【文章內(nèi)容簡介】 的風險和困難進行細致調查 ,分析利弊 ,減少冒險使用的損失。其次要充分考慮技術的可行性。如果建設項目采用的是國內(nèi)科研成果 ,必須經(jīng)過工業(yè)試驗和技術鑒定 。引用專利技術必須注重其實效性 ,避免將已失效或非專利技術作為專利技術引進 ,對建設項目的安全可靠造成威脅。建設項目工藝技術的先進性、適用性、可行性必須以經(jīng)濟性為前提。只有投入產(chǎn)出關系合理 ,才能獲得較好的經(jīng)濟效益。 四、 籌資風險預測 對建設項目而言 ,資金籌措是一項極其重要的 經(jīng)濟活動 ,國務院發(fā)出的《關于固定資產(chǎn)投資項目試行資本金制度的通知》為項目資金籌措設置了高難度的進入壁壘。凡是資本金達不到新建項目要求的比例標準不得審批。把那些“邊建設、邊籌資”的建設項目杜絕在萌芽狀態(tài)。建設項目資本金落實后 ,建設項目重要的資金來源是銀行信貸資金、非銀行金融機構資金、外商資金等。籌資風險主要體現(xiàn)在銀行貸款籌資風險、股票籌資風險、債券籌資風險、租賃籌資風險、聯(lián)營及引進外交籌資風險等?；I資風險防范不當往往導致遭致重大損失。加強建設項目籌資風險防范 ,需重點分析籌資渠道的穩(wěn)定性并嚴格遵循合理性、效益性 、科學性的籌資原則。充分考慮籌資的有利條件和不利條件 ,知己知彼作好籌資成本比較。盡量選擇資金成本低的籌資途徑 ,減少籌資風險。 五、 布局安全風險預測 建設項目廠址選擇必須符合工業(yè)布局及城市規(guī)劃要求。并靠近原料、燃料或產(chǎn)品主要銷售地 ,靠近水源、電源 ,交通運輸條件及協(xié)作配套條件要方便經(jīng)濟。工程地質和水文條件要滿足項目廠址選擇需要 ,總體布置要緊湊合理 ,盡量提高土地利用效率。在地震斷層、有泥石流等直接危害的地段、水源保護區(qū)上游、國家規(guī)定的風景區(qū)或森林自然保護區(qū)、文物古跡保護區(qū)、具有開采價值的礦藏區(qū)等不得作為廠址選擇用 地。工業(yè)總平面布置應符合國家的現(xiàn)行防火、安全、衛(wèi)生、交通運輸及環(huán)保生態(tài)等有關標準、規(guī)范的規(guī)定。因地制宜地布置廠區(qū)建筑物、構筑物、露天堆場、運輸線路、公用路線及綠化美化設施 ,客觀、公正、科學地進行兩個廠址以上比選工作 ,推薦出最佳廠址 ,以取得較好的投資效益。 建設項目可行性研究的風險遠不止于此 ,還包括 :項目管理風險、環(huán)境風險、人力資源風險、不可抗力等。實質上風險貫穿于整個建設項目的始終。隨著全球經(jīng)濟一體化進程日益加快 ,中國巨大的市場空間吸引世界各地的知名企業(yè)紛紛搶灘 ,只有作好充分的準備 ,突出優(yōu)勢才能立于不敗之地 。因此 ,必須以科學嚴肅的態(tài)度重視建設項目的可行性研究。因投資決策失誤帶來的低水平重復建設 ,狹小領域的同業(yè)過度競爭完全可以從項目的源頭上得到控制。也只有加強投資風險防范 ,避開投資陷阱 ,才能避免投資決策失誤 ,減少損失實現(xiàn)投資效益最大化。 談參數(shù)確定和評價指標簡化 一 關于某些參數(shù)的確定 1. 關于折現(xiàn)率（基準收益率） Ic。在計劃經(jīng)濟的過去，折現(xiàn)率（基準收益率） Ic是由國家有關部門行業(yè)官方測算公布的。用來評價那時的國有投資的項目。在大力鼓勵發(fā)展非國有投資的今天，如果還是用官方測算公布的折現(xiàn)率 Ic 來評價現(xiàn)時的所有 的投資項目，我們認為，這對非國有投資項目的評價和投融資決策是沒有意義的，因為事實上，非國有投資者的投資回報要求比官方測算公布的評價國有投資項目的折現(xiàn)率 Ic 要高得多。而且對現(xiàn)實的國有投資項目也是很勉強很困難的，其勉為其難在于：這個 Ic 在今后應該由誰和怎么樣來進行測算？