宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)概述(2)(編輯修改稿)
2025-06-20 01:25 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 26 王建（中國宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會副會長兼秘書長）： 美股暴跌與美國次債新危機(jī)前景分析 ? 一、美股暴跌的真實(shí)原因 ? 美股的這一輪下跌是從 2021年 7月 22日以后開始的，從 7月23日到 8月 4日美股開始暴跌前的 8個(gè)交易日，道指已出現(xiàn)了罕見的“八連跌”，已累計(jì)下跌了 %。如果說“八連跌”是新次債危機(jī)的序幕，那 8月 3日以后的 3次暴跌，就是新次債危機(jī)正劇的開場了。 ? 對美股暴跌的原因有各種不同的解釋，有人說美股暴跌是因?yàn)闃?biāo)普下調(diào)了美國的主權(quán)信用級別，但標(biāo)普調(diào)級是在 8月5日，暴跌卻發(fā)生在 8月 4日，更何況前面還有個(gè)“八連跌”。 而在我看來都是牽強(qiáng)附會，我之所以能準(zhǔn)確預(yù)測美國經(jīng)濟(jì)在今年 7月以后會出大事，根據(jù)是美國在次債危機(jī)爆發(fā)后，龐大的有毒資產(chǎn)并沒有得到處理，而是被掩蓋和凍結(jié)起來，因此一旦冷凍期過去，又面臨必須清償?shù)臅r(shí)候，這些有毒資產(chǎn)就會重新“發(fā)酵”，成為壓垮美國金融機(jī)構(gòu)的重負(fù)。 . 27 ? 不僅如此，美國龐大的衍生金融資產(chǎn)的基礎(chǔ)，是美國金融體系對美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)大約 23－ 24萬億美元的貸款，是這些房貸、汽車貸款、學(xué)生貸款和信用卡貸款被美國金融機(jī)構(gòu)證券化后又被衍生化，才形成了數(shù)百萬億美元的衍生金融資產(chǎn)，所以一旦底部垮了，蓋在上面的這座衍生金融大廈必然會跟著垮下來。 ? 在次債危機(jī)第一次爆發(fā)時(shí)，到 2021年底，在美國大約 5千萬個(gè)用貸款買房的家庭中，有 200萬個(gè)家庭出現(xiàn)了債務(wù)違約，當(dāng)時(shí)主要是借“次貸”的低收入家庭還不起房貸，所以才叫“次貸危機(jī)”。但是到去年末，由于美國經(jīng)濟(jì)在危機(jī)爆發(fā)后復(fù)蘇始終乏力，失業(yè)率重新回升，居民收入萎縮，所以發(fā)生房貸違約的家庭已超過 500萬個(gè)，并且在去年 9月新增房貸違約家庭首次超過了 10萬戶。而且由于房價(jià)下跌超過 40%，致使 85%的房貸借款家庭，其貸款已高于房價(jià)，所以有美國機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)說，大約有 2021萬個(gè)房貸家庭已經(jīng)不想繼續(xù)背房貸了，反正當(dāng)時(shí)在借房貸時(shí)首付很少， . 28 ? 甚至可能沒有首付，把這些用貸款買的房子扔給銀行對自己更有利。 所以，如果美國有 2500萬個(gè)家庭，即超過一半的房貸家庭要發(fā)生房貸違約，超過一半的衍生金融泡沫就得跟著破滅，美國龐大的衍生金融大廈就非倒不可，從而對美國的金融體系形成毀滅性打擊。因此目前的情況已經(jīng)比爆發(fā)次債危機(jī)的 0 08年要危險(xiǎn)很多了。 ? 二、美國次貸新危機(jī)前景分析 ? （一）目前的有毒資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)比次債危機(jī)爆發(fā)時(shí)的 2021年要大得多，而且到期必須清償?shù)膫鶆?wù)規(guī)模也比那時(shí)要大得多，所以危機(jī)的規(guī)模只會比上一次大而不會比上一次小。 . 29 quantitative easing 定量寬松 ? （二）美國政府能夠用以應(yīng)付危機(jī)的手段反而大大不如上一次危機(jī)爆發(fā)時(shí)了。在次債危機(jī)剛爆發(fā)時(shí)，美國的國債總額還只有 ，負(fù)債率為 65%，還在 2/3這個(gè)安全線以內(nèi)，但是到目前已經(jīng)超過了 14萬億美元，負(fù)債率也接近 100%了，所以從財(cái)政工具看，可以使用的空間是越來越小了。從貨幣政策看，利率已經(jīng)降到“零”，已經(jīng)沒有下降空間，唯一能搞的就是 QE，但是 QE只能解決流動性問題，而美國目前面臨的不是貨幣流動性不足產(chǎn)生的問題，而是一場新的、更大規(guī)模的清償危機(jī)，這是兩種不同性質(zhì)的問題。因?yàn)槿绻橇鲃有圆蛔悖蔷鸵馕吨Y產(chǎn)質(zhì)量好，只是目前一時(shí)賣不出去，所以只要銀行肯融資幫企業(yè)喘過這口氣，企業(yè)就能活過來。但是清償危機(jī)不同，是因?yàn)槠髽I(yè)手里的資產(chǎn)已經(jīng)變得一文不值，已經(jīng)資不抵債了，由此所發(fā)生的大規(guī)模債務(wù)違約，不是提供流動性能夠解決的問題，所以美國搞再多的 QE也化解不了當(dāng)前所面臨的危機(jī)。 . 30 （三）在這場危機(jī)爆發(fā)后將可能出現(xiàn)美元的崩潰。美國目前面臨的問題是，由于長期以來龐大的貿(mào)易逆差必須用資本項(xiàng)下的順差來彌補(bǔ)，以前靠的是金融機(jī)構(gòu)生產(chǎn)的金融商品輸出來維持這個(gè)順差，在次債危機(jī)爆發(fā)后美國金融機(jī)構(gòu)生產(chǎn)金融商品的能力被毀掉了，就只有靠美國政府站到前臺來賣信譽(yù)尚存的美國國債來維持這個(gè)順差了。但是美國政府的負(fù)債率大大超過警戒線后人們也開始懷疑美債的信譽(yù)，買美債的投資人也是越來越少了，所以就只有靠美聯(lián)儲來包銷， QE2就是這么出來的，所以QE的性質(zhì)在 QE2后也發(fā)生了變化，就是從為美國的金融與非金融企業(yè)融資，變成了直接為美國財(cái)政部融資。所以，美國推出 QE3毫無懸念，如果美國這次的債務(wù)上限提高了 元而每次的 QE是 7千億美元，正好可以讓美聯(lián)儲搞到 QE5的。可是美國的 QE搞多了就是在濫發(fā)美鈔，最終會導(dǎo)致美元的大幅度貶值，到時(shí)候?qū)γ绹鴵碛许槻畹膰揖筒粫敢庠俳邮苊涝?，也不會愿意繼續(xù)擁有美元資產(chǎn)，美元和美國的金融市場就會發(fā)生崩潰。所以，這一次危機(jī)的爆發(fā)，其結(jié)果很可能就是美元的崩潰。 . 31 ? 三、中國：調(diào)整政策方向須及時(shí) ? 像上次一樣，美國爆發(fā)的次債新危機(jī)不僅會導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)的“雙底式衰退”，也會重新對中國經(jīng)濟(jì)增長造成嚴(yán)重負(fù)面影響。這種影響，主要還是會通過貿(mào)易聯(lián)系來傳導(dǎo)，即新危機(jī)導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)衰退，再導(dǎo)致世界貿(mào)易衰
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