【文章內(nèi)容簡介】 運行。圖表二：美國制造業(yè)PMI圖表三：美國失業(yè)情況數(shù)據(jù)來源：國貿(mào)期貨、Wind數(shù)據(jù)來源：國貿(mào)期貨，iFinD圖表四：美國房地產(chǎn)景氣情況數(shù)據(jù)來源：國貿(mào)期貨、iFinD 歐洲方面隨著西班牙還債高峰的結(jié)束，歐洲債務(wù)危機的風(fēng)險有所緩解，但是風(fēng)險因素依然存在，風(fēng)險因素的主要來源還是西班牙，根據(jù)西班牙統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)，%后，%，%。%，全國失業(yè)人數(shù)近570萬人，完全失業(yè)家庭多達170萬個，有半數(shù)青年失業(yè)。由于財政緊縮政策對經(jīng)濟的負面影響會更加明顯，今后幾個季度，西班牙經(jīng)濟收縮的速度可能增加。4月27日標普下調(diào)西班牙主權(quán)信用評級；30日，標普再次宣布下調(diào)16家西班牙銀行信用評級或評級前景，其中11家銀行被降級。歐洲經(jīng)濟的衰退在所難免，經(jīng)濟救助措施短時間之內(nèi)可以緩解市場憂慮，但從長期來看，并不能解決歐洲經(jīng)濟內(nèi)生增長乏力的困境，歐元區(qū)各國的經(jīng)濟情況總是會以這樣或那樣的方式提醒我們危機并沒有過去。有鑒于此，筆者認為，對于國際大宗商品的未來走勢不能報過于樂觀的態(tài)度。2．2 國內(nèi)宏觀信息：穩(wěn)增長，調(diào)結(jié)構(gòu)是今年經(jīng)濟工作的重點，當前國際國內(nèi)經(jīng)濟情況惡化，中國經(jīng)濟經(jīng)歷金融危機以來最難的階段，然而這對于中國經(jīng)濟的發(fā)展來講也未嘗不是一個良好的契機。我們已經(jīng)過久依賴于單純的數(shù)量擴張，忽略了增長的質(zhì)量，這種道路走到現(xiàn)在越走越窄，改變在所難免。中央工作重心的轉(zhuǎn)移，注定了我們今年的貨幣擴張是穩(wěn)健型的，對于寬松貨幣政策的運用也會十分謹慎，盡管我們的存款準備金率下調(diào)的空間很大。3月份新增信貸盡管有較大規(guī)模的增加，但是如果綜合整個第一季度來看，新增信貸的增速仍然在今年的計劃當中，總體M2的增速也保持在14%以內(nèi)，符合貨幣投放計劃。當然相對于前兩年來講，今年的貨幣政策肯定是趨于放松的，貨幣放松的信號也開始對經(jīng)濟增長產(chǎn)生了一定的良好的刺激，當前的經(jīng)濟正逐步走向復(fù)蘇，經(jīng)濟增長有望在二季度觸底。統(tǒng)計局新近公布了制造業(yè)PMI，數(shù)據(jù)顯示2012年4月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）%，繼續(xù)位于臨界點以上。分企業(yè)規(guī)?？?，%，是拉動PMI上升的主要因素；%，在連續(xù)3個月高于臨界點之后，本月跌至50%下方。%，連續(xù)4個月位于臨界點以上，表明制造業(yè)企業(yè)新訂單數(shù)量保持穩(wěn)步增長勢頭，但增速略有放慢。%，連續(xù)3個月保持在臨界點以上，表明制造業(yè)產(chǎn)品出口量環(huán)比回升。從PMI的數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟增長情況有望逐步改善，但是小企業(yè)的萎縮情況也需要引起我們的關(guān)注，中小企業(yè)的成長代表的是結(jié)構(gòu)調(diào)整的希望。另外本次PMI的上升有季節(jié)性的因素，中國的經(jīng)濟增長具有一定的規(guī)律性，一般來講，3至6月份是一年投資生產(chǎn)的開始，PMI都會有所防彈，根據(jù)統(tǒng)計局的統(tǒng)計，這表明，經(jīng)濟增長仍為走出低谷。實體需求的釋放仍有待檢驗。圖表五：國內(nèi)貨幣政策與經(jīng)濟增長率圖表六：國內(nèi)M2變化情況數(shù)據(jù)來源：國貿(mào)期貨、Wind數(shù)據(jù)來源：國貿(mào)期貨，Wind圖表七：銀行新增信貸圖表八：新增外匯占款數(shù)據(jù)來源：國貿(mào)期貨、Wind數(shù)據(jù)來源：國貿(mào)期貨，Wind圖表九：PMI圖表十：物價指數(shù)走勢數(shù)據(jù)來源：國貿(mào)期貨、Wind2．