【文章內(nèi)容簡介】 的風(fēng)險(xiǎn)和困難進(jìn)行細(xì)致調(diào)查 ,分析利弊 ,減少冒險(xiǎn)使用的損失。其次要充分考慮技術(shù)的可行性。如果建設(shè)項(xiàng)目采用的是國內(nèi)科研成果 ,必須經(jīng)過工業(yè)試驗(yàn)和技術(shù)鑒定 。引用專利技術(shù)必須注重其實(shí)效性 ,避免將已失效或非專利技術(shù)作為專利技術(shù)引進(jìn) ,對(duì)建設(shè)項(xiàng)目的安全可靠造成威脅。建設(shè)項(xiàng)目工藝技術(shù)的先進(jìn)性、適用性、可行性必須以經(jīng)濟(jì)性為前提。只有投入產(chǎn)出關(guān)系合理 ,才能獲得較好的經(jīng)濟(jì)效益。 四、 籌資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測 對(duì)建設(shè)項(xiàng)目而言 ,資金籌措是一項(xiàng)極其重要的 經(jīng)濟(jì)活動(dòng) ,國務(wù)院發(fā)出的《關(guān)于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目試行資本金制度的通知》為項(xiàng)目資金籌措設(shè)置了高難度的進(jìn)入壁壘。凡是資本金達(dá)不到新建項(xiàng)目要求的比例標(biāo)準(zhǔn)不得審批。把那些“邊建設(shè)、邊籌資”的建設(shè)項(xiàng)目杜絕在萌芽狀態(tài)。建設(shè)項(xiàng)目資本金落實(shí)后 ,建設(shè)項(xiàng)目重要的資金來源是銀行信貸資金、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金、外商資金等。籌資風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在銀行貸款籌資風(fēng)險(xiǎn)、股票籌資風(fēng)險(xiǎn)、債券籌資風(fēng)險(xiǎn)、租賃籌資風(fēng)險(xiǎn)、聯(lián)營及引進(jìn)外交籌資風(fēng)險(xiǎn)等。籌資風(fēng)險(xiǎn)防范不當(dāng)往往導(dǎo)致遭致重大損失。加強(qiáng)建設(shè)項(xiàng)目籌資風(fēng)險(xiǎn)防范 ,需重點(diǎn)分析籌資渠道的穩(wěn)定性并嚴(yán)格遵循合理性、效益性 、科學(xué)性的籌資原則。充分考慮籌資的有利條件和不利條件 ,知己知彼作好籌資成本比較。盡量選擇資金成本低的籌資途徑 ,減少籌資風(fēng)險(xiǎn)。 五、 布局安全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測 建設(shè)項(xiàng)目廠址選擇必須符合工業(yè)布局及城市規(guī)劃要求。并靠近原料、燃料或產(chǎn)品主要銷售地 ,靠近水源、電源 ,交通運(yùn)輸條件及協(xié)作配套條件要方便經(jīng)濟(jì)。工程地質(zhì)和水文條件要滿足項(xiàng)目廠址選擇需要 ,總體布置要緊湊合理 ,盡量提高土地利用效率。在地震斷層、有泥石流等直接危害的地段、水源保護(hù)區(qū)上游、國家規(guī)定的風(fēng)景區(qū)或森林自然保護(hù)區(qū)、文物古跡保護(hù)區(qū)、具有開采價(jià)值的礦藏區(qū)等不得作為廠址選擇用 地。工業(yè)總平面布置應(yīng)符合國家的現(xiàn)行防火、安全、衛(wèi)生、交通運(yùn)輸及環(huán)保生態(tài)等有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范的規(guī)定。因地制宜地布置廠區(qū)建筑物、構(gòu)筑物、露天堆場、運(yùn)輸線路、公用路線及綠化美化設(shè)施 ,客觀、公正、科學(xué)地進(jìn)行兩個(gè)廠址以上比選工作 ,推薦出最佳廠址 ,以取得較好的投資效益。 建設(shè)項(xiàng)目可行性研究的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)不止于此 ,還包括 :項(xiàng)目管理風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、人力資源風(fēng)險(xiǎn)、不可抗力等。實(shí)質(zhì)上風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)建設(shè)項(xiàng)目的始終。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程日益加快 ,中國巨大的市場空間吸引世界各地的知名企業(yè)紛紛搶灘 ,只有作好充分的準(zhǔn)備 ,突出優(yōu)勢才能立于不敗之地 。因此 ,必須以科學(xué)嚴(yán)肅的態(tài)度重視建設(shè)項(xiàng)目的可行性研究。因投資決策失誤帶來的低水平重復(fù)建設(shè) ,狹小領(lǐng)域的同業(yè)過度競爭完全可以從項(xiàng)目的源頭上得到控制。