【文章內(nèi)容簡介】 452011年112月32593919464341731772012年16月1643856649189847599數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局 銀聯(lián)信（三）行業(yè)盈利能力小幅下降2012年上半年，%%，與上季度相比均有所下降；同期，資產(chǎn)的利用效率有所提高。圖表13：2004年2012年6月中國煤炭行業(yè)盈利能力情況單位：%報告期銷售毛利率銷售利潤率資產(chǎn)報酬率2004年112月2005年112月2006年112月2007年111月2008年111月2009年111月2010年111月2011年112月2012年16月數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局 銀聯(lián)信同期，行業(yè)虧損企業(yè)數(shù)量為1347家，%，%，行業(yè)整體虧損情況有所加劇。圖表14：2004年2012年6月中國煤炭行業(yè)虧損情況統(tǒng)計報告期企業(yè)數(shù)目虧損企業(yè)數(shù)目行業(yè)虧損面虧損企業(yè)虧損總額虧損總額增長率2004年112月36243639380922005年112月520652112147772006年112月622471417509962007年111月706684326367502008年111月810977120051152009年111月9213149975125122010年111月9374122963706242011年112月763184572847632012年16月7690137410277395數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局 銀聯(lián)信（四）行業(yè)成長能力2012年上半年，全國煤炭行業(yè)銷售收入和利潤總額同比增速比2011年均有大幅下降，利潤出現(xiàn)負(fù)增長，%，行業(yè)成長能力大大減弱。另外，資本累積率是衡量行業(yè)未來發(fā)展?jié)摿Φ闹匾笜?biāo)之一，16月，%。利潤和銷售收入增長水平大幅回落的主要原因是，2012年以來全球經(jīng)濟(jì)低迷，整個煤炭經(jīng)濟(jì)鏈上各環(huán)節(jié)經(jīng)營困難，市場需求增幅趨緩，國際市場煤炭價格高位回落制約價格上漲，導(dǎo)致銷售收入增長受限，再加上生產(chǎn)成本增加，擠壓了煤炭行業(yè)的利潤空間。圖表15：2004年2012年6月中國煤炭行業(yè)成長能力指標(biāo)單位：%報告期銷售收入同比增長率利潤總額同比增長率資本累計率2004年2005年2006年2007年111月2008年111月2009年111月2010年111月2011年112月2012年16月數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局 銀聯(lián)信（五）行業(yè)營運(yùn)能力明顯下降2012年上半年，由于銷售不暢，煤炭行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)、產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)四項指標(biāo)均有不同程度增加，行業(yè)營運(yùn)能力下降較為顯著。圖表16：2004年2012年6月中國煤炭行業(yè)營運(yùn)能力情況單位：天報告期總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)2004年112月2005年112月2006年112月2007年111月2008年111月2009年111月142010年111月2011年112月2012年16月數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局 銀聯(lián)信（六）行業(yè)償債能力有待提高2012年上半年，煤炭行業(yè)償債能力各項指標(biāo)均表現(xiàn)不佳，代表行業(yè)長期償債能力指標(biāo)的資產(chǎn)負(fù)債率和債務(wù)股權(quán)倍數(shù)均較上季度有所提高，說明企業(yè)長期財務(wù)狀況有所惡化，債權(quán)人的權(quán)益保障能力下降；代表行業(yè)短期償債能力指標(biāo)利息保障倍數(shù)仍然延續(xù)了一季度的下降趨勢，比去年同期有明顯下降。可見，無論行業(yè)的短期償債能力還是短期償債能力，都有待加強(qiáng)。