【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 資產(chǎn)收益率%%營(yíng)業(yè)凈利率%4%已獲利息倍數(shù)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率%12%總資產(chǎn)增長(zhǎng)率%8%　　，大大高于行業(yè)平均水平，說(shuō)明該公司短期償債能力較強(qiáng)，但是建議關(guān)注一下公司存貨情況，確保有足夠現(xiàn)金償還流動(dòng)負(fù)債?！　≡摴举Y產(chǎn)負(fù)債率和已獲利息倍數(shù)均高于行業(yè)平均水平，說(shuō)明公司長(zhǎng)期償債能力較強(qiáng)?！　≡摴緝糍Y產(chǎn)收益率大大高于行業(yè)平均水平，營(yíng)業(yè)凈利率也高于行業(yè)平均水平，說(shuō)明盈利能力較強(qiáng)。　　該公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高于行業(yè)平均水平，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率高于行業(yè)平均水平，說(shuō)明營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力不錯(cuò)。　　由此可以看出，公司處于行業(yè)中較高層次的水平，能夠上市的可能性較大。　?。骸　⌒袠I(yè)平均權(quán)益乘數(shù)=1/（161%）=　　本公司權(quán)益乘數(shù)=1/（154%）=　　營(yíng)業(yè)凈利率對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響=（%4%）**=%　　總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響=*（）*=%　　權(quán)益乘數(shù)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響=**（）=%　　由此可見(jiàn)，營(yíng)業(yè)凈利率對(duì)凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生好的影響最大，權(quán)益乘數(shù)對(duì)凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生壞的影響最大?！　。骸　∠⑶岸惡罄麧?rùn)=9800＋5028（1－30%）＝（萬(wàn)元）　　投資成本＝49680+43200=92880（萬(wàn)元）　　投資資本收益率＝＝%　　加權(quán)平均資金成本=9%*（130%）*（43200/92880）+10%*（49680/92880）=%　　經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)＝（%－%）92880＝（萬(wàn)元）　　會(huì)計(jì)利潤(rùn)＝凈利潤(rùn)＝9800（萬(wàn)元）　　公司會(huì)計(jì)利潤(rùn)很高，同時(shí)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)呈現(xiàn)正值。說(shuō)明公司盈利水平高，且在經(jīng)營(yíng)管理上符合價(jià)值管理的要求，企業(yè)真正的價(jià)值和會(huì)計(jì)利潤(rùn)一樣表現(xiàn)出良好的一面。例題2（本題涉及企業(yè)并購(gòu)）資料：乙公司是一家規(guī)模較小的食品行業(yè)公司，一直希望與大規(guī)模公司聯(lián)合，甲公司則是該行業(yè)中規(guī)模較大的企業(yè)，雙方在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的接觸和談判之后，決定由甲公司兼并乙公司。并購(gòu)預(yù)案如下：甲公司準(zhǔn)備收購(gòu)乙公司的全部股權(quán)。甲公司目前估計(jì)價(jià)值為9600萬(wàn)元。并購(gòu)?fù)瓿珊螅珺公司將不存在，經(jīng)過(guò)整合，新成立公司的價(jià)值將在甲公司價(jià)值基礎(chǔ)上翻番。B公司要求的股權(quán)轉(zhuǎn)讓出價(jià)為2400萬(wàn)元。A公司預(yù)計(jì)在收購(gòu)價(jià)款外，還要為會(huì)計(jì)師費(fèi)、評(píng)估費(fèi)、律師費(fèi)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)、職工安置、解決債務(wù)糾紛等收購(gòu)交易費(fèi)用支出1800萬(wàn)元。2006年底，乙公司預(yù)計(jì)可能被收購(gòu)，處置了一處長(zhǎng)期閑置的廠房，稅后凈收益為13萬(wàn)元。