【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 的傾斜，未來幾年水電裝機(jī)將平穩(wěn)增長(zhǎng)，風(fēng)電、生物質(zhì)能、太陽(yáng)能發(fā)電等可再生能源和核電將高速發(fā)展，到2020年，我國(guó)火電裝機(jī)比重下降到70%左右，電源結(jié)構(gòu)得以改善。二、煤價(jià)回落緩解壓力，政府提價(jià)雪中送炭煤價(jià)沖高回落，火電成本壓力緩解火電一直是我國(guó)電力工業(yè)的主要電源，發(fā)電容量占比保持在80%左右，占全國(guó)原煤產(chǎn)量的60%。07年以來電煤價(jià)格持續(xù)上漲，而電價(jià)受國(guó)家管制，電煤價(jià)格很大程度上決定著電力行業(yè)整體盈利能力。圖表 21 0708年動(dòng)力煤市場(chǎng)平均價(jià)格走勢(shì) 單位：元/噸資料來源：中國(guó)煤炭市場(chǎng)網(wǎng)07年，我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格穩(wěn)步上漲，進(jìn)入08年更是加速上揚(yáng)，其中5500大卡動(dòng)力煤9月價(jià)格較08年初上漲了近79%，我們預(yù)計(jì)受益于國(guó)家電煤限價(jià)的臨時(shí)措施以及煤炭供需的緊張狀況的緩解，08年第四季度電煤價(jià)格將小幅回調(diào)。 但由于運(yùn)輸瓶頸依然存在，煤炭銷售體制約束，煤價(jià)回調(diào)幅度有限。預(yù)計(jì)未來兩年國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格將在當(dāng)前基礎(chǔ)上下跌15%20%，回落至08年初水平。我們?cè)J(rèn)為08年下半年煤價(jià)仍將小幅上漲，耗煤行業(yè)增長(zhǎng)減速以及國(guó)際煤價(jià)回調(diào)是改變我們預(yù)期的原因。促使電煤價(jià)格沖高回落的主要因素：（1）供需趨向平衡，缺乏上漲動(dòng)力07年，%，而火電、生鐵、%、%、%，均高于原煤產(chǎn)量增速，原煤供不應(yīng)求，導(dǎo)致了07年以來煤炭?jī)r(jià)格的持續(xù)上揚(yáng)。，%，而由于宏觀經(jīng)濟(jì)放緩，火力發(fā)電增幅將回落到10%以下，生鐵產(chǎn)量增幅將回落到8%左右，建材產(chǎn)量增幅回落到6%左右，這些主要耗煤產(chǎn)業(yè)增幅回落，將帶來煤炭需求的整體回落，煤炭供需將逐步平衡。（2）政府限價(jià)，抑制電煤價(jià)格泡沫08年6月和7月，國(guó)家發(fā)改委兩次發(fā)布電煤限價(jià)令，要求秦皇島、天津、唐山等港口動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)格不得超過6月19日價(jià)格水平，即發(fā)熱量5500大卡/千克動(dòng)力煤每噸860元、840元和850元。限價(jià)令的實(shí)施有效的打擊了煤炭投機(jī)泡沫，9月8日秦皇島大同優(yōu)混平倉(cāng)價(jià)平均為975元/噸，較7月31日1065元/%.圖表 22 三西市場(chǎng)煤炭平均價(jià)及環(huán)比增速 圖表 23 08年秦皇島大同優(yōu)混平倉(cāng)平均價(jià)資料來源：中國(guó)煤炭市場(chǎng)網(wǎng)資料來源：中國(guó)煤炭市場(chǎng)網(wǎng)（3）國(guó)際動(dòng)力煤價(jià)格回落，國(guó)內(nèi)外價(jià)差收窄世界經(jīng)濟(jì)增速放緩，特別是美國(guó)國(guó)內(nèi)需求減弱，國(guó)際原油價(jià)格沖高回落，煤炭?jī)r(jià)格隨之走低，國(guó)內(nèi)外煤炭?jī)r(jià)差從6月340元/噸逐步縮小到9月初128元/噸，煤炭?jī)r(jià)差的縮小將抑制國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格的上漲動(dòng)力。