【正文】 我國經(jīng)濟(jì)的更好更快地發(fā)展。面對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、政策發(fā)展的局限性，中小企業(yè)必須自己改變這種融資方面的窘境，自己尋找出路。黃金市場十年 的 牛市結(jié)束之后， 正 處 于 一個(gè)修正期， 價(jià)格波動(dòng)幅度較大，對于追求穩(wěn)定的投資者來說具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性 。這一硬性門檻使得眾多中小企業(yè)在資本市場門外望而卻步，尤其對于新興的中小企業(yè)來說這種高門檻絕對是其不能承受之重。但是，目前中小企業(yè)的發(fā)展是機(jī)遇與危機(jī)同在，我國的中小企業(yè)更是面臨著巨大的挑戰(zhàn)。 綜上所述，中小企業(yè)集合可轉(zhuǎn)債具有很廣闊的發(fā)展前景，不僅能從根本上解決好中小 企業(yè)融資的問題，而且增加了金融產(chǎn)品種類，對于投資者是個(gè)很好的選擇，使得投資者有更靈活的選擇空間。 表 2 不同股價(jià)下聯(lián)合上市可轉(zhuǎn)債可能的上市價(jià)格表 單位：元 （四）投資建議 聯(lián)合上市可轉(zhuǎn)換債券的申購資金的定金的凍結(jié)的天數(shù)為 6 日，且可轉(zhuǎn)債從開始一直到上市的時(shí)間的間隔通常為 20 天，在這種情況下，我們計(jì)算出在轉(zhuǎn)換債券上市漲幅為5%的申購獲利 時(shí)，以 1億元的初期的投資計(jì)算，即使除去資金的時(shí)間成本，投資者任然能有 — 元的投資收益，建議投資者應(yīng)該積極申購（見表 3）。所以在與此相對的時(shí)期發(fā)行可轉(zhuǎn)債就會(huì)在隨后面臨種種原因面臨轉(zhuǎn)股困難等各方面問題。從最一開始我們小組選擇中小企業(yè)聯(lián)合發(fā)行可轉(zhuǎn)債這個(gè)產(chǎn)品開始到現(xiàn)在，幾個(gè)月又匆匆而過，期間我們小組努力搜索資料、積極討論每一個(gè)細(xì)節(jié)。 2．關(guān)于行使轉(zhuǎn) 換權(quán)的風(fēng)險(xiǎn) 如果投資者投資的公司狀況良好，公司股票的市場價(jià)格大幅上升甚至高于約定的轉(zhuǎn)換價(jià)格時(shí)，那么投資者就會(huì)有較大的欲望行使轉(zhuǎn)換權(quán)，但是行使轉(zhuǎn)換權(quán)之后公司的盈利能力下滑，每股收益、市價(jià)等均下跌，則投資者不僅得不到股票收益，還可能因此而喪失獲得原來債券的利息甚至喪失本金的風(fēng)險(xiǎn)。 使用二叉樹模型計(jì)算可轉(zhuǎn)債的理論的價(jià)值，在計(jì)算聯(lián)合上市可轉(zhuǎn)換債券的理論價(jià)格前，設(shè)定幾個(gè)假設(shè)條件：（ 1）股票價(jià)格在 — 元的區(qū)間波動(dòng)；（ 2）二叉樹利率的節(jié)點(diǎn)選取無風(fēng)險(xiǎn)的收益率 %；（ 3）計(jì)算債券價(jià)值的預(yù)期收益率滿足圖 1 中的即期收益率的曲線。 第三，中小企業(yè)上市后，可以更易募集到資金。且如果聯(lián)合上市的中小企業(yè)籌得資金后發(fā)展?fàn)顩r良好，投資者還可根據(jù)自己意愿將手中債券轉(zhuǎn)換為相應(yīng)公司的股票，以獲得更為長遠(yuǎn)的收益。其中如何解決中小企業(yè)融資困難的問題就是人們關(guān)注的熱點(diǎn)問題之一。 三、集合通產(chǎn)品設(shè)計(jì)的必要性分析 （一）從投資者和市場角度看集合通產(chǎn)品開發(fā)的必要性 改革開放以來，隨著我國經(jīng)濟(jì)體制的不斷改進(jìn)和經(jīng)濟(jì)總量的不斷騰飛，大部分居民在溫飽問題得以解決的基礎(chǔ)上，物質(zhì)需求和精神文明需求也逐步得到了滿足，整個(gè)中國社會(huì)正在向著人民所憧憬的小康社會(huì)邁進(jìn) 。 %的企業(yè)認(rèn)為銀行對于企業(yè)擔(dān)保貸款的條件過于嚴(yán)苛；還有 %的企業(yè)認(rèn)為銀行對企業(yè)信用等級限制過高，但更多的企業(yè)認(rèn)為銀行缺少針對中小企業(yè)融資、經(jīng)營特點(diǎn)的信貸金融產(chǎn)品，其數(shù)量占到了企業(yè)總數(shù)的 %。 上市后，可轉(zhuǎn)債是進(jìn)一步融資很好的工具。 