【文章內(nèi)容簡介】 但是在穩(wěn)定通貨膨脹目標(biāo)的階段，兩者的差別不大。作為整體，新興市場(chǎng)國家和工業(yè)化國家在實(shí)際通貨膨脹表現(xiàn)上的差異，反映出大部分實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家正處于反通脹的階段，而只有三分之一的國家處于穩(wěn)定通貨膨脹目標(biāo)階段；但是工業(yè)化國家卻大部分處于穩(wěn)定通貨膨脹目標(biāo)階段，且三分之二的國家已經(jīng)具有這種經(jīng)驗(yàn)。
通貨膨脹表現(xiàn)的演進(jìn)過程，同樣揭示了新興市場(chǎng)國家和工業(yè)化國家在穩(wěn)定通貨膨脹目標(biāo)及反通脹階段的重要差異。圖2和表6對(duì)各國在不同時(shí)期通貨膨脹目標(biāo)制運(yùn)行的變化進(jìn)行了比較：(1)仍處于反通脹階段(5個(gè)新興市場(chǎng)國家)；(2)已經(jīng)完成反通脹階段，正在向穩(wěn)定通貨膨脹目標(biāo)制轉(zhuǎn)型(9個(gè)國家)；(3)釘住穩(wěn)定通貨膨脹目標(biāo)階段(17個(gè)國家)。我們只進(jìn)行了三年的分析，因?yàn)檎绫?所列示的，大多數(shù)國家在四年之內(nèi)都完成了反通脹進(jìn)程。
經(jīng)歷反通脹階段的國家一般在初始階段，其通貨膨脹波動(dòng)性都很大，但是很快就能夠降下來(見表6的前3列)。這些國家一開始的通貨膨脹波動(dòng)性很大(用實(shí)際通貨膨脹率與通貨膨脹目標(biāo)值離差的均方根加 以度量)，但是第一年以后往往就能夠迅速降低；頭兩年的偏差并不顯著，但是第三年正的偏差急劇提高。這反映出巴西、南非當(dāng)時(shí)所經(jīng)歷的貨幣危機(jī)，故應(yīng)該將此理解為一種暫時(shí)的假象。
已經(jīng)完成反通貨膨脹階段的國家，其實(shí)際通貨膨脹水平往往低于目標(biāo)值(見表6的中間3列)。這證實(shí)了在反通貨膨脹的頭三年里，偏差在逐步下降；而且，雖然波動(dòng)性開頭相對(duì)較高，但是后來卻下降得非?？?。
從一開始就釘住穩(wěn)定的通貨膨脹目標(biāo)的國家，其各階段的表現(xiàn)變化不大(見表6的最后3列)。實(shí)際通貨膨脹與目標(biāo)區(qū)間中點(diǎn)很接近，也沒有明顯的變化趨勢(shì)。實(shí)際通貨膨脹圍繞著均值變動(dòng)，波動(dòng)性很小，且很穩(wěn)定。二、嚴(yán)重偏離了通貨膨脹目標(biāo)的實(shí)證考察
本節(jié)擬將嚴(yán)重偏離通貨膨脹目標(biāo)的情況進(jìn)行回顧和分析。前文我們已經(jīng)對(duì)突破通貨膨脹目標(biāo)的頻率、程度和持續(xù)期進(jìn)行了考察，由此需要對(duì)嚴(yán)重偏離通貨膨脹目標(biāo)展開研究。但是，繼續(xù)深入了解其原因所在及后果卻受到了各種復(fù)雜狀況的制約，本節(jié)僅對(duì)一些極端的事件進(jìn)行考察。因?yàn)檫@些事件曾對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制構(gòu)成了極大的挑戰(zhàn)，因此有必要深刻了解它們是如何發(fā)生的?通貨膨脹率又是如何被重新帶回目標(biāo)區(qū)間的，以及其長期后果如何?
對(duì)歷史片斷的選擇，本文以實(shí)際通貨膨脹和通貨膨脹目標(biāo)為基礎(chǔ)。正如前文所述，對(duì)目標(biāo)區(qū)間的偏離是具有慣性的。因此，無論是在目標(biāo)區(qū)間之下還是在目標(biāo)區(qū)間之上，我們?cè)谂判驎r(shí)都不是根據(jù)月度數(shù)據(jù)，而是根據(jù)偏離目標(biāo)區(qū)間時(shí)三個(gè)或七個(gè)月的平均值。進(jìn)行國別研究時(shí)，我們選擇的是高于或低于目標(biāo)區(qū)間的最大值。

