【文章內(nèi)容簡介】 、短期債務(wù)融資、長期債務(wù)融資和內(nèi)源融資。可見，在此期間，我國上市公司的外源融資中以股權(quán) ① 王必領(lǐng)：《我國股權(quán)融資偏好形成的機(jī)理及影響因素研究》，載《河南大學(xué)碩士學(xué)位論文》， 2021年 6 月。 ② 趙強(qiáng)：《中國上市公司股權(quán)融資偏好成因及影響因素研究》，載《天津大學(xué)碩士學(xué)位論文》， 2021年 5 月。 ③ 20212021 年數(shù)據(jù)根據(jù)中國證券網(wǎng)相關(guān)網(wǎng)站數(shù)據(jù)整理得到。 揚(yáng)州大學(xué)本科生畢業(yè)論文 5 融資為主，因此我國上市公司與西方發(fā)達(dá)國家的融資結(jié)構(gòu)相比更傾向于偏好股權(quán)融資。 6 6 . 7 67 2 . 8 26 3 . 7 15 4 . 0 26 4 . 0 93 3 . 2 43 5 . 9 12 7 . 1 84 5 . 9 83 6 . 2 9010203040506070802021 2021 2021 2021 2021股權(quán)融資債權(quán)融資 圖 2 我國上市公司外源融資中股權(quán)融資與債權(quán)融資的比例示意圖 （四）我國上市公司股權(quán)融資偏好的弊端 上市公司通過股權(quán)融資可以在資本市場上輕松的籌 資，而股本的擴(kuò)張對公司控制權(quán)的變動并沒有多大的影響，對經(jīng)營者也不構(gòu)成額外的壓力，因此許多上市公司的募股資金沒有被很好的利用。不少上市公司不注重對投資項(xiàng)目的可行性研究，輕易把資金投到自己根本不熟悉、與主營業(yè)務(wù)毫無關(guān)系的領(lǐng)域中，在項(xiàng)目環(huán)境發(fā)生變化后，又隨意改變投資方向。這樣，上市公司的股權(quán)融資不但沒有促使企業(yè)的正常發(fā)展，反而造成資金使用偏離融資目的和資金低效使用的問題，扭曲了資本市場的資源配置功能。 股本過度擴(kuò)張可能拖累上市公司的營業(yè)業(yè)績，不利于上市公司成長。在債券市場效率低的情況下 ，股權(quán)融資的低成本和非償性將弱化對經(jīng)營管理者的監(jiān)督與約束。大量廉價權(quán)益資本的流入，使得經(jīng)理人員隨意的改變資金的使用方向。眾多上市公司盲目追逐“科技熱”、“網(wǎng)絡(luò)熱”等的投資行為，說明上市公司不了解自身核心能力。在激烈的市場競爭中，這將直接威脅到公司的生存和發(fā)展（蒲一， 2021）。此處選取在 2021 年實(shí)施增發(fā)中的 43 家上市公司的凈資產(chǎn)收益率，說明其增發(fā)前后的盈利能力（見表 3）。 通過對 2021 年中實(shí)施股權(quán)融資的上市公司至今的績效與未進(jìn)行股權(quán)融資的上市公司同期的平均績效進(jìn)行對比研究，從表中的數(shù)據(jù)可以清楚的看到， 2021 年通過增發(fā)股權(quán)融資的 43 家上市公司，其平均經(jīng)營績效較差。 2021 年增發(fā)當(dāng)年平均績效達(dá)到 %，相比較全體上市公司平均績效 %表現(xiàn)良好，但是之后的兩年中，表現(xiàn)出遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于全體股市平均水平的 %和 %，整體市場平均績效以 %的平均增長率上升，而增發(fā)上市公司卻表現(xiàn)出負(fù)的平均增長率。這說明我國上市公司通過股權(quán)融資的方式籌集資金后并沒有帶來其所期望的收益回報，反而降低了總資產(chǎn)的收益水平。由此可見，我國上司公司的融資決策具有盲目性，沒有從公司的長遠(yuǎn)發(fā)展角度來考慮問題，只是為了籌資而籌 資。 表 3 2021 年增發(fā) A 股與全體上市公司年平均績效對比 （ 20212021） 單位： %① 上市公司類型 平均年末凈資產(chǎn)收益率 增發(fā)后增長率 平均增長率 2021 2021 2021 2021 2021 增發(fā) ① 表中數(shù)據(jù)根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)、證券監(jiān)督管理委員會網(wǎng)、上市公司資訊網(wǎng)等統(tǒng)計(jì)整理。 