【正文】 10000 10000 增發(fā)新股 /合資 ？ 負(fù)債融資？ 項(xiàng)目投融資決策研究 (1) Jack現(xiàn)有項(xiàng)目 新項(xiàng)目 合計(jì) 新項(xiàng)目 合計(jì) 舉債融資 增發(fā)新股 /合資 銷售 10000 10000 20000 10000 20000 銷售成本 6000 6000 6000 經(jīng)營(yíng)費(fèi)用 2000 2000 2000 息稅前收益 2000 2000 4000 2000 4000 利息 0 1000 1000 0 0 稅前利潤(rùn) 2000 1000 3000 2000 4000 所得稅 40% 800 400 1200 800 1600 稅后利潤(rùn) 1200 600 1800 1200 2400 ======== ==== ==== ===== ==== ===== 銷售利潤(rùn)率 12％ 6％ 9％ 12％ 12％ 總資產(chǎn)收益率 12％ 6％ 9％ 12％ 12％ 凈資產(chǎn)收益率 12％ 18％ 12％ 12％ 每股收益 項(xiàng)目投融資決策研究 (2) ? Jack現(xiàn)有項(xiàng)目 新項(xiàng)目 合計(jì) 新項(xiàng)目 合計(jì) ? 舉債融資 增發(fā)新股 /合資 ? 銷售 10000 5000 15000 5000 15000 ? 銷售成本 6000 4800 4800 ? 經(jīng)營(yíng)費(fèi)用 2000 1400 1400 ? ? 息稅前收益 2000 1200 800 1200 800 利息 0 1000 1000 0 0 ? ? 稅前利潤(rùn) 2000 2200 200 1200 800 ? 所得稅 40% 800 880 80 480 320 ? ? 稅后利潤(rùn) 1200 1320 120 720 480 ? ======== ==== ===== ==== ==== ===== ? 銷售利潤(rùn)率 12％ ％ ％ 12％ ％ ? 總資產(chǎn)收益率 12％ ％ ％ 12％ ％ ? 凈資產(chǎn)收益率 12％ ％ 12％ ％ ? 每股收益 b 現(xiàn)代公司理財(cái)基本目標(biāo)： 股東財(cái)富最大化 普通股價(jià)值估價(jià)模型 普通股股利估價(jià)模型 ∞ Dt V0 ＝ Σ ─── t=1 (1+k)t 成長(zhǎng)型股利估價(jià)模型 D1 V0= ──── (Ke g) Ke – g V0 每股股票價(jià)值 D1 來(lái)年每股現(xiàn)金股息 Ke 股東要求收益率 g 每股現(xiàn)金股息的年遞增率 資產(chǎn) = 負(fù)債 + 股東權(quán)益 賬面 10000 4000 6000 2000 3 市值 16000 4000 12000 2000 6 0 1 2 3 4 1000 300 200 500 800 (1+K) (1+K) (1+k) (1+k) PV=1600 （三）代理問(wèn)題、代理成本和解決方法 激勵(lì)方法 制約方法 ＃ 股票期權(quán) ＃ 大部分解決方法只能治標(biāo)而難以治本 ＃ 企業(yè)應(yīng)有高遠(yuǎn)的目標(biāo)和使命 企業(yè)應(yīng)在推動(dòng)社會(huì)前進(jìn)的過(guò)程中發(fā)展自己， 員工應(yīng)在促進(jìn)企業(yè)進(jìn)步的同時(shí)提升自己。銷售增加 1％，虧損減少 x％； 財(cái)務(wù)杠桿程度 Degree of Financial Leverage ΔEPS/EPS DFL（ at x）＝ ─────── ＝ ΔEBIT/EBIT EBIT ＝ ────────── EBIT