【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 美國(guó)深切地感受到，必須有所舉動(dòng)：尼克松總統(tǒng)宣布停止外國(guó)中央銀行按黃金官價(jià)以美元向美國(guó)兌換黃金，防止有限的黃金儲(chǔ)備流失；征收 10%的進(jìn)口附加稅，限制進(jìn)口。這些措施位于任何國(guó)家商榷，違背了美國(guó)自己制定的國(guó)際貨幣基金組織規(guī)則，被喻為是一場(chǎng)競(jìng)技戰(zhàn)爭(zhēng)，引起西方國(guó)家的不滿和反對(duì)。然后談判，達(dá)成 《 斯密森協(xié)定 》 ：美元貶值，進(jìn)口稅取消，沒(méi)有回復(fù)兌換性。 這一方面意味著新經(jīng)濟(jì)政策的失敗，更重要的是，美元和黃金脫鉤使得支撐布雷頓森林體系的一大支柱倒塌。 不久，對(duì)布雷頓森林體系的另一支柱 ——固定匯率制的挑戰(zhàn)也開(kāi)始增加。一些是凱恩斯這樣的學(xué)者，一種是不斷在國(guó)際市場(chǎng)尋找機(jī)會(huì)的短期資本，他們瘋狂的投機(jī)行為是布雷頓森林體系崩潰的直接誘因，各國(guó)貨幣都成了他們狙擊的對(duì)象。 1973年美元第八次危機(jī)，美元的貶值引發(fā)了大規(guī)模美元拋售，市場(chǎng)金價(jià)是官價(jià)的兩倍多。歐洲關(guān)閉了外匯市場(chǎng)，隨后十國(guó)集團(tuán)同意匯率浮動(dòng)。至此，主要國(guó)家沒(méi)有一個(gè)釘住美元，布雷頓森林體系走完 27年的風(fēng)雨歷程后徹底終結(jié)。 后布雷頓時(shí)代 布雷頓體系瓦解，并不代表各國(guó)就自由了，可以實(shí)行獨(dú)立的貨幣政策了。事實(shí)上，現(xiàn)在各國(guó)的結(jié)算和儲(chǔ)備貨幣大部分都是美元，各國(guó)匯率的波動(dòng)還掌握在美國(guó)手里。 另一方面，浮動(dòng)匯率體系現(xiàn)在被認(rèn)為是全球金融動(dòng)蕩的主要推動(dòng)力量。研究浮動(dòng)匯率之害的經(jīng)濟(jì)學(xué)者麥金龍說(shuō)：“全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的主要根源是貨幣和金融動(dòng)蕩，而浮動(dòng)匯率是罪魁禍?zhǔn)??！? 隨后要提到的歐元挑戰(zhàn)國(guó)際貨幣體系的歷史意義從這里可見(jiàn)一斑，而前一段時(shí)間中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川提出的建立 超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣 的想法也是很好理解的。 固定匯率到浮動(dòng)匯率：從一個(gè)坑跳入另一個(gè)坑 日本金融泡沫 日本金融泡沫的破滅給其經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了長(zhǎng)達(dá)十年的蕭條，被稱為“失去的十年”，這長(zhǎng)達(dá) 10年之久的經(jīng)濟(jì)衰退被稱為 “平成蕭條 ”。 戰(zhàn)后日本建立起來(lái)的以銀行為主的簡(jiǎn)介金融體系為當(dāng)時(shí)的政府政策的順利實(shí)施提供了充足的資金支持，為經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇做出了卓越的貢獻(xiàn)。戰(zhàn)后美國(guó)忙于對(duì)蘇冷戰(zhàn)，對(duì)日本一直采取扶植政策，但當(dāng)日本經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，似乎有超越美國(guó)的趨勢(shì)并損害到美國(guó)的利益時(shí)，美國(guó)就開(kāi)始無(wú)法容忍了。美日之間的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易戰(zhàn)就此拉開(kāi)。 當(dāng)日本威脅到一直令美國(guó)人引以為豪的高技術(shù)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力時(shí)，美國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)界開(kāi)始不能容忍這種由于美元匯率人為扭曲，日元被人為貶低而造成的美國(guó)產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力下降的現(xiàn)象。 