3 產(chǎn)業(yè)面基本信息： 需求面毋庸置疑，當前依然是螺紋鋼的消費旺季，螺紋鋼的終端需求也確實有在逐步釋放，從庫存數(shù)據(jù)來看，當前的庫存水平連續(xù)9周減少。截至4月27日。庫存的下降固然值得欣喜，庫存水平的高企也值得警惕，當前螺紋庫存離去年螺紋庫存的最高峰仍然相差無幾，從往年的情況看，庫存水平在6月份都會出現(xiàn)降速明顯放緩的情況，后期高溫、雨季都會逐漸影響終端需求的釋放。若去庫存速度明顯放緩，今年的庫存壓力將凸顯出來?；卣{(diào)的壓力也將增大。具體到螺紋的各個領(lǐng)域來看，后期需求的釋放仍然是不容樂觀的。首先，政府對于房地產(chǎn)的調(diào)控并沒有放松的跡象，房地產(chǎn)成交量及土地成交面積繼續(xù)呈現(xiàn)萎縮狀態(tài)；其次，鐵路、公路建設(shè)復(fù)工的信息不斷，但從統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)來看，鐵路的投資依然呈大幅下降狀態(tài)，另外，從機械設(shè)備的生產(chǎn)狀況也從一個側(cè)面反映出今年的基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)大不如前。圖表十一：全國螺紋鋼庫存水平變化圖數(shù)據(jù)來源：國貿(mào)期貨、我的鋼鐵網(wǎng)圖表十二：全國商品房銷售面積增速圖表十三：全國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積增速數(shù)據(jù)來源：國貿(mào)期貨、統(tǒng)計局圖表十四：全國商品房銷售面積增速圖表十五：機械設(shè)備產(chǎn)量增速數(shù)據(jù)來源：國貿(mào)期貨、統(tǒng)計局 供給面，%；，%。4月上旬粗鋼日均產(chǎn)量繼續(xù)刷新歷史最高水平，創(chuàng)下歷史新高。4月中旬粗鋼產(chǎn)量雖有所回落，但依然保持在日產(chǎn)200萬噸以上的水平。粗鋼產(chǎn)量的大規(guī)模釋放映射出當前鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩，生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)沖動難以抑制的現(xiàn)狀一方面鋼材的需求減弱，另一方面鋼材的供給卻在不斷增長，供需情況仍在惡化，粗鋼產(chǎn)量的上升將為后市鋼材價格走勢埋下隱患。圖表十六：月度粗鋼日均產(chǎn)量數(shù)據(jù)來源：國貿(mào)期貨、統(tǒng)計局 成本面粗鋼產(chǎn)量連創(chuàng)新高，對鐵礦石的消耗確實有所增加，進口鐵礦石價格異常堅挺，但港口高位庫存的存在將對鐵礦石的進一步上行構(gòu)成制約，近兩周螺紋期貨承壓回落，鐵礦石價格也停止上漲的腳步，掉頭向下，重返150之下。但從當前的時間節(jié)點來看，目前鐵礦石并不具備大幅下跌的基礎(chǔ)，鐵礦石短時間之內(nèi)應(yīng)仍以震蕩為主。若后期鋼材供需情況惡化，鋼價確實轉(zhuǎn)弱，鐵礦石高位庫存的壓力將逐步顯現(xiàn)，礦價的下行將有望推動鋼材價格進一步回落。焦炭方面，價格仍然呈弱勢運行，港口二級冶金焦有2030元每噸的下降，這也從另一個方面減弱了成本的支撐力度。品種品位印度粉礦151149印度粉礦59/58%131128澳洲粉礦%149146巴西粉礦63%148144三、 技術(shù)分析3．1 線圖分析從螺紋1210合約的周線圖來看，價格有所回落，但下方支撐線仍然未破。日線圖來看，前期4250附近形成的頂部現(xiàn)在成為螺紋下行的重要支撐點位，若此處能夠站穩(wěn)，螺紋有可能進一步形成上攻的動力，從當前的需求情況，螺紋短期大幅下探的可能性不大。從其他相關(guān)產(chǎn)品的來看，當前LME銅在前一段時間突破三角形態(tài)之后，又一波小幅的下探，近期在宏觀環(huán)境改善的基礎(chǔ)上，又逐漸回歸至下跌前的水平，但從其月線來看，LME在去年下半年之后的下跌時間空間上都不足以修復(fù)之前幾年的大幅上漲，后期往下繼續(xù)修復(fù)的可能依然很大。若倫銅重歸下跌，螺紋也將借勢下行。