【文章內(nèi)容簡介】 市場價值,智力資本,帳面值,人力資本,結(jié)構(gòu)資本,貨幣資本,物質(zhì)資本,創(chuàng)新資本,顧客資本,過程資本,聲譽資本,組織資本,,,,,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,51,目標層次,公司價值最大化： 全體利益相關(guān)者（Stakeholders） 股東財富最大化 所有者 股票市場價格的最大化 價格反映內(nèi)在價值,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,52,價值與增長,增長是企業(yè)永恒的主題 增長是影響價值的最重要因素之一 增長應當是健康的，即均衡增長（Balanced Growth），要避免成長性破產(chǎn)（growing broke) 有利可圖的（profitable）——創(chuàng)造利潤 可持續(xù)的（sustainable）——有資金保障 有資本效率的（capital efficient）———利潤大于資本成本,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,53,目標的實現(xiàn)(委托代理問題),目標的分歧 經(jīng)理與股東 股東與債權(quán)人 股東與其他利益人 強調(diào)股東財富最大化的缺陷 經(jīng)營者的利益背離股東利益 股東剝奪債權(quán)人財產(chǎn) 可能制造大量社會成本 股東信息不完備，或錯誤反應,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,54,例：ATamp。T公司收購NCR公司,NCR處于發(fā)展上升階段，股價從82年的每股9美元增至65美元。ATamp。T的出價為每股90美元，且價錢還可以商量 利益相關(guān)人的反映 反對者： 總裁、大多數(shù)員工、 客戶、所在地（Ohio州的Dayton）居民、 長期及個人投資者 支持者： 持股70%以上的機構(gòu)投資者,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,55,減少代理成本（管理者）方法,市場 經(jīng)理人才市場 公司控制市場——兼并威脅 資本市場 產(chǎn)品市場 治理結(jié)構(gòu)——增加股東權(quán)力 激勵 ——讓管理者像股東那樣思考 年薪 + 獎金 + 股票期權(quán),2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,56,能用股價來衡量經(jīng)理業(yè)績嗎？,影響股價因素（6個）： 經(jīng)理可控制的因素（4個）：資本結(jié)構(gòu)、投資計劃、NOPAT、未來預期收益值 經(jīng)理不可控制的因素（2個）：資本成本、未來預期收益實現(xiàn)的時點 一般情況下管理層只能影響股價的25%,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,57,三、企業(yè)理財?shù)沫h(huán)境,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,58,金融市場環(huán)境,融資和間接投資的場所 有價值信息的來源 提供各種金融服務 一級市場：通過發(fā)行證券提供增長所需的資金 二級市場：進行已發(fā)行證券的交易，通過價格的變化將公司創(chuàng)造（或破壞）價值的決策轉(zhuǎn)換成股東財富的增加（或減少）,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,59,經(jīng)濟環(huán)境,宏觀經(jīng)濟環(huán)境 經(jīng)濟周期 經(jīng)濟發(fā)展水平 經(jīng)濟體制 經(jīng)濟政策,微觀經(jīng)濟環(huán)境 產(chǎn)品市場環(huán)境 采購環(huán)境 生產(chǎn)環(huán)境 組織環(huán)境 人員環(huán)境,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,60,法律環(huán)境,約束財務活動的法律、法規(guī)、規(guī)章制度 組織 稅務 財務會計 證券,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,61,思科的財務戰(zhàn)略,成立16年后成為全球市值最高公司（5550億美元） 公司非常輕，以適應變化的需求：99年總資產(chǎn)147億美元，固定資產(chǎn)凈值僅為8億美元；中長期債務為零；總部40幢大樓均為租賃；年170億的銷售由全球30多家企業(yè)提供，自己只擁有3家 多元化的約束條件：在進入的每一個市場，必須占據(jù)第一或第二，否則退出,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,62,思科的財務戰(zhàn)略（續(xù)）,全員期權(quán)：對于一個很輕的公司，人才是最重要的資產(chǎn)，40%的期權(quán)發(fā)放給普通員工，每人在股權(quán)上的年平均收益為3萬美元 收購成為發(fā)展的核心：93年來斥資400億，收購60多家企業(yè)，內(nèi)容為收購員工和下一代產(chǎn)品 結(jié)果：過去3年研發(fā)費用34億美元，競爭對手朗訊和北方電信分別為117億和78億,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,63,第二節(jié) 