圖表 24 08年澳大利亞BJ煤炭現(xiàn)貨價(jià)格與秦皇島大同優(yōu)混平倉(cāng)價(jià)比較 單位：元/噸資料來源：WIND 注：按當(dāng)日外匯牌價(jià)折算（4）運(yùn)力瓶頸顯現(xiàn)煤炭稀缺性我國(guó)煤炭資源主要集中在三西地區(qū)，而東南沿海等煤炭主要消費(fèi)地區(qū)資源不足，運(yùn)力瓶頸是煤炭供應(yīng)緊張的重要原因。17月鐵路累計(jì)日均裝車55111車，%，鐵路煤炭運(yùn)輸79204萬(wàn)噸，%，主要港口煤炭中轉(zhuǎn)31299萬(wàn)噸，%。我們預(yù)計(jì)，009年鐵路外運(yùn)煤炭能力將各增加7500萬(wàn)噸，運(yùn)力的有限增加將制約煤炭供應(yīng)的增長(zhǎng)，煤炭的稀缺性短期內(nèi)難以改變，煤炭?jī)r(jià)格回落的幅度將有限，回調(diào)的速度也將較為緩慢。圖表 25歷年鐵路煤炭運(yùn)量及增速 單位：億噸資料來源：中國(guó)煤炭資源網(wǎng)成本上升舉步維艱，政府提價(jià)雪中送炭07年以來，電煤價(jià)格持續(xù)快速上漲，秦皇島動(dòng)力煤價(jià)格上漲100%，五大發(fā)電公司07年標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)較06年平均上漲14%，進(jìn)入08年煤炭?jī)r(jià)格加速上揚(yáng)，08年上半年較去年同期上漲30%以上，而上網(wǎng)電價(jià)則受到嚴(yán)格的政府管制，火電企業(yè)無法向下游傳導(dǎo)成本壓力，持續(xù)攀升的成本壓力給發(fā)電企業(yè)帶來沉重打擊，出現(xiàn)大面積虧損，企業(yè)景氣指數(shù)明顯下滑，發(fā)展?fàn)顩r堪憂。 圖表 26 0507年五大電力公司標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià) 單位：元/噸資料來源：公司公告、華泰證券圖表 27 0408年各季度電力行業(yè)企業(yè)景氣指數(shù)走勢(shì)資料來源：國(guó)研網(wǎng)電力行業(yè)作為重要的公用事業(yè)行業(yè)，承擔(dān)著一定的社會(huì)責(zé)任，在本輪結(jié)構(gòu)性型通脹周期中，國(guó)家以石油、電力行業(yè)的虧損來對(duì)對(duì)下游行業(yè)及城鄉(xiāng)居民生活進(jìn)行補(bǔ)貼。圖表 28 0508年單月CPI、PPI、電力產(chǎn)品出廠價(jià)格指數(shù)同比增長(zhǎng) 單位：%資料來源：WIND電力行業(yè)長(zhǎng)期大面積虧損對(duì)于供電穩(wěn)定是非常不利。發(fā)改委7月1日和8月20日，連續(xù)兩次上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)，累計(jì)可覆蓋標(biāo)煤價(jià)格約105元/噸漲幅，但仍不能彌補(bǔ)07年以來煤價(jià)上漲所帶來的全部成本增加，調(diào)價(jià)后本年度僅剩4個(gè)月時(shí)間，火電企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況得不到根本扭轉(zhuǎn)，08年業(yè)績(jī)大幅下滑的趨勢(shì)仍難改變。另外，第二次電價(jià)上調(diào)僅調(diào)整了上網(wǎng)電價(jià)，銷售電價(jià)未做調(diào)整，預(yù)計(jì)國(guó)家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司將向火電企業(yè)補(bǔ)貼200多億元左右，這是電網(wǎng)企業(yè)無法長(zhǎng)期承受的沉重負(fù)擔(dān)，此次只調(diào)上網(wǎng)價(jià)格是政策面的緩沖，為的是順利實(shí)現(xiàn)CPI的穩(wěn)定運(yùn)行。%，我們認(rèn)為上調(diào)銷售電價(jià)已勢(shì)在必行，銷售電價(jià)的上調(diào)也將為上網(wǎng)電價(jià)打開上調(diào)空間。三、2008年第四季度電力行業(yè)投資策略主要