【文章內(nèi)容簡介】 的影響； ? 貨幣持有者對未來收入、支出和物價的預(yù)期的影響。 ? 盡管考慮到了多種影響因素，但他們認(rèn)為影響貨幣需求的最主要因素是財富總額，并認(rèn)為貨幣需求同財富名義值成比例，財富又與國民收入成比例。即： Md=kPy 其中， Md：貨幣需求量 K：人們愿意以通貨形式持有的財富占總財富的比例 y：實際國民收入 P：一般物價水平 Y: 名義國民收入， Y=Py ? 凱恩斯的貨幣需求理論與他的利率決定理論一脈相承，在其《 貨幣論 》 (A Treatise on Money)已經(jīng)不認(rèn)為貨幣量同物價有固定聯(lián)系，主張利用銀行的信用手段調(diào)整利率，調(diào)節(jié)儲蓄和投資來穩(wěn)定物價，實現(xiàn)經(jīng)濟均衡。在 《 就業(yè)、利息和貨幣通論 》 中開始旗幟鮮明地 反對和抨擊貨幣數(shù)量論 ，建立了自己的貨幣理論體系。凱恩斯貨幣需求理論最顯著的特點是注重對貨幣需求動機的細(xì)致分析。作為馬歇爾的學(xué)生，他的貨幣需求理論被認(rèn)為是現(xiàn)金余額說的延伸和發(fā)展。 ? 凱恩斯的貨幣需求理論又稱為流動性偏好理論。 流動性偏好：指人們寧愿持有流動性高但不能生利的現(xiàn)金和活期存款，而不愿持有股票和債券等雖能生利但不易變現(xiàn)的資產(chǎn) 凱恩斯認(rèn)為人們對貨幣需求出于三種動機： 交易動機 預(yù)防動機 投機動機 ? 交易性貨幣需求和投機性貨幣需求基本與利率無關(guān)，而主要取決于實際收入水平，并與實際收入正相關(guān)。用函數(shù)表示： L1=L1(Y), dL1/dY0 而投機性貨幣需求與利率負(fù)相關(guān)，利率上升，貨幣需求減少。用函數(shù)表示： L2=L2(i)， dL2/di0 ? 貨幣需求總函數(shù)： Md/P=L1 +L2 =L1 (Y)+L2(i) ? 結(jié)論： ?貨幣需求是不穩(wěn)定的。由于利率的波動和對未來正常利率水平預(yù)期的不確定性，導(dǎo)致貨幣需求與利率和實際收入之間缺乏穩(wěn)定的關(guān)系； ?貨幣流通速度并非常量。一方面，貨幣流通速度隨利率的變動而變動。另一方面，利率預(yù)期會對貨幣流通速度產(chǎn)生影響； ?在貨幣流通速度大幅波動的情況下，貨幣量M與名義收入 PY之間不可能有穩(wěn)定的關(guān)系，因而名義收入完全由貨幣量決定的傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論觀點不成立。 ? 凱恩斯對貨幣需求理論的突出貢獻(xiàn)是關(guān)于貨幣需求動機的分析，其中投機動機分析是最有特色的部分。 ? 凱恩斯貨幣理論的政策含義： ? 將貨幣通過利息率同投資、就業(yè)和國民收入等實際經(jīng)濟因素聯(lián)系起來的。 ? 貨幣的供給和需求 → 利息率 → 投資需求 → 有效需求 → 充分就業(yè) ? 利息由貨幣供給和貨幣需求決定，貨幣供給取決于中央銀行，貨幣需求取決于流動性偏好 。如果中央銀行通過增加貨幣供應(yīng)量，降低利息率、使利息率低于資本邊際效率，就會刺激投資的增加，通過投資乘數(shù)的作用，提高有效需求，使就業(yè)量與國民收入成倍增長。 ? Friedman繼承了凱恩斯把貨幣視為資產(chǎn)的觀點但把財富形式擴展到股票、債券、實物資產(chǎn)等更大的范圍。 ? 決定貨幣需求的因素： ?財富總額 。貨幣是人們持有財富的一種形式，因此，持有貨幣的數(shù)量不能超過其財富的總額（用收入表示）。 如果使用當(dāng)期收入數(shù)據(jù)，容易受經(jīng)濟波動的影響，應(yīng)該使用持久性收入。持久性收入就是消費者在較長時期內(nèi)所能獲得的平均收入。 ? 人力財富與非人力財富占財富總額的比例 。人力財富帶來的收入是不穩(wěn)定的，如果人力資本在其財富總額中占的比重較高，將持有較多的貨幣?？傌敻恢锌鄢肆ω敻坏牟糠?,主要指物質(zhì)性財富。非人力財富同樣具有獲得收入的能力，且?guī)淼氖杖刖哂邢鄬Ψ€(wěn)定性； ? 持有貨幣與其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率 。