【文章內(nèi)容簡介】 指標(biāo)。 第四節(jié)三種綜合評價方法的系統(tǒng)分析。鑒于指標(biāo)合成法、模糊綜合評價法、因子分析和主成分分析法已有文獻(xiàn)進(jìn)行了系統(tǒng)的分析，本節(jié)分析的對象是灰色關(guān)聯(lián)綜合評價法、單指標(biāo)排序綜合法和TOPSIS法，對每種方法的機(jī)理、步驟、特點(diǎn)進(jìn)行歸結(jié)，并對 TOPSIS法進(jìn)行了擴(kuò)展，使之能用來進(jìn)行帶有時間因素的多對象多指標(biāo)的綜合評價。 本章所做的工作及創(chuàng)新：1．對證券投資給出了一個廣義的定義，使證券投資這一概念的包容性更強(qiáng)，更符合實際情況。2．對證券的投資價值給予了新的界定，將其納入到一個更寬廣的視野（即價值評價）下加以審視，使其性質(zhì)更清楚更明了。3．指出基本分析和技術(shù)分析的各自特點(diǎn)和不足，認(rèn)為技術(shù)分析雖然揭示出了一些股價變動的統(tǒng)計規(guī)律性，但不確定性、主觀性是顯而易見的，提出綜合評價是分析證券的投資價值的第三條思路的新觀點(diǎn)。4．更全面、更為完整地界定了綜合評價的定義，對評價主體、指標(biāo)體系的構(gòu)建、評價方法、對評價結(jié)果的理解與運(yùn)用這幾個綜合評價的一般性問題提出了一些別人沒有提出的新觀點(diǎn)和新思想。如對評價主體行為與評價效果關(guān)系的分析，對評價結(jié)果作用的辯證思考。5．比較全面 地介紹了構(gòu)建指標(biāo)體系的若干數(shù)學(xué)方法，對它們進(jìn)行了分析。6．對三種綜合評價 方法進(jìn)行了系統(tǒng)的研究，對其中有些內(nèi)容做出了修正或改進(jìn)，如認(rèn)為在進(jìn)行灰色 并聯(lián)分析時可以不做指標(biāo)的無量綱化處理；關(guān)聯(lián)系數(shù)不具有唯一性；應(yīng)用這一方 法需要技巧，也需要經(jīng)驗。為了克服TOPSIS法評判結(jié)果不具唯一性的缺陷，提出 改進(jìn)辦法：理想值向量與負(fù)理想值向量采用對各指標(biāo)值加權(quán)處理的方式求得；或 是（負(fù)）理想值向量不直接從待評對象內(nèi)部產(chǎn)生，而是根據(jù)需要排序的問題的性質(zhì)、規(guī)定的要求以及各指標(biāo)值過去曾出現(xiàn)過的最優(yōu)（劣）值，并結(jié)合現(xiàn)在已出現(xiàn)和將來可能或希望出現(xiàn)的最優(yōu)（劣）值加以確定。在單指標(biāo)排序綜合法中，提出用最 大期望值法，即從R矩陣的各列中選擇出加權(quán)頻數(shù)最大值，將此值視為最大期望值進(jìn)行排序的新思路。 第四章證券價格變動研究。這一章以股價為代表的證券價格變動為研究對象，研究股價指數(shù)的編制、股價變動與經(jīng)濟(jì)波動的關(guān)系以及股價的暴漲與暴跌三個問題。共分三節(jié)。 第一節(jié)股價指數(shù)的編制。包括三方面的內(nèi)容。一、世界各主要股價指數(shù)編制上的比較。通過分析道?瓊斯股票價格平均數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾股票價格指數(shù)等世界六個主要股價指數(shù)的編制方法及特點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)一些帶共性的東西：其一是隨著股票市場的規(guī)模的不斷擴(kuò)大，以固定個數(shù)的成份股來編制成份股指的作法比較普遍，而用全部上市股票計算的綜合指數(shù)的重要性明顯不及成份股指數(shù)。成份股的選擇主要考慮其代表性、重要性和發(fā)展導(dǎo)向性。其二是指數(shù)系列化的趨勢比較明顯。其三是指數(shù)在編制方法上基本上以采用加權(quán)算術(shù)平均法為主，權(quán)數(shù)主要以發(fā)行量為權(quán)數(shù)。二、我國股價指數(shù)的編制。概述了我國兩個交易所各自的指數(shù)系列，認(rèn)為它們都不同程度地存在缺陷。首先是兩個綜合指數(shù)以發(fā)行量為權(quán)數(shù)，且固定在基期，股票的發(fā)行量在指數(shù)中起重要作用。