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正文內(nèi)容

外文翻譯--現(xiàn)金股利的市場(chǎng)價(jià)值-關(guān)于citizensutilities案例的反思譯文-其他專(zhuān)業(yè)(編輯修改稿)

2025-02-24 10:17 本頁(yè)面
 

【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 筆者假設(shè) i 股票的回報(bào)由下面的公式產(chǎn)生: (git+α iditα irft)=β i(gmt+α idmtα irft)+ε it ( 1) 其中 git表示在 t期間和安全 i內(nèi)的資本收益, dit代表股息收益率, gmt和 dmt分別表示市場(chǎng)的資本 收益和基本收益率。 rft 被用來(lái)定義為資本回報(bào)率, α i 表示的是稅后股息收益的相對(duì)價(jià)值。在日常數(shù)據(jù)中,那些 返回變化是因?yàn)?無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)率的運(yùn)動(dòng)變化趨勢(shì)和市場(chǎng)股息收益率的變化是 相似的,所以等式( 1)就可以被表示成 以下兩個(gè)公式: gAt=δ A+β Agmtα AdAt+ε At (2a) gBt=δ B+β Bgmtα BdBt+ε Bt (2b) 下標(biāo) A和 B分別表示 A 類(lèi)股票和 B類(lèi)股票。在捕獲的產(chǎn)量中 遺漏 近似計(jì)算的平均價(jià)值 是以下的公式: δ i=α iβ i(dmrf)+α irf. 股息的支付是從 Moody 的股息記錄里獲得而來(lái)的。股票股利的價(jià)值是根據(jù)Long(1978)的程序所計(jì)算的, DIVA=[δ /(1+δ )]*PA 其中 δ 是公開(kāi)宣告的極小的股票股利 (例如, ), PA 是 A 類(lèi)股票在最后一個(gè)交易日之前的除息日的 股票價(jià)格 . DIVA表示 在除息 日前一天可以出售 并且 同時(shí)要在除息日之后 在發(fā)布分紅公告之前一直擁有相同數(shù)量的股票 價(jià)值 。 導(dǎo)致 A類(lèi)股票和 B 類(lèi)股票股利 價(jià)值 不同的原因主要有兩方面。第一, 股票股利股 每年兩次 分派股利 ,然而 發(fā)放現(xiàn)金股利的 B類(lèi)股票的 現(xiàn)金股利 是每季度 發(fā)放 一次。因此股票股利支付的 價(jià)值比現(xiàn)金股利支付的價(jià)值要大的多。這個(gè)數(shù)據(jù)集包括了 股票股利 股 33 個(gè)除息日和 現(xiàn)金股利 股 74 個(gè)除息日的數(shù)據(jù)。第二, 兩種股票支付股利是在不同的時(shí)間 , 因此它們 有不同的股息日。這個(gè)不同時(shí) 進(jìn) 行的股利發(fā)放的 模式會(huì)對(duì)兩種股票相對(duì)價(jià)格的變化產(chǎn)生一些影響 。 在均衡估計(jì)等式( 2a)和( 2b)中 也 出現(xiàn)了幾個(gè)程序問(wèn)題。第一個(gè)問(wèn)題,既然是同樣的沖擊那就應(yīng)該會(huì)同時(shí)影響兩種股票的價(jià)格,但是 COV(ε AT,ε BT) ≠ 0。我們可以利用普通最小二乘法 并通過(guò) 看似無(wú)關(guān)的回歸分析技術(shù) [Zellner(1962)]來(lái)進(jìn)一步的改進(jìn) 這個(gè)問(wèn)題 。第二個(gè)問(wèn)題,如果在樣本期間剩余差異發(fā)生了改變,我們 可 以制作一個(gè)異方差校正來(lái)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的效率提高 。這個(gè)等式被 估計(jì)成一個(gè)簡(jiǎn)單的關(guān)于異方差的表格 , 其中 ε AT 和 ε BT 的差異每?jī)赡旮淖円淮巍5?三個(gè)問(wèn)題,對(duì)于等式 2a和 2b 來(lái)講,市場(chǎng) 上 以及 其他類(lèi)型的 CU 股份中 所增加的滯后 回報(bào)也可能會(huì)減少無(wú)法解釋的 回報(bào) 變量 。如果這些股票很少進(jìn)行 交易那么滯后的市場(chǎng)回報(bào)就很有可能與當(dāng)前的 CU 回報(bào)有聯(lián)系。最后 一個(gè)問(wèn)題 ,在表格中 只 包含了每周一 和一月份的指標(biāo)變量 來(lái)控制眾所周知的回報(bào)異常。 關(guān)于 Citizens Utilities 的除息方程 表示在表一當(dāng)中。支付一美元的股票股利就會(huì)使 A 類(lèi)股票的價(jià)格減少差不多 95 美分。相比之下,當(dāng)一美元的現(xiàn)金股利被支付時(shí)現(xiàn)金股利的股票價(jià)格僅僅下降了 75 美分。這樣關(guān)于現(xiàn)票 股利和資本收益具有同等價(jià)值的這一假說(shuō)就不能被用來(lái)駁回任何一種估 計(jì)模型,然而關(guān)于現(xiàn)金股利和資本收益具有同等價(jià)值的這一假說(shuō)經(jīng)常 被駁回。 各種 詳細(xì)的數(shù)據(jù)在表一中展示出來(lái)。與前兩行相對(duì)應(yīng) 的等式( 2a)和 (2b)預(yù)計(jì) 了整個(gè)樣本期間。在第二對(duì)等式中列 出了其它類(lèi)型的 CU 公司股票的回報(bào)并放入了期望報(bào)酬 率模型當(dāng)中。這樣能顯著的提高每個(gè)方程的解釋能力,但是并沒(méi)有改變 現(xiàn)金股利和資本收益相對(duì)價(jià)值的結(jié)論。第三對(duì)等式既包含了 CU 公司的其它回報(bào) 變量又包含了一月份和星期一的虛擬變量。通過(guò)數(shù)據(jù)我們可以看出兩種股票在一月份的具有實(shí)質(zhì)性 且積極的 超額報(bào)酬 與我們通常認(rèn)為的“一月效應(yīng)”的結(jié)論是一致的。但是 兩種股票 的星期一報(bào)酬模式 是不一樣的。分配股票股利的股票顯示 出異常低的
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