金融理財產(chǎn)品創(chuàng)新與設計方法(編輯修改稿)
2025-02-04 15:43 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 遞增型互換 起伏型互換 延遲付息的債券互換 延遲付息的 FRN債券互換 零息票互換 偏離市場互換 延遲起算互換 遠期互換 交易價差鎖定 固定利率降低 固定利率提高 利息提高型互換 利息降低型互換 價差鎖定型互換 基差互換 固定利息預先將延遲以現(xiàn)金支付 商品互換 股票互換 圖 31從標準利率互換到非標準互換 修改或創(chuàng)新過程 創(chuàng)新產(chǎn)品 一方支付固定利息， 另一方支付浮動利息 貨幣 貨幣互換 A 股票基點互換 非指數(shù)股票互換 混合指數(shù)股票互換 補償以第三種貨幣支付 兩種貨幣的浮動利率差額有限定 兩種貨幣的浮動利率，同一貨幣支付 差額互換 差額上限 /下限 差額利率 上限 /下限 息票和本金用不同的貨幣表示 雙重貨幣債券互換 A 43 債券創(chuàng)新 ? 普通債券中的合約要素包括本金 、 利息和到期日 ， 通過改變基本合約要素的規(guī)定 ， 同樣可以派生許多債券衍生品種 。 44 修改或創(chuàng)新過程 創(chuàng)新產(chǎn)品 普通債券 改變利息構成 FRN 零息票債券 利率遞升 /遞減息票 區(qū)間債券 改變本金 改變到期日 雙重貨幣債券 與股票相連的債券 冪債券 與指數(shù)相連的債券 可延長期限 可提前回售或贖回 永久性 圖 32 從標準債券到非標準債券 45 期權創(chuàng)新 ? 一份期權合約的基本要素包括基礎資產(chǎn)、執(zhí)行價格、執(zhí)行日期、交易性質(zhì)（即看漲期權還是看跌期權）等。同樣，對基本（標準）期權合約基本要素進行修改或重新定義可以得到門類繁多的（變異）派生期權產(chǎn)品。 46 修改或創(chuàng)新過程 創(chuàng)新產(chǎn)品 費用被分成一系列支付 日后決定是看漲還是看跌 根據(jù)期權存續(xù)期標的資產(chǎn)價格決定是否需要付費 期權執(zhí)行才需付費 貨幣 一組資產(chǎn) 期權 股票 利率 期貨 取決于標的資產(chǎn)價格和風險大小 允許選擇一系列資產(chǎn)中最好的資產(chǎn) 對標的資產(chǎn)進行冪運算 期權收益計算 費用支付 基礎資產(chǎn) 執(zhí)行日期 、 執(zhí)行價格不固定 標準期權 股票期權 復合期權 一攬子期權 冪期權 彩虹期權 數(shù)量調(diào)整期權 亞式期權 障礙期權 喊價期權 根據(jù)到期日標的資產(chǎn)價格決定是否需要付費 提前支付 延期期權 或有支付期權 一觸即發(fā)期權 選擇期權 取決于存續(xù)期內(nèi)資產(chǎn)價格的變化 貨幣期權 利率期權 期貨期權 后付期權 分期付款期權 回顧期權 棘輪期權 上敲出 /敲進 下敲出 /敲進 階梯期權 用外幣執(zhí)行的外國股票期權 用本幣執(zhí)行的外國股票期權 固定匯率外國股票期權 與股票相連的外匯期權 圖 33 從標準期權到非標準期權 互換期權 互換 47 靜態(tài)和動態(tài)復制型金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法 ? 通過在兩種或兩種以上金融產(chǎn)品組合成一種新的金融產(chǎn)品的方法稱為靜態(tài)和動態(tài)復制型金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法。例如，看漲期權和基礎資產(chǎn)可以靜態(tài)復制看跌期權。有利率上限的浮動利率票據(jù)（ Capped FRN） 可以通過一個浮動利率票據(jù)和一個利率上限期權空頭來構造。 48 ? 可贖回債券 （ Callable Bond） 可以由一個普通債券和一個利率期權 （ 接受方互換期權 ） 組合而成 。 同理 ， 可回售債券也可以由一個普通債券和一個利率期權（ 支付方互換期權 ） 進行復制 。 而逆向浮動利率證券 （ Inverse Floater） 從投資者的角度等于一份 FRN加上雙份的利率互換 。 49 ? 另外，期權可以用債券和基礎資產(chǎn)動態(tài)復制。