【文章內(nèi)容簡介】 、 融資租賃 、 商業(yè)信用 等組成，以融資租賃為主，融資租賃是資產(chǎn)的所 有者 (出租人 )與資產(chǎn)的使用者 (承租人 )就資產(chǎn)的使用所簽訂的不可撤消的合同約定，它定義了所有相關(guān)的條款，包括租 金額 ，租期和付款周期等。一般租賃交易由三方 (出租人、承租人和供貨商 )參與，由兩個(gè)合同 (租賃合同 和購買合同 )構(gòu)成。融資租賃交易是一種價(jià)值和使用價(jià)值分別實(shí)現(xiàn)，所有權(quán)和使用權(quán)分離的 交易方式 即債務(wù)資本籌資是指公司以負(fù)債方式借入并 到期償還 的資金 2022 年 — 2022 年華天集團(tuán)的負(fù)責(zé)情況 比例 債務(wù)資本構(gòu)成 % 48 46 44 42 40 38 36 2022 年 2022 年 2022 年 2022 年 圖 4— 1 （ b) 負(fù)債結(jié)構(gòu) 從圖 42 中我們可以看出， 20222022 年期間，華天集團(tuán)一直以流動(dòng)負(fù)債為主，長期負(fù)債所占比率極低。華天集團(tuán)的 %在這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)值范圍內(nèi)，說明其產(chǎn)權(quán)比率比 較適當(dāng)。由這一數(shù)字可以看出，華天集團(tuán)負(fù)債較少，規(guī)模較大的企業(yè)應(yīng)該較多的依賴債務(wù)融資來降低資本成本?？梢姡A天集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)比較保守，不能充分運(yùn)用債務(wù)融資的優(yōu)勢，其財(cái)南昌理工學(xué)院畢業(yè)生論文 9 務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，杠桿效應(yīng)也較低。 流動(dòng)負(fù)債占負(fù)責(zé) % 流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債 % 比例 99 98 2022 年 2022 年 2022 年 2022 年 圖 42 股本結(jié)構(gòu) 華天科技 股份公司的股本結(jié)構(gòu)由以下幾種或其中一種構(gòu)成：國家股、法人股、外資股、職工股、社會(huì)公眾股。 國有股和法人股是 非流通股 ，華天集團(tuán)非流通股比例呈逐年減小的趨勢到 2022 年幾乎為 0。 外資股、職工股和社會(huì)公眾股稱為流通股， 如下圖所示，華天集團(tuán)一直以流通股為主，股權(quán)較為分散。流通股本與總股本的比例一直徘徊在 70%左右， 2022 年達(dá)到 100%。股權(quán)的分散將為進(jìn)一步規(guī)范華天集團(tuán)的治理結(jié)構(gòu)提供了動(dòng)力保證。 比例 流動(dòng)股占總股本 % 非流動(dòng)股占總股本 % 120 100 80 60 40 20 0 2022 年 2022 年 2022 年 2022 年 流動(dòng)股占總股本 % 南昌理工學(xué)院畢業(yè)生論文 10 第 4 章 公司資本結(jié)構(gòu)存在問題 華天集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)與相關(guān)企業(yè)比較 參與比較的醫(yī)藥上市公司對比表 華天集團(tuán) 遼寧成大 云南白藥 貴州百靈 資產(chǎn)負(fù)債率 %（負(fù)債 /總資產(chǎn)） 產(chǎn)權(quán)比率 %（負(fù)債 /凈資產(chǎn)） 負(fù)債結(jié)構(gòu) %（流動(dòng)負(fù)債 /總負(fù)債） 長期負(fù)債總資產(chǎn)比率 %（長期負(fù)債 /總資產(chǎn)） 每股盈利（元）（利潤 /總股數(shù)） 凈資產(chǎn)收益率 %（凈利潤 /平均股東權(quán)益） 數(shù)據(jù)來源：各公司公布的 2022 年報(bào)數(shù)據(jù) 通 過 將 華天集團(tuán) 的 資 本 結(jié) 構(gòu)與國內(nèi)同行 對 比分析之后 ， 我 們 可以很清楚地 發(fā)現(xiàn) 其 資 本 結(jié)構(gòu)中存在的一些 問題 ， 現(xiàn)歸納總結(jié) 如下 : 負(fù)債規(guī)模過低 在上面四家上市公司中平均 資產(chǎn)負(fù)債 率 為 %， 而 華天集團(tuán) 的 資產(chǎn)負(fù)債 率是最高的 為%， 比平均水平低了 %， 比最高的 貴州百靈 更是低了 %。