【文章內容簡介】 200 450 700 950 1 , 2 0 0 1 , 4 5 0 1 , 7 0 0 1 , 9 5 0 2 , 2 0 0 2 , 4 5 0 20 10 0 10 20 30 40 50 60 202208202210202212202202202204202206202208202210202212202202202204202206202208貿易順差累計值（億美元：右軸） 進出口金額 :累計同比出口金額 :累計同比 進口金額 :累計同比( % )工業(yè)增速超預期回升，經濟現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢 宏觀回顧 用電量增速持續(xù)回升，印證經濟企穩(wěn) ? 今年 4月以來 ， 用電量累計增速持續(xù)平穩(wěn)回升 。 18月 ， 全社會用電量同比增長 %， 增速較 2022年的 %有所回升 。其中 ， 單月用電量增速波動較大 ， 在經過 4月的回升后 ， 5月又轉為下降 。 但是 ， 進入 6月后 ， 受持續(xù)高溫天氣和去年同期低基數(shù)的影響 ， 用電量增速連續(xù)三個月回升 ， 8月用電量增長 %， 增速較 7月上升 ， 在年內首次實現(xiàn)兩位數(shù)增長 ， 創(chuàng)下近 17個月以來的新高 ， 印證經濟企穩(wěn)態(tài)勢 。 ? 電力供需增速繼續(xù)回升 ， 與主要宏觀經濟指標走勢相吻合 ，反映經濟出現(xiàn)企穩(wěn)跡象 。 工業(yè)增速回升 ? 今年上半年工業(yè)增速持續(xù)下滑 ， 但是 ， 隨著 6月以來穩(wěn)增長政策的逐漸實施 ， 7月工業(yè)增速超預期反彈 ， 結束了 5月以來連續(xù)兩個月回落的趨勢 。 進入 8月后 ， 工業(yè)增速持續(xù)回升 ， 創(chuàng)近 17個月高位并重返兩位數(shù) ， 進一步驗證 “穩(wěn)增長 ” 政策效果初顯 。 ? 18月 ， 規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長 %， 增速較 17月上升 。 其中 8月工業(yè)增速從 7月的 %回升至 %。 7 12 17 22 202208202210202212202202202204202206202208202210202212202202202204202206202208202210202212202202202204202206202208工業(yè)增加值 :累計同比 %工業(yè)增加值 :當月同比 % 15 5 25 45 202208202210202212202202202204202206202208202210202212202202202204202206202208202210202212202202202204202206202208全社會用電量 :當月同比 %全社會用電量 :累計同比 %宏觀回顧 通脹水平保持溫和可控 在經濟弱復蘇的背景下，物價漲幅的高低，更多與上年同期基數(shù)以及食品價格漲跌有關。 氣候和季節(jié)因素推漲部分食品價格，通脹水平整體溫和可控 ? 18月 ， CPI整體保持相對穩(wěn)定 ， 季節(jié)性因素和基數(shù)效應成為今年以來物價波動的主要因素 。 ? 受基數(shù)效應影響 ， 8月 CPI同比增速較 7月小幅下降 %， 環(huán)比上漲 %， 較上月上漲 。季節(jié)因素和氣候因素推漲了鮮菜 、 蛋和豬肉價格；受勞動人口比重下降和居民對服務消費需求快速提升的影響 ，服務價格上漲成為常態(tài) 。 18月 ， CPI同比上漲 %， 增速較 17月上漲 。 穩(wěn)增長政策效應顯現(xiàn)， PPI同比降幅收窄，環(huán)比由負轉正 ? 由于當前政府 “ 穩(wěn)增長 ” 的具體措施主要在 “ 穩(wěn)投資 ” ， 這對生產資料價格起到一定的穩(wěn)定效果 。 ? 受需求回穩(wěn)和外圍商品價格反彈的影響 ， 8月 PPI同比下降 %， 跌幅較上月收窄 ， 降幅連續(xù)三個月收窄 。 PPI環(huán)比上漲 %， 增速為近 6個月來首次由負轉正 ， 顯示國家近期穩(wěn)增長 、 調結構 、 促改革 、 惠民生的綜合舉措取得了實效 ， 國民經濟企穩(wěn)回升的態(tài)勢漸趨明顯 。 18月 ， PPI同比下降 %， 降幅與 17月持平 。 4 2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 202202202204202206202208202210202212202202202204202206202208202210202212202202202204202206202208202210202212202202202204202206202208C P I : 當月同比（ % ） C P I : 食品 : 當月同比（ % ）CP I : 非食品 : 當月同比（ % ） 6 4 2 0 2 4 6 8 10 12 14 1 . 0 0 . 50 . 00 . 51 . 01 . 52 . 0202210202212202202202204202206202208202210202212202202202204202206202208202210202212202202202204202206202208PPI 環(huán)比 ( % ) 右軸 P P I R M 環(huán)比（ % ） 右軸PPI 當月同比 ( % ) P P I R M 當月同比（ % ）宏觀回顧 市場流動性有所改善 受整體經濟疲弱、外管局打擊虛假進出口貿易、銀監(jiān)會加強債務風險監(jiān)管和美聯(lián)儲逐步退出量化寬松預期的影響，今年以來的流動性持續(xù)寬松狀況在 6月有所收緊，導致市場利率飆升； 8月流動性較 6月有所改善，金融市場流動性好轉，市場利率回落至正常水平。 