圖表17：2004年2012年6月中國煤炭行業(yè)償債能力情況單位：%、倍報告期資產(chǎn)負(fù)債率債務(wù)股權(quán)倍數(shù)利息保障倍數(shù)2004年112月2005年112月2006年112月2007年111月2008年111月2009年111月2010年111月2011年19月2011年112月2012年16月數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局 銀聯(lián)信三、煤炭行業(yè)市場供求分析（一）煤炭行業(yè)產(chǎn)量分析2012年上半年全國原煤產(chǎn)量195042萬噸，%，是自05年以來的最低水平，與20%、%的增速相比，處于較低水平。圖表18：原煤累計產(chǎn)量及同比增速單位：萬噸、%資料來源：銀聯(lián)信從主要區(qū)域來看，前十大產(chǎn)煤省中增速最快的主要是西部地區(qū)，15月新疆、內(nèi)蒙、%、%和949%，%的高增長。而去年列全國第四位的河南因?yàn)樾∶旱V整治，煤炭產(chǎn)量大幅下滑2293%。此外河北、陜西等產(chǎn)煤大省也有不同程度的下滑。圖表19：2012年15月前十大產(chǎn)煤省產(chǎn)量增速資料來源：煤炭資源網(wǎng) 銀聯(lián)信煤價低迷的背景下，主要產(chǎn)區(qū)部分煤礦出現(xiàn)陷入虧損。近期多地出現(xiàn)煤礦停產(chǎn)、減產(chǎn)、限產(chǎn)的情況。主要產(chǎn)煤大省中，內(nèi)蒙、陜西、山西、河南、山東均出現(xiàn)不同程度的產(chǎn)量收縮及控制。圖表20：主要產(chǎn)煤區(qū)相關(guān)停產(chǎn)、減產(chǎn)、限產(chǎn)情況資料來源：煤炭資源網(wǎng) 銀聯(lián)信（二）煤炭行業(yè)需求分析，%。其中，%，；鋼鐵行業(yè)耗煤3億噸，同比增長2%，；，%，；，%。煤炭需求大幅回落的主要原因是，上半年在投資回落背景下，煤炭下游行業(yè)產(chǎn)量低迷，除水泥逐月改善外，粗鋼產(chǎn)量及發(fā)電量尚無好轉(zhuǎn)跡象。圖表21：20102012年6月中國煤炭行業(yè)下游產(chǎn)量增速單位：%資料來源：煤炭資源網(wǎng) 銀聯(lián)信1．電煤需求有望好轉(zhuǎn)上半年受水電擠壓及需求下滑，火力發(fā)電同比迅速下滑，%，%大幅回落，%。圖表22：20102012年6月全國水電及火電增速單位：%資料來源：銀聯(lián)信預(yù)計下半年隨著投資企穩(wěn)回升，電力需求也將止跌回升，按照中電聯(lián)預(yù)計下半年全社會用電量同比增長68%，%的增速有所提高，同時在水電季節(jié)性回落的情況下，火力發(fā)電將明顯恢復(fù)，電煤需求有望逐步改善。2．冶金煤需求仍然低迷上半年全國粗鋼產(chǎn)量同比增速逐月回落，雖然鋼材庫存自2月份開始逐月下滑，但價格的持續(xù)下滑使得全行業(yè)普遍虧損。圖表23：2009年1月2012年6月全國粗鋼月度產(chǎn)量單位：萬噸、%數(shù)據(jù)來源：wind 銀聯(lián)信圖表24：國內(nèi)外鋼材價格指數(shù)數(shù)據(jù)來源：wind 銀聯(lián)信短期來看鋼廠價格大幅下跌，觸發(fā)鋼鐵企業(yè)減產(chǎn)止損，不排除后續(xù)鋼企大幅減產(chǎn)可能，鋼鐵產(chǎn)量仍將繼續(xù)回落。短期冶金煤需求仍無起色，價格繼續(xù)承壓。四、煤炭進(jìn)出口情況分析2012年上半年，我國凈進(jìn)口煤炭10763萬噸，%。2012年上半年，我國進(jìn)口煤炭11340萬噸，%，其中6月份進(jìn)口2253萬噸。上半年，我國出口煤炭577萬噸，同比下降34%，其中6月份出口47萬噸，前6個月均處于較低水平。圖表25：20022012年上半年煤炭進(jìn)、出口總量及增長率數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署 銀聯(lián)信圖表26：20022012年上半年煤炭行業(yè)凈進(jìn)口量及同比增速數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署 銀聯(lián)信2012年上半年進(jìn)口量大增的主要原因是國內(nèi)煤價與國際煤價價差大大收窄，由于受全球宏觀經(jīng)濟(jì)壓力，國際主要產(chǎn)煤國紛紛壓低價格，對國內(nèi)煤炭市場產(chǎn)生較大的沖擊。圖表27：2003年1月2012年6月國內(nèi)外動力煤價差及動力煤進(jìn)口數(shù)據(jù)來源：wind 銀聯(lián)信五、煤炭價格走勢分析2012年初以來，全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟，導(dǎo)致國際大宗商品價格普跌，截止6月底，國際三大動力煤紐卡斯?fàn)朜EWC、。