蔡如堂論擴(kuò)容后“新三板”的定位及主要制度(編輯修改稿)
2025-05-04 22:09 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 。投資者在遞交賣出委托時(shí)，應(yīng)保證有足額的股份余額，否則報(bào)價(jià)系統(tǒng)不予接受；買賣雙方向報(bào)價(jià)系統(tǒng)遞交成交確認(rèn)委托時(shí)，應(yīng)保證有足夠的資金（包括交易款項(xiàng)及相關(guān)稅費(fèi)）和股份，否則報(bào)價(jià)系統(tǒng)不予接受。股東總數(shù)不得超過(guò)200人前文已經(jīng)論述，目前新三板不允許掛牌公司的股東總數(shù)超過(guò)200人。假如某掛牌公司受到投資者青睞，意向購(gòu)買人很多，若購(gòu)買成功則導(dǎo)致該掛牌公司的股東超過(guò)200人，那么超過(guò)部分的意向購(gòu)買人就不可能購(gòu)買成功。對(duì)投資者設(shè)立嚴(yán)格的資格條件，限制個(gè)人（自然人）投資《試點(diǎn)辦法》要求參與掛牌公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓的投資者應(yīng)當(dāng)具備相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承擔(dān)能力，通常允許的投資主體是法人、信托、合伙企業(yè)等機(jī)構(gòu)投資者。對(duì)于自然人投資新三板作出嚴(yán)格的限制，只有符合以下條件之一的自然人才可以投資目前的新三板：（1）公司掛牌前的自然人股東；（2）通過(guò)定向增資或股權(quán)激勵(lì)持有公司股份的自然人股東；（3）因繼承或司法裁決等原因持有公司股份的自然人股東；此外，還規(guī)定，掛牌公司自然人股東只能買賣其持股公司的股份。也就是說(shuō)，只允許特定的自然人買賣其持股的特定公司的股份，不允許自然人自由買賣新三板股票。（三）新三板現(xiàn)有組織方式和交易制度存在的問(wèn)題新三板市場(chǎng)建立以來(lái)，盡管為部分中小企業(yè)提供了融資平臺(tái)并在一定程度上滿足了其融資需求，但總體上，新三板市場(chǎng)的股票價(jià)格無(wú)法體現(xiàn)其內(nèi)在價(jià)值，投資的吸引力相對(duì)較弱；市場(chǎng)的流通性相對(duì)較弱，無(wú)法滿足投資者的交易需求及企業(yè)的融資需求。經(jīng)紀(jì)制下的協(xié)商匹配的交易機(jī)制不適應(yīng)新三板市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)有新三板實(shí)行經(jīng)紀(jì)制下的協(xié)商匹配交易方式無(wú)法形成合理的交易價(jià)格，造成市場(chǎng)資源嚴(yán)重浪費(fèi)。新三板掛牌的企業(yè)都是高科技創(chuàng)新型企業(yè)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定、盈利能力不確定，具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)；新三板的股票的定價(jià)是以企業(yè)的未來(lái)成長(zhǎng)能力為依據(jù)，這就造成其股票價(jià)格在很大程度上不確定，未來(lái)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較大。而協(xié)商匹配的交易方式更加加劇了股價(jià)的不確定性。協(xié)商匹配的交易機(jī)制下，新三板的股票交易價(jià)格由投資者協(xié)商決定，而投資者的非專業(yè)性及掛牌公司未來(lái)發(fā)展前景的不明朗，使投資者不能對(duì)掛牌股票進(jìn)行準(zhǔn)確估值，這就進(jìn)一步增加了股價(jià)與公司自身能力不匹配的風(fēng)險(xiǎn)，提高了投資風(fēng)險(xiǎn)；投資者無(wú)法依據(jù)股價(jià)進(jìn)行合理投資，投資行為具有一定的盲目性，市場(chǎng)自動(dòng)調(diào)節(jié)能力失效，資源無(wú)法得到有效配置。市場(chǎng)流動(dòng)性差，無(wú)法滿足融資需求和投資需求單筆交易最低不少于3萬(wàn)股、股東總數(shù)不得超過(guò)200人、限制自然人自由投資等制度、股票價(jià)格不合理，所有這些因素共同作用使得新三板投資吸引力相對(duì)較弱、投資者的積極性不高，市場(chǎng)很不活躍。市場(chǎng)流通性較較弱，使現(xiàn)有新三板市場(chǎng)無(wú)法及時(shí)滿足投資者的交易需求，投資者積極性不高，又直接導(dǎo)致新三板融資規(guī)模不大，無(wú)法滿足企業(yè)的融資需求。二、擴(kuò)容改革后新三板的定位和主要制度設(shè)計(jì)——筆者的建議鑒于現(xiàn)行新三板存在的以上問(wèn)題，筆者建議立法者借此新三板擴(kuò)容之機(jī)會(huì)，對(duì)現(xiàn)有新三板制度進(jìn)行全方位改革。以下是筆者對(duì)改革后的新新三板的定位和主要制度的設(shè)想：擴(kuò)容后的新三板應(yīng)當(dāng)是經(jīng)過(guò)全方位改革的全新的新三板，筆者建議將其定位為：面向創(chuàng)新型企業(yè)可以定向公開發(fā)行股票的“創(chuàng)新板”，把在未來(lái)創(chuàng)新板掛牌的公司定位為準(zhǔn)上市公司、公眾公司；創(chuàng)新板監(jiān)管和運(yùn)行的主要特點(diǎn)有二，一是引入做市商制度，二是實(shí)行證
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