于是痛下殺手！ 1985年初，強(qiáng)硬務(wù)實(shí)的詹姆斯 貝克成為美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)，主張采取 實(shí)用性貿(mào)易政策 解決美國(guó)的國(guó)際收支問(wèn)題。 廣場(chǎng)協(xié)議 無(wú)論在什么場(chǎng)合， 《 廣場(chǎng)協(xié)議 》 總是日本心中的痛。 1985年 9月，美、日、英、法和德國(guó)的財(cái)長(zhǎng)在美國(guó)紐約廣場(chǎng)飯店舉行會(huì)議，會(huì)議達(dá)成五國(guó)政府聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)，使美元對(duì)其他主要貨幣的匯率有秩序地下調(diào)的決議。就是著名的 《廣場(chǎng)協(xié)議 》 。 1985年 9月，日元匯率在 1美元兌 250日元上下波動(dòng)，在“廣場(chǎng)協(xié)議”生效后不到 3個(gè)月的時(shí)間里，快速升值到 1美元兌 200日元附近，升幅 20%。 1986年底， 1美元兌 152日元， 1987年最高達(dá)到 1美元兌 120日元。 當(dāng)時(shí)很少有人注意到 《 廣場(chǎng)協(xié)議 》 對(duì)日本的影響，只是把它當(dāng)成政治上的交易?，F(xiàn)在看來(lái)，這是日本 20世紀(jì)最大的經(jīng)濟(jì)事件之一，許多日本學(xué)者認(rèn)為，在美國(guó)逼迫下的金融與資本自由化和日元的大幅升值，成為 20世紀(jì)末日本經(jīng)濟(jì)泡沫形成并破裂的最主要原因。日本因此跌入了經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷的深淵，“失去的十年”。（ 中國(guó)為什么要堅(jiān)持人民幣匯率穩(wěn)定 ） 繁榮 1987——1989年是泡沫經(jīng)濟(jì)的極盛時(shí)期。隨著 1985年 《 廣場(chǎng)協(xié)議 》的簽訂，日元開(kāi)始急劇升值。導(dǎo)致日本出口商品價(jià)格上漲，削弱了日本在全球貿(mào)易市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，但政府所采取的一系列財(cái)政或金融的措施使 國(guó)內(nèi)需求大增 。 （ 1）由日元升值走向“擴(kuò)大內(nèi)需”。為了減輕日元大幅升值對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，避免與歐美國(guó)家之間的貿(mào)易摩擦，同時(shí)也迫于美國(guó)政府要求日元升值、開(kāi)放市場(chǎng)、擴(kuò)大內(nèi)需及實(shí)現(xiàn)貿(mào)易平衡等方面的強(qiáng)大壓力，日本政府制定了以國(guó)家投資、私人投資和個(gè)人消費(fèi)支出擴(kuò)張為引擎的內(nèi)需型增長(zhǎng)策略，從而在日本掀起了一輪大規(guī)模 基礎(chǔ)設(shè)施與房地產(chǎn)建設(shè)的高潮 。土地資源的匱乏直接導(dǎo)致了房地產(chǎn)投機(jī)熱，投資膨脹進(jìn)一步推動(dòng)金融市場(chǎng)的迅猛擴(kuò)張。 （ 2）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)拉動(dòng)“有效需求”膨脹。 20世紀(jì) 80年代中后期，日本經(jīng)濟(jì)步入高速增長(zhǎng)的快車道，增速名列發(fā)達(dá)國(guó)家榜首，在經(jīng)濟(jì)一派繁榮的氛圍籠罩下，企業(yè)和消費(fèi)者變得更為自信、樂(lè)觀，投機(jī)變得更富激情、大膽，東京的房地產(chǎn)與股市一并上漲不止。 （ 3）“流動(dòng)性過(guò)?！睘楣墒小盎鹕蠞灿汀?。一向保守的日本直至 20世紀(jì) 70年代末期才緩慢展開(kāi)金融自由化的進(jìn)程。 80年代中后期這一進(jìn)程加快， 1985年日本開(kāi)始放開(kāi)存款利率。隨著利率自由化以及金融業(yè)務(wù)管制的放松，金融市場(chǎng)規(guī)模急劇膨脹。