【正文】 ????????????????????．． 28 Ⅲ 苴鰲絲渣堡星盍堂亟177。國內(nèi)資本市場發(fā)展尚不成熟，難 以在中小企業(yè)融資活 動中發(fā)揮應(yīng)有作用。例如美國的界定 標(biāo)準(zhǔn)，從質(zhì)的角度進(jìn)行界定 g 企業(yè)所有者同時也是經(jīng)營者；企業(yè)的資本由一個人或幾 個人提供；企業(yè)產(chǎn)品的銷售范圍主要在當(dāng)?shù)?；與同行業(yè)的大企業(yè)相比規(guī)模較小。堂焦趁塞 !燕墾主生 !企些融童間壁坌查匠生塹筮班宜曼 中小企業(yè)融資的具體情況相結(jié)合，用理論分析實際問題。堂 焦迨塞 !囂圍生塵全些融童間壁坌塹墨型筮班塞≥ 察描述了這樣一種現(xiàn)象，即企業(yè)需要資金時選擇的融資方式依次是內(nèi)部融資、債券融 從管理者與投資者間的信息不對稱角度對啄食次序假說進(jìn)行了闡釋。堂焦迨塞 g 囂國蟲塵壘些壁堡間壁筮塹復(fù)盟蒸班紅 ! 紅等認(rèn)為西方成熟國家的金融成長周期理論很好的解釋了在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期我國中小 企業(yè)的融資行為，中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)伴隨其生命成長階段呈現(xiàn)出周期變化的趨勢。 由于我國相關(guān)制度、體系建設(shè)的落 后，使得中小企業(yè)發(fā)展得不到應(yīng)有的支持，因 第 6 頁，共 36 頁 苴壑絲進(jìn)塑星太堂亟177。毯圖生塵壘些壁箕 !旦壁坌塹皇懟煎班囂壹 《企業(yè)負(fù)債及權(quán)益資金的成本、趨勢和計量問題》中首次提及，半個世紀(jì)以來不斷被 發(fā)展完善，成 為研究企業(yè)融資問題的理論基石。股權(quán)代理成本于 是表現(xiàn)為企業(yè)所有者為監(jiān)督經(jīng)營者瀆職、偷懶、以權(quán)謀私等損害企業(yè)價值行為而產(chǎn)生 的監(jiān)督成本和為促使經(jīng)營者努力工作而產(chǎn)生的激勵成本。 2． 2 中小企業(yè)融資理論概述 資本結(jié)構(gòu)理論的研究對象雖然是大的上市公司，但其仍為中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的研 究提供了重要線索與啟示，尤其是融資優(yōu)序理論強(qiáng) 調(diào)的信息不對稱問題確實嚴(yán)重影響 著中小企業(yè)融資。 3 我國中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀與問題 ――以北京中關(guān)村科技園為例 北京中關(guān)村科技園區(qū)是我國第一個 國家級高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)，園區(qū)內(nèi)遍及中小 企業(yè)，呈良性發(fā)展勢頭，在我國中小企業(yè)中有很強(qiáng)的示范推廣效應(yīng)，極具典型性。 金融成長周期理論在對美國中小企業(yè)的研究基礎(chǔ)上得出，但對我國中小企業(yè)的融 資問題亦有很好地解釋作用。該理論指出，由于股權(quán)融資會向市場傳遞 企業(yè)經(jīng)營前景不佳的信息，可能造成企業(yè)價值被低估，經(jīng)營者會避免采用發(fā)行股票和 其他風(fēng)險證券的融資方式；企業(yè)只有在確保安全的情形下，才會通過外部融資滿足部 分資金需要，且外部融資方式的選擇上會從發(fā)行低風(fēng)險證券開始。 權(quán)衡理論中的破產(chǎn)成本學(xué)說建立在放寬 MM 理論關(guān) 于無論企業(yè)負(fù)債多少都無破 產(chǎn)風(fēng)險，企業(yè)破產(chǎn)成本為零假設(shè)的基礎(chǔ)上，指出企業(yè)負(fù)債越多，引發(fā)財務(wù)拮據(jù)，甚至 破產(chǎn)的可能性越大，這會增加企業(yè)的資金成本，降低企業(yè)的市場價值，因此該理論主 張企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定在于權(quán)衡債務(wù)的稅收利益與企業(yè)的破產(chǎn)成本。 這些筆者將隨著今后研究的深入不斷推敲改正，望得到外界的幫助與督促。內(nèi)源融資比重過高，外源融資 比重過低，這樣的融資結(jié)構(gòu)制約了企業(yè)的健康發(fā)展和戰(zhàn)略擴(kuò)張。 在解釋中小企業(yè)融資難的成因方面，國內(nèi)學(xué)者普遍認(rèn)同用信息不對稱理論來分析 我國的實際問題。然而這一假設(shè)條件過于苛刻，不能經(jīng)受 實踐的檢驗。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中 為緩解資金緊張或是滿足持續(xù)經(jīng)營的資金需要，從自身經(jīng)營情況和發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā)，經(jīng) 過合理預(yù)算和決策，通過一系列方法、渠道籌集資金的行為，就是本文所討論的融資。 概念界定方面，中小企業(yè)的界定沒有一個恒久的世界通用的標(biāo)準(zhǔn)，這一概念因時 因地不斷發(fā)生著變化，但并非無標(biāo)準(zhǔn)可循。在我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展乃至社會發(fā)展中，中小企業(yè)亦扮演著十分重要的 其中中小企業(yè)達(dá) 1023． 1 萬戶，超過企業(yè)總戶數(shù)的 99％，這些企業(yè)遍及采掘、一般加 工制造、建筑、運(yùn)輸?shù)葌鹘y(tǒng)行業(yè)，還涉及基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)、高新技術(shù)、現(xiàn)代服務(wù) 業(yè)等，其創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)價值相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的 60％左右，繳稅額為國家 稅收總額的 50％左右，提供了近 80％的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位。??????．． 