如果非貨幣資產(chǎn)相對于貨幣資產(chǎn)的預(yù)期收益率上升，則貨幣需求減少；如果非貨幣資產(chǎn)相對于貨幣資產(chǎn)的預(yù)期收益率下降，則貨幣需求增加； ? 其他因素包括 ：與其他資產(chǎn)相比，人們持有貨幣所得到的效用及影響這種效用的收入以外的其他各種因素，如人們對貨幣的主觀愛偏好、對未來經(jīng)濟穩(wěn)定性的預(yù)期、各種技術(shù)和制度因素等。 ? 貨幣需求函數(shù) ： Md/p=f[Yp， W， rm， rb， re， (1/p)(dp/dt)， u] ? Md/p=實際貨幣需求； Yp =持久性收入； ? W=人力資本對非人力資本的比率； ? rm=貨幣的預(yù)期名義收益率； ? rb=債券的預(yù)期名義收益率； ? re=股票的預(yù)期名義收益率； ? (1/p)(dp/dt)=物價變動率； ? U=影響貨幣需求的其他因素， 反映主觀偏好、社會風(fēng)尚和客觀技術(shù)、制度因素的綜合變數(shù)。 ? 弗里德曼認(rèn)為： ? （ 1）在貨幣需求函數(shù)的分析中可以略去對 w和u的考慮； ? （ 2） rm, rb, re均受市場利率的影響，可視為市場利率 i的函數(shù)； ? （ 3） dp/Pdt也可以忽略； ? （ 4）通過對美國 1892年 1960年的統(tǒng)計資料進(jìn)行大量研究，弗里德曼得出結(jié)論 ：貨幣需求的收入彈性大于 1，貨幣需求的利率彈性較小 。 ? 貨幣需求函數(shù)的抽象簡化： Md /P=f(Yp ,i) 即 實際貨幣需求與永久性收入和市場利率有關(guān) 。 ? 在貨幣市場均衡條件下 ,由交易方程式可知： V=Y/(Md /P)=Y/f(YP) 可以看出，只要貨幣需求穩(wěn)定且可以預(yù)測的，那么貨幣流通速度也是穩(wěn)定的和可以預(yù)測的。把 V代入交易方程式，就可以得出結(jié)論： 貨幣供給仍是決定名義總收入的變動 。 （三）中國的貨幣需求 ? ? 貨幣需求函數(shù)是否具有穩(wěn)定性一直是學(xué)術(shù)界和貨幣政策制定者最為關(guān)注的問題之一，因為他關(guān)系到貨幣政策目標(biāo)的制定和貨幣政策效果的大小。 ? 貨幣主義鼓吹貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的，但西方國家20世紀(jì) 70年代中期以來出現(xiàn)了 “貨幣失蹤之謎”（即按傳統(tǒng)貨幣需求方程估計的貨幣需求余額大于實際貨幣余額？ )，到了 80年代， M2也變得不穩(wěn)定了，貨幣供給量作為貨幣政策中介目標(biāo)就出現(xiàn)了問題。 ? 與西方國家不同，中國改革開放以來出現(xiàn)了“超額貨幣”的問題，即： M﹥ P+y ? 資本市場發(fā)展、金融創(chuàng)新與資產(chǎn)選擇 Friedman(1988)認(rèn)為，股票市場引致總的貨幣需求變化的途徑或機制體現(xiàn)在 4個方面：（ 1）財富效應(yīng)；（ 2）資產(chǎn)組合效應(yīng)；（ 3）交易效應(yīng)；（ 4）替代效應(yīng)。 ? 開放經(jīng)濟與貨幣替代 ? 最早研究貨幣替代問題的是美國經(jīng)濟學(xué)家卡魯潘 切提。他在 1969年發(fā)表于 《 美國經(jīng)濟評論 》 的 《關(guān)于對近似貨幣的衡量 》 一文中，首次提出了“貨幣替代” （ Currency Substitution） 的概念，即一國居民根據(jù)相對機會成本的變化，調(diào)整其持有的本國貨幣和外國貨幣。目前西方學(xué)者對貨幣替代的概念尚未取得共識。 ? 一般來說，貨幣替代的衡量分為絕對指標(biāo)和相對指標(biāo)。絕對指標(biāo)有： 一國居民的國內(nèi)外幣存款數(shù)量； 一國居民的國外外幣存款數(shù)量； 一國居民在國內(nèi)外的外幣存款數(shù)量和國內(nèi)流通中的外幣現(xiàn)金數(shù)量之和。 四、貨幣的沖擊與傳導(dǎo) —— 貨幣作用于產(chǎn)出和價格 （一）貨幣供求與社會總供求 供求的一般關(guān)系 貨幣供給 貨幣需求 商品需求 商品供給 貨幣市場均衡 商品市場均衡 ? 