【文章內(nèi)容簡介】 新進流通A股金陵藥業(yè)機構或基金名稱持有數(shù)量(萬股)占總股本比例(%)增減情況(萬股)股份類型南京金陵制藥(集團)有限公司不變受限流通股福州市投資管理公司不變流通A股中化藍天集團有限公司不變流通A股合肥市工業(yè)投資控股有限公司新進流通A股全國社保基金一一零組合不變流通A股興業(yè)銀行股份有限公司興全趨勢投資混合型證券投資基金640不變流通A股全國社?；鹆闼慕M合不變流通A股中國銀行招商先鋒證券投資基金新進流通A股中國建設銀行民生加銀紅利回報靈活配置混合型證券投資基金新進流通A股司有山流通A股上海凱寶機構或基金名稱持有數(shù)量(萬股)占總股本比例(%)增減情況(萬股)股份類型穆來安7920不變受限流通股河南省新誼藥業(yè)股份有限公司不變受限流通股中國工商銀行匯添富均衡增長股票型證券投資基金流通A股新鄉(xiāng)縣中興貿(mào)易有限公司流通A股交通銀行博時新興成長股票型證券投資基金新進流通A股穆竟男432不變受限流通股河南新鄉(xiāng)華星藥廠420300流通A股中國工商銀行匯添富優(yōu)勢精選混合型證券投資基金新進流通A股穆竟偉300新進受限流通股中國工商銀行匯添富醫(yī)藥保健股票型證券投資基金流通A股康緣藥業(yè)機構或基金名稱持有數(shù)量(萬股)占總股本比例(%)增減情況(萬股)股份類型江蘇康緣集團有限責任公司流通A股,受限流通股連云港康貝爾醫(yī)療器械有限公司不變流通A股中國工商銀行匯添富成長焦點股票型證券投資基金 新進流通A股肖偉不變流通A股中國建設銀行華寶興業(yè)行業(yè)精選股票型證券投資基金 新進流通A股中國建設銀行股份有限公司泰達宏利市值優(yōu)選股票型證券投資基金 900新進流通A股中國農(nóng)業(yè)銀行景順長城內(nèi)需增長貳號股票型證券投資基金 新進流通A股交通銀行華安策略優(yōu)選股票型證券投資基金 新進流通A股中國工商銀行廣發(fā)聚豐股票型證券投資基金 新進流通A股中國農(nóng)業(yè)銀行景順長城內(nèi)需增長開放式證券投資基金 新進流通A股益佰制藥機構或基金名稱持有數(shù)量(萬股)占總股本比例(%)增減情況(萬股)股份類型竇啟玲不變流通A股中國工商銀行匯添富均衡增長股票型證券投資基金 流通A股中國工商銀行廣發(fā)聚豐股票型證券投資基金 流通A股中國工商銀行景順長城精選藍籌股票型證券投資基金 1200新進流通A股交通銀行博時新興成長股票型證券投資基金 新進流通A股朱岳興流通A股中國農(nóng)業(yè)銀行長城安心回報混合型證券投資基金 流通A股甘寧流通A股哥倫比亞大學 流通A股中國工商銀行廣發(fā)聚富開放式證券投資基金 流通A股數(shù)據(jù)來源：同花順iFIND從五家公司的前十大流通股股東的情況來看，總體基金及金融機構的流通股持有比例并不高，因此，公司的股票在金融市場上的交易特點還是以散戶為主，對于公司邊際投資者的總結(jié)如下表：表14：典型股東及可能的邊際投資者公司典型股東邊際投資者昆明制藥境內(nèi)法人基金/散戶金陵藥業(yè)國有法人/境內(nèi)法人基金/散戶上海凱寶自然人/境內(nèi)法人基金/散戶康緣藥業(yè)境內(nèi)法人基金/散戶益佰制藥自然人/境內(nèi)法人基金/散戶第3章 風險與臨界回報率的估計1 公司風險的衡量 2010年2012年周數(shù)據(jù)估計總體風險在我們所選的五家案例公司中，由于上海凱寶于2010年1月8日開始上市交易，數(shù)據(jù)不滿五年，因此，采用2010年2012年周數(shù)據(jù)對總體風險進行了估計。