圖表28：國際三大動力煤價格走勢數(shù)據(jù)來源：wind 銀聯(lián)信從國內(nèi)的情況來看，一方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回落導(dǎo)致煤炭需求大幅回落。，%。其中四個主要的耗煤行業(yè)，%，；鋼鐵行業(yè)耗煤3億噸，同比增長2%，；國內(nèi)需求的回落導(dǎo)致國內(nèi)煤炭價格持續(xù)回落。另一方面，2012年初以來，國際國內(nèi)煤炭價格差不斷拉大，煤炭市場凈進(jìn)口大幅度增加，%；進(jìn)口增加對國內(nèi)煤炭市場造成沖擊，成為煤炭價格下跌的另一個主要因素。圖表29：秦皇島港動力煤價格走勢數(shù)據(jù)來源：wind 銀聯(lián)信第二章 中國煤炭行業(yè)外部環(huán)境影響因素分析一、國內(nèi)外金融環(huán)境變化對煤炭行業(yè)的影響分析（一）全球經(jīng)濟(jì)二季度加速下滑7月9日，經(jīng)合組織（OECD）公布5月綜合領(lǐng)先指標(biāo)（CLI），顯示OECD乃至全球經(jīng)濟(jì)呈增速放緩的趨勢，而且將OECD區(qū)域4月的趨勢也從向上修正至向下，預(yù)示著二季度全球出現(xiàn)下滑。今年5月，盡管OECD區(qū)域呈緩慢增長而未陷入下滑，但加上持續(xù)下滑的新興市場，全球經(jīng)濟(jì)已連續(xù)2月呈現(xiàn)加速下滑的趨勢。最主要的原因在于：（1）美國增速大幅放緩，拖累最大，日本也難以延續(xù)一季度的高增長，加上歐洲持續(xù)下滑，對于OECD拖累最大。（2）新興市場下滑明顯。俄羅斯難以維持前期的高增速，增速放緩最快；印尼、印度和中國持續(xù)下滑不過跌幅收窄，金磚四國中只有巴西呈現(xiàn)減速增長趨勢，因?yàn)榍捌谙禄^快。從領(lǐng)先指標(biāo)的絕對值來看，依然是美國、日本增長，而歐洲和新興市場下滑。圖表30：全球經(jīng)濟(jì)增速放緩趨勢明顯資料來源：wind 銀聯(lián)信圖表31：全球主要經(jīng)濟(jì)體5月領(lǐng)先指標(biāo)大多下滑資料來源：wind 銀聯(lián)信1．美國制造業(yè)反彈后大幅回落今年上半年，美國制造業(yè)增長呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的走勢，第一季度美國制造業(yè)穩(wěn)步回暖，4月份達(dá)到頂峰，美國供應(yīng)商管理協(xié)會（ISM）公布的數(shù)據(jù)顯示，年初以來，美國制造業(yè)PMI一直處于50以上，保持良好的擴(kuò)張狀態(tài)，但隨后制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)連續(xù)兩個月下滑，并于6月意外下滑至50以下，引發(fā)市場對美國制造業(yè)的擔(dān)憂。圖表32：20072012年6月美國制造業(yè)PMI指數(shù)三大分項指標(biāo)數(shù)據(jù)來源：wind 銀聯(lián)信2．歐元區(qū)制造業(yè)嚴(yán)重萎縮2012年以來，歐元區(qū)制造業(yè)狀況嚴(yán)重惡化，所有歐元區(qū)國家制造業(yè)均陷入萎縮狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)制造業(yè)在去年底陷入萎縮后，目前，制造業(yè)狀況十分糟糕。而隨著歐債危機(jī)的進(jìn)一步惡化，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)逐步走向衰退，歐元區(qū)所有國家制造業(yè)活動均陷入停滯。歐元區(qū)最大經(jīng)濟(jì)體德國也未能幸免，制造業(yè)PMI從年初的擴(kuò)張狀況陷入深度萎縮，6月制造業(yè)PMI降至45，作為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的火車頭，在歐元區(qū)財政、經(jīng)濟(jì)狀況不斷惡化的情況下德國的制造業(yè)失去了增長的動能。而歐元區(qū)第二、第三大經(jīng)濟(jì)體法國和意大利制造業(yè)狀況同樣十分糟糕，創(chuàng)近3年來的新低。歐元區(qū)前三大經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)狀況嚴(yán)重惡化并拖累歐元區(qū)整體制造業(yè)萎縮。