4 1 ． 3 文獻(xiàn)綜述??????????????????????????????????? 4 1 ． 3 ． 1 國 外 研 究 成 果 綜述?????????????????????????????． 4 1 ． 3 ． 2 國 內(nèi) 研 究 成 果 綜述?????????????????????????????． 5 1 ． 4 創(chuàng)新與不足之處???????????????????????????????? 7 2 企業(yè)融資理論概述 7 2 ． 1 現(xiàn) 代 資 本 結(jié) 構(gòu) 理 論 概述????????????????????????????? 8 2 ． 1 ． 1 MM 理論????????????????????????????????? 8 2 ． 1 ． 2 權(quán)衡理論?????????????????????????????????．． 8 2 ． 1 ． 3 不 對 稱 信 息 理論???????????????????????????????． 9 2 ． 2 中 小 企 業(yè) 融 資 理 論 概述?????? ??????????????????????。盡 我所知，文中除了特別加以標(biāo)注和致謝的地方外，論文中不包含其他人 已經(jīng)發(fā)表或撰寫的內(nèi)容及科研成果，也不包含為獲得首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 或其它教育機(jī)構(gòu)的 學(xué)位或證書所使用過的材料。mancial channelsofSMEsblockedmuch to SMES． Inthe crisis． the financing in fmancialinstitutionsslowdownthe rateof obviousChina． Banksandother lending thesizeofloansand choosethe inordertoensure object capital， reduce carefully lending IPOandtrade this thesafeof Marketsfreezethe bleak． In capital ； Security context， the SMEs andthereal of triesto the factorsof needs paper analyzeimpact financing financing SMEsafterthefinancial the effectsand crisis， then accordinglyanalyzefinancing limitationsofthe channels． And forwardsound existingfinancing finallyput financing tosolve channelsto the environment， offer the improvefinancing suggestions financing crisis． ofSⅣ匝 Sand SMESoutofthe problems help thedemonstrationofthis basic of finance， During processpaper,theprinciplesintegrated havebeen and methodis economics 。???。堂焦迨塞 167。融資有廣義、狹義之分。下面將國內(nèi)外學(xué)者在這個領(lǐng)域提出的有代表性 的觀點(diǎn)進(jìn)行列舉。這一理論為積極培育中小融資 機(jī)構(gòu)，完善間接融資渠道提供了理論依據(jù)。中小企業(yè)效益決定其融資可得性，同時。． 文章寫作的不足之處筆者認(rèn)為有以下幾點(diǎn)： 1 本文對我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀、融資需求的分析，均以北京中關(guān)村科技園 內(nèi)中小企業(yè)為樣本，具有地域特征，恐不能全面的代表我國中小企業(yè)，因此本文得出 的結(jié)論能否廣泛適用于我國中小企 業(yè)尚存疑問。 2． 1． 2 權(quán)衡理論 有公司稅的 MM 理論指出債務(wù)具有“稅盾效應(yīng) ，即債務(wù)可在企業(yè)稅前利潤中扣 除，從而減少企業(yè)應(yīng)納稅所得，于是進(jìn)一步認(rèn)為企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)為 100％債務(wù)融 資時 企業(yè)的市場價值最大。投資者可以通過企業(yè)選擇的融資方式、負(fù)債水平判斷企 第 9 頁，共 36 頁 苴壑經(jīng)迸墼星盔堂亟177。王霄，張捷．銀行信貸 配給與中小企業(yè)貸款：一個內(nèi)生化抵押品和企業(yè)規(guī)模的理論模型．‘經(jīng)濟(jì)研 究》， 2021， 7： 68,一 92 第 10 頁，共 36 頁 妻箸喜萎囂姜奚透明 中小企業(yè)與銀行之間的信息不對稱尤為突出 r 逆向選擇―◆騙貸動機(jī)增加―◆低風(fēng)險客戶流失 l―◆信貸市場只剩高?？蛻? I 道德風(fēng)險―◆將貸款用于高風(fēng)險項目 【．葉銀行貸款資金收回 困難 苴壑經(jīng)進(jìn)鬢星太堂亟177。經(jīng)過二十多年的發(fā)展 ，中關(guān) 村現(xiàn)已成為包括海淀園、豐臺園、昌平園、電子城、亦莊園、德勝園、石景山園、雍 和園、通州園和大興生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基地在內(nèi)的“一區(qū)十園”跨行政區(qū)的高端產(chǎn)業(yè)功能 區(qū)，被譽(yù)為“中國硅谷 ，對首都經(jīng)濟(jì)、科技的發(fā)展起著舉足輕重的作用。均衡信貸配給有兩種情形，一是按照銀行標(biāo)明的利率，所有貸款申請人的