如果從 積 極的角度來看 較低 的 資產(chǎn)負(fù)債 率 說 明企 業(yè) 利用 較 少的自 有 資 本投 資 形成了 較 多的生 產(chǎn)經(jīng)營 用 資產(chǎn) ， 不僅擴(kuò) 大了生 產(chǎn)經(jīng)營規(guī) 模而且在 經(jīng)營 狀況良好的情況下 還 可以利用 財(cái)務(wù) 杠桿的原理得到 較高的投 資 利 潤 。從消極方面來看 ， 資產(chǎn)負(fù)債 率 過低 ， 則 表明企 業(yè) 的 債務(wù)負(fù) 擔(dān)重企 業(yè)資 金 實(shí)力不 強(qiáng) ， 不 僅對債權(quán) 人不利而且企 業(yè) 有 瀕臨 倒 閉 的危 險(xiǎn) 。因此合理地利用 債務(wù) 融 資 、配比好 債務(wù)資 本與 權(quán) 益 資 本之 間 的比例關(guān)系 對 于華天集 團(tuán) 降低 債務(wù) 、提高 資 金成本、和避免 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 是非常關(guān) 鍵 的。 負(fù)債比例結(jié)構(gòu)不合理 華天集團(tuán) 的流 動(dòng)負(fù)債 比例 為 %， 喜好短期 負(fù)債 的公司一般會(huì) 厭惡長 期 債務(wù) 的借入 ，南昌理工學(xué)院畢業(yè)生論文 11 華天集團(tuán) 這 一特點(diǎn)表 現(xiàn) 得比 較 明 顯 ， 長 期 負(fù)債 占 總資產(chǎn) 的比例 為 %， 公司 長 期借款 較少。由于流 動(dòng)負(fù)債債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較 大 ， 高比例的流 動(dòng)負(fù)債 極易會(huì) 讓 公司陷入無力 償債 的危機(jī)同時(shí) 由于流 動(dòng)負(fù)債 成本低于 長 期 負(fù)債 成本使得短期 債務(wù) 取代了 長 期 債務(wù) ， 企 業(yè) 無法借 貸長 期投 資資 金將會(huì) 嚴(yán) 重影響企 業(yè) 的近期盈利能力而 債務(wù)結(jié) 構(gòu)和 償債 能力不合理也會(huì) 對 將來盈利 產(chǎn) 生不利影響。 長 期 負(fù)債 比例的提高 則 會(huì)降低企 業(yè) 的盈利能力但會(huì)減 輕 企 業(yè) 的 償 付 風(fēng)險(xiǎn) 。相 對 于 長 期 負(fù)債 而言 ， 流 動(dòng)負(fù)債 具有 較 低的成本 ， 因此流 動(dòng)負(fù)債 籌 資 常受到上市公司的青 睞 ， 醫(yī) 藥 公司也不例外。上述四家公司流 動(dòng)負(fù)債 比例有兩家都超 過 了 74%， 華天集團(tuán)的比例是 %。 這 種不太合理的 債務(wù)結(jié) 構(gòu)會(huì) 導(dǎo) 致公司短期 償債 能力 較 差 進(jìn) 而影響到公司的盈利能力也會(huì)造成短期 現(xiàn) 金 償 付能力 變 差、盈利前景不 樂觀 ， 更易使公司陷入無力 償還債務(wù) 的困境中。 股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理 從企業(yè)外部來看，當(dāng)前企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)以法人股為主。這些股權(quán)比重大，又不上市流通，因而使中小企業(yè)高權(quán)益資本較難壓低。