而發(fā)行量中有相當(dāng)大的部分并無交易，以此來反映市場價格的綜合變化極不合理。其次成份股指樣本數(shù)過少，難以全面地反映出整個市場的總體價格變化，且容易成為機(jī)構(gòu)、莊家操縱的對象，從而加劇市場動蕩，一定程度上助長了過分投機(jī)。三、對股價指數(shù)編制的幾點(diǎn)思考。認(rèn)為在編制股指時應(yīng)明確編制的目的，不應(yīng)過多地追求股指的派生功能，應(yīng)以綜合反映股價的動態(tài)變化為目的，堅持目的的唯一性有利于股指編制的科學(xué)性。認(rèn)為應(yīng)追求股指的最優(yōu)化，以所有交易的股票為計算范圍，以交易量為權(quán)數(shù)對股價進(jìn)行加權(quán)更符合編制股指的目的。認(rèn)為中國目前成份段指樣本數(shù)應(yīng)擴(kuò)大，樣本股不能搞“終身 制”，應(yīng)加以調(diào)整，但調(diào)整的數(shù)目不宜過多，次數(shù)不宜過頻。 第二節(jié)股票價格波動與經(jīng)濟(jì)波動。一、作為經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)的股票價格指數(shù)。通 過對國外實證資料的考察，探討股價指數(shù)領(lǐng)行經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的統(tǒng)計規(guī)律性，發(fā)現(xiàn)股價指數(shù)雖然有預(yù)示作用，但這支睛雨表的準(zhǔn)確率大約只有70％，且領(lǐng)先的時間越來越不穩(wěn)定。二、股票價格變動與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系。貨幣供應(yīng)量與股票價格之 間的關(guān)系在不同的研究報告中各有不同的結(jié)論，早期的普遍觀點(diǎn)是認(rèn)為貨幣供應(yīng)量的變化先于股票價格的變化，但現(xiàn)在這種觀點(diǎn)正受到了一定的懷疑。有人認(rèn)為股價與貨幣供應(yīng)之間存在雙向的因果關(guān)系。三、股票價格與利率的關(guān)系。一般認(rèn)為利率上升，股票價格下跌；利率下降，股票價格上漲。但現(xiàn)實中不遵循這一原理的實例并不少見，利率與股票價格的實際關(guān)系并不那么簡單。四、股票價格與通貨膨脹之間的關(guān)系?？傮w看來，通貨膨脹有可能刺激股價，也有可能抑制股價。有人認(rèn)為，在通貨膨脹初期和末期，刺激的作用大于抑制的作用，在通貨膨脹的嚴(yán)重時期，抑制的作用大于刺激的作用。 第三節(jié)股票價格的暴漲與暴跌。一、過度投機(jī)的根本原因。通過對加爾布雷斯和凱恩斯有關(guān)金融投機(jī)思想的介紹，指出金融投機(jī)狂潮有其內(nèi)在制度原因、人的貪婪自負(fù)的心理原因、崇尚財富的社會原因及起杠桿作用的經(jīng)濟(jì)原因。過分投機(jī)以及由此導(dǎo)致的股價暴漲暴跌有其存在的客觀基礎(chǔ)。二、日本的教訓(xùn)。以80年代到90年代初發(fā)生在日本的泡沫經(jīng)濟(jì)為例，分析其產(chǎn)生的金融結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)以及經(jīng)濟(jì)政策等方面的原因。作為一個新興發(fā)展中的、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌變型中的國家，中國理應(yīng)從中吸取經(jīng)驗和教訓(xùn)，在經(jīng)濟(jì)市場化，金融國際化的過程中防止泡沫經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)。三、對股價暴跌的解釋。在原因上可歸納為三個方面，一是由于出現(xiàn)大的利空消息。二是由于股價操縱，操縱的方式有行為操縱、信息操縱，還有一種鮮為人知的交易操縱。三是行為心理的作用。對于第一和第三種原因應(yīng)用供求曲線方法進(jìn)行了分析。 本章所做的工作及創(chuàng)新：1．