公司理財?shù)幕驹瓌t,一、行為原則 二、價值原則 三、財務交易原則,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,64,一、行為原則,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,65,自利原則,人們按自己的財務利益行事：對于財務交易活動，所有機構(gòu)都會選擇對自己經(jīng)濟利益最大的行為 應用： 沒有免費的午餐 代理問題,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,66,雙方交易原則,每一項財務交易都至少存在兩方 應用： 套利機會（無風險、零投資）不會長期存在 在財務決策時不要為我為中心,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,67,信號傳遞原則,行動傳遞信息 應用： 利用實際的行為推斷不能直接觀察到的財務信息 逆向選擇,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,68,模仿原則,以別人的行為作為借鑒 應用： 當理論無法提供最佳方案（資本結(jié)構(gòu)的選擇） 當信息成本過高（資產(chǎn)估價） 自由跟莊（跟隨戰(zhàn)略）,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,69,二、價值原則,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,70,現(xiàn)值原則,貨幣時間價值（時效性）——不同時間的等面值貨幣不等價 不同時刻實現(xiàn)的現(xiàn)金收益不能簡單相加 現(xiàn)值（Present Value）與終值（Future Value） 資產(chǎn)價值等于其預期未來產(chǎn)生各期現(xiàn)金收益的現(xiàn)值之和,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,71,時間價值的來源,人性不耐——放棄當前的消費必須要用未來更多的消費來補償 投資機會——貨幣在流動中增值 鳥論──“One bird in hand is worth two birds in bush”（厭惡風險） 通貨膨脹,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,72,終值FVn與現(xiàn)值PV0,給定期限n和收益率r 已知現(xiàn)值（Present Value)PV0 FVn = PV0 (1+r)n = PV0 FV(r, n) 已知終值（Future Value) FVn PV0 = FVn (1+r) n = FVn PV (r, n) r ——貼現(xiàn)率（必要報酬率）,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,73,例：單期問題,某公司考慮出售一塊地產(chǎn)。A愿出價100萬；B愿出價115萬，但一年后付款 公司可以將現(xiàn)款存入銀行，利率為10% 100萬的終值=(1+10%)100=110萬 115萬的現(xiàn)值=115/(1+10%)=104.55 結(jié)論：接受B的出價,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,74,應用之三：項目價值評估,問題：你的決策能否創(chuàng)造價值？ 前提：凈現(xiàn)值大于零 凈現(xiàn)值：未來各期凈現(xiàn)金收益的現(xiàn)值之和減初始投資值 V = ∑ CFt / (1+r) t – I0 一項投資只有在其預期產(chǎn)生的未來現(xiàn)金收益的現(xiàn)值超過實施該投資的初始現(xiàn)金支出時,才會增加(或為公司創(chuàng)造)價值,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,75,投資,0,,1,2,n1,n,CF1,CF2,CFn1,CFn,,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,76,影響現(xiàn)值的因素,貼現(xiàn)率r——必要報酬率 必要報酬率——投資者能夠接受的最低報酬率或資本成本 現(xiàn)金流的大小與時間分布 資產(chǎn)經(jīng)濟壽命期,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,77,靈活性原則,選擇權(quán)（Option）有價值 問題：相機決策能力的價值 經(jīng)營環(huán)境越來越不確定 決策的動態(tài)性 決策的多階段性,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,78,韋爾奇的管理思想(FORCE),F (Flexible)——靈活性 O (Organizational)——條理化 R (ResultOrientated)——結(jié)果導向 C (Communication)——溝通 E (Education)——教育,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,79,靈活性在投資決策中的體現(xiàn),Real option(實物或?qū)嶋H期權(quán)） 決策的可延遲性： 項目的擴張與縮小 項目的轉(zhuǎn)換：投入品；產(chǎn)出品 項目的暫停與中止 戰(zhàn)略（增長）期權(quán) 實質(zhì)：決策者對投資決策實施過程的