【文章內(nèi)容簡介】 美國深切地感受到，必須有所舉動：尼克松總統(tǒng)宣布停止外國中央銀行按黃金官價以美元向美國兌換黃金，防止有限的黃金儲備流失；征收 10%的進口附加稅，限制進口。這些措施位于任何國家商榷，違背了美國自己制定的國際貨幣基金組織規(guī)則，被喻為是一場競技戰(zhàn)爭，引起西方國家的不滿和反對。然后談判，達成 《 斯密森協(xié)定 》 ：美元貶值，進口稅取消，沒有回復兌換性。 這一方面意味著新經(jīng)濟政策的失敗，更重要的是，美元和黃金脫鉤使得支撐布雷頓森林體系的一大支柱倒塌。 不久，對布雷頓森林體系的另一支柱 ——固定匯率制的挑戰(zhàn)也開始增加。一些是凱恩斯這樣的學者，一種是不斷在國際市場尋找機會的短期資本，他們瘋狂的投機行為是布雷頓森林體系崩潰的直接誘因，各國貨幣都成了他們狙擊的對象。 1973年美元第八次危機，美元的貶值引發(fā)了大規(guī)模美元拋售，市場金價是官價的兩倍多。歐洲關閉了外匯市場，隨后十國集團同意匯率浮動。至此，主要國家沒有一個釘住美元，布雷頓森林體系走完 27年的風雨歷程后徹底終結。 后布雷頓時代 布雷頓體系瓦解，并不代表各國就自由了，可以實行獨立的貨幣政策了。事實上，現(xiàn)在各國的結算和儲備貨幣大部分都是美元，各國匯率的波動還掌握在美國手里。 另一方面，浮動匯率體系現(xiàn)在被認為是全球金融動蕩的主要推動力量。研究浮動匯率之害的經(jīng)濟學者麥金龍說：“全球經(jīng)濟增長放緩的主要根源是貨幣和金融動蕩，而浮動匯率是罪魁禍首。” 隨后要提到的歐元挑戰(zhàn)國際貨幣體系的歷史意義從這里可見一斑，而前一段時間中國人民銀行行長周小川提出的建立 超主權儲備貨幣 的想法也是很好理解的。 固定匯率到浮動匯率：從一個坑跳入另一個坑 日本金融泡沫 日本金融泡沫的破滅給其經(jīng)濟帶來了長達十年的蕭條，被稱為“失去的十年”，這長達 10年之久的經(jīng)濟衰退被稱為 “平成蕭條 ”。 戰(zhàn)后日本建立起來的以銀行為主的簡介金融體系為當時的政府政策的順利實施提供了充足的資金支持，為經(jīng)濟的復蘇做出了卓越的貢獻。戰(zhàn)后美國忙于對蘇冷戰(zhàn)，對日本一直采取扶植政策，但當日本經(jīng)濟迅猛發(fā)展，似乎有超越美國的趨勢并損害到美國的利益時，美國就開始無法容忍了。美日之間的經(jīng)濟貿(mào)易戰(zhàn)就此拉開。 當日本威脅到一直令美國人引以為豪的高技術產(chǎn)品競爭力時，美國國內(nèi)產(chǎn)業(yè)界開始不能容忍這種由于美元匯率人為扭曲，日元被人為貶低而造成的美國產(chǎn)品國際競爭力下降的現(xiàn)象。 于是痛下殺手！ 1985年初，強硬務實的詹姆斯 貝克成為美國財政部長，主張采取 實用性貿(mào)易政策 解決美國的國際收支問題。 廣場協(xié)議 無論在什么場合， 《 廣場協(xié)議 》 總是日本心中的痛。 1985年 9月，美、日、英、法和德國的財長在美國紐約廣場飯店舉行會議，會議達成五國政府聯(lián)合干預外匯市場，使美元對其他主要貨幣的匯率有秩序地下調的決議。就是著名的 《廣場協(xié)議 》 。 1985年 9月，日元匯率在 1美元兌 250日元上下波動，在“廣場協(xié)議”生效后不到 3個月的時間里，快速升值到 1美元兌 200日元附近，升幅 20%。 1986年底， 1美元兌 152日元， 1987年最高達到 1美元兌 120日元。 當時很少有人注意到 《 廣場協(xié)議 》 對日本的影響，只是把它當成政治上的交易?，F(xiàn)在看來，這是日本 20世紀最大的經(jīng)濟事件之一，許多日本學者認為，在美國逼迫下的金融與資本自由化和日元的大幅升值，成為 20世紀末日本經(jīng)濟泡沫形成并破裂的最主要原因。