假設(shè)甲、乙兩公司的長(zhǎng)期負(fù)債利率均為10%，所得稅率均為33%，按照甲公司現(xiàn)行會(huì)計(jì)政策對(duì)乙公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整后，雙方的基本情況如下方的2006年12月31日簡(jiǎn)化資產(chǎn)負(fù)債表：（單位：萬(wàn)元）資產(chǎn)甲公司乙公司負(fù)債與股東權(quán)益甲公司乙公司流動(dòng)資產(chǎn)30001000流動(dòng)負(fù)債1000500非流動(dòng)資產(chǎn)2000500非流動(dòng)負(fù)債1000200股東權(quán)益股本2000600其他股東權(quán)益項(xiàng)目1000200股東權(quán)益合計(jì)3000800資產(chǎn)合計(jì)50001500負(fù)債與股東權(quán)益合計(jì)50001500甲、乙公司2006年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與其他指標(biāo)如下表：（單位：萬(wàn)元）2006年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)甲公司乙公司息稅前利潤(rùn)700120減：利息稅前利潤(rùn)減：所得稅稅后利潤(rùn)2006年有關(guān)指標(biāo)：凈資產(chǎn)收益率（凈資產(chǎn)用期末數(shù)計(jì)算）凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率近三年平均利潤(rùn)：2004年380832005年39075市盈率2416要求：計(jì)算填列甲乙公司的簡(jiǎn)易利潤(rùn)表；選用以下不同的估計(jì)凈收益指標(biāo)計(jì)算乙公司的價(jià)值：①選用乙公司最近一年的稅后利潤(rùn)作為估價(jià)收益指標(biāo)進(jìn)行估價(jià)；②選用乙公司三年內(nèi)稅后利潤(rùn)的平均值作為估價(jià)收益指標(biāo)進(jìn)行估價(jià)；③假設(shè)乙公司能夠獲得與甲公司同樣的凈資產(chǎn)收益率，將以此計(jì)算出的乙公司稅后利潤(rùn)作為估計(jì)凈收益指標(biāo)進(jìn)行估價(jià)。根據(jù)2的計(jì)算結(jié)果最低者，計(jì)算并購(gòu)凈收益，分析此次并購(gòu)的財(cái)務(wù)可行性。（甲公司選擇其自身市盈率為標(biāo)準(zhǔn)市盈率）分析此次并購(gòu)的利弊，并做出是否并購(gòu)的決策。分析與提示： 計(jì)算填列甲乙公司的簡(jiǎn)易利潤(rùn)表；2006年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)甲公司乙公司息稅前利潤(rùn)700120減：利息10020稅前利潤(rùn)600100減：所得稅19833稅后利潤(rùn)402672006年有關(guān)指標(biāo)：凈資產(chǎn)收益率（凈資產(chǎn)用期末數(shù)計(jì)算）%%凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率%%近三年平均利潤(rùn)：2004年380832005年39075市盈率2416乙公司價(jià)值計(jì)算如下：乙公司價(jià)值=(6713)24=1296（萬(wàn)元）注：為何乘24？請(qǐng)看要求3提到（甲公司選擇其自身市盈率為標(biāo)準(zhǔn)市盈率）注意審題。②乙公司價(jià)值=[（6713+75+83）/3]24=1696（萬(wàn)元）③乙公司凈資產(chǎn)額=800（萬(wàn)元）乙公司估計(jì)凈收益＝800%=（萬(wàn)元）乙公司價(jià)值=24=（萬(wàn)元）計(jì)算并購(gòu)凈收益：并購(gòu)收益＝9600*2－(9600+1608)=7992（萬(wàn)元）并購(gòu)溢價(jià)＝2400－1608=792（萬(wàn)元）并購(gòu)凈收益＝7992－792－1800=5400(萬(wàn)元)甲公司并購(gòu)乙公司后，能夠產(chǎn)生5400萬(wàn)元的并購(gòu)凈收益，單從財(cái)務(wù)管理角度分析，此項(xiàng)并購(gòu)交易是可行的。分析此次并購(gòu)的利弊，并做出是否并購(gòu)的決策：甲 公司并購(gòu)乙公司，對(duì)甲公司而言，有利于整合資源，提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益；還可以以很快的速度擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，確立或鞏固企業(yè)在行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)地位；這些優(yōu)勢(shì)在 橫向并購(gòu)中尤其可以顯現(xiàn)出來(lái)。另外，并購(gòu)還有助于企業(yè)消化過(guò)剩的生產(chǎn)能力，降低生產(chǎn)成本；降低資金成本，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價(jià)值，在人力資源、技術(shù)資 源等方面形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，從而提高管理水平和效率，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)。但 是并購(gòu)行為也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)?fù)瓿珊?，可能并不?huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，并購(gòu)雙方資源難以實(shí)現(xiàn)共享互補(bǔ)，甚至?xí)霈F(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)；如果并購(gòu)是敵意收購(gòu)，被并購(gòu)方就 會(huì)不惜代價(jià)設(shè)置障礙，從而增加企業(yè)收購(gòu)成本，甚至有可能導(dǎo)致收購(gòu)失敗。