【正文】 ................................................................................. 25 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)放不下公主架子 .................................................................... 26 退出渠道不暢 ........................................................................................ 26 II 有效中介缺位 ........................................................................................ 27 5民間資本參與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的國(guó)外經(jīng)驗(yàn)及啟示 ........................................... 28 民間資本應(yīng)該是風(fēng)險(xiǎn)投資的主體 ........................................................ 28 風(fēng) 險(xiǎn)資本市場(chǎng)的制度環(huán)境是關(guān)鍵 ........................................................ 29 國(guó)家強(qiáng)制性制度安排 ................................................................. 29 純粹自愿性的制度安排 ............................................................. 31 有限合伙制的組織模式是目標(biāo) ............................................................ 31 有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金的結(jié)構(gòu) ............................................. 32 代理成本、運(yùn)營(yíng)成本分析 ......................................................... 33 有限合伙制的優(yōu)點(diǎn) ..................................................................... 34 政府職能還本于民是正道 .................................................................... 35 對(duì)資本市場(chǎng)的支持 ..................................................................... 35 增進(jìn)高等教育與產(chǎn)業(yè)的融合 ..................................................... 36 注重企業(yè)家精神的培育 ............................................................. 36 提供信息服務(wù) ............................................................................. 37 6我國(guó)民間資本參與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的對(duì)策 ....................................................... 37 建立以民間資本為主體的風(fēng)險(xiǎn)資本投入體系 .................................... 37 加大金融工具創(chuàng)新力度，有效保護(hù)民間資本所有者權(quán)益 ................ 38 調(diào)整稅收政策，鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng) ............................ 39 創(chuàng)新基金募集方式 ................................................................................ 40 建立以有限合伙制為主的風(fēng)險(xiǎn)投資基金 ............................................ 41 完善退出機(jī)智 ........................................................................................ 42 重點(diǎn)探索非上市產(chǎn)權(quán)交易方式 ................................................. 42 積極探索建立二板市場(chǎng)的可能性 ............................................. 43 7結(jié)論 ................................................................................................................... 44 參考文獻(xiàn) .............................................................................................................. 46江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 1 1 緒論 問題的提出及研究意義 近些年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)取得了巨大的發(fā)展，但是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)并不完善，面對(duì)二十一世紀(jì)的知識(shí)經(jīng)濟(jì)的要求，發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是必然的戰(zhàn)略選擇。最后本文通過參考國(guó)際上民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資的成果結(jié)果與中國(guó) 的國(guó)情的結(jié)合分析，給出了幾點(diǎn)建議，希望作為我國(guó)民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資的一些參考。 ③是一種流動(dòng)性較小的中長(zhǎng)期投資。存差的增大一方面說(shuō)明貨幣政策受到制約；另一方面也說(shuō)明民間投資渠道狹窄。 