日本因此跌入了經(jīng)濟長期低迷的深淵，“失去的十年”。（ 中國為什么要堅持人民幣匯率穩(wěn)定 ） 繁榮 1987——1989年是泡沫經(jīng)濟的極盛時期。隨著 1985年 《 廣場協(xié)議 》的簽訂，日元開始急劇升值。導致日本出口商品價格上漲，削弱了日本在全球貿(mào)易市場的競爭力，但政府所采取的一系列財政或金融的措施使 國內(nèi)需求大增 。 （ 1）由日元升值走向“擴大內(nèi)需”。為了減輕日元大幅升值對日本經(jīng)濟的負面影響，避免與歐美國家之間的貿(mào)易摩擦，同時也迫于美國政府要求日元升值、開放市場、擴大內(nèi)需及實現(xiàn)貿(mào)易平衡等方面的強大壓力，日本政府制定了以國家投資、私人投資和個人消費支出擴張為引擎的內(nèi)需型增長策略，從而在日本掀起了一輪大規(guī)模 基礎設施與房地產(chǎn)建設的高潮 。土地資源的匱乏直接導致了房地產(chǎn)投機熱，投資膨脹進一步推動金融市場的迅猛擴張。 （ 2）國內(nèi)經(jīng)濟快速增長拉動“有效需求”膨脹。 20世紀 80年代中后期，日本經(jīng)濟步入高速增長的快車道，增速名列發(fā)達國家榜首，在經(jīng)濟一派繁榮的氛圍籠罩下，企業(yè)和消費者變得更為自信、樂觀，投機變得更富激情、大膽，東京的房地產(chǎn)與股市一并上漲不止。 （ 3）“流動性過剩”為股市“火上澆油”。一向保守的日本直至 20世紀 70年代末期才緩慢展開金融自由化的進程。 80年代中后期這一進程加快， 1985年日本開始放開存款利率。隨著利率自由化以及金融業(yè)務管制的放松，金融市場規(guī)模急劇膨脹。過于寬松的貨幣政策，導致國內(nèi)日元資金過剩，經(jīng)濟過熱，形成了所謂的“ 流動性過剩 ”的格局，這為日本股市泡沫埋下了重大隱患。 快速增長的泡沫讓日本人嘗到了甜頭，造就了一大批的富翁，迅速富裕起來的日本人開始不滿于國內(nèi)投資，從 1986年其進軍歐美房地產(chǎn)市場（ 房地產(chǎn)在金融史上總是那么惹眼 ），1988年美國洛杉磯城郊外的超高層大樓已經(jīng)有一半屬于日本企業(yè)，三菱公司 1989年購買了紐約地標建筑洛克菲勒大樓。 世界為之震驚。日本如癡如狂。 在日本，“理財技巧”成了全民流行語，一半以上的日本人持有股票（和 1929年的美國人多么像），一向以高存儲率和節(jié)儉出名的日本人在銀座排隊買 LV的包。在“股市不敗”和“地價不倒”的經(jīng)濟泡沫中，老百姓紛紛吧存在銀行里的錢拿到股市里（聯(lián)想當初中國股市漲到 6000點時周圍人的瘋狂舉動吧）。 人民追逐金錢的渴望戰(zhàn)勝了理智，或者說，從來只有理智的渴望。 泡沫破裂 1989年 5月，政府緊縮其貨幣政策 以抑制諸如房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格的上漲。然而，更高的利率使股市螺旋向下。 1990年底，東京股市已下跌了38%， 300萬億日元股票市值瞬間消失，房地產(chǎn)價格從投機巔峰陡降下來，從而使日本經(jīng)濟陷入了“泡沫經(jīng)濟”破滅后的蕭條之中。 （ 1）銀行業(yè)受到嚴重打擊。在日本股市泡沫與房地產(chǎn)泡沫形成過程中，銀行始終是充滿激情，并推波助瀾，且從中大為受益。然而，雙泡沫破滅的同時，日本銀行業(yè)也遭受了滅頂之災的報復與打擊。股市暴跌，上市銀行再融資受阻；房地產(chǎn)泡沫破滅，不動產(chǎn)貸款成為呆帳；企業(yè)效益徒降，銀行不良資產(chǎn)劇增。 