也只有加強(qiáng)投資風(fēng)險(xiǎn)防范 ,避開投資陷阱 ,才能避免投資決策失誤 ,減少損失實(shí)現(xiàn)投資效益最大化。 談參數(shù)確定和評(píng)價(jià)指標(biāo)簡化 一 關(guān)于某些參數(shù)的確定 1. 關(guān)于折現(xiàn)率（基準(zhǔn)收益率） Ic。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的過去，折現(xiàn)率（基準(zhǔn)收益率） Ic是由國家有關(guān)部門行業(yè)官方測算公布的。用來評(píng)價(jià)那時(shí)的國有投資的項(xiàng)目。在大力鼓勵(lì)發(fā)展非國有投資的今天，如果還是用官方測算公布的折現(xiàn)率 Ic 來評(píng)價(jià)現(xiàn)時(shí)的所有 的投資項(xiàng)目，我們認(rèn)為，這對(duì)非國有投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)和投融資決策是沒有意義的，因?yàn)槭聦?shí)上，非國有投資者的投資回報(bào)要求比官方測算公布的評(píng)價(jià)國有投資項(xiàng)目的折現(xiàn)率 Ic 要高得多。而且對(duì)現(xiàn)實(shí)的國有投資項(xiàng)目也是很勉強(qiáng)很困難的，其勉為其難在于：這個(gè) Ic 在今后應(yīng)該由誰和怎么樣來進(jìn)行測算？又應(yīng)該間隔多長時(shí)間更新發(fā)布？事實(shí)是，我們已有的 Ic參數(shù)是過去時(shí)好多年了，而新的 Ic參數(shù)應(yīng)該由誰和怎么樣來進(jìn)行測算恐怕到現(xiàn)在還未確定。 如何解決這個(gè)問題，我們認(rèn)為，最好的辦法是：把折現(xiàn)率（基準(zhǔn)收益率） Ic 全面準(zhǔn)確的描述為：投資者最低期望收益率。這里 的投資者包括國有投資者和非國有投資者。非國有投資者可以隨時(shí)隨地隨不同的項(xiàng)目自主確定該項(xiàng)目方案的可以接受的最低收益率。國有投資者如何確定其項(xiàng)目方案的折現(xiàn)率 Ic，如果是國有獨(dú)資，自然應(yīng)該由國家有關(guān)部門來決定或者 ，但要是國有和非國有合作投資，自然就應(yīng)該由非國有投資者來決定，因?yàn)榭隙ê笳叩囊蟾摺? 2. 關(guān)于建設(shè)期間的漲價(jià)系數(shù)和基本預(yù)備費(fèi)率。 在今后，應(yīng)該由什么部門機(jī)構(gòu)和怎么樣來進(jìn)行測算？又應(yīng)該間隔多長時(shí)間更新發(fā)布？恐怕在今后相當(dāng)長的時(shí)間里都不會(huì)有結(jié)果。如何解決這個(gè)問題，我們認(rèn)為，在他們還沒有解決之前，最簡單 的辦法是：把漲價(jià)系數(shù)和基本預(yù)備費(fèi)率統(tǒng)一合并估計(jì)為預(yù)備費(fèi)率，由投資者或做可研的人估計(jì)確定。 3. 關(guān)于基準(zhǔn)投資回收期和投資回收期 。如果（全投資）現(xiàn)金流量表中累計(jì)現(xiàn)金流量（所得稅前）由負(fù)值變?yōu)?0 時(shí)的時(shí)點(diǎn)，即為項(xiàng)目的投資回收期，并且用基準(zhǔn)投資回收期來判別。那么，可以說：這樣定義的項(xiàng)目的投資回收期既不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，又不考慮項(xiàng)目必然發(fā)生的所得稅的流出，顯然是把應(yīng)繳所得稅也當(dāng)做了收益，顯然不是站在項(xiàng)目的角度！！很自然的可以肯定：基準(zhǔn)投資回收期也必須要這么測算得出了。對(duì)此，我們不能理解，至少對(duì)于非國有投資項(xiàng)目是不合 適的。因此，我們不贊成這樣定義項(xiàng)目的投資回收期。 二 關(guān)于項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)的簡化。 4. 投資者（投資各方）財(cái)務(wù)分析指標(biāo) ：包括投資者（投資各方）財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率 IRR 和在一定的折現(xiàn)率下的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值 NPV 和 動(dòng)凈態(tài)投資回收期。嚴(yán)格的說，在同一個(gè)項(xiàng)目中的各種不同的個(gè)別的投資主體在項(xiàng)目中得到的收益率和 NPV、動(dòng)凈態(tài)投資回收期可能是不相同的，因?yàn)樗麄兏髯缘默F(xiàn)金流量表可能是不相同的，因此需要對(duì)每一個(gè)投資者都建立一個(gè)現(xiàn)金流量表。這樣不僅是麻煩，而且所反映的按注冊(cè)出資比例分紅的投資各方的收益率不一定相同容易誤解。應(yīng)予簡化，實(shí) 際上我們也是這樣做的。