我們?cè)谶@里展示出偏離通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間最為嚴(yán)重的八個(gè)歷史時(shí)段，其中一些共性的部分是很有趣的(見表7)。首先，所有國家都極易受到外部沖擊；其二，對(duì)目標(biāo)最為嚴(yán)重的偏離均發(fā)生在反通貨膨脹階段。
正如中央銀行和IMF報(bào)告中所描述的那樣，對(duì)目標(biāo)的偏離是由內(nèi)部和外部沖擊共同引起的。最為常見的沖擊是因投資者對(duì)新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的改變而引起的資本流動(dòng)；世界原油價(jià)格的變動(dòng)同樣在兩個(gè)時(shí)段內(nèi)成為主要的誘因。而國內(nèi)的沖擊包括了財(cái)政和貨幣政策的變動(dòng)、國內(nèi)食品供應(yīng)的調(diào)整以及一些國家特殊的發(fā)展階段。
所有這些偏離均導(dǎo)致匯率的大幅動(dòng)蕩，包括貶值、升值，以及這些國家對(duì)經(jīng)常賬戶和資本賬戶開放程度的調(diào)整。
可是，沒有一個(gè)國家因此而摒棄通貨膨脹目標(biāo)制，并且對(duì)偏離目標(biāo)進(jìn)行相應(yīng)的制度性調(diào)整也極其有限。一些嚴(yán)重的沖擊和目標(biāo)偏離，的確會(huì)影響到貨幣制度框架的公信力，但是沒有一個(gè)國家因此放棄對(duì)通貨膨脹目標(biāo)的承諾，框架的調(diào)整也主要是針對(duì)目標(biāo)值本身。
處于反通脹階段的國家往往借助于實(shí)際通脹低于目標(biāo)的有利時(shí)機(jī)，加速向長期目標(biāo)比率趨近。為了使通貨膨脹回復(fù)至事先設(shè)計(jì)好的路徑，當(dāng)局一般會(huì)將未來通貨膨脹的運(yùn)行軌道下移到原計(jì)劃水平之下，而不是放松貨幣政策。
在這些時(shí)段內(nèi)，有限地使用免責(zé)條款來說明通貨膨脹目標(biāo)制并未發(fā)揮出重要的作用。當(dāng)通貨膨脹低于目標(biāo)區(qū)間時(shí)，捷克央行并未援用免責(zé)條款。而且，南非于1999年開始打算引入免責(zé)條款，但是在實(shí)際通脹高于目標(biāo)區(qū)間的20022003年間，卻放棄了這一條款。
由于財(cái)政部門和貨幣部門缺乏強(qiáng)有力的合作，這一因素在一些偏離目標(biāo)區(qū)間的時(shí)段中扮演了重要角色。在以色列和波蘭，由于財(cái)政的恣意妄為使之成為通貨膨脹偏離目標(biāo)的負(fù)動(dòng)力，從而導(dǎo)致了貨幣當(dāng)局必須收緊貨幣政策；而中央銀行只有在財(cái)政當(dāng)局配合的情況下才有可能收緊貨幣政策。可是，貨幣政策收緊卻增大了財(cái)政當(dāng)局的壓力，導(dǎo)致財(cái)政當(dāng)局必須放松財(cái)政政策。所有這一切都發(fā)生在公眾意見與當(dāng)局嚴(yán)重不符的背景下，其后果造成政策公信力逐漸被削弱。波蘭的中央銀行是高度自治的，甚至具有貨幣政策目標(biāo)的獨(dú)立性。相反，以色列則由政府宣布通貨膨脹目標(biāo)，但是對(duì)物價(jià)穩(wěn)定的承諾并未受到中央銀行法的保護(hù)。捷克政府和中央銀行在加入歐盟的大背景下，就長期貨幣戰(zhàn)略達(dá)成一致意見。而良好的協(xié)調(diào)能夠限制偏離目標(biāo)所產(chǎn)生的不利影響，捷克就是一個(gè)典型的例子。
最后，對(duì)于個(gè)案的研究顯示，中央銀行所負(fù)責(zé)的通貨膨脹目標(biāo)采用兩種截然不同的計(jì)量口徑。由于食品價(jià)格的大幅波動(dòng)，捷克釘住的目標(biāo)從核心通貨膨脹轉(zhuǎn)換為標(biāo)題CPI通貨膨脹。巴西則采用了另一種方法，定義調(diào)整后的通貨膨脹目標(biāo)，而這一指標(biāo)有效地剔除了一些慣性的影響(主要源于滯后的通貨膨脹以及受管制的價(jià)格干擾)。由于控制了這兩個(gè)外生于貨幣政策的通貨膨脹干擾源，不但可以對(duì)沖擊的直接影響進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整，而且還能應(yīng)對(duì)繼發(fā)性影響。

三、通貨膨脹目標(biāo)制國際經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)

本節(jié)擬就標(biāo)準(zhǔn)型通貨膨脹目標(biāo)制實(shí)施的經(jīng)驗(yàn)事實(shí)進(jìn)行概括總結(jié)。
1．通貨膨脹目標(biāo)制已被證實(shí)是富有彈性的

實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行經(jīng)常偏離其目標(biāo)，并且偏差也較大。具有穩(wěn)定的通貨膨脹目標(biāo)的國家，30％的時(shí)間是在目標(biāo)區(qū)間之外的；而正處于反通貨膨脹階段的國家，這一比例接近60％。然而，經(jīng)過一段時(shí)期之后，實(shí)際通貨膨脹平均值卻相當(dāng)接近通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間的中心。在實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制