【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ”的投資者?！胺e極”的投資者更樂于參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理,不僅提供發(fā)展建議,還會(huì)利用自身優(yōu)勢(shì)幫助其開辟新市場(chǎng),以拓展新的業(yè)務(wù)。但這并不意味著他們要參與企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理,而通常是委派一名董事加入到企業(yè)董事會(huì)中。但有一點(diǎn)肯定的是,他們密切關(guān)注企業(yè)的各項(xiàng)發(fā)展?fàn)顩r,為了了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況,他們要求定期上交和披露財(cái)務(wù)報(bào)表及其他相關(guān)資料,并參與表決公司重大的決策事件。一般處于高速發(fā)展的企業(yè)適合這類投資者。“消極”的投資者一般不參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理,除非發(fā)現(xiàn)被投資企業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重問題,不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的投資目標(biāo),他們才會(huì)投入精力關(guān)注公司發(fā)展。實(shí)際上,多數(shù)PE基金管理者都介于“積極”和“消極”這兩者之間。雖然積極的監(jiān)管有利于提高投資的成功率,但其也相應(yīng)提高了投入的成本。因此,PE基金管理者需要在收益和成本之間進(jìn)行權(quán)衡,選擇最有利的監(jiān)管。退出是指PE投資基金公司在被投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值之后,等待合適時(shí)機(jī),將投資從被投資企業(yè)撤出,以獲取增值收益。退出是PE投資循環(huán)的最后一個(gè)步驟,也是實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)的關(guān)鍵步驟。同時(shí),退出是PE投資者最為關(guān)心的問題,因?yàn)檫@意味著資金的回收,收益的實(shí)現(xiàn),因此,能否順利退出對(duì)整個(gè)投資的成敗尤為重要。退出的具體實(shí)施流程如下圖43所示:私募股權(quán)基金管理公司通常是由發(fā)起人發(fā)起,以公司制、信托制或者有限合伙制中的一種形式成立,成為一個(gè)專門從事PE投資的專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)(公司)?；鸬某闪⒁话阈枰?jīng)過以下環(huán)節(jié):發(fā)起人發(fā)起設(shè)立基金、選擇基金合伙人,組建基金管理公司。制定各項(xiàng)申報(bào)文件,向主管部門申報(bào)批準(zhǔn).。公幵發(fā)表基金招募說明書等。(1)項(xiàng)目的尋找在市場(chǎng)上,雖然需要接受投資的企業(yè)難以計(jì)數(shù),但對(duì)私募股權(quán)基金管理者而言,如何從眾多的企業(yè)當(dāng)中,找到具有投資潛力的受資企業(yè),無疑是大海拐針。一般來說,投資項(xiàng)目的來源渠道主要包括自有渠道、中介渠道以及品牌渠道等,具體如下表41所示。當(dāng)然,不同渠道所獲取信息的可靠性存在一定差異,一般通過自有渠道獲得的信息相對(duì)可靠,另外通過朋友、合作伙伴、銀行和事務(wù)所等中介渠道收集的信息也具有較高的質(zhì)量。總的來說,PE基金管理者能否尋找到項(xiàng)目,能否快速地取得符合自身要求的項(xiàng)目,在很大程度上取決于人際關(guān)系網(wǎng)的廣泛性。人際關(guān)系越廣泛,項(xiàng)目尋找的渠道就越暢通。(2)項(xiàng)目的蹄選在對(duì)項(xiàng)目投入精力進(jìn)行盡職調(diào)查和評(píng)估前,對(duì)尋找來的項(xiàng)目要有一個(gè)初步的了解和定位,進(jìn)行初步蹄選,以篩掉不合條件的項(xiàng)目,從而節(jié)省人力、財(cái)力,提高項(xiàng)目選擇的效率f帝選項(xiàng)目沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和方法,也沒有一把定量的尺子來測(cè)度,PE投資者只能根據(jù)以往的投資經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)眼光,運(yùn)用職業(yè)判斷,對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行初步蹄選。常見的項(xiàng)目初步蹄選標(biāo)準(zhǔn)如表42所示:除了上述蹄選標(biāo)準(zhǔn)以外,PE的投資理念和投資偏好也會(huì)對(duì)項(xiàng)目選擇產(chǎn)生影響,下表43中列出了一些國(guó)際知名私募股權(quán)投資者的選項(xiàng)理念和標(biāo)準(zhǔn),以供我國(guó)PE投資者在選擇項(xiàng)目時(shí)參考和借鑒。(3)盡職調(diào)查要做出最終投資決策,盡職調(diào)查必不可少。第一,盡職調(diào)查有利于PE基金管理者深入了解企業(yè)的真實(shí)情況。第二,盡職調(diào)查可以為投資項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估提供依據(jù)。