kkr與杠桿收購(gòu)——美國(guó)金融史的一個(gè)精彩篇章(編輯修改稿)
2025-05-13 05:53 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 的工作年限較長(zhǎng)(10年以上)，經(jīng)驗(yàn)豐富。(3)具有較大的成本下降、提高經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的潛力空間和能力。(4)企業(yè)債務(wù)比例低。 KKR主持的LBO也有失敗的經(jīng)歷。例如，1979年，KKR在購(gòu)買F. B. Truck Line公司的LBO交易中，損失了70萬美元。KKR最大的LBO損失是出價(jià)21億美元從AlliedSignal公司手中購(gòu)買的Union Texas石油公司。由于當(dāng)時(shí)對(duì)石油價(jià)格走勢(shì)的樂觀估計(jì)，收購(gòu)時(shí)預(yù)計(jì)石油價(jià)格能維持在30美元/桶的水平上，因此支付的收購(gòu)價(jià)格較高。但不久石油價(jià)格跌至10美元/桶。但總體上，由于KKR等在LBO交易中非常謹(jǐn)慎，在LBO企業(yè)中的投資者監(jiān)管代理人的職責(zé)到位，在20世紀(jì)80年代中期以前，LBO/MBO失敗的比例非常低。例如，70年代玻璃容器業(yè)的四個(gè)LBO，盡管該行業(yè)發(fā)展環(huán)境惡化，但仍有三個(gè)企業(yè)LBO后經(jīng)營(yíng)相當(dāng)成功。最成功的企業(yè)往往是管理人員持股份額較多的企業(yè)。20世紀(jì)80年代的LBO 20世紀(jì)80年代以前，LBO主要集中在非上市公司和中小型上市公司。例如，1979年，KKR完成了70年代最大的LBO交易——。由于80年代經(jīng)濟(jì)及立法環(huán)境變化，LBO出現(xiàn)了新的目標(biāo)和策略。美國(guó)大企業(yè)面臨德國(guó)、日本等低成本的國(guó)外公司的激烈競(jìng)爭(zhēng)，迫切需要重組。為了能夠向包括《財(cái)富》500強(qiáng)在內(nèi)的資產(chǎn)規(guī)模大、股票市值高的巨型多元化上市公司發(fā)動(dòng)敵意杠桿收購(gòu)從而獲取更高的收益，以KKR為首的LBO交易在債務(wù)和股權(quán)融資策略和技術(shù)方面進(jìn)行了革命。在債務(wù)資本方面，正好Drexel Burnham Lambert投資銀行的著名高收益?zhèn)灰装灾鱉ilkon推出垃圾債券這一金融核武器，為次級(jí)債務(wù)開辟了巨大來源。在股權(quán)資本方面，KKR把推銷重點(diǎn)放在機(jī)構(gòu)投資者身上，特別看中龐大的退休基金和養(yǎng)老基金。KKR認(rèn)為只要利用其中的一小部分，就可以實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的LBO。退休基金1977年資產(chǎn)只有5000億美元，1987年增長(zhǎng)到20000億美元。60年代以來，機(jī)構(gòu)投資者在公司中持有絕大多數(shù)股份，如果機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司業(yè)績(jī)不滿意，可以按華爾街傳統(tǒng)的策略，用腳投票，充當(dāng)消極的股東，出售該公司股票，另?yè)窳脊伞５M(jìn)入80年代，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)現(xiàn)，出售股票往往要蒙受不小的損失。因此，機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)而尋求在公司董事會(huì)具有更大的發(fā)言權(quán)，成為積極的股東，促使公司改善經(jīng)營(yíng)策略和業(yè)績(jī)。因此，KKR的方案正好適應(yīng)機(jī)構(gòu)投資者的要求，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者頗具吸引力。 LBO的高收益導(dǎo)致越來越多的專門經(jīng)營(yíng)LBO的基金不斷創(chuàng)立，華爾街著名投資銀行業(yè)紛紛進(jìn)入。例如，美林1985年籌集了4億美元的LBO股權(quán)投資基金，以后增加到15億美元。摩根斯坦利1985年LBO投資基金為3000萬美元，1988年增加到16億美元，1989年達(dá)到20億美元。眾多的重量級(jí)投資銀行的加盟和合作，以及大規(guī)模垃圾債券融資，導(dǎo)致LBO/MBO交易規(guī)模越來越大，LBO也從KKR70年代的友好行為發(fā)展到80年代中期以后的對(duì)巨型上市公司的大規(guī)模杠桿敵意并購(gòu)，單筆LBO交易規(guī)模記錄不斷被打破。1980年，75%的LBO收購(gòu)價(jià)值在2500萬美元以下。1985年，KKR完成的當(dāng)時(shí)最大的一筆LBO交易為10億美元；1986年4月，KKR以54億美元收購(gòu)Beatrice公司創(chuàng)造新的記錄。1988年，KKR聯(lián)合摩根斯坦利、美林和Drexel Burnham Lambert對(duì)RJR Nabisco公司實(shí)施LBO敵意標(biāo)購(gòu)，最終LBO交易金額達(dá)到空前的248億美元，占當(dāng)年LBO交易總金額的1/3。其中債務(wù)融資規(guī)模為233億美元，KKR領(lǐng)導(dǎo)的股權(quán)投資只有15億美元。1988年也成為L(zhǎng)BO的鼎盛年，交易金額達(dá)到880億美元。LBO在1986—1988年期間最為繁榮，《財(cái)富》500家大企業(yè)中有1/3的企業(yè)在80年代中期至后期遭受過敵意LBO的威脅。 由于眾多的機(jī)構(gòu)加盟，特別是著名投資銀行大力參與，LBO市場(chǎng)特征和交易結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著變化： （1）大量公開募集、急功近利的LBO資金不斷進(jìn)入，所有專門經(jīng)營(yíng)LBO的機(jī)構(gòu)所募集的資金總額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了實(shí)際可行的LBO交易需求。因此，LBO交易競(jìng)爭(zhēng)激烈，交易價(jià)格節(jié)節(jié)攀升。例如，20世紀(jì)80年代初期，LBO交易價(jià)格通常為目標(biāo)企業(yè)利息、稅和折舊攤銷前收益(EBITDA)的3倍～4倍，80年代后期達(dá)到7倍～10倍。 （2）LBO交易中的債務(wù)融資規(guī)模比例大大增加，特別是以LBO企業(yè)未來現(xiàn)金流為抵押的公開募集的次級(jí)債券規(guī)模顯著增加，債券期限縮短，加重了LBO后企業(yè)短期改善經(jīng)營(yíng)和出售資產(chǎn)的壓力，導(dǎo)致LBO財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)脆弱。 （3）LBO發(fā)起人兼LBO股權(quán)投資團(tuán)體監(jiān)管代理人投入的股權(quán)資本減少，公開募集債券增加，私募債務(wù)和銀行債務(wù)減少，因此，企業(yè)LBO后往往由企業(yè)管理層或外部股
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