80年代的泡沫經(jīng)濟直接為 90年代中期日本銀行赤字風暴與金融危機埋下了歷史隱患。 （ 2）證券業(yè)出現(xiàn)空前蕭條。隨著股市泡沫的破滅，日經(jīng) 225指數(shù)一路直線下跌，幾乎毫無反抗之力。與此同時，日本經(jīng)濟也經(jīng)歷了長達 10年之久的持續(xù)蕭條。 （ 3）對企業(yè)與消費者的猛烈沖擊。虛假的繁榮背后，其實是由企業(yè)和消費者來承受這一切后果的。日本經(jīng)濟泡沫的破滅，直接打擊了本國企業(yè)和居民的信心，投資信心嚴重受挫，企業(yè)不良資產(chǎn)增加，銀行不良貸款劇增，個人消費萎縮，經(jīng)濟增長停滯甚至出現(xiàn)負增長，失業(yè)增加，居民生活水平下降。 啟示 導致日本泡沫經(jīng)濟“繁榮”的一個主要因素是當時日本央行實行的寬松的金融政策，它是“泡沫生成的必要條件” ?！皬V場協(xié)定”達成之后，為了減少與美國的貿(mào)易摩擦，強勢日元的閘門被打開，開始了大幅度的升值。 貨幣政策應該是圓潤的、穩(wěn)健的，過度擴張與突然收縮都有可能對國民經(jīng)濟產(chǎn)生破壞性影響。在日本泡沫經(jīng)濟形成的過程中，極度擴張的貨幣政策起了火上加油的作用；在泡沫經(jīng)濟破滅的時候，突然收縮的貨幣政策又起了雪上加霜的作用。 “廣場協(xié)議 ”之后，日元的確出現(xiàn)了大幅升值，但 真正對日本經(jīng)濟產(chǎn)生破壞性影響的并不是日元升值本身，而是當時極度擴張的財政政策和貨幣政策 。 流行語：泡沫，妖魔化 “去年以來的種種相關政策，也許會讓很多人想起上世紀九十年代初期的樓市虛榮和九十年代中期的股市泡沫，當時在中央強大的決心和政策執(zhí)行下、 房地產(chǎn)泡沫 的爆破雖然為整個國民經(jīng)濟帶來巨大的損失，但也由此換來了 90年代中后期以來幾乎持續(xù)十年的市場繁榮，而股票市場的失落更是讓人感受至深，雖然連續(xù)暴跌后的股市已是十年不震，但這期間民營企業(yè)的高速發(fā)展為中國經(jīng)濟的穩(wěn)定增長帶來了更巨大、更持續(xù)的活力，而國有企業(yè)也開始逐漸走出股市所帶來的虛假光環(huán)、整體素質得到了極大的規(guī)范和提高，經(jīng)濟貢獻遠遠超出三千高點的時期！由此可見，一個健康的軀體、遠比一時的激情更具有生命力！” 討論：房地產(chǎn)與國民經(jīng)濟，究竟誰要挾了誰？ 房子在人類歷史進程中總是那么耀眼，從杜甫的“安得廣廈千萬間 ,大庇天下寒士俱歡顏”，到美國人的“人人有房”的美國夢，該不該大力發(fā)展房地產(chǎn)？也許，這個問題等到大家買房子時才會有更深刻的體會 思考：如何辨別何為泡沫，何為正常的經(jīng)濟快速發(fā)展？ “ 中央銀行總是面對著兩個不同的風險， …… 一個是，經(jīng)濟在正要獲得飛躍性的發(fā)展時，如果錯誤地采取緊縮政策，就可能剝奪一個大好的成長機會；另一個是，把只不過是虛幻的生產(chǎn)效率的提高誤以為是真實的，放任泡沫的擴大。 ” 以此可以理解國家政策部門的矛盾： 和房地產(chǎn)密切相關的幾個部門如國土資源部、央行等基本默認目前房地產(chǎn)市場存在泡沫的觀點，所以無論是在言論和政策上、對地產(chǎn)市場的調控表現(xiàn)得都更為積極，而作為更關注國民經(jīng)濟整體發(fā)展的國務院、建設部等相關部門則對房地產(chǎn)市場的泡沫論調基本持相反意見，無論言論還是政策上、對地產(chǎn)市場現(xiàn)狀的“支持”態(tài)度非常明確！由此形成了“房地產(chǎn)”和“國民經(jīng)濟”之間的微妙關系。 