過(guò)于寬松的貨幣政策，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)日元資金過(guò)剩，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，形成了所謂的“ 流動(dòng)性過(guò)剩 ”的格局，這為日本股市泡沫埋下了重大隱患。 快速增長(zhǎng)的泡沫讓日本人嘗到了甜頭，造就了一大批的富翁，迅速富裕起來(lái)的日本人開(kāi)始不滿于國(guó)內(nèi)投資，從 1986年其進(jìn)軍歐美房地產(chǎn)市場(chǎng)（ 房地產(chǎn)在金融史上總是那么惹眼 ），1988年美國(guó)洛杉磯城郊外的超高層大樓已經(jīng)有一半屬于日本企業(yè)，三菱公司 1989年購(gòu)買了紐約地標(biāo)建筑洛克菲勒大樓。 世界為之震驚。日本如癡如狂。 在日本，“理財(cái)技巧”成了全民流行語(yǔ)，一半以上的日本人持有股票（和 1929年的美國(guó)人多么像），一向以高存儲(chǔ)率和節(jié)儉出名的日本人在銀座排隊(duì)買 LV的包。在“股市不敗”和“地價(jià)不倒”的經(jīng)濟(jì)泡沫中，老百姓紛紛吧存在銀行里的錢拿到股市里（聯(lián)想當(dāng)初中國(guó)股市漲到 6000點(diǎn)時(shí)周圍人的瘋狂舉動(dòng)吧）。 人民追逐金錢的渴望戰(zhàn)勝了理智，或者說(shuō)，從來(lái)只有理智的渴望。 泡沫破裂 1989年 5月，政府緊縮其貨幣政策 以抑制諸如房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格的上漲。然而，更高的利率使股市螺旋向下。 1990年底，東京股市已下跌了38%， 300萬(wàn)億日元股票市值瞬間消失，房地產(chǎn)價(jià)格從投機(jī)巔峰陡降下來(lái)，從而使日本經(jīng)濟(jì)陷入了“泡沫經(jīng)濟(jì)”破滅后的蕭條之中。 （ 1）銀行業(yè)受到嚴(yán)重打擊。在日本股市泡沫與房地產(chǎn)泡沫形成過(guò)程中，銀行始終是充滿激情，并推波助瀾，且從中大為受益。然而，雙泡沫破滅的同時(shí)，日本銀行業(yè)也遭受了滅頂之災(zāi)的報(bào)復(fù)與打擊。股市暴跌，上市銀行再融資受阻；房地產(chǎn)泡沫破滅，不動(dòng)產(chǎn)貸款成為呆帳；企業(yè)效益徒降，銀行不良資產(chǎn)劇增。 80年代的泡沫經(jīng)濟(jì)直接為 90年代中期日本銀行赤字風(fēng)暴與金融危機(jī)埋下了歷史隱患。 （ 2）證券業(yè)出現(xiàn)空前蕭條。隨著股市泡沫的破滅，日經(jīng) 225指數(shù)一路直線下跌，幾乎毫無(wú)反抗之力。與此同時(shí)，日本經(jīng)濟(jì)也經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá) 10年之久的持續(xù)蕭條。 （ 3）對(duì)企業(yè)與消費(fèi)者的猛烈沖擊。虛假的繁榮背后，其實(shí)是由企業(yè)和消費(fèi)者來(lái)承受這一切后果的。日本經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅，直接打擊了本國(guó)企業(yè)和居民的信心，投資信心嚴(yán)重受挫，企業(yè)不良資產(chǎn)增加，銀行不良貸款劇增，個(gè)人消費(fèi)萎縮，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，失業(yè)增加，居民生活水平下降。 啟示 導(dǎo)致日本泡沫經(jīng)濟(jì)“繁榮”的一個(gè)主要因素是當(dāng)時(shí)日本央行實(shí)行的寬松的金融政策，它是“泡沫生成的必要條件” ?！皬V場(chǎng)協(xié)定”達(dá)成之后，為了減少與美國(guó)的貿(mào)易摩擦，強(qiáng)勢(shì)日元的閘門被打開(kāi)，開(kāi)始了大幅度的升值。 貨幣政策應(yīng)該是圓潤(rùn)的、穩(wěn)健的，過(guò)度擴(kuò)張與突然收縮都有可能對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生破壞性影響。在日本泡沫經(jīng)濟(jì)形成的過(guò)程中，極度擴(kuò)張的貨幣政策起了火上加油的作用；在泡沫經(jīng)濟(jì)破滅的時(shí)候，突然收縮的貨幣政策又起了雪上加霜的作用。 “廣場(chǎng)協(xié)議 ”之后，日元的確出現(xiàn)了大幅升值，但 真正對(duì)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生破壞性影響的并不是日元升值本身，而是當(dāng)時(shí)極度擴(kuò)張的財(cái)政政策和貨幣政策 。 