但是從資料上顯示，乙企業(yè)營(yíng)運(yùn)狀況良好，且此次并購(gòu)是善意并購(gòu)，上述弊端不一定會(huì)對(duì) 甲企業(yè)造成困擾。但 是甲企業(yè)在此次并購(gòu)活動(dòng)中也要注意，如果資金不足，可能產(chǎn)生融資風(fēng)險(xiǎn)；乙企業(yè)員工的工資或遣散費(fèi)按照相關(guān)成本來(lái)支付，如果處理不當(dāng)，往往會(huì)因此而背上沉重 的包袱，增加其管理成本和經(jīng)營(yíng)成本。另外甲企業(yè)應(yīng)當(dāng)注意檢查被并購(gòu)方的資產(chǎn)價(jià)值，避免嚴(yán)重高估，從而給自身造成很大的經(jīng)濟(jì)損失。對(duì)于新成立公司的價(jià)值估計(jì) 要用數(shù)據(jù)分析或者行業(yè)水平來(lái)確定，而不是盲目樂(lè)觀的確定。綜上，該項(xiàng)并購(gòu)利大于弊，可以進(jìn)行。例題3（本題涉及籌資決策）　　資料：某集團(tuán)公司是一個(gè)歷史悠久的水泥生產(chǎn)企業(yè)，2003年該集團(tuán)公司申請(qǐng)上市成功。集團(tuán)公司至成立以來(lái)，一直保持較大的生產(chǎn)規(guī)模，現(xiàn)正處于市場(chǎng)產(chǎn)銷兩旺的局面?！　≡摷瘓F(tuán)公司有關(guān)財(cái)務(wù)資料如下：資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)表）2006年12月31日 單位：萬(wàn)元項(xiàng)目年末數(shù) 貨幣資金2 800金融性資產(chǎn)18 420應(yīng)收賬款16 520存貨30 500流動(dòng)資產(chǎn)小計(jì)68 240固定資產(chǎn)107 600其他非流動(dòng)資產(chǎn)21 800資產(chǎn)總計(jì)197 640短期借款（平均利率為8％）18 000應(yīng)付票據(jù)15 700應(yīng)付賬款21 400應(yīng)交稅費(fèi)14 540流動(dòng)負(fù)債小計(jì)69 640長(zhǎng)期借款（平均利率為5％）50 000負(fù)債合計(jì)119 640股本（普通股2億）20 000資本公積50 000未分配利潤(rùn)8 000股東權(quán)益合計(jì)78 000負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)197 640 利潤(rùn)表（簡(jiǎn)表）2006年度 單位：萬(wàn)元項(xiàng)目本年數(shù)營(yíng)業(yè)收入140 240減：營(yíng)業(yè)成本100 800營(yíng)業(yè)稅金及附加16 400銷售費(fèi)用7 500管理費(fèi)用4 300財(cái)務(wù)費(fèi)用（全部為利息支出）3 940營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7 300………………利潤(rùn)總額6 100減：所得稅費(fèi)用（稅率為30％）1 830凈利潤(rùn)4 270　　目前該集體公司與某水力發(fā)電集團(tuán)合作，為建設(shè)國(guó)內(nèi)第一規(guī)模水利發(fā)電大壩提供原料，集團(tuán)公司在經(jīng)過(guò)充分的市場(chǎng)調(diào)研后認(rèn)為應(yīng)該擴(kuò)大生產(chǎn)能力，在2006年底前新建一條新的生產(chǎn)線，集團(tuán)公司為此需要籌集資金八千五百萬(wàn)元。　　董事會(huì)召開(kāi)會(huì)議決策采用何種籌資方案，備選的籌資方案如下：　　方案A，發(fā)行5年期普通公司債券，票面利率為6％，每年末支付利息，到期還本；　　方案B，發(fā)行5年期可轉(zhuǎn)換公司債券，票面利率為6％，每年末支付利息，到期還本，債券發(fā)行1年后即可行使轉(zhuǎn)換，轉(zhuǎn)換價(jià)格為每股4元；　　方案C，增發(fā)普通股，發(fā)行價(jià)格為每股4元；　　方案D，采用融資租賃方式進(jìn)行，假設(shè)每年會(huì)產(chǎn)生租金費(fèi)用60萬(wàn)元?！　〖僭O(shè)公司2007年預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為11 640萬(wàn)元?！　》治鏊姆N籌資方案對(duì)公司收益的影響。　　分析各種籌資方式對(duì)經(jīng)營(yíng)管理支配的影響?！　?quán)衡利弊，選擇最為合適的籌資方式。如果籌集的資金全面用于新建生產(chǎn)線，計(jì)算平均會(huì)計(jì)收益率。分析與提示： 　　對(duì)公司收益的考慮即為設(shè)法增加公司現(xiàn)有普通股股東的每股收益，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理支配權(quán)的考慮則是負(fù)債資金和自有資金的籌集是否會(huì)造成公司經(jīng)營(yíng)管理支配權(quán)的分散?！　?duì)公司收益的考慮：　　方案A，每股收益＝（11640－85006％－3940）（1－30％）/20000＝?！　》桨窧，行使轉(zhuǎn)換之前的每股收益＝（11640－85006％－3940）（1－30％）/20000＝，行使轉(zhuǎn)換之后的每股收益＝（11640－3940）（1－30％）/（20000＋8500/4）＝；　　方案C，每股收益＝（11640－3940）（1－30％）/（20000＋8500/4）＝?！　》桨窪，每股收益＝（11640－