1985 年，職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)家掌握的資金為 196 億美元， 1995 年達(dá) 435 億美元， 1997 年美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)用額為 122 億美元，其中 605 以上投向與技術(shù)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)。 （ 3）拉長(zhǎng)發(fā)起時(shí)間。另外，政府訂貨尤其是大規(guī)模的政府采購(gòu)制度，對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展有時(shí)起到極其關(guān)鍵的作用。民營(yíng)企業(yè)的管理者在創(chuàng)業(yè)過程中的經(jīng)驗(yàn)都是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的寶貴資源。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局一項(xiàng)報(bào)告指出，國(guó)有 企業(yè)將要從競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)大規(guī)模退出，這樣，就必然為非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的大發(fā)展提供良好、眾多的機(jī)遇。為了使未來(lái)得到的收益能有一定的可靠性，一種重要的投資原則就是進(jìn)行組合投資，為此我們需要掌握投資多個(gè)項(xiàng)目形成的項(xiàng)目組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，如果兩個(gè)項(xiàng)目收益的相關(guān)系數(shù)較小，甚至為負(fù)值，則組合投資對(duì)風(fēng)險(xiǎn)（項(xiàng)目收益與期望收益的偏離程度）的降低作用更大。期權(quán)可被分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。一般來(lái)說(shuō)，成長(zhǎng)性可以從公司所在產(chǎn)業(yè)和公司相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)能力的分析中得到，在風(fēng)險(xiǎn)投資江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 21 和創(chuàng)業(yè)板的推動(dòng)下，許許多多的創(chuàng)新企業(yè)從很小的規(guī)模和市值成長(zhǎng)為投資大眾關(guān)注的巨型企業(yè)，其高成長(zhǎng)性為相關(guān)投資者帶來(lái)了豐厚回報(bào)。例如，認(rèn)股證和可轉(zhuǎn)換債券將賦予其持有者用現(xiàn)金或債券來(lái)購(gòu)買普通股的選擇權(quán)。 90 年代 ,風(fēng)險(xiǎn)投資的累計(jì)收益比80 年代明顯上升。問題是我國(guó)有激勵(lì)而無(wú)約束的內(nèi)部制度安排不可能將風(fēng)險(xiǎn)投資者、風(fēng)險(xiǎn)資本家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的利益有效地統(tǒng)一起來(lái)。目前，有政府背景的國(guó)有風(fēng)險(xiǎn)投資公司一旦從政府手中申請(qǐng)到高科技的護(hù)江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 26 身符即可享受“三免兩減”的稅收優(yōu)惠，僅此一點(diǎn)就讓民間資本及 民營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)望塵莫及。從我國(guó)和世界發(fā)達(dá)國(guó)家以往發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的過程中，政府資金的過分 參與對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展是不利的。 1987 一 1992 年，在歐洲各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源中投資銀行資金比例最大，均在 30%以上，退休基金、保險(xiǎn)公司次之，政府機(jī)構(gòu)資金比例最小， 1998 年，投資銀行和養(yǎng)老保險(xiǎn)各占 25%，增值再投資占 20%，人壽保險(xiǎn)占 30%，政府資金僅占 2%。特別地，對(duì)高新技術(shù)企業(yè)率先實(shí)行消費(fèi)型增值稅政策也是刺激民間資本需求的良策。 江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 31 純粹自愿性的制度安排 （ l）設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金。風(fēng)險(xiǎn)投資家出于建立聲譽(yù)以便繼續(xù)獲得資金，也有努力工作的動(dòng)機(jī)。其中有限合伙人一般為機(jī)構(gòu)投資者，是創(chuàng)業(yè)基金的主要提供者，資金提供者作為有限合伙人可以監(jiān)督基金的動(dòng)作，維持有限責(zé)任，不介入日常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，普通合伙人通常是資深的職業(yè)經(jīng)理，也即風(fēng)險(xiǎn)投資專家（或稱為風(fēng)險(xiǎn)投資基金經(jīng)理，行業(yè)稱謂叫風(fēng)險(xiǎn)投資家），負(fù)責(zé)管理基金前逐步江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 32 將投資項(xiàng)目變現(xiàn)。在主板市場(chǎng)問題頗多的我國(guó)，試圖設(shè)立二板市場(chǎng)恐怕不是一朝一夕之功。參考美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，美國(guó)國(guó)會(huì) 1969 年將資本利得稅從 25%提高到 49%，風(fēng)險(xiǎn)投資額也從1969 年的 億美元降低到 1975 年的 億美元。有效中介的缺位不僅抑制了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的技術(shù)轉(zhuǎn)化，同時(shí)也限制了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)民間資本的需求。而風(fēng)險(xiǎn)資本退出的其它主要方式也存在種種障礙，例如股權(quán)回購(gòu)是國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)資本一種重要的退出方江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 27 式，但是股權(quán)回購(gòu)在我國(guó)有法律障礙，現(xiàn)行《公司法》第 149 條規(guī)定：“公司不得收購(gòu)本公司股票，但為減少公司資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外。