總結(jié)了國際上幾個主要股價指數(shù)在編制上的共性與差異性，分析了我國目前股指編制上存在的缺陷，對改革股指提出了意見和建議，如強(qiáng)調(diào)編制股價指數(shù)的目的，提出了股價指數(shù)最優(yōu)化的初步方案。2．用實際資料說明股票價格波動與經(jīng)濟(jì)波動之間的關(guān)系，在實證與理論的對比中說明理論與實際兩者的差距，表明股價波動與經(jīng)濟(jì)波動兩者關(guān)系的復(fù)雜性和不確定性。這對于豐富人們的認(rèn)識是有意義的。 3．分析了過度投機(jī)的根本原因，指出在內(nèi)在原因 和適宜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境與條件的共同作用下就有可能促成過度投機(jī)的爆發(fā)，繼而發(fā)生暴跌。對產(chǎn)生暴跌的原因進(jìn)行了歸納，對各自的發(fā)生機(jī)理進(jìn)行了理論上的介紹與分折。 第五章。信息與證券投資。信息對證券投資具有特別重要的意義，而信息有效性理論又是證券經(jīng)濟(jì)理論中的一個重要組成部分。本章力求對這一理論進(jìn)行系統(tǒng)的解讀和分析，并用系統(tǒng)論的思想方法對證券投資中的信息運(yùn)行體系進(jìn)行研究。本章共分五節(jié)。 第一節(jié)信息有效性理論概論。介紹這一理論的基本含義和三種不同程度的市場效率，即弱式效率假設(shè)、半強(qiáng)式效率假設(shè)和強(qiáng)式效率假設(shè)。著重對信息有效性理論的基本含義從七個方面進(jìn)行更深入的剖析。這七個方面分別是：理論的前提假設(shè)；理論的實質(zhì)內(nèi)涵；弱式有效與技術(shù)分析；半強(qiáng)式有效與基本分析；競爭對有效市場形成的意義；有效市場下的證券組合；有效市場理論對企業(yè)財務(wù)管理的啟示。 第二節(jié)信息有效理論的檢驗。一、弱式效率檢驗。介紹三類檢驗方法：序列相關(guān)檢驗、過濾法則和游程檢驗，分析了各種方法的機(jī)理，對弱式有效檢驗方法進(jìn)行歸并，劃分為間接檢驗和直接檢驗。二、半強(qiáng)式效率檢驗。對半強(qiáng)式有效檢驗的基本思路進(jìn)行了梳理，介紹了國外學(xué)者對有效性檢驗所做的主要工作，對半強(qiáng)式檢驗提出了三個值得思考的問題：一是預(yù)期收益如何求得。二是資料的時期長度對檢驗結(jié)果的影響。三是要防止以偏概全。三、強(qiáng)式效率的檢驗。對強(qiáng)式檢驗的復(fù)雜性進(jìn)行了分析，對國外學(xué)者們的觀，走進(jìn)行了概述。認(rèn)為目前對強(qiáng)式有效性的檢驗還缺乏足夠的說服力，所采用的方法幾乎都是一種間接的個案的方法，缺乏全面性。最后筆者對信息有效性的檢驗提出了自己的看法，認(rèn)為，雖然已有比較充足的檢驗表明發(fā)達(dá)國家的證券市場其有效性具有可接受性，但這并不意味著可以一勞永逸，進(jìn)一步檢驗的必要性仍然存在。在檢驗方面還有許多有待改進(jìn)的地方，一是檢驗的范圍需要擴(kuò)大，二是檢驗的方法需要改進(jìn)。 第三節(jié)異象的出現(xiàn)與對該理論的整體認(rèn)識。簡單地介紹了幾種異象，接著分析了有的學(xué)者因該理論出現(xiàn)異象而對這一理論所做的不切實際的批評，認(rèn)為這是對理論缺乏足夠認(rèn)識的表現(xiàn)。通過分析指出有效市場理論的三個缺陷，一是前提條件過于理想化，二是理論本身難已檢驗，三是沒有涉及非信息對股價的影響。從邏輯與現(xiàn)實出發(fā)，將股價與信息之間的關(guān)系組合成三種形態(tài)，一是股價只反映信息且信息的作用是瞬間的；二是股價只反映信息，信息的作用不是瞬間的，三是股 價反映所有信息，也反映了非信息的作用，其綜合作用在時間上不是瞬間的。最后，對有效市場理論的意義進(jìn)行了分析。認(rèn)為在理論上，這一理論一方面通過對證券市場的理論研究論證了理性市場存在的合理性，而且還通過對證券市場的實證分析驗證了理性市場存在的現(xiàn)實性；另一方面，它也為現(xiàn)代金融投資理論奠定的理論基礎(chǔ)，因而它的理論意義是不容忽視的。在實踐上，這一理論提供了建立強(qiáng)制性信息披露制度的理論依據(jù)，這對于建立有效的證券管理制度是意義重大的。 第四節(jié)中國股票市場有效性考察。首先