又應該間隔多長時間更新發(fā)布？事實是，我們已有的 Ic參數(shù)是過去時好多年了，而新的 Ic參數(shù)應該由誰和怎么樣來進行測算恐怕到現(xiàn)在還未確定。 如何解決這個問題，我們認為，最好的辦法是：把折現(xiàn)率（基準收益率） Ic 全面準確的描述為：投資者最低期望收益率。這里 的投資者包括國有投資者和非國有投資者。非國有投資者可以隨時隨地隨不同的項目自主確定該項目方案的可以接受的最低收益率。國有投資者如何確定其項目方案的折現(xiàn)率 Ic，如果是國有獨資，自然應該由國家有關部門來決定或者 ，但要是國有和非國有合作投資，自然就應該由非國有投資者來決定，因為肯定后者的要求高。 2. 關于建設期間的漲價系數(shù)和基本預備費率。 在今后，應該由什么部門機構和怎么樣來進行測算？又應該間隔多長時間更新發(fā)布？恐怕在今后相當長的時間里都不會有結果。如何解決這個問題，我們認為，在他們還沒有解決之前，最簡單 的辦法是：把漲價系數(shù)和基本預備費率統(tǒng)一合并估計為預備費率，由投資者或做可研的人估計確定。 3. 關于基準投資回收期和投資回收期 。如果（全投資）現(xiàn)金流量表中累計現(xiàn)金流量（所得稅前）由負值變?yōu)?0 時的時點，即為項目的投資回收期，并且用基準投資回收期來判別。那么，可以說：這樣定義的項目的投資回收期既不考慮貨幣的時間價值，又不考慮項目必然發(fā)生的所得稅的流出，顯然是把應繳所得稅也當做了收益，顯然不是站在項目的角度！！很自然的可以肯定：基準投資回收期也必須要這么測算得出了。對此，我們不能理解，至少對于非國有投資項目是不合 適的。因此，我們不贊成這樣定義項目的投資回收期。 二 關于項目評價指標的簡化。 4. 投資者（投資各方）財務分析指標 ：包括投資者（投資各方）財務內(nèi)部收益率 IRR 和在一定的折現(xiàn)率下的財務凈現(xiàn)值 NPV 和 動凈態(tài)投資回收期。嚴格的說，在同一個項目中的各種不同的個別的投資主體在項目中得到的收益率和 NPV、動凈態(tài)投資回收期可能是不相同的，因為他們各自的現(xiàn)金流量表可能是不相同的，因此需要對每一個投資者都建立一個現(xiàn)金流量表。這樣不僅是麻煩，而且所反映的按注冊出資比例分紅的投資各方的收益率不一定相同容易誤解。應予簡化，實 際上我們也是這樣做的。就是把投資各方看作一個投資者整體，只做一個投資者現(xiàn)金流量表，其中，僅把注冊出資作為現(xiàn)金流出，僅把各年實際分配利潤和清算所得看作流入，這樣算得的投資者（投資各方）財務內(nèi)部收益率 IRR 和在一定的折現(xiàn)率下的財務凈現(xiàn)值 NPV 和 動凈態(tài)投資回收期，對同一項目的每一個投資者都是一致的。 對投資者（投資各方）財務分析指標的簡化應是把所有投資者簡化為一個投資者整體。但是，投資者（投資各方）財務內(nèi)部收益率 IRR和在一定的折現(xiàn)率下的財務凈現(xiàn)值 NPV 和 動凈態(tài)投資回收期都是必要的，不應簡化掉的，因為，這 幾個指標是投資者最關心，在實際上最直觀，在理論上的意義最明確。 5 .（項目）注冊資金財務分析指標 ：由特別規(guī)定的注冊資金現(xiàn)金流量表計算出的注冊資金財務內(nèi)部收益率 IRR 和在一定的折現(xiàn)率下的財務凈現(xiàn)值 NPV 和 動凈態(tài)投資回收期，反映的是項目的目標方案時的項目的贏利能力或評價指標。一個正處研究中的項目在實際上可以有許許多多的方案選擇，每個方案的贏利能力或評價指標肯定是不同的。我們最后選中的方案是目標方案，他的贏利能力或評價指標在可研中就代表了項目的贏利能力或評價指標。 