新增信貸規(guī)模符合預期，印證經濟企穩(wěn)信號 ? 8月末 ， 人民幣貸款余額 ， 同比增長%， 增速比上月末低 。 其中 ， 受 8月存款增加和一批項目開工建設影響 ， 8月人民幣貸款增加 7113億元 ， 同比多增 74億元 ， 較上月增加114億元 ， 短期與票據融資的增長顯著 。 社會融資規(guī)模驟增，表外融資擴張明顯 ? 18月 ， 社會融資規(guī)模為 ， 比上年同期多 。 其中 ， 受委托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票大幅增加的影響 ， 8月社會融資規(guī)模增至近 4個月高位 ，為 ， 比上月多 7504億元 ， 比上年同期多 3212億元 。 外匯占款扭轉負增長局面 ? 受宏觀經濟環(huán)境回暖 、 熱錢流出其他新興經濟體等因素影響 ， 我國外匯占款重回升勢 。 8月末 ， 金融機構外匯占款余額為 。 其中 ， 8月外匯占款新增 ， 扭轉了此前連續(xù)兩個月負增長的局面 ， 對國內流動性供給形成支撐 。 M1和 M2同比增速回升，企業(yè)經營活力增強 ? 受新增存款增加的推動 ， 貨幣供應增速繼續(xù)回升 。 8月末 ， M2余額 ， 同比增長 %； M1余額 ， 同比增長 %， M1和 M2增速均比上月末高 ， 顯示市場流動性有所改善 ， 企業(yè)經營活力增強 。 02004006008001 , 0 0 01 , 2 0 01 , 4 0 01 , 6 0 01 , 8 0 02 , 0 0 00510152025303540202208202210202212202202202204202206202208202210202212202202202204202206202208202210202212202202202204202206202208202210202212202202202204202206202208貸款 : 新增（十億） 右軸 貸款 : 同比 ( % )1 萬億05 , 0 0 01 0 , 0 0 01 5 , 0 0 02 0 , 0 0 02 5 , 0 0 03 0 , 0 0 0202208202210202212202202202204202206202208202210202212202202202204202206202208202210202212202202202204202206202208202210202212202202202204202206202208202210202212202202202204202206202208社會融資總量 : 當月值億元 15 10 5051015051015202530354045202208202210202212202202202204202206202208202210202212202202202204202206202208202210202212202202202204202206202208202210202212202202202204202206202208M2 M1 （ % ） 右軸 M1 ： 同比（ % ） M2 ： 同比（ % ） 28 地方政府債務問題 當前我國經濟運行總體平穩(wěn)，但結構性矛盾依然突出。三大國際評級機構齊齊下調中國相關評級，對中國式“影子銀行”和地方債風險發(fā)出警告。地方政府債務問題成為當前金融系統(tǒng)最為關注的風險點之一。 地斱政府債務規(guī)模至少達到 ? 由于中國地方政府不能自行發(fā)債，故利用地方各級政府成立的地方融資平臺借債。這些融資平臺或向銀行貸款，或發(fā)行企業(yè)債、通過信托等方式融資。 ? 2022年末，地方政府債務余額為 ， 省級、市級和縣級政府性債務余額分別為 、 ，分別占 ％、 ％和 ％。 ? 與上一次審計不同的是，此次審計把通過信托、 BT、欠資施工、延期付款等隱蔽性債務一并計算在內。把新舉債方式納入統(tǒng)計口徑將快速拉動地方債務增長。 ? 據社科院專家估計，地方政府債務現(xiàn)已達 20萬億元，野村證券估計融資平臺債務總額達 19萬億元。據我們估計， 2022年地方債務規(guī)模至少將達到 。 地斱政府債務測算明細表（單位：億元） 注：由于統(tǒng)計口徑不一致， 2022年地方債數(shù)據與審計局公布數(shù)據有所出入。 2022 2 0 1 1 2022 2022融資平臺貸款余額 84680 91000 93035 93000城投債余額 8 0 0 8 . 6 1 2 1 5 2 . 5 2 4 6 8 8 . 5 35000中央代發(fā)地方債 4000 6000 6500 8616政信合作 3563 2537 5016 6000保險資金基礎設施債權投資 — 1937 3025 4000券商資管和私募合作的 B O T 代建債務融資等— 2022 2022 5000上級財政借款 4478 5 5 7 1 . 7 2 6 8 1 4 . 8 8 1 9 6 . 1 7其他單位和個人借款 10450 1 3 0 1 4 . 3 8 1 5 9 1 7 . 9 6 1 9 1 4 4 . 5 5地方債合計 1 1 5 1 7 9 . 6 1 3 4 2 1 2 . 6 1 5 6 9 9 7 . 2 6 1 7 8 9 5 6 . 7 2 29 地方政府債務問題 ?根據中央財政預算安排， 2022年中央財政國債余額 。若把地方政府債務和中央政府債務結合起來考慮 ，中國政府債務占 GDP的比重大約在 55%，接近歐盟規(guī)定的 60％的警戒線標準，不會帶來嚴重的債務危機。 ?此外，高校和鐵道部債務、國有銀行和資產管理公司的不良資產、城投債、社保資金缺口等隱性負債可能達 12萬億元。這三項合計起來，我國政府的實際負債率為 80％左右。 ?據統(tǒng)計，日本政府債務占 GDP的比例高達 230%，意大利為 128%，美國為 103%。 ?截至 2022年 12月末，中國外債