圖表二十：rb1210周線圖圖表二十一：rb1210日線圖數(shù)據(jù)來源：國貿(mào)期貨、彭博數(shù)據(jù)來源：國貿(mào)期貨，彭博圖表二十二：美元指數(shù)走勢圖表二十三：LME銅走勢數(shù)據(jù)來源：國貿(mào)期貨、彭博數(shù)據(jù)來源：國貿(mào)期貨，彭博3．2 持倉結(jié)構(gòu)分析從持倉情況看，市場下跌過程中，主力多單不斷增倉，市場看空情緒并不濃厚，隨著外圍風(fēng)險的緩解，螺紋有望反彈上行。另外當前多空集中情況發(fā)生扭轉(zhuǎn)。銀河單方多單持倉過大，逼倉風(fēng)險增加，沙鋼期貨的套保依然堅決，空單持倉量穩(wěn)步上升?？偟膩砜?，螺紋大漲大跌的可能都不大，震蕩才是當前行情的主流四、 投資策略當前歐債危機逐漸緩解，中美經(jīng)濟指標向好，宏觀環(huán)境的改善為螺紋的上行創(chuàng)造了良好的基礎(chǔ)。但宏觀環(huán)境仍然存在不確定性因素，歐洲債務(wù)危機仍有借尸還魂的可能。商品屬性方面，需求旺季在5月之后將逐步退去，從往年的情況看，一旦雨季及高溫天氣來臨，螺紋的需求將受到一定的抑制?？紤]到當前高企的庫存，一旦需求遭受抑制，螺紋將再度迎來一波下跌調(diào)整的行情。操作上，前期空單可適當減持，短期多單可適量介入。中長期來看，43504400之上的賣空策略仍可執(zhí)行。爐料研究 研發(fā)系列月度報告 2012年05月01日 星期二 研發(fā)部王真05925897558wangzhen@ 【爐料】傳統(tǒng)旺季到來 大幅下跌概率不大內(nèi)容提要：1. 市場回顧：期貨市場，4月份進口鐵礦石先漲后跌，漲跌平緩；現(xiàn)貨市場，受高庫存制約，4月份港口現(xiàn)貨跟跌不跟漲，多數(shù)時間里平穩(wěn)運行，月末小幅下跌。2. 市場分析：進口鐵礦石價格主要受下游鋼材價格和需求影響。因宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險沖擊，鋼廠擴產(chǎn)速度大于下游需求回暖速度，供需進一步失衡，鋼價4月末5月初下跌概率大；但因5月為傳統(tǒng)的需求旺季，下游需求回暖程度仍可期。除非宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險集中爆發(fā)，否則市場并不具備大幅下跌的條件。一、 進口鐵礦石4月行情回顧市場表現(xiàn)期貨市場：4月份進口鐵礦石期貨價格先漲后跌，漲跌平緩。4月上旬，因清明假期影響國內(nèi)僅有4個交易日，國外礦山又恰臨復(fù)活節(jié)假期，市場清淡維穩(wěn)；4月中旬，隨著下游終端需求的逐步恢復(fù)以及鋼價的上漲，鋼廠盈利情況出現(xiàn)改善，鋼廠的采購熱情逐步釋放，貿(mào)易商看漲心態(tài)亦濃，進口鐵礦石價格漲至年內(nèi)高點；4月下旬，受國內(nèi)外宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險沖擊，鋼廠產(chǎn)能釋放過快，以及前期鋼價快速上漲對下游需求的打壓，鋼價轉(zhuǎn)而掉頭向下，鋼廠為減少利潤損失，多推遲采購計劃或者適當調(diào)低外礦配比或者直接采購港口現(xiàn)貨，進而令進口鐵礦石期貨價格承壓下跌。，4月上旬其價格維持在150美元/噸，4月中旬漲至152美元/噸，該價位是2012年至今的最高點，月末跌至月內(nèi)低點149美元/噸。波幅僅3美元。圖： %印粉期貨價格單位：美元/干噸數(shù)據(jù)來源：國貿(mào)期貨、mysteel現(xiàn)貨市場：受高庫存制約，4月份港口現(xiàn)貨跟跌不跟漲。4月份，進口鐵礦石港口庫存震蕩下降，但仍處于歷史高位。截止4月27日，據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)統(tǒng)計，進口鐵礦石港口庫存為9711萬噸，較前一周增47萬噸，較3月末減少91萬噸，與去年同期相比，增1481萬噸。圖：鐵礦石港口庫存高庫存一度制約鐵礦石港口現(xiàn)貨價格的上漲。4月中上旬，鋼材下游需求逐漸回暖，鋼價亦逐步上行，鋼廠利潤好轉(zhuǎn)，生產(chǎn)積極性增加，理論上，鋼廠對原材料采購力度的增加應(yīng)拉動原材料價格跟隨上行，但事實上，因受高位運行的鐵礦石港口庫存制約，進口鐵礦石現(xiàn)貨價格在4月的多數(shù)時間里并未跟漲，僅是平穩(wěn)運行；4月下旬，歐債問題再次爆發(fā)，宏觀風(fēng)險增加；鋼廠的高產(chǎn)量和下游不如預(yù)期的需求又令鋼材供需形勢惡化；月末市場又面臨資金緊張的局面……鋼價開始掉頭向下，并于4月的最后一周將這一跌勢傳遞至鐵礦石現(xiàn)貨市場。