【文章內(nèi)容簡介】 ??? ? ? ? ? ? ? ? ?????∵NPV0 ∴ 該項目不可行（不合理） Harbin Engineering University 35 例：某個工程項目第一年投資 700萬元，第 2年投資 500萬元，兩年后建成投產(chǎn)并獲得收益，收益、經(jīng)營成本收益如下表，正常情況下項目壽命期為 8年，若基準收益率為 5%，試用 NPV決策該項目是否可行？ 表 3 項目現(xiàn)金流入流出情況表 單位：萬元 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 投資額 700 500 年收入 400 450 500 500 500 500 500 550 年經(jīng)營成本 300 300 250 250 250 250 250 250 Harbin Engineering University 36 表 3 項目現(xiàn)金流入流出情況表 單位：萬元 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 投資額 700 500 年收入 400 450 500 500 500 500 500 550 年經(jīng)營成本 300 300 250 250 250 250 250 250 年凈收益 700 500 100 150 250 250 250 250 250 300 0 1 2 3 4 8 9 700 500 100 150 250 300 NPV = ？ n = 9, ic= 5% 7 0 0 5 0 0 ( / , 5 %, 1 ) 1 0 0 ( / , 5 %, 2 ) + 1 5 0 ( / , 5 %, 3 )2 5 0 ( / , 5 %, 5 ) ( / , 5 %, 3 ) 3 0 0 ( / , 5 %, 9 ) 1 7 2 .4 0 5 5N PV P F P F P FP A P F P F? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?Harbin Engineering University 37 —— 凈現(xiàn)值 NPV與 i的關(guān)系（凈現(xiàn)值函數(shù)，對常規(guī)現(xiàn)金流量） 凈現(xiàn)值是按照一個給定的折現(xiàn)率計算項目的現(xiàn)值之和。這樣，不同的折現(xiàn)率就會得出不同的凈現(xiàn)值，而且凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間存在一定的關(guān)系，即函數(shù)關(guān)系。 式中 NCFt (凈現(xiàn)金流量 )和 n 由市場因素和技術(shù)因素決定。若 NCFt 和 n 已定，則 ? ?0 , , inN C FfN P V t＝? ?0 ifN P V ＝ 典型的 NPV函數(shù)曲線 NPV 0 i i* Harbin Engineering University 38 NPV與 i的關(guān)系 年份 凈現(xiàn)金流量 （萬元） i (%) NPV( i )=2022+800 (P/A, i ,4) 0 2022 0 1200 1 800 10 536 2 800 20 71 3 800 22 0 4 800 30 267 40 521 50 716 ∞ 2022 0])1(/1/1[l i m)1(/1/1)1(/]1)1[(),/( ??????????? ?? ninnn iiiiiiiiiniAPHarbin Engineering University 39 NPV與 i的關(guān)系 ( / , , ) [ ( 1 ) 1 ] / ( 1 ) 1 / 1 / ( 1 )l i m [ 1 / 1 / ( 1 ) ] 0n n nniP A i n i i i i i ii i i??? ? ? ? ? ? ?? ? ? ?0)1)(()1()(/))())((()(0)1)(()())(()1)(()(0)2(0)1(0?????????????????????????????nttttnttttnttttiCOCIttididiN P VddiVNPiCOCItidiN P VdiCOCIiN P VHarbin Engineering University 40 —— 凈現(xiàn)值 i↗ NPV↘ ，故 ic定的越高，可接受的方案越少； 當(dāng) i=i*時， NPV=0 當(dāng) ii*時， NPV0； 當(dāng) ii*時， NPV0。 隨著折現(xiàn)率的增加，凈現(xiàn)值逐漸減少，當(dāng)折現(xiàn)率達到某個值時，凈現(xiàn)值為零。當(dāng)折現(xiàn)率繼續(xù)增加，凈現(xiàn)值變成負值。凈現(xiàn)值函數(shù)曲線圖與橫軸的交點，就是內(nèi)部收益率。 典型的 NPV函數(shù)曲線 NPV 0 i i* Harbin Engineering University 41 方案 0 1 2 3 4 5 NPV (10%) NPV (20%) A 230 100 100 100 50 50 B 100 30 30 60 60 60 問題： Harbin Engineering University 42 基準收益率 基準折現(xiàn)率是凈現(xiàn)值計算中反映資金時間價值的基準參數(shù) ，是導(dǎo)致投資行為發(fā)生所要求的最低投資回報率 ， 稱為最低要求收益率 。 （ Minimum Attractive Rate of Return , MARR） 選定的基本原則是： 國家投資項目：國家組織測定并發(fā)布的行業(yè)基準收益率 非國家投資項目：由投資者自行確定 根據(jù)國外經(jīng)驗 ， 基準收益率應(yīng)高于貸款利率的 5%左右為宜 。 正確確定基準收益率 ， 其基礎(chǔ)是資金成本 、 機會成本 ， 而投資風(fēng)險 、 通貨膨脹和資金限制也是必須考慮的影響因素 。 Harbin Engineering University 43 基準收益率 資金來源主要有 借貸資金 和 自有資金 二種。 