世紀豪賭 ——英鎊狙擊戰(zhàn) 歐洲貨幣體系于 1978年 12月 5日歐洲理事會決定創(chuàng)建，1979年 3月 13日正式成立，其實質是一個固定的可調整的匯率制度。它的運行機制有二個基本要素：一是貨幣藍子 ——歐洲貨幣單位（ ECU）；二是格子體系 ——匯率制度。歐洲貨幣單位是當時歐共體 12個成員國貨幣共同組成的一籃子貨幣，各成員國貨幣在其中所占的比重大小是由他們各自的經(jīng)濟實力決定的。歐洲貨幣體系的匯率制度以歐洲貨幣單位為中心，讓成員國的貨幣與歐洲貨幣單位掛鉤，然后再通過歐洲貨幣單位使成員國的貨幣確定雙邊固定匯率。這種匯率制度被稱之為格子體系，或平價網(wǎng)。 歐洲貨幣單位確定的本身就孕育著一定的矛盾。歐共體成員國的實力不是固定不變的，一旦變化到一定程度，就要求對各成員國貨幣的權數(shù)進行調整。雖規(guī)定每隔五年權數(shù)變動一次，但若未能及時發(fā)現(xiàn)實力的變化或者發(fā)現(xiàn)了未能及時發(fā)現(xiàn)實力的變化或者發(fā)現(xiàn)了未能及時調整，通過市場自發(fā)地進行調整就會使歐洲貨幣體系爆發(fā)危機。 1992年 9月中旬在歐洲貨幣市場上發(fā)生的一場自二戰(zhàn)后最嚴重的貨幣危機，其根本原因就是德國實力的增強打破了歐共體內(nèi)部力量的均衡。當時德國經(jīng)濟實力因東西德統(tǒng)一而大大增強，盡管德國馬克在歐洲貨幣單位中用馬克表示的份額不交，但由于馬克對美元匯率升高，馬克在歐洲貨幣單位中的相對份額也不斷提高。因為歐洲貨幣單位是歐共體成員國商品勞務交往和資本流動的記帳單位，馬克價值的變化或者說德國貨幣政策不僅能左右德國的宏觀經(jīng)濟，而且對歐共體其它成員的宏觀經(jīng)濟也會產(chǎn)生更大的影響。而英國和意大利經(jīng)濟則一直不景氣，增長緩慢，失業(yè)增加，他們需要實行低利率政策，以降低企業(yè)借款成本，讓企業(yè)增加投資，擴大就業(yè)，增加產(chǎn)量，并刺激居民消費以振作經(jīng)濟。但當時德國在東西德統(tǒng)一后，財政上出現(xiàn)了巨額赤字，政府擔心由此引發(fā)通貨膨脹，引起習慣于低通膨脹的德國人不滿，爆發(fā)政治和社會問題。因此，通貨膨脹率僅為%的德國非但拒絕上次七國首腦會議要求其降息的要求，反而在 92年 7月把貼現(xiàn)率升為 %。這樣，過高的德國利息率引起了外匯市場出現(xiàn)拋售英鎊、里拉而搶購馬克的風潮，致使里拉和英鎊匯率大跌，這是 92年歐洲貨幣危機的直接原因。 對德國利率提高首先作出反應的是北歐的芬蘭。芬蘭馬克與德國馬克自動掛鉤，德國提高利率后，芬蘭人紛紛把芬蘭馬克換成德國馬克，到九月芬蘭馬克對德國馬克的匯率持續(xù)下跌。芬蘭央行為維持比價不得不拋售德國馬克購買芬蘭馬克，但芬蘭馬克仍不瀉不，芬蘭央行的德國馬克有限，在 9月 8日芬蘭政府突然宣布芬蘭馬克德國馬克脫鉤，自由浮動。 芬蘭馬克與德國馬克的脫鉤成為這場貨幣危機的導火索。 當時英法政府就深感問題的嚴重性而向德政府建議降低利率，但德國認為芬蘭馬克脫鉤微不足道，拒絕了英法政府的建議，德國央行行長施萊辛格在 9月 11日公開宣布，德國絕不會降低利率。貨幣市場的投機者獲得這個消息后就把投機的目標肆無忌憚地轉向不斷堅挺的馬克。 英鎊匯率一路下跌，英鎊與馬克的比價沖破了三道防線達到 1英鎊等于。英鎊的狂跌使英國政府亂了陣腳，于 16日清晨宣布提高銀行利率 2個百分點，幾小時后又宣布提高 3個百分點，把利率由 10%提高到15%。一天 2次提高利率在英國近代史上是絕無僅有的。英國作出這種反常之舉的目的是要吸引國外短期資本流入，增加對英鎊的需求以穩(wěn)定英鎊的匯率。 但是，市場的變化是微妙的，一旦信心動搖