截止4月27日，較3月份跌10元/噸；天津港63品位巴粗主流報價為9901000元/噸，環(huán)比跌20元/噸；連云港Pb粉主流報價10001010元/噸，環(huán)比跌20元/噸。主要港口進口鐵礦石現(xiàn)貨價格單位：元/噸二、 影響進口鐵礦石價格因素分析供給面海關(guān)最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，%，%。其中，3月份我國鐵礦石進口量為6287 萬噸，%，較2月份環(huán)比上漲 %。與往年進口數(shù)據(jù)相比，僅2008年3月進口量環(huán)比出現(xiàn)下降，2006年以來其他年份的3月，鐵礦石進口數(shù)量環(huán)比均出現(xiàn)不同幅度上升。圖：進口鐵礦石月度數(shù)據(jù)單位：萬噸數(shù)據(jù)來源：國貿(mào)期貨、海關(guān)總署需求面據(jù)國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，3月國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量為6158萬噸，%。，今年以來連續(xù)第三個月回升，這也是歷史次高水平。據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，%。4月上旬全國粗鋼日均產(chǎn)量達到歷史最高水平，雖然中旬的粗鋼日均產(chǎn)量出現(xiàn)了下降，但是依然處于歷史高位。，如果后期鋼廠減產(chǎn)力度不大，預(yù)計整個4月份的粗鋼日均產(chǎn)量將高于3月份，繼續(xù)呈現(xiàn)逐月攀升的態(tài)勢。鋼廠的高產(chǎn)量對鐵礦石價格在不同階段影響不同。根據(jù)供需平衡理論分析，初期，下游需求回暖，鋼價上揚，鋼廠為實現(xiàn)利潤最大化必定擴大產(chǎn)量。此時，鋼廠擴大產(chǎn)量意味著對鐵礦石的需求增加，對鐵礦石價格提供上漲支撐，這一拉漲效應(yīng)在4月中旬已經(jīng)體現(xiàn)。但當市場意識到鋼廠的擴產(chǎn)速度遠遠大于下游需求的回暖速度時，鋼材的高產(chǎn)量意味著供需失衡，鋼價下跌。這將使得鋼廠的利潤空間被擠壓，其采購原材料的積極性也將受到打擊，進而對鐵礦石價格產(chǎn)生負面影響，這一負面效應(yīng)將在4月末以及之后的5月初得到體現(xiàn)。鋼廠減產(chǎn)力度與下游需求回暖速度兩者之間的博弈結(jié)果將決定5月份的鋼材價格，進而影響鐵礦石的價格?；仡?009年至2011年5月份鋼材市場的表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)在螺紋期貨上市以來，5月鋼價下跌概率較大。但我們認為：除非宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險集中爆發(fā)，否則今年5月份的市場不具備大幅下跌的條件。一方面，鋼廠在去年第四季度至今年第一季度以來，一直處于微利甚至虧損狀態(tài)，鋼廠十分期待需求旺季的到來以拉動鋼材價格，彌補前期虧損，增加企業(yè)盈利。雖然鋼廠對于鋼材后市仍維持謹慎態(tài)度，但鋼廠更愿意通過其他手段（如期貨套保、反補等而不是減產(chǎn)）來減少虧損。這意味著鋼廠自身減產(chǎn)意愿不足，后期除非鋼價大幅下跌，否則鋼廠的產(chǎn)量雖有回落，但仍將處于高位。另一方面，從建材的社會庫存來看，截止4月27日，螺紋社會庫存較3月末下降55萬噸，與往年同期相比，今年降幅最少。顯示市場需求回暖程度較弱。但若考慮到近期銀行放松首套房貸利率、鐵路建設(shè)資金基本到位等因素，5月鋼材需求旺季仍可期。圖：粗鋼月度產(chǎn)量（統(tǒng)計局）圖：全國粗鋼日產(chǎn)量（中鋼協(xié)）單位：萬噸數(shù)據(jù)來源：國貿(mào)期貨、國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)來源：國貿(mào)期貨、中鋼協(xié)圖：鋼坯價格走勢圖圖：螺紋期貨價格走勢圖單位：元/噸數(shù)據(jù)來源：國貿(mào)期貨數(shù)據(jù)來源：國貿(mào)期貨 商品期貨深度研究 專業(yè)專注滬銅研究 研發(fā)系列季度報告