從企業(yè)內(nèi)部來看，經(jīng)理人仍然存在著代理人的控制利益最大化的傾向，偏好內(nèi)源融資和股權(quán)融資，不愿意提高企業(yè)的負(fù)債水平。許多中小企業(yè)由于自殘規(guī)模較小，因而具有較強(qiáng)的股本擴(kuò)張的傾向，這就是促使企業(yè)通過 送配股、轉(zhuǎn)增股本等形式擴(kuò)大規(guī)模，同時(shí)也增加了股權(quán)資本的比重。根據(jù)學(xué)者們研究的結(jié)果，華天股份的股權(quán)集中度在“適度集中（大于 25%、小于 50%）”的這一個(gè)區(qū)間。一般而言，公司采取何種程度的股權(quán)集中度，一方面是公司長期發(fā)展的結(jié)果，另一方面也是管理層股權(quán)偏好選擇的結(jié)果。已有研究表明，過高的股權(quán)集中度與過低的股權(quán)集中度，均會(huì)對公司產(chǎn)生不利影響。股權(quán)高度集中，會(huì)造成大股東侵占小股東利益的“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，不利于公司價(jià)值成長與公司長遠(yuǎn)發(fā)展；而如果公司股權(quán)高度分散，股東們都不愿意付出更多的成本去參與對管理決策者的監(jiān)督， 便產(chǎn)生了“搭便車”的現(xiàn)象。即股東們對公司的內(nèi)部管理與長遠(yuǎn)發(fā)展失去了動(dòng)力與興趣，而過多地去關(guān)心股價(jià)的高低，從而使公司的管理決策者失去監(jiān)督與約束，導(dǎo)致公司的實(shí)際控制權(quán)被經(jīng)理層獲取。加上信息的不對稱，很容易造成管理者的“內(nèi)部人控制”、“在職消費(fèi)”等問題，從而損害公司價(jià)值與長遠(yuǎn)發(fā)展。 南昌理工學(xué)院畢業(yè)生論文 12 融資渠道狹窄，融資工具單一 目前，華天集團(tuán)處于快速成長擴(kuò)張階段，從其債務(wù)資本構(gòu)成情況來看，銀行借款（尤其是短期借款）是其債務(wù)性籌資的主要資金來源，短期負(fù)債融資這種籌資方式是市場經(jīng)濟(jì)條件企業(yè)籌集資金的必經(jīng)之路。大部分生產(chǎn) 資金來自銀行貸款，另一部分自籌資金：如公司及個(gè)人的不動(dòng)產(chǎn)抵押、應(yīng)收帳款質(zhì)押、保理（明保、暗保），以上占據(jù)服裝資金鏈的 50％以上，生產(chǎn)資金過多的依賴于銀行信貸，構(gòu)成了藥業(yè)融資的主要渠道。主要有以下三種方式：第一種是藥業(yè)生產(chǎn)流動(dòng)資金貸款，主要用于補(bǔ)充企業(yè)支付供應(yīng)商貨款流動(dòng)資金的缺口；第二種是藥業(yè)研發(fā)貸款，主要為具體的藥業(yè)研發(fā)項(xiàng)目提供生產(chǎn)性流動(dòng)資金；第三種是存貨抵押貸款，事實(shí)上這項(xiàng)的實(shí)際操作性較差，因?yàn)閱挝粌r(jià)值較低使得很多金融機(jī)構(gòu)都不愿意冒此風(fēng)險(xiǎn)。 型企業(yè)自身缺陷 企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清、責(zé)任不明 ,治理結(jié)構(gòu)不完善。 這主要指企業(yè)內(nèi)控機(jī)制不健全 ,管理粗放。一方面企業(yè)的內(nèi)部控制制度遠(yuǎn)沒有達(dá)到現(xiàn)代中小企業(yè)制度的規(guī)范化要求。就算在股份制的中小企業(yè)中 ,股東大會(huì)和董事會(huì)間也沒有形成現(xiàn)代中小企業(yè)制度下的委托 — 代理關(guān)系 ,董事和董事會(huì)的產(chǎn)生及成員結(jié)構(gòu)還沒有完全符合公司法的要求和職業(yè)化的標(biāo)準(zhǔn) ,董事會(huì)的職能和董事間的關(guān)系還不能做到責(zé)權(quán)明確、互相平等。經(jīng)營管理班子的責(zé)權(quán)不對稱 ,責(zé)職不明和較為嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”的現(xiàn)象。