第三,盡職調(diào)查可以提供相關(guān)書面材料,供備案和查詢[34]。盡職調(diào)查的主要內(nèi)容包括企業(yè)過去的發(fā)展背景和歷史記錄,現(xiàn)在財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況、銷售以及運(yùn)營(yíng)狀況等,以及未來的發(fā)展前景和展望等多個(gè)方面。其中,財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展愿景是最重要的調(diào)查內(nèi)容。盡職調(diào)查對(duì)象及主要內(nèi)容如下表44所示一般而言,如上表44所示,私募股權(quán)基金管理公司將會(huì)從目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、所在行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、管理團(tuán)隊(duì)、市場(chǎng)的發(fā)掘空間和價(jià)格利潤(rùn)的發(fā)展趨勢(shì),以及企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、償債能力、產(chǎn)品品牌、專有技術(shù)等多個(gè)方面對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全方位的考察,并且為了獲取目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)信息,還會(huì)向當(dāng)?shù)劂y行、政府、工商局、稅務(wù)局、媒體、投資顧問、律師、會(huì)計(jì)師、評(píng)估師等相關(guān)人員咨詢。但為了保證調(diào)查不流于形式,發(fā)揮實(shí)質(zhì)性效果,如下表45所示,可以采取以下三種措施:(4)項(xiàng)目評(píng)估PE基金管理者通過初步蹄選和進(jìn)一步盡職調(diào)查后,基本選定擬要投資的項(xiàng)目。但是,該項(xiàng)目是否值得投資,需要投資多少,回報(bào)率又是多少,還必須走的一步便是對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。同時(shí),該評(píng)估結(jié)果將直接為雙方達(dá)成投融資協(xié)議提供有力支持和依據(jù)。并且該評(píng)估過程和結(jié)果還能將該投資項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)出來,以減少投資損失。價(jià)值評(píng)估是指估計(jì)企業(yè)在現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值,主要通過分析企業(yè)過去幾年的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),結(jié)合對(duì)未來發(fā)展的預(yù)測(cè),采用一定的方法進(jìn)行預(yù)測(cè)估計(jì)說到價(jià)值評(píng)估,就聯(lián)想到資產(chǎn)評(píng)估,道理是相通的,只是某些細(xì)節(jié)上有所差異。因此,我們可以利用資產(chǎn)評(píng)估學(xué)中的市場(chǎng)法、成本法和收益法來評(píng)估投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值。將這三種方法具體應(yīng)用到私募股權(quán)投資的項(xiàng)目評(píng)估上,如下表46所示:公式(42)中實(shí)體價(jià)值的估計(jì),上表假設(shè)企業(yè)是無限期經(jīng)營(yíng)的。但實(shí)際中,可以分為兩個(gè)時(shí)期,第一階段是增長(zhǎng)期,通常為5年左右,該時(shí)期現(xiàn)金流不穩(wěn)定,第二時(shí)期為永續(xù)期,此時(shí)耍么銷售增長(zhǎng)率穩(wěn)定,要么凈資本回報(bào)達(dá)到穩(wěn)定。如果設(shè)增長(zhǎng)期為n,則公式(42)變?yōu)?(5)投資決策通過以上步驟,對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查和評(píng)估之后,比較各備選投資項(xiàng)目,結(jié)合自身?xiàng)l件,考慮宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境,做出抉擇,最終確定擬投資的項(xiàng)目。(1)確定預(yù)期融資金額根據(jù)已選擇的投資項(xiàng)目,通過項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估,得出擬投資的總金額,那么:預(yù)期融資金額=總投資金額—自有資金總投資金額多指估算出來的被投資企業(yè)的價(jià)值。自有資金是私募股權(quán)基金公司成立時(shí)注冊(cè)資本的一部分。兩者相減就是投資該項(xiàng)目短缺的資金,也就是需要通過融資來籌措的資金。如果相減的結(jié)果為負(fù),即自有資金大于總投資額,此時(shí)說明私募股權(quán)基金管理公司資金實(shí)力雄厚,不需要再進(jìn)行融資。確定了預(yù)期融資金額,就有了融資的目標(biāo),從而編制融資計(jì)劃,確定融資相關(guān)的事宜,就正式進(jìn)入融資階段。(2)選擇資金的募集方式在資金籌集上(亦稱融資),與公募相反,私募股權(quán)基金主要采用非公開方式,向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人籌集資金。以有限合伙制為例,即基金管理者GP (普通合伙人)通