作為動態(tài)復制期權的應用，目前，我國有些開發(fā)中的保底收益基金就是可以通過股票和債券的動態(tài)組合復制來實現(xiàn)。 50 基本要素分解型的金融產(chǎn)品 創(chuàng)新方法 ? 將原有金融產(chǎn)品中的具有不同風險 /收益特性的組成部分進行分解 ， 根據(jù)客戶的不同需求分別進行定價和交易 。 經(jīng)過分解的證券滿足不同投資者需要 ， 增強了流動性 ， 或降低了交易成本 ， 起到部分之和大于總體的效應 ， 這也正是分解技術應用于金融產(chǎn)品創(chuàng)新的重要動因 。 51 美林的國債投資成長收據(jù) ? 例如，美林公司在 1982年推出的第一份具有本息分離債券（ STRIPS） 性質(zhì)的產(chǎn)品名為 國債投資成長收據(jù) （ TIGEsTreasury Investment Growth Receipts）。 由于這種新產(chǎn)品的出現(xiàn)使得中長期附息債券通過本息分離具備了零息債券 (ZeroCoupon)的性質(zhì)，從而給投資者帶來了風險管理和稅收方面的好處，對投資者產(chǎn)生了很大的吸引力。 52 索羅門兄弟公司的 國債自然增值憑證 ? 索羅門兄弟公司也推出具有本息分離債券性質(zhì)的“國債自然增值憑證”（ CATSCertificate of Accrual on Treasury Securities）， 后來相繼出現(xiàn)的還有LIONS等類似產(chǎn)品。 53 本息分離債券 美國財政部推出了本息分離債券項目，它將同一附息債券未來每筆利息支付和到期本金返還的現(xiàn)金流進行拆分，形成各筆獨立的具有不同期限和相應面值的零息債券，并各自進行獨立掛牌與交易。分別賣給需要的投資者。 54 MBS ? 與 STRIPS類似，在房地產(chǎn)融資業(yè)務中常見的利息剝離的抵押支持證券（ MBS） 把本金和利息分開并支付給不同類別的投資者，一類投資者僅收到本金或者大部分本金，相應的過手證券稱為 PO（ Principalonly Class）， 另一類投資者收到利息或者利息及部分本金，相應的過手證券稱為 IO（ Interestonly Class）。 55 Americus Trust證券 ? 例如 1987年由于稅收制度上的不利變化，由 Americus Trust發(fā)行 5年期證券 — 可贖回的信托單位，每個信托的單位數(shù)都可被持有者分割為收入和最大股權的指定要求權 PRIME（ Prescribed Right to Ine and Maximum Equity） 和剩余權益的特殊索取權 SCORE（ Special Claim On Residual Equity）。 56 O’ Brien Rubinstein公司債券 ? 1992年 O’ Brien Rubinstein公司發(fā)行了超級股票 （ Supershares） 。 超級股票由四部分收益組成 ， 第一部分支付股利和Samp。P 500指數(shù)在某一特定水平的價值 ， 第二部分支付 Samp。P 500指數(shù)超過該水平的增值 （ 相當于一個看漲期權 ） ， 第三部分支付 Samp。P 500指數(shù)跌至該水平以下的貶值額 （ 相當于一個看跌期權 ） ， 第四部分支付利息和國債的剩余價值 。 57 特萊維薩公司債券 ? 例如墨西哥最大的電視臺特萊維薩公司發(fā)行了 1億下限浮動利率債券和 1億下限反轉(zhuǎn)浮動利率債券，前者支付 6個月 LIBOR+%的利率，后者支付 %6個月 LIBOR的利率，這兩種債券組合結果是一個固定利率債券，即（ %+%） /2=%的利率，這兩種債券在市場上都比同樣利率水平的固定利率債券的售價高，因此將固定利率債券分解開來進行銷售能為發(fā)行者增加價值。 58 我國本息分離債券 ? 2022年以來 ， 我國也開展本息分離債券的嘗試工作 。 2022年 ， 國家開發(fā)銀行已陸續(xù)推出了本息分離債券 ， 在債券發(fā)行后 ， 按照每筆付息和最終本金的償還拆分為單筆的零息債券 。 每筆拆分出的零息債券都具有單獨的代碼 ， 可以作為獨立的債券進行交易和持有 ， 增強了債券的流動性 。 ? 同樣地 ， 可轉(zhuǎn)換
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