就是把投資各方看作一個(gè)投資者整體，只做一個(gè)投資者現(xiàn)金流量表，其中，僅把注冊(cè)出資作為現(xiàn)金流出，僅把各年實(shí)際分配利潤和清算所得看作流入，這樣算得的投資者（投資各方）財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率 IRR 和在一定的折現(xiàn)率下的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值 NPV 和 動(dòng)凈態(tài)投資回收期，對(duì)同一項(xiàng)目的每一個(gè)投資者都是一致的。 對(duì)投資者（投資各方）財(cái)務(wù)分析指標(biāo)的簡化應(yīng)是把所有投資者簡化為一個(gè)投資者整體。但是，投資者（投資各方）財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率 IRR和在一定的折現(xiàn)率下的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值 NPV 和 動(dòng)凈態(tài)投資回收期都是必要的，不應(yīng)簡化掉的，因?yàn)?，這 幾個(gè)指標(biāo)是投資者最關(guān)心，在實(shí)際上最直觀，在理論上的意義最明確。 5 .（項(xiàng)目）注冊(cè)資金財(cái)務(wù)分析指標(biāo) ：由特別規(guī)定的注冊(cè)資金現(xiàn)金流量表計(jì)算出的注冊(cè)資金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率 IRR 和在一定的折現(xiàn)率下的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值 NPV 和 動(dòng)凈態(tài)投資回收期，反映的是項(xiàng)目的目標(biāo)方案時(shí)的項(xiàng)目的贏利能力或評(píng)價(jià)指標(biāo)。一個(gè)正處研究中的項(xiàng)目在實(shí)際上可以有許許多多的方案選擇，每個(gè)方案的贏利能力或評(píng)價(jià)指標(biāo)肯定是不同的。我們最后選中的方案是目標(biāo)方案，他的贏利能力或評(píng)價(jià)指標(biāo)在可研中就代表了項(xiàng)目的贏利能力或評(píng)價(jià)指標(biāo)。 其中，注冊(cè)資金的大小在合理可行的前提下，可 以有廣泛的選擇，其最低點(diǎn)是法規(guī)所允許的臨界點(diǎn)，其最高可以是投資總額。在其他基礎(chǔ)數(shù)據(jù)不變的情況下，僅僅改變注冊(cè)資金，可以看到在不同的注冊(cè)資金下，項(xiàng)目的贏利能力或評(píng)價(jià)指標(biāo)是大不相同的。按照財(cái)務(wù)杠桿的原理，注冊(cè)資金取法規(guī)所允許的臨界點(diǎn)時(shí)評(píng)價(jià)指標(biāo)最好，注冊(cè)資金取投資總額時(shí)評(píng)價(jià)指標(biāo)最不好（這些可在軟件項(xiàng)目可行性分析系統(tǒng)中最方便的得到驗(yàn)證）。因此，項(xiàng)目的贏利能力是由實(shí)際選擇的目標(biāo)方案的贏利能力決定的。或說是由選定的項(xiàng)目注冊(cè)資金方案決定的。 由于投資者（投資各方）財(cái)務(wù)分析指標(biāo)所依據(jù)的現(xiàn)金流量表的各年分配利潤是由目標(biāo)方案決 定的，所以投資者（投資各方）財(cái)務(wù)分析指標(biāo)也是項(xiàng)目目標(biāo)方案下的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)。 由于注冊(cè)資金財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表的凈現(xiàn)金流量中包含各年分配利潤，所以注冊(cè)資金財(cái)務(wù)分析指標(biāo)高于投資者（投資各方）財(cái)務(wù)分析指標(biāo)。 所以，我們可以說，注冊(cè)資金財(cái)務(wù)分析指標(biāo)和投資者財(cái)務(wù)分析指標(biāo)都是對(duì)應(yīng)項(xiàng)目目標(biāo)方案的。如果我們把項(xiàng)目的目標(biāo)方案看作是真實(shí)的計(jì)劃目標(biāo)。那么，注冊(cè)資金財(cái)務(wù)分析指標(biāo)和投資者財(cái)務(wù)分析指標(biāo)就都是真實(shí)的計(jì)劃目標(biāo)?。?！ 6. 