從目前的情況來看，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)以及全球經(jīng)濟(jì)增長放緩導(dǎo)致全球性需求減少，雙邊貿(mào)易低迷，歐元區(qū)面臨內(nèi)憂外患的局面。圖表33：2007年以來歐元區(qū)及德法意PMI指數(shù)對比數(shù)據(jù)來源：wind 銀聯(lián)信（二）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行態(tài)勢趨緩穩(wěn)增長政策效果下半年或顯現(xiàn)1．GDP增速連續(xù)回落經(jīng)濟(jì)底部已不遠(yuǎn)2012年上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值227098億元，按可比價格計算，%。其中，%，%。從環(huán)比看，%。7月16日，國際貨幣基金組織(IMF)下調(diào)了對中國今明兩年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，并警告稱中期內(nèi)中國經(jīng)濟(jì)存在硬著陸的可能性。%，%。%%。圖表34：中國經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢資料來源：國家統(tǒng)計局 銀聯(lián)信二季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)走低，GDP增速連續(xù)第5個季度回落，創(chuàng)2009年一季度以來的低點(diǎn)，%的目標(biāo)僅一步之遙。隨著國內(nèi)投資、消費(fèi)、進(jìn)出口增速的同步下滑，市場對于2季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)觸底的預(yù)期較為明顯，國內(nèi)股市及大宗商品價格因此而承壓。近期有跡象顯示，“穩(wěn)增長”再次回到政府工作的首位，財政及貨幣寬松政策自6月份開始不斷加碼。鑒于政策效果的滯后性，我們預(yù)期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望于3季度企穩(wěn)回升，而目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已接近底部區(qū)域。2．工業(yè)增速低位持穩(wěn)季節(jié)性下行壓力仍存上半年，%。從目前情形看，工業(yè)生產(chǎn)增速已經(jīng)筑底，隨著下半年各項穩(wěn)增長政策效果的顯現(xiàn)，預(yù)計工業(yè)增加值增速進(jìn)一步大幅下滑的概率不大。圖表35：20072012年上半年我國工業(yè)增加值月度變化資料來源：國家統(tǒng)計局 銀聯(lián)信3．投資增速小幅回升穩(wěn)投資力度明顯2012年16月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）150710億元，%（%）。從環(huán)比看，6月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）%。圖表36：2012年上半年固定資產(chǎn)投資完成額資料來源：國家統(tǒng)計局 銀聯(lián)信2012年16月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資30610億元，%（%）。其中，住宅投資20879億元，%，%。圖表37：2012年上半年房地產(chǎn)開發(fā)投資完成情況資料來源：國家統(tǒng)計局 銀聯(lián)信在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍缺乏有效動力來源的情況下，投資依然是中國經(jīng)濟(jì)的第一驅(qū)動力。目前“穩(wěn)增長”重回政策首位，“穩(wěn)投資”將是政策的必然選擇。從投資方向上來看，房地產(chǎn)和基建投資中自然選擇基建投資作為政策的著力點(diǎn)。目前最新通過審批的項目集中于農(nóng)田水利、軌道交通、機(jī)場項目等。鐵道部獲得銀行大量授信額度后，鐵路投資增速也有明顯回升。下半年投資增速企穩(wěn)回升將帶動國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走出下行趨勢。4．通脹壓力逐步回落貨幣寬松不斷加碼上半年，%。%，%。其中，%，%。%，%。%，%?？傮w來看，國內(nèi)通脹壓力逐步走低的步伐不變，三季度CPI增速料將回落至2%以下。這將為國內(nèi)政策進(jìn)一步寬松提供有利條件。，比上年同期多135億元。6月末，廣