流行語(yǔ)：泡沫，妖魔化 “去年以來(lái)的種種相關(guān)政策，也許會(huì)讓很多人想起上世紀(jì)九十年代初期的樓市虛榮和九十年代中期的股市泡沫，當(dāng)時(shí)在中央強(qiáng)大的決心和政策執(zhí)行下、 房地產(chǎn)泡沫 的爆破雖然為整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大的損失，但也由此換來(lái)了 90年代中后期以來(lái)幾乎持續(xù)十年的市場(chǎng)繁榮，而股票市場(chǎng)的失落更是讓人感受至深，雖然連續(xù)暴跌后的股市已是十年不震，但這期間民營(yíng)企業(yè)的高速發(fā)展為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)帶來(lái)了更巨大、更持續(xù)的活力，而國(guó)有企業(yè)也開(kāi)始逐漸走出股市所帶來(lái)的虛假光環(huán)、整體素質(zhì)得到了極大的規(guī)范和提高，經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出三千高點(diǎn)的時(shí)期！由此可見(jiàn)，一個(gè)健康的軀體、遠(yuǎn)比一時(shí)的激情更具有生命力！” 討論：房地產(chǎn)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)，究竟誰(shuí)要挾了誰(shuí)？ 房子在人類歷史進(jìn)程中總是那么耀眼，從杜甫的“安得廣廈千萬(wàn)間 ,大庇天下寒士俱歡顏”，到美國(guó)人的“人人有房”的美國(guó)夢(mèng)，該不該大力發(fā)展房地產(chǎn)？也許，這個(gè)問(wèn)題等到大家買房子時(shí)才會(huì)有更深刻的體會(huì) 思考：如何辨別何為泡沫，何為正常的經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展？ “ 中央銀行總是面對(duì)著兩個(gè)不同的風(fēng)險(xiǎn)， …… 一個(gè)是，經(jīng)濟(jì)在正要獲得飛躍性的發(fā)展時(shí)，如果錯(cuò)誤地采取緊縮政策，就可能剝奪一個(gè)大好的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)；另一個(gè)是，把只不過(guò)是虛幻的生產(chǎn)效率的提高誤以為是真實(shí)的，放任泡沫的擴(kuò)大。 ” 以此可以理解國(guó)家政策部門的矛盾： 和房地產(chǎn)密切相關(guān)的幾個(gè)部門如國(guó)土資源部、央行等基本默認(rèn)目前房地產(chǎn)市場(chǎng)存在泡沫的觀點(diǎn)，所以無(wú)論是在言論和政策上、對(duì)地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控表現(xiàn)得都更為積極，而作為更關(guān)注國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展的國(guó)務(wù)院、建設(shè)部等相關(guān)部門則對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫論調(diào)基本持相反意見(jiàn)，無(wú)論言論還是政策上、對(duì)地產(chǎn)市場(chǎng)現(xiàn)狀的“支持”態(tài)度非常明確！由此形成了“房地產(chǎn)”和“國(guó)民經(jīng)濟(jì)”之間的微妙關(guān)系。 世紀(jì)豪賭 ——英鎊狙擊戰(zhàn) 歐洲貨幣體系于 1978年 12月 5日歐洲理事會(huì)決定創(chuàng)建，1979年 3月 13日正式成立，其實(shí)質(zhì)是一個(gè)固定的可調(diào)整的匯率制度。它的運(yùn)行機(jī)制有二個(gè)基本要素：一是貨幣藍(lán)子 ——?dú)W洲貨幣單位（ ECU）；二是格子體系 ——匯率制度。歐洲貨幣單位是當(dāng)時(shí)歐共體 12個(gè)成員國(guó)貨幣共同組成的一籃子貨幣，各成員國(guó)貨幣在其中所占的比重大小是由他們各自的經(jīng)濟(jì)實(shí)力決定的。歐洲貨幣體系的匯率制度以歐洲貨幣單位為中心，讓成員國(guó)的貨幣與歐洲貨幣單位掛鉤，然后再通過(guò)歐洲貨幣單位使成員國(guó)的貨幣確定雙邊固定匯率。