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)論文 中小企業(yè)聯(lián)合上市發(fā)行可轉(zhuǎn)債 —— 集合通 學(xué)生姓名 學(xué) 院 金融學(xué)院 專 業(yè) 金融工程 年 級 09級 指導(dǎo)教師 楊 瑞 成 教師職稱 教 授 摘要 我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到目前，中小企業(yè)已經(jīng)成為不可忽視的中間力量，但 是當(dāng)前 中小企業(yè)的發(fā)展是機(jī)遇與危機(jī)同在，中小企業(yè)有巨大的成長潛力，但融資環(huán)境困難，上市門檻較高?？赊D(zhuǎn)債是一種介于債券和股票之間的中長期混合金融工具。在回答對于推出專門針對中小企業(yè)的融資產(chǎn)品時(shí)，很多受調(diào)查的中小企業(yè)都表現(xiàn)出明顯的興趣，他們中的大部分企業(yè)詢問了產(chǎn)品的具體形式，從中可以看出 在當(dāng)前的投資經(jīng)營環(huán)境下，各中小企業(yè)對于這種融資產(chǎn)品有濃厚的興趣，期望早日有專門針對中小企業(yè)的融資產(chǎn)品問世，并表示只要融資成本在可承受范圍內(nèi)，他們都有興趣一試。同時(shí)，中國老百姓從古至今養(yǎng)成的傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄習(xí)慣使得我國居民人均手中都儲(chǔ)蓄有大量閑置資金。 然而人們對于中小企業(yè)融資難的問題關(guān)注度和認(rèn)識(shí)度的提升，并不代表這個(gè)問題能夠輕易得到解決。 五、可行性分析 目前，中小企業(yè)的發(fā)展對我國經(jīng)濟(jì)很重要，成為了我國經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，不管在推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)的增長、輔助大企業(yè)的發(fā)展、還是在減少 失業(yè)、活躍我國市場、推動(dòng)創(chuàng)新等的方面都有著不可估量的意義。我國嚴(yán)峻的融資環(huán)境，相比較而言，只有通過上市才可以募集長期而穩(wěn)定的資金，有利于企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營，還可以提高企業(yè)的知名度，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。 在上述的假定條件下，由二叉樹模型，計(jì)算出模擬聯(lián)合上市的公司二級市場股票價(jià)格的年歷史的波動(dòng)率為 %，進(jìn)一步得出聯(lián)合上市公司可轉(zhuǎn)債的理論價(jià)格在 —104 元之間（理論價(jià)格由純債券價(jià)值 +選擇權(quán)即期權(quán)價(jià) 值），而以參考的創(chuàng)業(yè)板某公司當(dāng)前的股價(jià) 元計(jì)算出聯(lián)合上市可轉(zhuǎn)債的理論價(jià)格是 元（見下頁圖 2）。 9 相反，投資者也面臨不轉(zhuǎn)換的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)包括兩種：第一，由于投資者對于所投資的公司在行使轉(zhuǎn)換權(quán)之后的股票收益信心不足，導(dǎo)致喪失最佳的轉(zhuǎn)換機(jī)會(huì)，從而失去高收益的機(jī)會(huì)；第二，投資者可能在不該行使轉(zhuǎn)換權(quán)時(shí)錯(cuò)誤的進(jìn)行了轉(zhuǎn)換，在行使轉(zhuǎn)換權(quán)之 后面臨公司經(jīng)營等問題導(dǎo)致股票收益低從而受到損失。在畢業(yè)設(shè)計(jì)之前，我們學(xué)習(xí)了多門課程，可能其中有的課程的學(xué)習(xí)我們并沒有特別重視，后知后覺的知道這是一種遺憾，但是畢業(yè)設(shè)計(jì)不同，這是大學(xué)里的最后一門課，也是最重要的課程之一，我們都希望盡自己最大的努力將其完成到最好，絕對不在最后還要留下遺憾，也希望為我們美麗的大學(xué)生活畫上一個(gè)圓滿的句號(hào)。