【文章內(nèi)容簡介】 減去 沒有采納項目情況下的公司現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量增量 13 64 Copyright 169。 2021 Harcourt, Inc. All rights reserved. ?不包括 . 作為貼現(xiàn)率的資本成本已經(jīng)將以上因素包含在內(nèi)了 . ?如果在現(xiàn)金流量中再計算利息和股利的話，就意味著以上因素的 雙重計算 . 現(xiàn)金流量中包括利息和股利嗎 ? 13 65 Copyright 169。 2021 Harcourt, Inc. All rights reserved. ?不 . 這屬于 沉沒成本 . 而投資決策分析關注于增量投資和增量營業(yè)活動現(xiàn)金流量 . 如果去年因為生產(chǎn)線選址已經(jīng)花費了 $100,000. 這筆費用并入分析之中嗎 ? 13 66 Copyright 169。 2021 Harcourt, Inc. All rights reserved. ?是 . 接受這個項目意味著每年減少收入 $25,000. 這是一筆 機會成本 且應當并入投資分析之中 . ?稅后機會成本 = $25,000 (1 – 所得稅率T) = $15,000 每年 . 生產(chǎn)用地要在以后年度中每年減少租金收入 $25,000. 它影響投資決策分析嗎 ? 13 67 Copyright 169。 2021 Harcourt, Inc. All rights reserved. ?是 . 一個投資項目對 其他項目現(xiàn)金流量的影響即是所謂的 ―外部影響 ”（ externalities） . ?每年在其他項目上導致的凈現(xiàn)金流量損失即是采納該項目的成本 . ?如果新項目的采納促進了現(xiàn)有資產(chǎn)的績效，則外部影響為 正值； , 反之，如果是替代性決策，則為 負值 . 如果新的生產(chǎn)線會減少企業(yè)中其他產(chǎn)品的銷售額每年為 $50,000, 這影響分析嗎 ? 13 68 Copyright 169。 2021 Harcourt, Inc. All rights reserved. t = 0 時的凈投資支出 (000s) ?凈營運資本 = $25,000 $5,000 = $20,000. 設備 ($200) 運輸和安裝費用 (40) 凈營運資本的變動 (20) 凈現(xiàn)金流量 Net CF0 ($260) 13 69 Copyright 169。 2021 Harcourt, Inc. All rights reserved. 折舊基礎 = 成本 + 運輸費用 + 安裝費用 $240,000 折舊基礎 13 70 Copyright 169。 2021 Harcourt, Inc. All rights reserved. 每年折舊費用 (000s) 年 % x 折舊基礎 = 折舊費用 1 $240 $ 79 2 108 3 36 4 17 13 71 Copyright 169。 2021 Harcourt, Inc. All rights reserved. 第一年 經(jīng)營現(xiàn)金流量 (000s) 第 1年 凈營業(yè)收入 $125 折舊費用 (79) 稅前收益 $ 46 所得稅 (40%) (18) 凈收益 $ 28 折舊費用 79 凈營業(yè)現(xiàn)金流量 $107 13 72 Copyright 169。 2021 Harcourt, Inc. All rights reserved. 第四年 經(jīng)營現(xiàn)金流量 (000s) 第 1年 第 4年 凈營業(yè)收入 $125 $125 折舊費用 (79) (17) 稅前收益 $ 46 $108 所得稅 (40%) (18) (43) 凈收益 $ 28 $ 65 折舊費用 79 17 凈營業(yè)現(xiàn)金流量 $107 $ 82 13 73 Copyright 169。 2021 Harcourt, Inc. All rights reserved. t = 4時凈終點現(xiàn)金流量 (000s) 殘值 $25 殘值繳稅 (10) 凈營運資本的回收 20 凈終點現(xiàn)金流量 $35 13 74 Copyright 169。 2021 Harcourt, Inc. All rights reserved. 如果資產(chǎn)折舊完成之前結束項目， 如何處理 ? 銷售現(xiàn)金流量 = 銷售收入 支付稅金 . 納稅基于銷售價格與納稅基礎之間的差異 : 基礎 = 最初基礎 – 累計折舊 . 13 75 Copyright 169。 2021 Harcourt, Inc. All rights reserved. ?最初基礎 = $240. ? 3年后 = $17 剩余 . ?銷售價格 = $25. ?銷售稅金 = ($25$17) = $. ?現(xiàn)金流量 = $25$=$. 案例 : 如果 3年以后賣出 (000s) 13 76 Copyright 169。 2021 Harcourt, Inc. All rights reserved. 項目凈現(xiàn)金流量時序圖 經(jīng)計算： NPV = $81,573. IRR = %. *萬元 . 0 1 2 3 4 (260)* 107 118 89 117 13 77 Copyright 169。 2021 Harcourt, Inc. All rights reserved. 什么是項目的修正內(nèi)含報酬率（ MIRR） ? (000s) (260) MIRR = ％ 0 1 2 3 4 (260)* 107 118 89 13 78 Copyright 169。 2021 Harcourt, Inc. All rights reserved. 項目的回收期 (000s) 計算 : 回收期 = 2 + 35/89 = 年 . 0 1 2 3 4 (260)* (260) 107 (153) 118 (35) 89 54 117 171 13 79 Copyright 169。 2021 Harcourt, Inc. All rights reserved. ?不能 . 因為在項目的 4年有效期之內(nèi) ,現(xiàn)金流量的購買力假設是固定不變的。 如果以后 5年預計通貨膨脹率為 5%, 可否準確地估計現(xiàn)金流量 ? 