揚(yáng)州大學(xué)本科生畢業(yè)論文 6 全體 三、我國上市公司股權(quán)融資偏好的成因 （一）外部原因 我國政策環(huán)境比較特殊，國有企業(yè)在不同層次上存在著資金問題 ，但是因?yàn)檎叻矫娴目紤]又不愿將企業(yè)的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓出去，因此股份制改造這一方法應(yīng)運(yùn)而生。國有企業(yè)股份制改造突破了原有的體制約束，證券市場得到發(fā)展，現(xiàn)代企業(yè)制度建立。由于證券市場不夠成熟，優(yōu)勢仍然掌握在政策層的手中，實(shí)現(xiàn)了在不轉(zhuǎn)移控制權(quán)的前提下，籌得資金為國有企業(yè)注入新鮮血液的初衷。發(fā)行股票并上市自然地成為了經(jīng)過股份制改革國有企業(yè)的特殊待遇。此時，股權(quán)融資成為了國有企業(yè)解決困難的工具，而不是優(yōu)化資源配置的手段。 總的來說，在政策環(huán)境因素中，中國投融資體制經(jīng)歷了財(cái)政主導(dǎo)型、銀行主導(dǎo)型以及銀證混合型三個階段，決定了 上市公司融資偏好的選擇空間（魏成龍等， 2021）。政府為了讓國有企業(yè)方便融資而設(shè)立股票市場，在股票發(fā)行與監(jiān)管方面有所照顧，而對于需要承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險的債券發(fā)行給予嚴(yán)格的控制，使得債券市場發(fā)展緩慢，導(dǎo)致了股權(quán)融資偏好這一現(xiàn)象（劉錦鑫等， 2021）。 我國資本市場的發(fā)展存在著結(jié)構(gòu)失衡的現(xiàn)象。在股票市場迅速發(fā)展和規(guī)模急劇擴(kuò)張的同時，上市公司的債券發(fā)行市場卻沒有得到應(yīng)有的發(fā)展。相對于股票市場而言，債券市場的規(guī)模和比例都顯得過小。其中制約上市公司債券融資的主要因素有以下幾點(diǎn)： 首先，上市公司債券流動性差。在 我國，上市公司的債券流通必須服從國家管理上的需要，而非從公司自身的客觀需求出發(fā)，管理層對債券的考慮甚少。其次，缺乏規(guī)范、公正的信用評級機(jī)構(gòu)。發(fā)達(dá)國家的實(shí)踐表明，信用評級機(jī)構(gòu)能夠降低發(fā)行人與投資者之間的信息不對稱，是投資者識別上市公司債券風(fēng)險的重要依據(jù)，也是上市公司債券定價的重要依據(jù)。在我國，信用評級機(jī)構(gòu)的現(xiàn)狀遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能夠滿足上市公司債券市場發(fā)展的需要。再次，債券發(fā)行被嚴(yán)格控制。與備受政府青睞的股票市場、國債市場相比，上市公司債券市場面臨著許多歧視性的規(guī)定。比如，國家通過發(fā)行額度對上市公司債券融資實(shí)行嚴(yán)格的規(guī)模 控制；再如，國家對發(fā)行債券的上市公司進(jìn)行嚴(yán)格的行業(yè)限制。 債券市場發(fā)展滯后限制了上市公司的債券融資，尤其是長期債券融資。同時，我國商業(yè)銀行的功能尚未完善，而長期貸款的風(fēng)險又較大，使得金融機(jī)構(gòu)并不偏好長期貸款。這兩個因素導(dǎo)致債券融資的渠道不暢，上市公司在資本市場上只有選擇配股的方式進(jìn)行融資活動，從而形成了股權(quán)融資偏好（張敏， 2021）。 表 2 A、 H 股股價差異比較（ 2021 年 3 月 22 日收盤數(shù)據(jù)） ① 序號 上市公司 H股 （ 港幣 ） H股 （ 人民幣 ） A股價格 A/H股價格 1 ST洛玻 9 ① 表中數(shù)據(jù)根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)收集整理 。 揚(yáng)州大學(xué)本科生畢業(yè)論文 7 2 S儀化 3 南京熊貓 4 經(jīng)緯紡機(jī) 5 S上石化 6 *ST北人 7 新華制藥 8 創(chuàng)業(yè)環(huán)保 3 9 *ST東電 10 上海電氣 11 ST科龍 12 華電國際 13 大唐發(fā)電 14 重慶鋼鐵 15 北辰實(shí)業(yè) 16 江西銅業(yè) 17 昆明機(jī)床 18 南方航空 19 ST東 航 20 中國石化 2