外文翻譯--現(xiàn)金股利的市場價值-關于citizensutilities案例的反思譯文-其他專業(yè)(編輯修改稿)
2025-02-24 10:17 本頁面
【文章內容簡介】 筆者假設 i 股票的回報由下面的公式產生： (git+α iditα irft)=β i(gmt+α idmtα irft)+ε it （ 1） 其中 git表示在 t期間和安全 i內的資本收益， dit代表股息收益率， gmt和 dmt分別表示市場的資本 收益和基本收益率。 rft 被用來定義為資本回報率， α i 表示的是稅后股息收益的相對價值。在日常數據中，那些 返回變化是因為 無風險利潤率的運動變化趨勢和市場股息收益率的變化是 相似的，所以等式（ 1）就可以被表示成 以下兩個公式： gAt=δ A+β Agmtα AdAt+ε At (2a) gBt=δ B+β Bgmtα BdBt+ε Bt (2b) 下標 A和 B分別表示 A 類股票和 B類股票。在捕獲的產量中 遺漏 近似計算的平均價值 是以下的公式： δ i=α iβ i(dmrf)+α irf. 股息的支付是從 Moody 的股息記錄里獲得而來的。股票股利的價值是根據Long(1978)的程序所計算的， DIVA=[δ /(1+δ )]*PA 其中 δ 是公開宣告的極小的股票股利 (例如， )， PA 是 A 類股票在最后一個交易日之前的除息日的 股票價格 . DIVA表示 在除息 日前一天可以出售 并且 同時要在除息日之后 在發(fā)布分紅公告之前一直擁有相同數量的股票 價值 。 導致 A類股票和 B 類股票股利 價值 不同的原因主要有兩方面。第一， 股票股利股 每年兩次 分派股利 ，然而 發(fā)放現(xiàn)金股利的 B類股票的 現(xiàn)金股利 是每季度 發(fā)放 一次。因此股票股利支付的 價值比現(xiàn)金股利支付的價值要大的多。這個數據集包括了 股票股利 股 33 個除息日和 現(xiàn)金股利 股 74 個除息日的數據。第二， 兩種股票支付股利是在不同的時間 ， 因此它們 有不同的股息日。這個不同時 進 行的股利發(fā)放的 模式會對兩種股票相對價格的變化產生一些影響 。 在均衡估計等式（ 2a）和（ 2b）中 也 出現(xiàn)了幾個程序問題。第一個問題，既然是同樣的沖擊那就應該會同時影響兩種股票的價格，但是 COV(ε AT,ε BT) ≠ 0。我們可以利用普通最小二乘法 并通過 看似無關的回歸分析技術 [Zellner(1962)]來進一步的改進 這個問題 。第二個問題，如果在樣本期間剩余差異發(fā)生了改變，我們 可 以制作一個異方差校正來實現(xiàn)進一步的效率提高 。這個等式被 估計成一個簡單的關于異方差的表格 ， 其中 ε AT 和 ε BT 的差異每兩年改變一次。第 三個問題，對于等式 2a和 2b 來講，市場 上 以及 其他類型的 CU 股份中 所增加的滯后 回報也可能會減少無法解釋的 回報 變量 。如果這些股票很少進行 交易那么滯后的市場回報就很有可能與當前的 CU 回報有聯(lián)系。最后 一個問題 ，在表格中 只 包含了每周一 和一月份的指標變量 來控制眾所周知的回報異常。 關于 Citizens Utilities 的除息方程 表示在表一當中。支付一美元的股票股利就會使 A 類股票的價格減少差不多 95 美分。相比之下，當一美元的現(xiàn)金股利被支付時現(xiàn)金股利的股票價格僅僅下降了 75 美分。這樣關于現(xiàn)票 股利和資本收益具有同等價值的這一假說就不能被用來駁回任何一種估 計模型，然而關于現(xiàn)金股利和資本收益具有同等價值的這一假說經常 被駁回。 各種 詳細的數據在表一中展示出來。與前兩行相對應 的等式（ 2a）和 (2b)預計 了整個樣本期間。在第二對等式中列 出了其它類型的 CU 公司股票的回報并放入了期望報酬 率模型當中。這樣能顯著的提高每個方程的解釋能力，但是并沒有改變 現(xiàn)金股利和資本收益相對價值的結論。第三對等式既包含了 CU 公司的其它回報 變量又包含了一月份和星期一的虛擬變量。通過數據我們可以看出兩種股票在一月份的具有實質性 且積極的 超額報酬 與我們通常認為的“一月效應”的結論是一致的。但是 兩種股票 的星期一報酬模式 是不一樣的。分配股票股利的股票顯示 出異常低的
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