估計結(jié)果如下：表15：總體風險的估計(基于2010年2012年周度數(shù)據(jù))項目昆明制藥金陵藥業(yè)上海凱寶康緣藥業(yè)益佰制藥上證指數(shù)周度算數(shù)平均回報率%%%%%%回報樣本數(shù)164164164164164164周度幾何平均回報率%%%%%%周度回報方差%%%%%%周度回報標準差%%%%%%Beta（斜率）——a(截距)——R2——總體 Beta——Rf*(1Beta)%%%%%——aRf*(1Beta)%%%%%——無風險利率%數(shù)據(jù)來源：同花順iFIND，采用全流通前復權數(shù)據(jù)進行計算216。 從表15的數(shù)據(jù)可以看出，金陵藥業(yè)周算數(shù)平均回報率最高且高于上證指數(shù)，上海凱寶其次，其他公司的周度算數(shù)平均回報率低于上證指數(shù)，昆明制藥最低。216。 五家公司周回報的方差和標準差相差不大，且均高于上證指數(shù)216。 從β值看，上海凱寶及益佰制藥的β遠小于其他三家公司 2007年2012年月數(shù)據(jù)估計總體風險將除去上海凱寶之外的四家公司的2007年2012年6年間的月度數(shù)據(jù)進行匯總計算，相關數(shù)據(jù)的計算結(jié)果于周度數(shù)據(jù)有較大差異，但總體數(shù)據(jù)規(guī)律與周度數(shù)據(jù)的規(guī)律較為一致。但是，康緣藥業(yè)的β值與采用周度數(shù)據(jù)計算的β值有很大差異。表16：總體風險的估計(基于2007年2012年月度數(shù)據(jù))項目昆明制藥金陵藥業(yè)康緣藥業(yè)益佰制藥上證指數(shù)月算數(shù)平均回報率%%%%%回報樣本數(shù)7171717171月度幾何平均回報率%%%%%月度回報方差%%%%%月度回報標準差%%%%%Beta（斜率）——a(截距)——R2——總體 Beta——Rf*(1Beta)%%%%——aRf*(1Beta)%%%%——無風險利率%數(shù)據(jù)來源：同花順iFIND，采用全流通前復權數(shù)據(jù)進行計算 2010年2012年日數(shù)據(jù)估計總體風險采用五家公司日收盤數(shù)據(jù)計算的β值，昆明制藥與其他幾家公司的β值有較大差異，同時，與采用周數(shù)據(jù)和月數(shù)據(jù)計算的β值也有較大差異。表17：總體風險的估計(基于2010年2012年日度數(shù)據(jù))昆明制藥金陵藥業(yè)上海凱寶康緣藥業(yè)益佰制藥上證指數(shù)日度算數(shù)平均回報率%%%%%%回報樣本數(shù)176176176176176176日度幾何平均回報率%%%%%%日度回報方差%%%%%%日度回報標準差%%%%%%Beta（斜率）——a(截距)——R2——總體 Beta——Rf*(1Beta)%%%%%——aRf*(1Beta)%%%%%——無風險利率%數(shù)據(jù)來源：同花順iFIND，采用全流通前復權數(shù)據(jù)進行計算 順推法計算康緣藥業(yè)的β值由于幾家公司的業(yè)務十分相似，因此，采用幾家公司的市值作為權重，分別采用日數(shù)據(jù)、周度數(shù)據(jù)和月度數(shù)據(jù)對康緣藥業(yè)的β值進行了計算。具體如下：表18：風險的估計(2010年2012年日數(shù)據(jù)估計康緣藥業(yè)順推beta)樣本公司截至2012年末市值（萬）市值權重D/E Ratio樣本公司beta康緣藥業(yè)順推beta昆明制藥604,金陵藥業(yè)346,上海凱寶597,益佰制藥721,表19：風險的估計(2010年2012年周數(shù)據(jù)估計康緣藥業(yè)順推beta)樣本公司截至2012年末市值（萬）市值權重D/E Ratio樣本公司beta康緣藥業(yè)順推beta昆明制藥604,金陵藥業(yè)346,上海凱寶590,益佰制藥721,表20：風險的估計(2007年2012年月數(shù)據(jù)估計康緣藥業(yè)順推beta)樣本公司截至2012年末市值（萬）市值權重D/E Ratio樣本公司beta康緣藥業(yè)順推beta昆明制藥604,金陵藥業(yè)346,益佰制藥721, 風險估計的主要結(jié)論及局限性分析216。 