其中，注冊資金的大小在合理可行的前提下，可 以有廣泛的選擇，其最低點是法規(guī)所允許的臨界點，其最高可以是投資總額。在其他基礎數(shù)據(jù)不變的情況下，僅僅改變注冊資金，可以看到在不同的注冊資金下，項目的贏利能力或評價指標是大不相同的。按照財務杠桿的原理，注冊資金取法規(guī)所允許的臨界點時評價指標最好，注冊資金取投資總額時評價指標最不好（這些可在軟件項目可行性分析系統(tǒng)中最方便的得到驗證）。因此，項目的贏利能力是由實際選擇的目標方案的贏利能力決定的。或說是由選定的項目注冊資金方案決定的。 由于投資者（投資各方）財務分析指標所依據(jù)的現(xiàn)金流量表的各年分配利潤是由目標方案決 定的，所以投資者（投資各方）財務分析指標也是項目目標方案下的財務分析指標。 由于注冊資金財務現(xiàn)金流量表的凈現(xiàn)金流量中包含各年分配利潤，所以注冊資金財務分析指標高于投資者（投資各方）財務分析指標。 所以，我們可以說，注冊資金財務分析指標和投資者財務分析指標都是對應項目目標方案的。如果我們把項目的目標方案看作是真實的計劃目標。那么，注冊資金財務分析指標和投資者財務分析指標就都是真實的計劃目標?。?！ 6. 全投資財務分析是項目的一種虛擬假定方案的分析 在我們的軟件項目可行性分析系統(tǒng)中，如果項目沒有非貨幣出資，您可 以在不改變目標方案的其他基礎數(shù)據(jù)的前提下，逐步減小注冊資金，在每一步，您都可以看到其財務內(nèi)部收益率在逐漸增大，如果無限制的逐步減小注冊資金，可以看到其財務內(nèi)部收益率會無限制的逐步增大，這在理論上和個別特例上都是可能的，但在現(xiàn)實中，實際上，由于官方和金融機構對項目注冊資金的最低比例數(shù)額限制，項目的注冊資金是不能任意減小的。所以，精明的投資者總是在合法可能的前提下，選取最低的注冊資金來獲得最大的投資回報，這通常就是項目的目標方案。 同樣的，在我們的軟件項目可行性分析系統(tǒng)中，您可以在不改變目標方案的其他基礎數(shù)據(jù)的 前提下，逐步增加注冊資金，在每一步，您都可以看到其財務內(nèi)部收益率在逐漸減小，當逐步增大注冊資金等于投資總額時，可以看到其財務內(nèi)部收益率降低到最低點。此時我們可以看到注冊資金財務分析指標和全投資財務分析指標是完全一樣的。因此，全投資財務分析是注冊資金等于投資總額時的一種可能的極端方案的分析。在現(xiàn)實中，這種全額出資的情形是極少見的。在可研中不論注冊資金如何，都進行假定注冊資金等于投資總額時的全投資財務分析，并且可以清楚看到如下： 全投資財務內(nèi)部收益率是項目其他基礎數(shù)據(jù)不變時，各種可能的注冊資金方案下的注冊資金財 務內(nèi)部收益率的最小值。 相對于計劃真實的注冊資金方案及其財務分析指標，全投資財務分析方案是虛擬假定的方案的分析。其假定在于注冊資金等于投資總額。 如果，在（全投資）現(xiàn)金流量表中，在忽略所得稅的情況下，計算項目的財務內(nèi)部收益率，實際是把應付利息和所得稅都算在了現(xiàn)金流量表的凈流量之中，結果實難理解。 如果在，（全投資）現(xiàn)金流量表中累計現(xiàn)金流量（所得稅前）由負值變?yōu)榱銜r的時點，即為項目的投資回收期。不僅是把應付利息和所得稅都算在了現(xiàn)金流量表的凈流量之中，而且不再考慮貨幣的時間價值，結果更難理解。 7. 關于評價指 標的簡化意見： 通過上述 6 的說明，關于注冊資金財務分析指標和投資者財務分析指標的財務內(nèi)部收益率，財務凈現(xiàn)值，動靜態(tài)投資回收期都具有明確的真實的實際意義，應全部保留！其中注冊資金財務分析指標就是項目的財務分析指標。投資者財務分析指標是把投資各方看作一個投資者整體，同一個項目的按比例出資和分紅的投資各方的投資回報是一樣的。