復(fù)旦-朱葉-公司金融學(xué)(編輯修改稿)
2025-02-14 19:16 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 資本結(jié)構(gòu)帶來(lái)的好處。 ? （ 2）信用評(píng)級(jí) ? 資本結(jié)構(gòu)與信用等級(jí)具有相關(guān)性 ? 在特定行業(yè)中，選取投資級(jí)公司，確認(rèn)這類(lèi)公司達(dá)到這樣評(píng)級(jí)的條件。既可以了解目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，又知曉偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)后對(duì)信用評(píng)級(jí)的影響。 信用評(píng)級(jí)和資本結(jié)構(gòu) 決定信用等級(jí)的因素 ? 杠桿水平：利息保障比率和杠桿比率 ? 共同點(diǎn)為一致性；不同點(diǎn)為短期和長(zhǎng)期 ? 利息保障比率是最重要的單一指標(biāo)，理由： ? 第一，更能反映信用質(zhì)量 ? 第二，穩(wěn)定性 ? 第三，使用方便，無(wú)需進(jìn)行預(yù)期估值 ? 信用評(píng)級(jí)作用 ? 第一，反映資本結(jié)構(gòu)的健康狀況（ BBB和違約率） ? 第二，反映公司利用債務(wù)市場(chǎng)融資的能力（ BBB和融資靈活性） ? 第三，股東與管理者溝通的一個(gè)主要因素，股東據(jù)此評(píng)價(jià)公司是否健康。 2022/2/15 公司金融學(xué) 24 ? （ 3）現(xiàn)金流分析 ? 第一，評(píng)估公司財(cái)務(wù)靈活性。 ? 資本結(jié)構(gòu)能夠滿足未來(lái)的財(cái)務(wù)計(jì)劃（比如并購(gòu)、資本性支出等）。 ? 第二，測(cè)試公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健性。 ? 承受業(yè)務(wù)低迷和行業(yè)不景氣的風(fēng)險(xiǎn)的能力。 2022/2/15 公司金融學(xué) 25 ? 設(shè)計(jì)和管理資本結(jié)構(gòu) ? （ 1）預(yù)測(cè)資金盈余和短缺 ? 設(shè)：一家公司年收入 10億元，信用等級(jí) BBB， EBITA/I=5，未來(lái) 6年需進(jìn)行大量投資，累計(jì)投資約 （ CEamp。WC）。銷(xiāo)售增長(zhǎng)率從目前每年 %提升至每年 20%。公司內(nèi)部資金不足以滿足投資需要。目前，銷(xiāo)售利潤(rùn)率為 5%。假定借款年利率為 5%，所得稅稅率為零。 ? 6年累計(jì)資金缺口（見(jiàn)下一頁(yè)表）： （按時(shí)歸還到期債務(wù)、嚴(yán)格執(zhí)行股利政策之后） 2022/2/15 公司金融學(xué) 26 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 第 6年 NOPLAT 36 41 49 54 57 60 營(yíng)運(yùn)資本增減 8 24 36 22 12 13 凈不動(dòng)產(chǎn)增減 15 47 72 43 24 25 FCFF 13 30 59 11 21 22 已有債務(wù)利息 6 4 3 1 償還債務(wù) 20 50 20 30 20 10 股息 10 11 12 13 14 15 資金盈缺 23 95 94 55 13 3 ? （ 2）設(shè)定目標(biāo)信用評(píng)級(jí)和比率 ? 資金缺口可能的解決路徑： ? 第一，舉債融資 ? 第二，發(fā)行股 ? 第三，減少股利 ? 約束條件： ? 第一，公司信用等級(jí)定位在 ABBB ? 行業(yè)中相應(yīng)的杠桿水平：利息倍數(shù)不低于 5（最壞情況出現(xiàn)：利息倍數(shù)不低于 2） ? 第二，一定的融資靈活性 ? 第三，財(cái)務(wù)穩(wěn)健性 ? （ 3）為基本情景確定資本結(jié)構(gòu) ? 前提： ? 第一，按時(shí)歸還到期債務(wù)（已有債務(wù)按時(shí)還本付息） ? 第二，嚴(yán)格執(zhí)行股利發(fā)放率 35%（即每年用 35%的利潤(rùn)支付股東股息） ? 融資方式一： ? 采用舉債方式予以解決資金缺口（見(jiàn)下一頁(yè)表），那么，無(wú)法實(shí)現(xiàn)目標(biāo)利息倍數(shù)。 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 第 6年 利息倍數(shù) 2022/2/15 公司金融學(xué) 30 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 第 6年 NOPLAT 36 41 49 54 57 60 營(yíng)運(yùn)資本增減 8 24 36 22 12 13 凈不動(dòng)產(chǎn)增減 15 47 72 43 24 25 FCFF 13 30 59 11 21 22 已有債務(wù)利息 6 4 3 1 償還債務(wù) 20 50 20 30 20 10 股息 10 11 12 13 14 15 資金盈缺 23 95 94 55 13 3 富余資金增減 利息收入 發(fā)行股票 發(fā)行（償還）債券 24 101 105 69 29 20 新債利息 1 6 11 14 16 17 新資金 23 95 94 55 13 3 ? 融資方式二： ? 采用先發(fā)新股，后舉債的方式解決資金缺口（見(jiàn)下一頁(yè)表）。效果： ? 第一，可實(shí)現(xiàn)目標(biāo)利息倍數(shù) ? 第二，擁有一定的財(cái)務(wù)靈活性 2022/2/15 公司金融學(xué) 31 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 第 6年 經(jīng)營(yíng)資本 158 181 217 239 251 264 凈不動(dòng)產(chǎn) 315 362 435 478 502 527 投入資本 473 543 652 717 753 791 富余資金 （ 105） （ 9） 短期債務(wù) 93 159 184 198 已有債務(wù) 130 80 60 30 10 股東權(quán)益 447 472 499 529 560 592 投資者資金 473 543 652 717 753 791 NOPLAT 36 41 49 54 57 60 增加營(yíng)運(yùn)資本 8 24 36 22 12 13 增加凈不動(dòng)產(chǎn) 15 47 72 43 24 25 FCFF 13 30 59 11 21 22 已有債務(wù)利息 6 4 3 1 償還債務(wù) 20 50 20 30 20 10 股息（含新股股息） 12 13 1
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