通貨膨脹目標制實踐經(jīng)驗的國際考察-通貨膨脹目標制(編輯修改稿)
2025-04-05 21:04 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 但是在穩(wěn)定通貨膨脹目標的階段，兩者的差別不大。作為整體，新興市場國家和工業(yè)化國家在實際通貨膨脹表現(xiàn)上的差異，反映出大部分實施通貨膨脹目標制的新興市場經(jīng)濟國家正處于反通脹的階段，而只有三分之一的國家處于穩(wěn)定通貨膨脹目標階段；但是工業(yè)化國家卻大部分處于穩(wěn)定通貨膨脹目標階段，且三分之二的國家已經(jīng)具有這種經(jīng)驗。
通貨膨脹表現(xiàn)的演進過程，同樣揭示了新興市場國家和工業(yè)化國家在穩(wěn)定通貨膨脹目標及反通脹階段的重要差異。圖2和表6對各國在不同時期通貨膨脹目標制運行的變化進行了比較：(1)仍處于反通脹階段(5個新興市場國家)；(2)已經(jīng)完成反通脹階段，正在向穩(wěn)定通貨膨脹目標制轉(zhuǎn)型(9個國家)；(3)釘住穩(wěn)定通貨膨脹目標階段(17個國家)。我們只進行了三年的分析，因為正如表4所列示的，大多數(shù)國家在四年之內(nèi)都完成了反通脹進程。
經(jīng)歷反通脹階段的國家一般在初始階段，其通貨膨脹波動性都很大，但是很快就能夠降下來(見表6的前3列)。這些國家一開始的通貨膨脹波動性很大(用實際通貨膨脹率與通貨膨脹目標值離差的均方根加 以度量)，但是第一年以后往往就能夠迅速降低；頭兩年的偏差并不顯著，但是第三年正的偏差急劇提高。這反映出巴西、南非當時所經(jīng)歷的貨幣危機，故應(yīng)該將此理解為一種暫時的假象。
已經(jīng)完成反通貨膨脹階段的國家，其實際通貨膨脹水平往往低于目標值(見表6的中間3列)。這證實了在反通貨膨脹的頭三年里，偏差在逐步下降；而且，雖然波動性開頭相對較高，但是后來卻下降得非常快。
從一開始就釘住穩(wěn)定的通貨膨脹目標的國家，其各階段的表現(xiàn)變化不大(見表6的最后3列)。實際通貨膨脹與目標區(qū)間中點很接近，也沒有明顯的變化趨勢。實際通貨膨脹圍繞著均值變動，波動性很小，且很穩(wěn)定。二、嚴重偏離了通貨膨脹目標的實證考察
本節(jié)擬將嚴重偏離通貨膨脹目標的情況進行回顧和分析。前文我們已經(jīng)對突破通貨膨脹目標的頻率、程度和持續(xù)期進行了考察，由此需要對嚴重偏離通貨膨脹目標展開研究。但是，繼續(xù)深入了解其原因所在及后果卻受到了各種復(fù)雜狀況的制約，本節(jié)僅對一些極端的事件進行考察。因為這些事件曾對通貨膨脹目標制構(gòu)成了極大的挑戰(zhàn)，因此有必要深刻了解它們是如何發(fā)生的?通貨膨脹率又是如何被重新帶回目標區(qū)間的，以及其長期后果如何?
