共商網(wǎng)關(guān)于當(dāng)前我國資產(chǎn)證券化若干問題的探討(編輯修改稿)
2025-02-14 05:57 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 融資是指發(fā)起人以基礎(chǔ)資產(chǎn)組合為擔(dān)保向SPV融資，由于基礎(chǔ)資產(chǎn)主要體現(xiàn)為債權(quán)，因此這實(shí)際上是以債權(quán)出質(zhì)的權(quán)利質(zhì)押。根據(jù)我國《破產(chǎn)法》和《擔(dān)保法》關(guān)于別除權(quán)的有關(guān)規(guī)定，作為擔(dān)保的基礎(chǔ)資產(chǎn)不作為破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)而由SPV優(yōu)先受償，這樣也能保證SPV與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離。但在擔(dān)保融資時(shí)，出于控制風(fēng)險(xiǎn)的考慮，SPV向發(fā)起人支付的價(jià)款有一定比例的折扣，發(fā)起人的融資額小于其資產(chǎn)的價(jià)值，從而產(chǎn)生超額擔(dān)保的問題。依照法律規(guī)定，超額擔(dān)保的部分應(yīng)列入發(fā)起人的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)之中，SPV并無優(yōu)先受償權(quán)。在這種情況下，SPV實(shí)際上未能實(shí)現(xiàn)與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離。對(duì)于這一問題，可以引入“讓與擔(dān)保”予以解決。“讓與擔(dān)?！笔且环N特殊的擔(dān)保融資方式，它以轉(zhuǎn)移擔(dān)保物的所有權(quán)來實(shí)現(xiàn)擔(dān)保的目的。由于擔(dān)保物的所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)稱移，因此在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)，轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)資產(chǎn)不能列入破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離?！ ∑飘a(chǎn)隔離的另一個(gè)要求是SPV與其自身的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離，成為一個(gè)沒有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)體。從經(jīng)濟(jì)上講，經(jīng)過合理的計(jì)算，SPV購買的基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流足以支付其發(fā)行的資產(chǎn)支持證券的本息和SPV的運(yùn)作費(fèi)用。因此，只要SPV正常經(jīng)營，一般不會(huì)產(chǎn)生破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。正因?yàn)槿绱?，法律以及SPV的章程應(yīng)對(duì)SPV的經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行嚴(yán)格的限制。例如，在業(yè)務(wù)范圍上，SPV只能從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，而不能經(jīng)營其它業(yè)務(wù)，以免帶來額外的風(fēng)險(xiǎn)。在債務(wù)方面，除發(fā)行資產(chǎn)支持證券外，原則上不能對(duì)外舉債，這主要是防止SPV因過度舉債而導(dǎo)致因債權(quán)人的請(qǐng)求而進(jìn)入破產(chǎn)程序?！ ∷摹⑿庞迷黾?jí) SPV在發(fā)行資產(chǎn)支持證券時(shí)，需要采取信用增級(jí)手段使準(zhǔn)備發(fā)行的證券獲得較高的資信評(píng)級(jí)，從而降低籌資成本和吸引投資者。信用增級(jí)包括內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)兩大類?！ ?nèi)部信用增級(jí)是由SPV用基礎(chǔ)資產(chǎn)中所產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來提供的，其常見的方式有建立優(yōu)先／次級(jí)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶等。優(yōu)先／次級(jí)結(jié)構(gòu)是指通過調(diào)整資產(chǎn)支持證券的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，將其劃分為優(yōu)先級(jí)證券和次級(jí)證券或更多的級(jí)別。在還本付息、損失分配等方面，優(yōu)先級(jí)證券都享有某種優(yōu)先權(quán)。優(yōu)先權(quán)的安排可以有多種形式，例如，現(xiàn)金流首先用于償還優(yōu)先級(jí)證券的利息和本金，欠付次級(jí)或其它級(jí)別證券的本息則被累計(jì)起來。在這種結(jié)構(gòu)安排下，優(yōu)先級(jí)證券的風(fēng)險(xiǎn)在很大程度上被次級(jí)證券吸收，從而保證優(yōu)先級(jí)證券能獲得較高的信用級(jí)別?，F(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶是由SPV建立的專門賬戶，在SPV不能按時(shí)償付時(shí)，用來向投資者支付本金和利息?，F(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶的資金主要來源于兩部分：一是利差，即基礎(chǔ)資產(chǎn)組合產(chǎn)生的收益超出支付給投資者的本息以及SPV運(yùn)作費(fèi)用的差額部分，實(shí)際上是SPV從事證券化業(yè)務(wù)的凈收入；二是SPV的自有資金。現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶的資金積累越多，投資者的利益就越有保障，資產(chǎn)支持證券的信用級(jí)別也就相應(yīng)得到提高。 外部信用增級(jí)是由外部第三方提供的信用增級(jí)工具，其常見的形式由擔(dān)保、保險(xiǎn)等。擔(dān)保是指擔(dān)保機(jī)構(gòu)向投資者保證SPV將按期履行還本付息的義務(wù)，若SPV發(fā)生違約，則由擔(dān)保機(jī)構(gòu)代為支付到期證券的本息。在國外，擔(dān)保機(jī)構(gòu)一般由實(shí)力雄厚的專業(yè)金融擔(dān)保機(jī)構(gòu)充當(dāng)，但我國的專業(yè)金融擔(dān)保機(jī)構(gòu)才剛剛出現(xiàn)，其實(shí)力還根本不足以為證券化這樣的大額交易提供擔(dān)保，并且這種狀況在短期內(nèi)很難改變?；谶@一現(xiàn)實(shí)，我國可以由政府出面設(shè)立擔(dān)保公司，以政府信用來提供擔(dān)保。實(shí)際上，獲得政府擔(dān)保的資產(chǎn)支持證券的信用級(jí)別幾乎等同于國債，也就是通常所稱的“銀邊債券”。不過，對(duì)政府擔(dān)保的適用范圍和程度應(yīng)有一定的限制，以免濫用政府擔(dān)保而造成政府信用危機(jī)。此外，也可以由銀行來提供擔(dān)保，具體方式是出具銀行保函或開立不可撤銷的信用證。對(duì)于四大國有商業(yè)銀行而言，由于它們體現(xiàn)了國家信用并且本身具
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