貨幣溢出效應(yīng)（流動性效應(yīng)）： 貨幣供應(yīng)量的擴張超過正常水平的貨幣需求增長，過多的貨幣將 可能被直接花費在購買商品上，購買商品會增加國民收入同時也可能使 商品價格上漲。 ? 資產(chǎn)組合效應(yīng)（資產(chǎn)選擇效應(yīng)）：貨幣供應(yīng)增長率的變化使得資產(chǎn)組合平衡被打破，無風(fēng)險資產(chǎn)比重增加，于是投資者將多余貨幣轉(zhuǎn)向市場購買風(fēng)險較高但收益較大的長期金融資產(chǎn)（如長短期債券、股票）與實物資產(chǎn)（如房產(chǎn)）等，從而帶動資產(chǎn)價格的上漲、進(jìn)而影響到產(chǎn)出與實物商品價格的上漲。 貨幣供給 貨幣需求 商品需求 商品供給 貨幣市場均衡 商品市場均衡 其他金融資產(chǎn)需求 其他金融資產(chǎn)供給 資本市場均衡 （二）貨幣的兩大影響：沖擊與傳導(dǎo) ? 從動態(tài)的角度分析，貨幣影響可分為沖擊(shock)和傳導(dǎo)兩個過程。 貨幣沖擊 直接引起金融資產(chǎn)價格的變化；在 傳導(dǎo)過程 中 ,金融資產(chǎn)價格變動效應(yīng)作用到經(jīng)濟體系 ,通過影響投資、消費、進(jìn)出口等作用到產(chǎn)出與價格。 ? 貨幣沖擊與傳導(dǎo)機制不僅是傳統(tǒng)貨幣政策理論的核心基石，也是現(xiàn)代金融學(xué)的中心問題之一。 金融資產(chǎn)價格的影響 ? 利率沖擊 公開市場操作 → 債券或外匯買入 再貸款或再貼現(xiàn) → 貸款增加 法定存款準(zhǔn)備率 → 降低 比較中美兩國調(diào)息機制有何不同？ 準(zhǔn)備金 短期利率 長期利率 ? 資產(chǎn)價格沖擊 ? Brunner(1961)、 Friedman（ 1961）、 Friedman and Schwartz（ 1963）、 Cagan(1972)提出了 貨幣資產(chǎn)組合模型（ MP），描述了貨幣擾動事項、如未預(yù)期的貨幣供應(yīng)增長率的變化，使得資產(chǎn)組合平衡被打破，實際貨幣平衡偏離意愿貨幣平衡，投資者于是將多余貨幣轉(zhuǎn)向市場購買資產(chǎn)，例如長短期債券、股票、耐用消費品等，從而帶動市場價格普遍上升。 Hamburgeramp。Kochin（ 1972）將貨幣供給影響股票價格的傳導(dǎo)機制歸納為以下三種： ① 流動性效應(yīng)：當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時，人們持有更多的貨幣，但貨幣的邊際收益卻遞減。在其他條件不變的情況下，人們所持有的貨幣會超出日常交易的需要，結(jié)果會促使部分貨幣進(jìn)入股市尋求收益，導(dǎo)致股票價格上漲。 ② 風(fēng)險補償效應(yīng)：貨幣供應(yīng)增長率的波動會引起其他經(jīng)濟變量的波動，根據(jù)資產(chǎn)組合理論，人們會因此提高對股票風(fēng)險補償?shù)囊螅M(jìn)而使得股票價格上漲。 ③ 收入效應(yīng)：貨幣供應(yīng)量的增加會提升人們對商品和服務(wù)的有效需求 ,從而導(dǎo)致公司利潤的提高 ,最終刺激股票價格的上升 . ? 匯率沖擊 有幾種情況： （ 1）國內(nèi)貨幣供給增加 利率下降 匯率下跌；本幣對外貶值。 （ 2）國外貨幣流入增加 匯率不變（固定匯率制下） 國內(nèi)本幣供給增加 利率下降；本幣對外穩(wěn)定，對內(nèi)貶值。 （ 3）國外貨幣流入增加 匯率上升（自由浮動匯率制下） 國內(nèi)本幣供給增加 利率下降；本幣對外升值。 （ 4）國外貨幣流入增加 匯率上升預(yù)期增大（管理浮動沖銷干預(yù)制下） 國內(nèi)本幣供給不變 利率不變；本幣對外小幅升值。 （ 5）國外貨幣流入增加 匯率上升預(yù)期增大 (管理浮動非沖銷干預(yù)制下 )國內(nèi)本幣供給增加 利率下降；本幣對外小幅升值，對內(nèi)貶值。 ? 利率渠道 M↑→ i↓ → I↑→ Y↑ ? （非 貨幣 ） 資產(chǎn) 價格渠道 M↑→ Ps↑→ q↑→ I↑→ Y↑ M↑→ Ph↑→ H↑→ Y↑ M↑→ Ps↑→ W↑→ C↑→ Y↑ M↑→ Ph↑→ W↑→ C↑→ Y↑ ? 信 貸 渠道 M↑→ D↑→