全投資財(cái)務(wù)分析是項(xiàng)目的一種虛擬假定方案的分析 在我們的軟件項(xiàng)目可行性分析系統(tǒng)中，如果項(xiàng)目沒有非貨幣出資，您可 以在不改變目標(biāo)方案的其他基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的前提下，逐步減小注冊(cè)資金，在每一步，您都可以看到其財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率在逐漸增大，如果無限制的逐步減小注冊(cè)資金，可以看到其財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率會(huì)無限制的逐步增大，這在理論上和個(gè)別特例上都是可能的，但在現(xiàn)實(shí)中，實(shí)際上，由于官方和金融機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目注冊(cè)資金的最低比例數(shù)額限制，項(xiàng)目的注冊(cè)資金是不能任意減小的。所以，精明的投資者總是在合法可能的前提下，選取最低的注冊(cè)資金來獲得最大的投資回報(bào)，這通常就是項(xiàng)目的目標(biāo)方案。 同樣的，在我們的軟件項(xiàng)目可行性分析系統(tǒng)中，您可以在不改變目標(biāo)方案的其他基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的 前提下，逐步增加注冊(cè)資金，在每一步，您都可以看到其財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率在逐漸減小，當(dāng)逐步增大注冊(cè)資金等于投資總額時(shí)，可以看到其財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率降低到最低點(diǎn)。此時(shí)我們可以看到注冊(cè)資金財(cái)務(wù)分析指標(biāo)和全投資財(cái)務(wù)分析指標(biāo)是完全一樣的。因此，全投資財(cái)務(wù)分析是注冊(cè)資金等于投資總額時(shí)的一種可能的極端方案的分析。在現(xiàn)實(shí)中，這種全額出資的情形是極少見的。在可研中不論注冊(cè)資金如何，都進(jìn)行假定注冊(cè)資金等于投資總額時(shí)的全投資財(cái)務(wù)分析，并且可以清楚看到如下： 全投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率是項(xiàng)目其他基礎(chǔ)數(shù)據(jù)不變時(shí)，各種可能的注冊(cè)資金方案下的注冊(cè)資金財(cái) 務(wù)內(nèi)部收益率的最小值。 相對(duì)于計(jì)劃真實(shí)的注冊(cè)資金方案及其財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，全投資財(cái)務(wù)分析方案是虛擬假定的方案的分析。其假定在于注冊(cè)資金等于投資總額。 如果，在（全投資）現(xiàn)金流量表中，在忽略所得稅的情況下，計(jì)算項(xiàng)目的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率，實(shí)際是把應(yīng)付利息和所得稅都算在了現(xiàn)金流量表的凈流量之中，結(jié)果實(shí)難理解。 如果在，（全投資）現(xiàn)金流量表中累計(jì)現(xiàn)金流量（所得稅前）由負(fù)值變?yōu)榱銜r(shí)的時(shí)點(diǎn)，即為項(xiàng)目的投資回收期。不僅是把應(yīng)付利息和所得稅都算在了現(xiàn)金流量表的凈流量之中，而且不再考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，結(jié)果更難理解。 7. 關(guān)于評(píng)價(jià)指 標(biāo)的簡化意見： 通過上述 6 的說明，關(guān)于注冊(cè)資金財(cái)務(wù)分析指標(biāo)和投資者財(cái)務(wù)分析指標(biāo)的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率，財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值，動(dòng)靜態(tài)投資回收期都具有明確的真實(shí)的實(shí)際意義，應(yīng)全部保留！其中注冊(cè)資金財(cái)務(wù)分析指標(biāo)就是項(xiàng)目的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)。投資者財(cái)務(wù)分析指標(biāo)是把投資各方看作一個(gè)投資者整體，同一個(gè)項(xiàng)目的按比例出資和分紅的投資各方的投資回報(bào)是一樣的。但全投資財(cái)務(wù)分析由于是假定的不是實(shí)際真實(shí)的，而且其所得稅前分析指標(biāo)意義很不清楚，所以，如果要簡化的話，應(yīng)該僅保留其所得稅后的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)。 三 再說建設(shè)第一年的折現(xiàn)系數(shù)是 1 ？ 在 我們文章《從建設(shè)初年的折現(xiàn)系數(shù)是 1？