一般情況下，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行要在蕭條宏觀經(jīng)濟(jì)的時(shí)候進(jìn)行，股市由低走高市場下，利率下降時(shí)為最佳時(shí)機(jī)，因?yàn)?這時(shí)投資者的心里發(fā)生變化，由開始的逃避和害怕逐漸向接近、歡迎的方向發(fā)展，對股市預(yù)期較好，所以與股票相連的可轉(zhuǎn)債也會(huì)受到投資者的追捧，此時(shí)發(fā)行可轉(zhuǎn)債就會(huì)比較順利。因此，這里，采用沒有進(jìn)入轉(zhuǎn)股期的轉(zhuǎn)股的溢價(jià)率來對可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行上市的定價(jià)的預(yù)測，從表 2中可以得出，不同的上市可轉(zhuǎn)債其轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的差別很大，與聯(lián)合上市可 轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股的條款進(jìn)行對比，同時(shí)選取萬科轉(zhuǎn) 金牛轉(zhuǎn)債、?；D(zhuǎn)債對聯(lián)合上市的可轉(zhuǎn)債進(jìn)行測量，結(jié)合目前市場情況，比較結(jié)果，預(yù)測可轉(zhuǎn)債的上市的定價(jià)在 元左右比較合理。通過調(diào)查，絕大多數(shù)的人愿意投資于可轉(zhuǎn)換債券，一方面前期可以在保定本金的前提下獲得一定的收益，另一方面，后前可以更具自己的意向轉(zhuǎn)換成股票，獲得企業(yè)高速成長時(shí)豐厚的分紅。是我國 GDP 增長的主要來源。目前各大證券交易所已經(jīng)有了好多針對中小企業(yè)上市融資的利好條件，國家在政策方面也很鼓勵(lì)中小企業(yè)進(jìn)行上 市融資，但是由于我國證券市場各種監(jiān)管制度的不健全，即使允許中小企業(yè)上市，其上市條件也是十分嚴(yán)苛的。 的確， 中國 目前 經(jīng)濟(jì) 大 形勢正處在 痛苦難熬的 轉(zhuǎn)型過程中， 整體經(jīng)濟(jì)形勢的不明確也 導(dǎo)致 廣大 投資人 倍感盲目和 無所適從。 79%的企業(yè)有上市的需求，他們之中大多數(shù)是股份有限公司、私營企業(yè)和集體企業(yè)；其中有 84%的企業(yè)認(rèn)為聯(lián)合上市是解決目前入市門檻過高的可行辦法之一，這樣可以相對降低中 小企業(yè)的入市條件，同時(shí)也可以分散融資過程中的風(fēng)險(xiǎn)?？赊D(zhuǎn)債附帶的這種選擇權(quán)，不僅能夠改變公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)，而且也豐富了企業(yè)融資的種類。 我們產(chǎn)品的構(gòu)想是： 3— 5個(gè)有長期業(yè)務(wù)合作關(guān)系，具有高成長的中小企業(yè)，通過資產(chǎn)整合，股份制改革，以聯(lián)合參股的形式在證券交易所上市。投身股市也成為了各中小企業(yè)眼中的聚寶盆，但是相對較高的入市門檻，即使有出臺(tái)利好的扶持政策也還是讓很多中小企業(yè)吃了閉門羹。對于目前銀行實(shí)際貸款利率，有 %的受調(diào) 2 查企業(yè)認(rèn)為很難承受的是較高的貸款利率； %的企業(yè)認(rèn)為雖然利率較高，但仍可承受；僅有 %的人認(rèn) 為目前的利率水平可以接受。希望本小組設(shè)計(jì)的金融產(chǎn)品可以達(dá)到之前預(yù)想的良好效果。近幾年來，大學(xué)生等青年群體就業(yè)形勢嚴(yán)峻，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展遭遇瓶頸等問題的爆發(fā)將政府和媒體的目光轉(zhuǎn)移到了如何通過解決中小企業(yè)生存問題來緩解就業(yè)及 開拓經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間上。 表 1 轉(zhuǎn)款條件表 計(jì)量單位：元 發(fā)行日期 到期日期 發(fā)行期限 轉(zhuǎn)股期限 轉(zhuǎn)股起始日 發(fā)行規(guī)模 20xx0419 20180419 5 年 年 20xx1019 5 億 票面利率 第一年 %，第二年 %，第三年 %，第四年 %，第五年 % 利息補(bǔ)償 6% 初始轉(zhuǎn)股價(jià) 元