借貸資金要支付利息；自有資金要滿足基準收益。 因此資金費用是項目借貸資金的利息和項目自有資金基準收益的總和，其大小取決于資金來源的構(gòu)成及其利率的高低。 1）資金來源是借貸時，基準收益率必須高于貸款的利率。 如果投資者能實現(xiàn)基準收益率，則說明投資者除了歸還貸款利息外，還有盈余，是成功的?；鶞适找媛矢哂谫J款利率是負債經(jīng)營的先決條件。 2）投資來源是自有資金時，其基準收益率由企業(yè)自行決定，一般取同行業(yè)的基準收益率。 這是該行業(yè)的最低期望收益率。如果不投資于本項目，投資者可以投資于其他項目，而得到起碼的收益。 3）如果資金來源是兼有貸款和自有資金時， 則按照兩者所占資金的比例及其利率求取加權(quán)平均值，即綜合利率作為基準收益率。 Harbin Engineering University 44 基準折現(xiàn)率：是投資者對資金時間價值的最低期望值 ◆ 影響因素 ： 取兩者中的最大的一個作為 r1 a. 加權(quán)平均資本成本 b. 投資的機會成本 c. 風(fēng)險貼補率（風(fēng)險報酬率）：用 r2表示 d. 通貨膨脹率：用 r3表示 資本成本：為取得資金使用權(quán)所支付的費用。 取兩者中的最大的一個作為 r1 基準折現(xiàn)率（自閱） Harbin Engineering University 45 a. 加權(quán)平均資本成本 所有各種來源資金的資金成本的加權(quán)平均值即為全部資金的綜合資金成 本。加權(quán)資金成本中各種單項資金成本的權(quán)重是各種來源資金占比。 計算公式： 資金成本率 = 資金成本 /企業(yè)籌措取得的資金 100% 企業(yè)籌資取得的資金 = 企業(yè)籌資總額 籌資費用 (a) 企業(yè)借款、貸款資金成本率： (b) 發(fā)行債券的資金成本率： 資金來源數(shù)資金來源的占比；；資金來源的資金成本率 ????? ??rWKKWKjjrjjjw1；銀行借款或者貸款利率款取得的資金；企業(yè)通過銀行借款、貸所得稅稅率；資金成本率；成本；銀行借款、貸款的資金??????????????bmbmbKPtKKtKPKKtKPK000 )1(/)1(；發(fā)行債券的籌資費用率發(fā)行債券的總額；本；發(fā)行債券的稅前資金成稅后資金成本率；?????????dbddbdfQKKfQtKK )1(/)1(Harbin Engineering University 46 (c) 優(yōu)先股的資金成本率： (d) 普通股的資金成本率： ① 紅利法 ② 資本資產(chǎn)定價模型法 籌資費用率籌資總額；年股息總額；資金成本率； ???????spsspsfPDKfPDK00 )]1(/[率；發(fā)行普通股的籌資費用基期每股市場價格；每股紅利年增長率；基期每股紅利；資金成本率；?????????eeeeeefPgDKgfPDK00 )]1(/[)(。)()(響應(yīng)能力參數(shù)股票市場的風(fēng)險系數(shù)股票發(fā)行公司相對正果股市平均投資收益率；國庫券利率無風(fēng)險投資收益率?????????mffmfeRRRRRKHarbin Engineering University 47 (e) 再投資資金成本率： 再投資資金成本也稱作“留用利潤成本”。它是企業(yè)在稅后利潤中按照規(guī) 定提取的盈余公積金。由于將有限資金用于特定投資項目，放棄其他投資機 會造成的損失，等于放棄的投資機會中最佳機會所獲得的預(yù)期收益。 例 10：某企業(yè)籌資的資金結(jié)構(gòu)為：普通股股本資金 900萬元，資金稅后成 本率為 15%；銀行貸款 500萬元，貸款稅后資金成本率 10%；發(fā)行債券 600萬 元，資金稅后成本率 12%。計算加權(quán)資金成本率： ；于、大于市場平均風(fēng)險表示公司風(fēng)險小于、等???? 1,1,1 ???。/股利年增長率再投資資金額；股利；上年發(fā)放的普通股總額 ?????gPDgPDKccc%%122022/600%102022/500%152022/90031??????????????? ??eessddjjjw KWKWKWKWK收益的對應(yīng)性來確認的從風(fēng)險 ???? nesd KKKKHarbin Engineering University 48 ◆ 確定 ： a. 當(dāng)按時價計算項目收支時 ， b. 當(dāng)按不變價格計算項目收支時， 正確確定基準收益率，其基礎(chǔ)是資金成本、機會成本，而投資風(fēng)險、通 貨膨脹和資金限制也是必須考慮的影響因素。 321321 1)1)(1)(1( rrrrrri c ????????2121 1)1)(1( rrrri c ??????Harbin Engineering University 49 —— 凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值的優(yōu)點： 凈現(xiàn)值包括了項目的全部現(xiàn)金流量 ， 其它資本預(yù)算方法往往會忽略某特定時期之后的現(xiàn)金流量 。 如回收期法 。 凈現(xiàn)值對現(xiàn)金流量進行了合理折現(xiàn)，有些方法在處理現(xiàn)金流量時往往忽略貨幣的時間價值。如回收期法、會計收益率法。 ，它適用于項目融資前整體盈利能力的分析。 。最佳經(jīng)濟規(guī)模就是盈利總和最大的投資規(guī)模?？紤]到資金的時間價值，也就是凈現(xiàn)值最大的投資規(guī)模。所以，最佳經(jīng)濟規(guī)?？梢酝ㄟ^凈現(xiàn)值最大準則來選擇 。 Harbin Engineering University 50 —— 凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值的缺點： 1. 必須先確定一個符合經(jīng)濟現(xiàn)實的基準收益率，而基準收益率的確定往往是比較復(fù)雜； 2. 在互斥方案評價