說起》中，我們分析了建設(shè)初年的折現(xiàn)系數(shù)是 1或不是 1 對(duì)一定的現(xiàn)金凈流量的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率，動(dòng)靜態(tài)投資回收期，財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的正負(fù)性沒有影響，但將影響財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的絕對(duì)數(shù)值大小。如果我們承認(rèn)財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的絕對(duì)數(shù)值大小是有實(shí)際意義的。那就必須要討論清楚：建設(shè)第一年的折現(xiàn)系數(shù)是 1 和不是 1 哪個(gè)更有道理。 在此，請(qǐng)認(rèn)真想一想，這里的折現(xiàn)的現(xiàn)時(shí)（或說項(xiàng)目的起點(diǎn)）是那一時(shí)刻或時(shí)間？！ 回答可能有三： A 建設(shè)期第一年的前一年， B 建設(shè)期第一年的年初， C 就是建設(shè)期的第一年。 關(guān)于 A ：把項(xiàng) 目各年的現(xiàn)金凈流量都折現(xiàn)到建設(shè)期第一年的前一年，那一年并沒有發(fā)生投資，而且是在計(jì)算期之外，顯然不應(yīng)該是 A。 關(guān)于 B ：建設(shè)期第一年的“年初”是折現(xiàn)的現(xiàn)時(shí)，把項(xiàng)目各年的現(xiàn)金凈流量都折現(xiàn)到建設(shè)期第一年的“年初”，這個(gè)“年初”的概念是非常不確切的。嚴(yán)格的分析，一般的工業(yè)項(xiàng)目可行性研究都是以年為期的，在一個(gè)計(jì)算期（年）里的所有的現(xiàn)金的流入或流出都可以算術(shù)相加減，充分說明在一個(gè)計(jì)算期（年）里的貨幣的時(shí)間屬性已被默認(rèn)是一樣的。以年為期的現(xiàn)金凈流量的折現(xiàn)是從一個(gè)期（年）向另一個(gè)期（年）的折現(xiàn)，決不是從各個(gè)期（年）向某一 時(shí)刻（某年初）的折現(xiàn)。因此 B 的說法是錯(cuò)誤的。 關(guān)于 C ：建設(shè)期第一年是折現(xiàn)的現(xiàn)時(shí)，把項(xiàng)目各年的現(xiàn)金凈流量都折現(xiàn)到建設(shè)期第一年，建設(shè)期第一年的現(xiàn)金凈流量就在折現(xiàn)到的現(xiàn)時(shí)里，所以建設(shè)期第一年的折現(xiàn)系數(shù)是 1 。只有如此認(rèn)識(shí)，才能有財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的數(shù)值大小的實(shí)際意義的解釋，否則，無法認(rèn)識(shí)說明財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的數(shù)值大小的實(shí)際意義。我們堅(jiān)持認(rèn)為：建設(shè)期第一年的折現(xiàn)系數(shù)就應(yīng)該是 1 。建設(shè)期第一年的折現(xiàn)系數(shù)不是 1 的公式表達(dá)最早引自西方權(quán)威資料，但從未見其嚴(yán)格論證推導(dǎo)過程的說明。有關(guān)于此的更詳細(xì)的論述，詳見我們文章《從建設(shè)初年的 折現(xiàn)系數(shù)是 1？說起》。 從投資構(gòu)成與資金來源的動(dòng)平衡說起 在以基礎(chǔ)數(shù)據(jù)為自變量，以各項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)為因變量的項(xiàng)目財(cái)務(wù)（或國民經(jīng)濟(jì)效益）分析的系統(tǒng)函數(shù)中，投資構(gòu)成與資金來源的動(dòng)態(tài)平衡是最核心的部分，其自身的動(dòng)態(tài)平衡原理很簡單。如果把他看作一個(gè)模塊，其輸入不僅包括建設(shè)投入的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，而且因流動(dòng)資金需求的原因也與為計(jì)算流動(dòng)資金而需要的經(jīng)營成本和其中的諸多經(jīng)營要素密切相關(guān)。其輸出的各年的自有資金和借款的計(jì)劃投入是進(jìn)行現(xiàn)值分析和所有各種分析的基礎(chǔ)。投資總額不僅隨建設(shè)資金的變化而變化，而且隨著經(jīng)營資金的變化而變化。 (一 ) 投資構(gòu)成與資金來源的靜態(tài)平衡 以下表格是軟件《項(xiàng)目可行性分析系統(tǒng)》建設(shè)期為 2 年的目標(biāo)方案 . 投資構(gòu)成、資金投入與來源計(jì)劃表 預(yù)備費(fèi)率 10% 合 計(jì) 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 投向稅率 0% 合計(jì) 外匯 本 幣 外 匯 本 幣 外 匯 本 幣 外 匯 本 幣 外 匯