從日、周、月的數(shù)據(jù)來看，五家公司的方差和標準差均高于上證指數(shù)，說明行業(yè)整體的波動大于上證指數(shù)的波動。216。 從日、周、月的數(shù)據(jù)來看，金陵藥業(yè)的算數(shù)平均回報率均高于上證指數(shù)，其他公司的算數(shù)平均回報率基本低于上證指數(shù)，說明公司股價的收益率存在一定的差異，但總體還是有一定的相關性。216。 從日、周、月的數(shù)據(jù)來看，幾家公司的β值用不同的數(shù)據(jù)頻率計算的結(jié)果有較大差異，說明計算過程所選擇的數(shù)據(jù)區(qū)間以及選擇的數(shù)據(jù)頻率對于最終β值有較大的影響。216。 通過以康緣藥業(yè)為例用順推法計算β值的對比結(jié)果來看，以月度數(shù)據(jù)為基礎采用兩種方法計算的β值最為接近。2 債務和股權市場價值的估計表21為五家公司債務的市場價值的估計。從整體情況看，昆明制藥的長期債務占比最小，金陵藥業(yè)的長期債務占比最大。表21：債務市場價值估計項目昆明制藥金陵藥業(yè)上海凱寶康緣藥業(yè)益佰制藥賬面短期債務105,200,11,127,65,賬面長期債務4,119,2,20,7,賬面?zhèn)鶆蘸嫌?09,319,14,147,73,債務平均持有期實際利息支出1,12,5,2,平均票面利率%%%%%經(jīng)營利潤24,22,28,27,40,實際利息償付倍數(shù)無窮大評級估計AAABAAAAAAA違約貼息%%%%%債務稅前成本%%%%%理論利息支出5,34,13,2,理論利息償付倍數(shù)按理論利息支出估計的評級ACCAAABAAA違約貼息%%%%%債務稅前成本%%%%%債務市場價值估計104,260,13,134,71,債務賬面值債務市場價4,59,13,1,股權賬面價值105,246,141,165,154,股本總數(shù)（百萬股）31,50,26,41,36,年底股價（元/股）股權市場價604,346,526,862,748,公司價值708,607,539,996,820,數(shù)據(jù)來源：各公司2012年年報，同花順iFIND值得我們關注的是，除了金陵藥業(yè)之外，其他四家公司的長期債務的比例和總量并不高，而金陵藥業(yè)的長期負債占到了公司總負債的一半，這也說明金陵藥業(yè)作為國資委背景的公司的市場議價的能力較強。另外，上海凱寶的年報數(shù)據(jù)也較為特別，2012年的年報估計的實際利息支出為0，關于此項年報中也未有其他情況的說明。對比五家公司的股權市場價值和股權的賬面價值，各公司的股權市場價值都遠大于股權的賬面。3 公司的無杠桿β按照2012年法定稅率25%進行計算，五家公司的無杠桿β對比如下：表22：無杠桿β估計表公司債務市場價值股權市場價值D/(D+E)D/EtBetaLBetau昆明制藥 104, 604, %%% 金陵藥業(yè) 260, 346, %%% 上海凱寶 13, 526, %%% 康緣藥業(yè) 134, 862, %%% 益佰制藥 71, 748, %%% 從無杠桿β的數(shù)據(jù)看，康緣藥業(yè)和昆明制藥的無杠桿β值較高，金陵藥業(yè)和益佰制藥的無杠桿β值較低。造成無杠桿β值的數(shù)據(jù)的差異可能受到若干不同因素的影響，例如，公司持有的現(xiàn)金水平，公司的經(jīng)營杠桿的比例以及公司業(yè)務開展范圍的差異。4 股權成本、債務成本及平均資本成本表23：平均資本成本估計公司D/(D+E)債務稅后成本E/(D+E)股權成本平均資本成本昆明制藥%%%%%金陵藥業(yè)%%%%%上海凱寶%%%%%康緣藥業(yè)%%%%%益佰制藥%%%%%表23為五家公司的平均資本成本的估計，從結(jié)果數(shù)據(jù)看，金陵藥業(yè)的平均資本成本最高，這主要由于該公司的長期債