這樣導(dǎo)致的直接結(jié)果是法人治理結(jié)構(gòu)不嚴(yán)密 ,缺乏有效的監(jiān)督機(jī)制。 對資金管理不善 ,致使資金占用不合理。企業(yè)往往只顧賺錢 ,重業(yè)務(wù) ,忽 視內(nèi)部管理和監(jiān)督 ,導(dǎo)致管理混亂 ,企業(yè)自有資金嚴(yán)重不足的情況下 ,卻在資金的使用上 ,注重投入 ,忽視管理 ,不講究資金的使用效益 ,造成擠占、挪用、呆滯、浪費(fèi)等 ,而對責(zé)任者又沒有相應(yīng)的處罰措施。另一方面 ,對資金的管理有偏好 ,只重視對活資金 ——— 現(xiàn)金、銀行存款的管理使用 ,對部分長期壓在倉庫的積壓產(chǎn)品、材料物資及被外單位拖欠的貨款沒有引起足夠重視 ,導(dǎo)致企業(yè)需要資金的時(shí)候從銀行借貸 ,采取激進(jìn)型的資本結(jié)構(gòu) ,引起高負(fù)債資本結(jié)構(gòu) ,帶來企業(yè)資金運(yùn)用的隱患。 南昌理工學(xué)院畢業(yè)生論文 13 企業(yè)自我發(fā)展意識(shí)薄弱。目前 ,企業(yè)存在著只顧短期消費(fèi) ,缺乏長期發(fā)展經(jīng)營的思想 ,在利潤分配中大多采取多分政策 ,很少從企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的角度考慮用自留資金補(bǔ)充資本金的不足 ,影響了企業(yè)自身的造血功能。另一方面企業(yè)超前消費(fèi)。企業(yè)消費(fèi)不是以效益為前提 ,而是互相攀比 ,辦公場所越建越高檔 ,高級(jí)轎車等各種裝備越來越齊全 ,非業(yè)務(wù)支出占用大量資金。 南昌理工學(xué)院畢業(yè)生論文 14 第 5章 優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)的措施 穩(wěn)定資產(chǎn)負(fù)債率，有效發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) 資產(chǎn)負(fù)債率也可以稱作債權(quán)人安全系數(shù)，當(dāng)企業(yè)選擇負(fù)債融資進(jìn)行資金籌措時(shí)，債權(quán)人會(huì)關(guān)注企業(yè)能否償還到期債務(wù)，而股東則會(huì)更多的關(guān)注在項(xiàng)目的投資報(bào) 酬率是否大于要報(bào)酬率，如果項(xiàng)目的投資報(bào)酬率高于負(fù)債成本，那么債務(wù)融資不僅會(huì)為股東帶來收益，而且因?yàn)樨?fù)債比率的提高致使企業(yè)值趨于優(yōu)化，負(fù)債融資起到了財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)的作用。與之相反，當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營狀況不佳時(shí)，由于項(xiàng)目投資報(bào)酬率低于負(fù)債成本的原因致使企業(yè)償債能力變差，此時(shí)的債務(wù)融資會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即杠桿水平過高造成負(fù)效應(yīng)。對于華天集團(tuán)而言，資產(chǎn)負(fù)債率過高過低都不宜，過高的負(fù)債率會(huì)使企業(yè)陷入負(fù)債經(jīng)營的困境，而過低的負(fù)債率可能會(huì)使企業(yè)面臨接管的風(fēng)險(xiǎn)，正如均衡理論所述，應(yīng)在兩者之間作出性的權(quán)衡，即根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況 作出相應(yīng)調(diào)整。