風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)稅率 彈性不亞于投資對(duì)利率的彈性。但是由于上 述兩個(gè)“渠道”不暢的原因，難以成為風(fēng)險(xiǎn)資本的有效供給主體。 根據(jù) 20xx 年美國(guó)《總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)報(bào)告》顯示，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資本投資江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 23 在二十世紀(jì) 80 年代年均增長(zhǎng) 17%，進(jìn)入 90 年代后增長(zhǎng)速度提高了一倍。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目通常并不是要到企業(yè)破產(chǎn)才不再繼續(xù)進(jìn)行，決定一個(gè)項(xiàng)目終止往往是風(fēng)險(xiǎn)投資家的權(quán)利，風(fēng)險(xiǎn)投資家根據(jù)創(chuàng)新企業(yè)管理層的努力程度及項(xiàng)目進(jìn)行的好壞而進(jìn)行決策。 等待期權(quán)在相關(guān)信息隨后可以獲得，市場(chǎng)前景等一段時(shí)間會(huì)更加明了的情形下，等待期權(quán)具有價(jià)值。聯(lián)合投資既加大創(chuàng)業(yè)投資公司投資項(xiàng)目總數(shù)，同時(shí)又通過對(duì)他人牽頭投資的項(xiàng)目跟進(jìn)投資，借助他人的管理，實(shí)現(xiàn)對(duì)項(xiàng)目的管理，從而較好地解決了風(fēng)險(xiǎn)投資公司利用組合投資策略的兩難困境。相關(guān)系數(shù)總在 1到 +l之間，相關(guān)系數(shù)越接近 +l，兩個(gè)項(xiàng)目收益同漲同跌的傾向越強(qiáng)；相關(guān)系數(shù)接近 1，兩個(gè)項(xiàng)目收益漲跌反向越強(qiáng)。 表 31 項(xiàng)目的五種可能結(jié)果 項(xiàng)目的可能價(jià)值（萬(wàn)元） 出現(xiàn)的概率 項(xiàng)目的可能收益率 150 50 130 30 120 20 90 10 80 20 此時(shí)，對(duì)項(xiàng)目的收益，我們有期望收益率和收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)NNN RVCRCRCV )1/()()1/()1/( 1211000 ??????????????江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 14 差的概念。 引導(dǎo)民間資本發(fā)展高科技企業(yè)，是發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵，也是政府的現(xiàn)實(shí)選擇。此外，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)也將成為風(fēng)險(xiǎn)資本重要的資金來(lái)源之一。二是政府擔(dān)保的各類銀行貸款。這種投資者擁有巨大的個(gè)人財(cái)富，并且希望投江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 8 資到新的風(fēng)險(xiǎn)事業(yè)中，最初他們?cè)谫Y金低于 100， 000 英磅的資本市場(chǎng)活動(dòng)很活躍， 現(xiàn)在由于這個(gè)市場(chǎng)具有很高的回報(bào)率，使得這些投資者聯(lián)合起來(lái)介入到資金需求量在 500， 000 英磅的資本市場(chǎng)中，但他們主要還是定位于小型交易。 ②分散性。具體的包括： ①居民儲(chǔ)蓄存款 。風(fēng)險(xiǎn)投資不是一種借貸資本，而是一種權(quán)益資本：其著眼點(diǎn)不在于投資對(duì)象當(dāng)前的盈虧，而在于他們的發(fā)展前景和資產(chǎn)的增值，以便通過上市或出售達(dá)到蛻資并取得高額回報(bào)的目江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 4 的。 論文的框架及研究方法 本文從七個(gè)方面對(duì)民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資是否可行進(jìn)行分析，首江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 2 先介紹的是本論文的引言部分，第二部分是民國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)源對(duì)比分析，第三部分分析了民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資的收益性，第四部分是民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資的障礙，第五部分是民間資本參與風(fēng)險(xiǎn)投資的國(guó)外經(jīng)驗(yàn)和啟示，第六部分是民間資本參與風(fēng)險(xiǎn)投資的策略，第七部分得出本文的結(jié)論。第五章寫了民間資本參與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的國(guó)外經(jīng)驗(yàn)及啟示。第二章對(duì)國(guó)際上風(fēng)險(xiǎn)投資的來(lái)源情況做了分析，通過對(duì)比發(fā)現(xiàn)，我國(guó)主要來(lái)源于政府 投資，而世界資本市場(chǎng)比較成熟的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資主要來(lái)源于民間資本。造成這種原因主要是由于我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不健全，投資主體過于單一。劉曼紅教授給出了如下定義：“風(fēng)險(xiǎn)投資從緒論廣義上講，是指向風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資；從狹義上講，是指向高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高增長(zhǎng)潛力、高科技項(xiàng)目的投資，它集融資和投資于一體，匯供應(yīng)資本和提供管理服務(wù)于一身” 2。 ⑥是一種追求超額回報(bào)的財(cái)務(wù)性投資。民間資本作為資本的一種，自然會(huì)帶有資本最基本的特點(diǎn)，那就是追逐利潤(rùn)，由利潤(rùn)低的行業(yè)流向利潤(rùn)高的行業(yè)，又利潤(rùn)底的地區(qū)流向利潤(rùn)高的地區(qū)。 小企業(yè)投資公司 這種公司是由政府設(shè)立，由小企業(yè)管理局管理。一般來(lái)說(shuō)，政府資本在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的 起步階段起到了重要的作用。 （