但全投資財務分析由于是假定的不是實際真實的，而且其所得稅前分析指標意義很不清楚，所以，如果要簡化的話，應該僅保留其所得稅后的財務分析指標。 三 再說建設第一年的折現(xiàn)系數(shù)是 1 ？ 在 我們文章《從建設初年的折現(xiàn)系數(shù)是 1？說起》中，我們分析了建設初年的折現(xiàn)系數(shù)是 1或不是 1 對一定的現(xiàn)金凈流量的財務內(nèi)部收益率，動靜態(tài)投資回收期，財務凈現(xiàn)值的正負性沒有影響，但將影響財務凈現(xiàn)值的絕對數(shù)值大小。如果我們承認財務凈現(xiàn)值的絕對數(shù)值大小是有實際意義的。那就必須要討論清楚：建設第一年的折現(xiàn)系數(shù)是 1 和不是 1 哪個更有道理。 在此，請認真想一想，這里的折現(xiàn)的現(xiàn)時（或說項目的起點）是那一時刻或時間？！ 回答可能有三： A 建設期第一年的前一年， B 建設期第一年的年初， C 就是建設期的第一年。 關于 A ：把項 目各年的現(xiàn)金凈流量都折現(xiàn)到建設期第一年的前一年，那一年并沒有發(fā)生投資，而且是在計算期之外，顯然不應該是 A。 關于 B ：建設期第一年的“年初”是折現(xiàn)的現(xiàn)時，把項目各年的現(xiàn)金凈流量都折現(xiàn)到建設期第一年的“年初”，這個“年初”的概念是非常不確切的。嚴格的分析，一般的工業(yè)項目可行性研究都是以年為期的，在一個計算期（年）里的所有的現(xiàn)金的流入或流出都可以算術相加減，充分說明在一個計算期（年）里的貨幣的時間屬性已被默認是一樣的。以年為期的現(xiàn)金凈流量的折現(xiàn)是從一個期（年）向另一個期（年）的折現(xiàn)，決不是從各個期（年）向某一 時刻（某年初）的折現(xiàn)。因此 B 的說法是錯誤的。 關于 C ：建設期第一年是折現(xiàn)的現(xiàn)時，把項目各年的現(xiàn)金凈流量都折現(xiàn)到建設期第一年，建設期第一年的現(xiàn)金凈流量就在折現(xiàn)到的現(xiàn)時里，所以建設期第一年的折現(xiàn)系數(shù)是 1 。只有如此認識，才能有財務凈現(xiàn)值的數(shù)值大小的實際意義的解釋，否則，無法認識說明財務凈現(xiàn)值的數(shù)值大小的實際意義。我們堅持認為：建設期第一年的折現(xiàn)系數(shù)就應該是 1 。建設期第一年的折現(xiàn)系數(shù)不是 1 的公式表達最早引自西方權威資料，但從未見其嚴格論證推導過程的說明。有關于此的更詳細的論述，詳見我們文章《從建設初年的 折現(xiàn)系數(shù)是 1？說起》。 從投資構成與資金來源的動平衡說起 在以基礎數(shù)據(jù)為自變量，以各項評價指標為因變量的項目財務（或國民經(jīng)濟效益）分析的系統(tǒng)函數(shù)中，投資構成與資金來源的動態(tài)平衡是最核心的部分，其自身的動態(tài)平衡原理很簡單。如果把他看作一個模塊，其輸入不僅包括建設投入的基礎數(shù)據(jù)，而且因流動資金需求的原因也與為計算流動資金而需要的經(jīng)營成本和其中的諸多經(jīng)營要素密切相關。其輸出的各年的自有資金和借款的計劃投入是進行現(xiàn)值分析和所有各種分析的基礎。投資總額不僅隨建設資金的變化而變化，而且隨著經(jīng)營資金的變化而變化。 (一 ) 投資構成與資金來源的靜態(tài)平衡 以下表格是軟件《項目可行性分析系統(tǒng)》建設期為 2 年的目標方案 . 投資構成、資金投入與來源計劃表 預備費率 10% 合 計 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 投向稅率 0% 合計 外匯 本 幣 外 匯 本 幣 外 匯 本 幣 外 匯 本 幣 外 匯