13 80 Copyright 169。 2021 Harcourt, Inc. All rights reserved. ?在貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析中 , 貼現(xiàn)率 k包含了對未來時期通貨膨脹的估計 . ?如果現(xiàn)金流量的估計沒有按照通貨膨脹的預測進行調(diào)整， 會導致凈現(xiàn)值的偏小 . 實際與名義現(xiàn)金流量的比較 13 81 Copyright 169。 2021 Harcourt, Inc. All rights reserved. 資本預算中的“風險”是指什么 ? ?項目未來現(xiàn)金流量、獲利能力的不確定性 . ?度量方法有凈現(xiàn)值的標準差 ?NPV, 內(nèi)含報酬率的標準差 ?IRR, 以及貝他值 beta. 13 82 Copyright 169。 2021 Harcourt, Inc. All rights reserved. 風險分析是以歷史數(shù)據(jù)為依據(jù)還是以估計為依據(jù) ? ?有時是以歷史數(shù)據(jù)為依據(jù)，但通常情況下不是 . ?因此，資本預算中的風險分析一般是以主觀調(diào)整為依據(jù)的 . 13 83 Copyright 169。 2021 Harcourt, Inc. All rights reserved. 與資本預算相關的幾種風險類型 ?單一風險 ?公司風險 ?市場 (或 beta) 風險 13 84 Copyright 169。 2021 Harcourt, Inc. All rights reserved. 各種風險的度量方式 1. 單一風險 : ?企業(yè)只有一種資產(chǎn)、沒有股東情況下的項目風險 . ?忽略了企業(yè)分散投資和股東多樣化問題 . ?度量方法主要有標準差（ ?）或凈現(xiàn)值的差異系數(shù)（ CV of NPV） ,內(nèi)含報酬率（ IRR） ,或修正的內(nèi)含報酬率（ MIRR） . 13 85 Copyright 169。 2021 Harcourt, Inc. All rights reserved. 0 期望凈現(xiàn)值 E(NPV) 概率密度 分布越寬延 , 標準差 ?越大 , 單一風險越大 . 凈現(xiàn)值 NPV 13 86 Copyright 169。 2021 Harcourt, Inc. All rights reserved. 2. 公司風險 : ?反映了項目對公司盈利穩(wěn)定性的影響 . ?考慮了企業(yè)內(nèi)部的其他資產(chǎn) (企業(yè)內(nèi)部的多樣化 ). ?取決于 : ?項目的標準差，和 ?該項目與其他企業(yè)資產(chǎn)報酬的相關性 . ?度量方法：項目的公司貝他 beta. 13 87 Copyright 169。 2021 Harcourt, Inc. All rights reserved. 獲利能力 0 年限 項目 X 整個公司 公司的其他部分 1. 項目 X與企業(yè)其他資產(chǎn)之間的相關性為負相關 . 2. 若相關系數(shù) r , 合理的多樣化是有利的 . 3. 若 r = , 多樣化無益 . 13 88 Copyright 169。 2021 Harcourt, Inc. All rights reserved. 3. 市場風險 : ?反映了項目對完全分散的股票組合的影響。 ?考慮了股東其他資產(chǎn)的因素 . ?取決于項目的標準差 ? 和項目與股票市場的相關性 . ?度量方法：項目的市場貝他 beta. 13 89 Copyright 169。 2021 Harcourt, Inc. All rights reserved. 各種風險的適用性 ?從理論上講，市場風險可適用于大部分情形之下 . ?然而 , 債權人 , 顧客 , 供貨商 , 以及雇員 受公司風險的影響更大 . ?因此 , 公司風險也是相關風險 . 13 90 Copyright 169。 2021 Harcourt, Inc. All rights reserved. ?單一風險 最易于計算 , 更直觀 . ?核心項目與其他的企業(yè)資產(chǎn)有更高的相關性 , 故單一風險通常會影響到公司風險 . ?如果項目與經(jīng)濟狀況高度相關 , 單一風險也會影響到市場風險 . 13 91 Copyright 169。 2021 Harcourt, Inc. All rights reserved. 靈敏度分析 （ sensitivity analysis） ?考察一種因素比如銷量等的變動對凈現(xiàn)值或內(nèi)含報酬率的影響程度 . ?除了一種因素變化，其他因素保持不變 . 觀察這一因素的變化對凈現(xiàn)值或內(nèi)含報酬率的影響 . ?回答 “如果” 式的問題 , 比如“如果銷量下降 30%會怎樣 ?” 13 92 Copyright 169。 2021 Harcourt, Inc. All rights reserved. 案例 自基礎水平 的變化 NPV (000s) 銷售 殘值 k 30% $ 10 $78 $105 20 35 80 97 10 58 81 89 0 82 82 82 +10 105 83 74 +20 129 84 67 +30 153 85 61 13 93 Copyright 169。 2021 Harcourt, Inc. All rights reserved. 30 20 10 基礎 10 20 30 數(shù)據(jù) 82 凈現(xiàn)值 NPV (000s) 銷售 殘值 貼現(xiàn)率 k 13 94 Copyright 169。 2021 Harcourt, Inc. All rights reserved. ?靈敏度線越陡，說明風險越大 . 這種因素些許的波動就會造成凈現(xiàn)值的大幅波動 . ?銷售線陡于殘值或貼現(xiàn)率 , 故在這個項目中，應當嚴密關注對銷售的預測 . 靈敏度結果分析 13 95 Copyright 169。 2021 Harcourt, Inc. All rights reserved. 靈敏度分析的缺點 ?不能反映多樣化影響 . ?除了因素變化的可能性之外，不能提供其他任何東西，比如，如果銷量不下降，銷售線較陡根本不是問題 . ?忽略了各變量之間的相關性 . 13 9