債務(wù)融資就像一把“雙刃劍”，能給企業(yè)來了諸多效用也會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以企業(yè)應(yīng)對負(fù)債可能引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)要有一個(gè)全面的、清醒的認(rèn)識(shí)，企業(yè)在調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略的同時(shí)也要建立適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測機(jī)制，以及如何應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)、化解風(fēng)險(xiǎn)等對策。服裝行業(yè)現(xiàn)已進(jìn)行一個(gè)后金融危機(jī)時(shí)代，應(yīng)將企業(yè)的負(fù)債率有效控制在一個(gè)合理范圍應(yīng)作為財(cái)務(wù)管理的重點(diǎn)。 降低流動(dòng)負(fù)債比例，選擇多元化融資工具 陳曉、單鑫（ 1998）曾對上市公的融資結(jié)構(gòu)與負(fù)債率進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果表明，短期財(cái)務(wù)杠桿與上市公司的權(quán)益平均成本、加權(quán)平均成本并 沒有顯著影響，而長期財(cái)務(wù)杠桿與上市公司的權(quán)益平均成本、加權(quán)平均成本之間存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，也就是說，增加長期負(fù)債可以降低上市公司的加權(quán)平均成本，提高企業(yè)的價(jià)值。因此，企業(yè)在選擇負(fù)債融資時(shí)不能僅僅依賴銀行短貸這種模式，也可以選擇發(fā)行公司債券、可轉(zhuǎn)換債券、應(yīng)收帳款質(zhì)押、保理、設(shè)備融資租賃等來拓寬企業(yè)的融資渠道，但目前我國的資本市場發(fā)展尚不完善，債券融資之路將是充滿荊棘的。目前，所經(jīng)營的品華天集團(tuán)牌在一線二線城市已具有良好的口碑，其年報(bào)資料數(shù)據(jù)顯示應(yīng)收帳款占較大比重，此時(shí)可與銀行協(xié)商，充分利用應(yīng)收帳款進(jìn)行質(zhì)押、 保理等形式來解決資金鏈問題。 南昌理工學(xué)院畢業(yè)生論文 15 股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化 股權(quán)結(jié)構(gòu)在規(guī)范企業(yè)各利益主體之間關(guān)系時(shí)起著重要的作用，因?yàn)樗P(guān)系到投資對公司的控制關(guān)系，也決定了投資者的利益保障。為此，要使公司的股權(quán)結(jié)趨于優(yōu)化，我們可以從以下兩個(gè)方面著手：第一， 在投 資 人 選擇 上 ， 應(yīng) 重 視 吸收價(jià) 值驅(qū)動(dòng) 型 戰(zhàn) 略投 資 者， 讓企業(yè)經(jīng)營管理者加入進(jìn)來，使其擁有適當(dāng)比例的股份，經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)相結(jié)合起來，有效發(fā)揮股權(quán)的的激勵(lì)作用。第二，尋找出對公司所處行業(yè)地位、競爭優(yōu)勢、價(jià)值理念、經(jīng)營模式、公司業(yè)績和戰(zhàn)略發(fā)展等企業(yè)特性有著特殊偏好的機(jī)構(gòu)投資者，通過投資者 關(guān)系管理工作 ,搭建溝通平臺(tái) ,與之作坦誠而融洽的溝通，通過融資方式引入特定機(jī)構(gòu)投資者 ,積極引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理，從而達(dá)到優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的目的。 融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化