【文章內(nèi)容簡介】 的傾斜，未來幾年水電裝機將平穩(wěn)增長，風電、生物質(zhì)能、太陽能發(fā)電等可再生能源和核電將高速發(fā)展，到2020年，我國火電裝機比重下降到70%左右，電源結構得以改善。二、煤價回落緩解壓力，政府提價雪中送炭煤價沖高回落，火電成本壓力緩解火電一直是我國電力工業(yè)的主要電源，發(fā)電容量占比保持在80%左右，占全國原煤產(chǎn)量的60%。07年以來電煤價格持續(xù)上漲，而電價受國家管制，電煤價格很大程度上決定著電力行業(yè)整體盈利能力。圖表 21 0708年動力煤市場平均價格走勢 單位：元/噸資料來源：中國煤炭市場網(wǎng)07年，我國煤炭價格穩(wěn)步上漲，進入08年更是加速上揚，其中5500大卡動力煤9月價格較08年初上漲了近79%，我們預計受益于國家電煤限價的臨時措施以及煤炭供需的緊張狀況的緩解，08年第四季度電煤價格將小幅回調(diào)。 但由于運輸瓶頸依然存在，煤炭銷售體制約束，煤價回調(diào)幅度有限。預計未來兩年國內(nèi)煤炭價格將在當前基礎上下跌15%20%，回落至08年初水平。我們曾認為08年下半年煤價仍將小幅上漲，耗煤行業(yè)增長減速以及國際煤價回調(diào)是改變我們預期的原因。促使電煤價格沖高回落的主要因素：（1）供需趨向平衡，缺乏上漲動力07年，%，而火電、生鐵、%、%、%，均高于原煤產(chǎn)量增速，原煤供不應求，導致了07年以來煤炭價格的持續(xù)上揚。，%，而由于宏觀經(jīng)濟放緩，火力發(fā)電增幅將回落到10%以下，生鐵產(chǎn)量增幅將回落到8%左右，建材產(chǎn)量增幅回落到6%左右，這些主要耗煤產(chǎn)業(yè)增幅回落，將帶來煤炭需求的整體回落，煤炭供需將逐步平衡。（2）政府限價，抑制電煤價格泡沫08年6月和7月，國家發(fā)改委兩次發(fā)布電煤限價令，要求秦皇島、天津、唐山等港口動力煤平倉價格不得超過6月19日價格水平，即發(fā)熱量5500大卡/千克動力煤每噸860元、840元和850元。限價令的實施有效的打擊了煤炭投機泡沫，9月8日秦皇島大同優(yōu)混平倉價平均為975元/噸，較7月31日1065元/%.圖表 22 三西市場煤炭平均價及環(huán)比增速 圖表 23 08年秦皇島大同優(yōu)混平倉平均價資料來源：中國煤炭市場網(wǎng)資料來源：中國煤炭市場網(wǎng)（3）國際動力煤價格回落，國內(nèi)外價差收窄世界經(jīng)濟增速放緩，特別是美國國內(nèi)需求減弱，國際原油價格沖高回落，煤炭價格隨之走低，國內(nèi)外煤炭價差從6月340元/噸逐步縮小到9月初128元/噸，煤炭價差的縮小將抑制國內(nèi)煤炭價格的上漲動力。圖表 24 08年澳大利亞BJ煤炭現(xiàn)貨價格與秦皇島大同優(yōu)混平倉價比較 單位：元/噸資料來源：WIND 注：按當日外匯牌價折算（4）運力瓶頸顯現(xiàn)煤炭稀缺性我國煤炭資源主要集中在三西地區(qū)，而東南沿海等煤炭主要消費地區(qū)資源不足，運力瓶頸是煤炭供應緊張的重要原因。17月鐵路累計日均裝車55111車，%，鐵路煤炭運輸79204萬噸，%，主要港口煤炭中轉31299萬噸，%。我們預計，009年鐵路外運煤炭能力將各增加7500萬噸，運力的有限增加將制約煤炭供應的增長，煤炭的稀缺性短期內(nèi)難以改變，煤炭價格回落的幅度將有限，回調(diào)的速度也將較為緩慢。圖表 25歷年鐵路煤炭運量及增速 單位：億噸資料來源：中國煤炭資源網(wǎng)成本上升舉步維艱，政府提價雪中送炭07年以來，電煤價格持續(xù)快速上漲，秦皇島動力煤價格上漲100%，五大發(fā)電公司07年標煤單價較06年平均上漲14%，進入08年煤炭價格加速上揚，08年上半年較去年同期上漲30%以上，而上網(wǎng)電價則受到嚴格的政府管制，火電企業(yè)無法向下游傳導成本壓力，持續(xù)攀升的成本壓力給發(fā)電企業(yè)帶來沉重打擊，出現(xiàn)大面積虧損，企業(yè)景氣指數(shù)明顯下滑，發(fā)展狀況堪憂。 圖表 26 0507年五大電力公司標煤單價 單位：元/噸資料來源：公司公告、華泰證券圖表 27 0408年各季度電力行業(yè)企業(yè)景氣指數(shù)走勢資料來源：國研網(wǎng)電力行業(yè)作為重要的公用事業(yè)行業(yè)，承擔著一定的社會責任，在本輪結構性型通脹周期中，國家以石油、電力行業(yè)的虧損來對對下游行業(yè)及城鄉(xiāng)居民生活進行補貼。圖表 28 0508年單月CPI、PPI、電力產(chǎn)品出廠價格指數(shù)同比增長 單位：%資料來源：WIND電力行業(yè)長期大面積虧損對于供電穩(wěn)定是非常不利。發(fā)改委7月1日和8月20日，連續(xù)兩次上調(diào)上網(wǎng)電價，累計可覆蓋標煤價格約105元/噸漲幅，但仍不能彌補07年以來煤價上漲所帶來的全部成本增加，調(diào)價后本年度僅剩4個月時間，火電企業(yè)的經(jīng)營狀況得不到根本扭轉，08年業(yè)績大幅下滑的趨勢仍難改變。另外，第二次電價上調(diào)僅調(diào)整了上網(wǎng)電價，銷售電價未做調(diào)整，預計國家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司將向火電企業(yè)補貼200多億元左右，這是電網(wǎng)企業(yè)無法長期承受的沉重負擔，此次只調(diào)上網(wǎng)價格是政策面的緩沖，為的是順利實現(xiàn)CPI的穩(wěn)定運行。%，我們認為上調(diào)銷售電價已勢在必行，銷售電價的上調(diào)也將為上網(wǎng)電價打開上調(diào)空間。三、2008年第四季度電力行業(yè)投資策略主要