這種匯率制度被稱之為格子體系，或平價(jià)網(wǎng)。 歐洲貨幣單位確定的本身就孕育著一定的矛盾。歐共體成員國(guó)的實(shí)力不是固定不變的，一旦變化到一定程度，就要求對(duì)各成員國(guó)貨幣的權(quán)數(shù)進(jìn)行調(diào)整。雖規(guī)定每隔五年權(quán)數(shù)變動(dòng)一次，但若未能及時(shí)發(fā)現(xiàn)實(shí)力的變化或者發(fā)現(xiàn)了未能及時(shí)發(fā)現(xiàn)實(shí)力的變化或者發(fā)現(xiàn)了未能及時(shí)調(diào)整，通過(guò)市場(chǎng)自發(fā)地進(jìn)行調(diào)整就會(huì)使歐洲貨幣體系爆發(fā)危機(jī)。 1992年 9月中旬在歐洲貨幣市場(chǎng)上發(fā)生的一場(chǎng)自二戰(zhàn)后最嚴(yán)重的貨幣危機(jī)，其根本原因就是德國(guó)實(shí)力的增強(qiáng)打破了歐共體內(nèi)部力量的均衡。當(dāng)時(shí)德國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力因東西德統(tǒng)一而大大增強(qiáng)，盡管德國(guó)馬克在歐洲貨幣單位中用馬克表示的份額不交，但由于馬克對(duì)美元匯率升高，馬克在歐洲貨幣單位中的相對(duì)份額也不斷提高。因?yàn)闅W洲貨幣單位是歐共體成員國(guó)商品勞務(wù)交往和資本流動(dòng)的記帳單位，馬克價(jià)值的變化或者說(shuō)德國(guó)貨幣政策不僅能左右德國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)，而且對(duì)歐共體其它成員的宏觀經(jīng)濟(jì)也會(huì)產(chǎn)生更大的影響。而英國(guó)和意大利經(jīng)濟(jì)則一直不景氣，增長(zhǎng)緩慢，失業(yè)增加，他們需要實(shí)行低利率政策，以降低企業(yè)借款成本，讓企業(yè)增加投資，擴(kuò)大就業(yè)，增加產(chǎn)量，并刺激居民消費(fèi)以振作經(jīng)濟(jì)。但當(dāng)時(shí)德國(guó)在東西德統(tǒng)一后，財(cái)政上出現(xiàn)了巨額赤字，政府擔(dān)心由此引發(fā)通貨膨脹，引起習(xí)慣于低通膨脹的德國(guó)人不滿，爆發(fā)政治和社會(huì)問(wèn)題。因此，通貨膨脹率僅為%的德國(guó)非但拒絕上次七國(guó)首腦會(huì)議要求其降息的要求，反而在 92年 7月把貼現(xiàn)率升為 %。這樣，過(guò)高的德國(guó)利息率引起了外匯市場(chǎng)出現(xiàn)拋售英鎊、里拉而搶購(gòu)馬克的風(fēng)潮，致使里拉和英鎊匯率大跌，這是 92年歐洲貨幣危機(jī)的直接原因。 對(duì)德國(guó)利率提高首先作出反應(yīng)的是北歐的芬蘭。芬蘭馬克與德國(guó)馬克自動(dòng)掛鉤，德國(guó)提高利率后，芬蘭人紛紛把芬蘭馬克換成德國(guó)馬克，到九月芬蘭馬克對(duì)德國(guó)馬克的匯率持續(xù)下跌。芬蘭央行為維持比價(jià)不得不拋售德國(guó)馬克購(gòu)買芬蘭馬克，但芬蘭馬克仍不瀉不，芬蘭央行的德國(guó)馬克有限，在 9月 8日芬蘭政府突然宣布芬蘭馬克德國(guó)馬克脫鉤，自由浮動(dòng)。 芬蘭馬克與德國(guó)馬克的脫鉤成為這場(chǎng)貨幣危機(jī)的導(dǎo)火索。 當(dāng)時(shí)英法政府就深感問(wèn)題的嚴(yán)重性而向德政府建議降低利率，但德國(guó)認(rèn)為芬蘭馬克脫鉤微不足道，拒絕了英法政府的建議，德國(guó)央行行長(zhǎng)施萊辛格在 9月 11日公開(kāi)宣布，德國(guó)絕不會(huì)降低利率。貨幣市場(chǎng)的投機(jī)者獲得這個(gè)消息后就把投機(jī)的目標(biāo)肆無(wú)忌憚地轉(zhuǎn)向不斷堅(jiān)挺的馬克。 英鎊匯率一路下跌，英鎊與馬克的比價(jià)沖破了三道防線達(dá)到 1英鎊等于。英鎊的狂跌使英國(guó)政府亂了陣腳，于 16日清晨宣布提高銀行利率 2個(gè)百分點(diǎn)，幾小時(shí)后又宣布提高 3個(gè)百分點(diǎn)，把利率由 10%提高到15%。一天 2次提高利率在英國(guó)近代史上是絕無(wú)僅有的。英國(guó)作出這種反常之舉的目的是要吸引國(guó)外短期資本流入，增加對(duì)英鎊的需求以穩(wěn)定英鎊的匯率。 但是，市場(chǎng)的變化是微妙的，一旦信心動(dòng)搖