對歷史片斷的選擇，本文以實際通貨膨脹和通貨膨脹目標為基礎(chǔ)。正如前文所述，對目標區(qū)間的偏離是具有慣性的。因此，無論是在目標區(qū)間之下還是在目標區(qū)間之上，我們在排序時都不是根據(jù)月度數(shù)據(jù)，而是根據(jù)偏離目標區(qū)間時三個或七個月的平均值。進行國別研究時，我們選擇的是高于或低于目標區(qū)間的最大值。
我們在這里展示出偏離通貨膨脹目標區(qū)間最為嚴重的八個歷史時段，其中一些共性的部分是很有趣的(見表7)。首先，所有國家都極易受到外部沖擊；其二，對目標最為嚴重的偏離均發(fā)生在反通貨膨脹階段。
正如中央銀行和IMF報告中所描述的那樣，對目標的偏離是由內(nèi)部和外部沖擊共同引起的。最為常見的沖擊是因投資者對新興市場風險預(yù)期的改變而引起的資本流動；世界原油價格的變動同樣在兩個時段內(nèi)成為主要的誘因。而國內(nèi)的沖擊包括了財政和貨幣政策的變動、國內(nèi)食品供應(yīng)的調(diào)整以及一些國家特殊的發(fā)展階段。
所有這些偏離均導(dǎo)致匯率的大幅動蕩，包括貶值、升值，以及這些國家對經(jīng)常賬戶和資本賬戶開放程度的調(diào)整。
可是，沒有一個國家因此而摒棄通貨膨脹目標制，并且對偏離目標進行相應(yīng)的制度性調(diào)整也極其有限。一些嚴重的沖擊和目標偏離，的確會影響到貨幣制度框架的公信力，但是沒有一個國家因此放棄對通貨膨脹目標的承諾，框架的調(diào)整也主要是針對目標值本身。
處于反通脹階段的國家往往借助于實際通脹低于目標的有利時機，加速向長期目標比率趨近。為了使通貨膨脹回復(fù)至事先設(shè)計好的路徑，當局一般會將未來通貨膨脹的運行軌道下移到原計劃水平之下，而不是放松貨幣政策。
在這些時段內(nèi)，有限地使用免責條款來說明通貨膨脹目標制并未發(fā)揮出重要的作用。當通貨膨脹低于目標區(qū)間時，捷克央行并未援用免責條款。而且，南非于1999年開始打算引入免責條款，但是在實際通脹高于目標區(qū)間的20022003年間，卻放棄了這一條款。
由于財政部門和貨幣部門缺乏強有力的合作，這一因素在一些偏離目標區(qū)間的時段中扮演了重要角色。在以色列和波蘭，由于財政的恣意妄為使之成為通貨膨脹偏離目標的負動力，從而導(dǎo)致了貨幣當局必須收緊貨幣政策；而中央銀行只有在財政當局配合的情況下才有可能收緊貨幣政策?？墒?，貨幣政策收緊卻增大了財政當局的壓力，導(dǎo)致財政當局必須放松財政政策。所有這一切都發(fā)生在公眾意見與當局嚴重不符的背景下，其后果造成政策公信力逐漸被削弱。波蘭的中央銀行是高度自治的，甚至具有貨幣政策目標的獨立性。相反，以色列則由政府宣布通貨膨脹目標，但是對物價穩(wěn)定的承諾并未受到中央銀行法的保護。捷克政府和中央銀行在加入歐盟的大背景下，就長期貨幣戰(zhàn)略達成一致意見。而良好的協(xié)調(diào)能夠限制偏離目標所產(chǎn)生的不利影響，捷克就是一個典型的例子。
最后，對于個案的研究顯示，中央銀行所負責的通貨膨脹目標采用兩種截然不同的計量口徑。由于食品價格的大幅波動，捷克釘住的目標從核心通貨膨脹轉(zhuǎn)換為標題CPI通貨膨脹。巴西則采用了另一種方法，定義調(diào)整后的通貨膨脹目標，而這一指標有效地剔除了一些慣性的影響(主要源于滯后的通貨膨脹以及受管制的價格干擾)。由于控制了這兩個外生于貨幣政策的通貨膨脹干擾源，不但可以對沖擊的直接影響進行適應(yīng)性調(diào)整，而且還能應(yīng)對繼發(fā)性影響。
三、通貨膨脹目標制國際經(jīng)驗的總結(jié)
本節(jié)擬就標準型通貨膨脹目標制實施的經(jīng)驗事實進行概括總結(jié)。
1．通貨膨脹目標制已被證實是富有彈性的
實施通貨膨脹目標制的中央銀行經(jīng)常偏離其目標，并且偏差也較大。具有穩(wěn)定的通貨膨脹目標的國家，30％的時間是在目標區(qū)間之外的；而正處于反通貨膨脹階段的國家，這一比例接近60％。然而，經(jīng)過一段時期之后，實際通貨膨脹平均值卻相當接近通貨膨脹目標區(qū)間的中心。在實施通貨膨脹目標制
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