐步釋放，價(jià)格差略有下降，產(chǎn)能在2010年集中釋放的西南地區(qū)出現(xiàn)較大的下降，華東、華南等水泥權(quán)重大地區(qū)受益于國家限電等政策有利影響。水泥煤炭價(jià)格差出現(xiàn)了一定程度的增加。另外2010年第四季度，西北、東北及華北部分地區(qū)水泥將進(jìn)入淡季，水泥銷量在10月出現(xiàn)大幅增長后在進(jìn)入冬季會急劇下降，同樣，水泥煤炭價(jià)格差也呈現(xiàn)這樣的趨勢。而中南、華東西南等地區(qū)將進(jìn)入水泥市場旺季，水泥價(jià)格差將會出現(xiàn)上升。水泥行業(yè)的盈利水平將在該階段創(chuàng)造歷史新高。數(shù)據(jù)來源：長江證券、wind咨詢五、落后產(chǎn)能淘汰力度加強(qiáng)2010年8月，工信部終于出臺了包括水泥在內(nèi)的18個(gè)行業(yè)產(chǎn)能淘汰名單，此次淘汰落后產(chǎn)能涉及企業(yè)762家，%。同時(shí)工信部要求2012年前淘汰全部產(chǎn)能，這一政策已給水泥市場帶來了利好信息，在落后產(chǎn)能淘汰、限電政策雙重影響下，水泥價(jià)格在本年度出現(xiàn)了上升的情況。六、行業(yè)指標(biāo)分析水泥行業(yè)系原材料板塊，長期來看，盈利能力偏低。同時(shí)由于水泥需求和宏觀經(jīng)濟(jì)及固定資產(chǎn)投資增速是密切相關(guān)的，受政策環(huán)境影響波動較大。表1 整體法下水泥行業(yè)上市公司各指標(biāo)時(shí)間凈資產(chǎn)收益率%總資產(chǎn)凈利率%銷售毛利率%銷售凈利率%資產(chǎn)負(fù)債率%非流動資產(chǎn)／總資產(chǎn)%存貨周轉(zhuǎn)率：次應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率：次固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：次20080630200812312009063020091231 20100630資料來源：WIND，天職國際整理注：整體法是由于行業(yè)內(nèi)所有公司按照數(shù)學(xué)平均之后的數(shù)據(jù)有可能無法準(zhǔn)確描述該行業(yè)狀況，而將所有指標(biāo)相加之后計(jì)算相關(guān)指標(biāo)。如：PE整體法(含虧損) ＝ 所有上市公司的總股本加權(quán)平均價(jià) / 所有上