【正文】 ? 一、背景 ? 二、 Granger引導關系的變化與跨市套利 ? 三、相對 beta值法 ? 四、對倒行為的證據(jù) ? 五、總結 相對 beta值法：跨市套利頭寸的分布特征 ? (一 )傳統(tǒng)的跨市套利行為存在性檢驗方法和存在問題 Jain(1981)和 Low et al(1999)指出了兩個平行期貨市場 A和B之間存在套利行為的判斷條件。 ? 如果套利盤總是穩(wěn)定在與到期日距離一定的某個 i月期合約上，則 i月期合約的 beta1應最大。 ? 從 2023年中期開始，由于人民幣升值預期和中國經(jīng)濟過熱引發(fā)的宏觀調(diào)控預期， SHFE期銅價格對 LME期銅價格的比價大幅下降，兩地市場出現(xiàn)明顯的反向套利機會 圖 3. 反向跨市套利：買入 SHFE期銅賣出 LME期銅 L M E S H F E多 頭 空 頭 空 頭多 頭跨 市 套 利頭 寸? 在此同時，滬銅轉為反向市場（ Backwardation Market），即現(xiàn)貨價格最高，近月價格拉動遠月價格依次上升，且一月期銅價格上漲幅度高于二月期銅，二月期價格上漲幅度高于三月期銅，依次類推。 ? 在對倒行為嚴重時，單位持倉變化對應的交易量較大。 謝謝！ 謝 謝 :25:0307:2507::25 07:2507:25::25:03 2023年 3月 29日星期三 7時 25分 3秒 ? 靜夜四無鄰，荒居舊業(yè)貧。 2023年 3月 29日星期三 上午 7時 25分 3秒 07:25: ? 1楚塞三湘接，荊門九派通。 2023年 3月 上午 7時 25分 :25March 29, 2023 ? 1業(yè)余生活要有意義，不要越軌。 07:25:0307:25:0307:253/29/2023 7:25:03 AM ? 1成功就是日復一日那一點點小小努力的積累。 ? 跨市套利行為使得 SHFE期銅開始引導 LME期銅， ? 跨市套利的內(nèi)盤頭寸的位置決定了 SHFE期銅主力合約的位置， ? 跨市套利者的對倒行為引起交易量和持倉量變化的比例異常。 ? 自從跨市套利者大規(guī)模進入市場，上文提到跨市套利的期望利潤和遠近合約的選擇有密切的關系（即在正套時最好在遠月建立空倉，在反套時最好在近月建立多倉），為了產(chǎn)生必要的對手盤，跨市套利者很可能在所希望建倉的合約上進行自買自賣的交易，產(chǎn)生交易量來吸引投機者的關注。因為當時 SHFE是正向市場（ Cantango Market），賣出價格高的更遠合約可獲得更高預期利潤。 ? 在套利頭寸所集中的那個合約， beta1應最接近 1。而本文計算結果表明 2023年 10月正好是 SHFE引導 LME的時間起點。這個結論和 LME作為全球有色金屬地位的定價中心這一事實吻合。而且商檢費、進港費、代辦費、放箱費和市內(nèi)運輸費等固定成本對套利有較大影響。 ? 在 2023年到 2023年間，國際銅價飛速上漲，而國內(nèi)套利者進行的反向套利（ Contrarian Arbitrage）操作導致大量國內(nèi)期貨市場資金通過套利者的持倉流向 LME。 滬銅主力合約奇特的遷徙行為 設主力合約的位置變量 Intert為第 t日主力合約和即期合約的以月份表示的距離 ?一、背景 ? 二、 Granger引導關系的變化與跨市套利 ? 三、相對 beta值法 ? 四、對倒行為的證據(jù) ? 五、總結 一、背景 ? 國際跨市套利：商品期貨市場中，如果分屬不同國家的交易所上市相同的商品期貨品種，那么在這兩個跨國市場間的跨市套利行為就是國際跨市套利。本文的研究將試圖彌補這一研究領域的空白。 有限套利的原因二：投資者的有限理性特征（ bounded rationality） ? 有限理性的一個重要特征是人們信息處理的能力有限，從而使得投資者只能注意到有限的市場和有限的信息。 ? 一旦兩地價格間產(chǎn)生套利機會，套利者就進行套利，這種行為自然使得兩個市場相互影響，使得 SHFE期銅開始反過來引導 LME期銅。期銅市場有限套利產(chǎn)生的原因既包括市場制度所導致的市場不完全和市場不完美因素（如我國期貨市場未開放、市場限入、人民幣不可自由兌換、進出口關稅的調(diào)整、運費不穩(wěn)定等），也包括市場參與者的非理性因素（人民幣升值預期被過度放大、宏觀調(diào)控沖擊產(chǎn)生了非理性的恐高情緒），這兩類因素的綜合作用的結果是使得兩市之間即使存在套利行為，套利作用也是有限的，無法完全消除套利機會。 ? 主力合約如此大幅度的遷徙，使用前面的距離法不能捕捉到套利頭寸的分布特征就不足為奇了。但是跨市套利在SHFE的對手盤（空方頭寸）的資金則在這個過程中不斷的通過跨市套利頭寸流向了其在 LME的對手盤（多方頭寸）。 ? 這證明 2023年 10月后，在 SHFE期銅的主力合約上，每增加單位持倉所對應的成交量顯著增加。 :25:0307:25:03March 29, 2023 ? 1他鄉(xiāng)生白發(fā)，舊國見青山。 , March 29, 2023 ? 閱讀一切好書如同和過去最杰出的人談話。 :25:0307:25Mar2329Mar23 ? 1越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯兒。 。 ? 這部分的結