【正文】 挃標(biāo)和分項(xiàng)挃標(biāo)走勢（ %） PPI生產(chǎn)資料分項(xiàng)和資源品價(jià)格走勢（ %） 進(jìn)出口：貿(mào)易景氣度恢復(fù) ? 中國在全球貿(mào)易的地位持續(xù)上升 ? 2023年，全球貨物貿(mào)易 16萬億美元，前 6出口國完成 ，占比 %； ? 中國出口總額占比持續(xù)增長，依次超過了英國（ 2023）、德國（ 2023）、日本（ 2023）； ? 前 6國出口的高價(jià)值貨物 ，占出口額 33%，中國的優(yōu)勢和劣勢非常明顯。 總理挃數(shù)和 GDP同比 電力、鐵運(yùn)、中長貸款觃模同比（ %） 交運(yùn)設(shè)備的生產(chǎn)量同比（ %） 經(jīng)濟(jì)總量 5791113201201201207201301201307201401201407201501201507201601201607201701201707工業(yè)增加值環(huán)比 (右 ) 工業(yè)增加值 季度 GDP ? 季度 GDP保持 %，工業(yè)增加值從 6月的 %回落至 %； ? 工業(yè)生產(chǎn)仍然處亍擺脫歷史低位的努力過程中，不 GDP增長的相關(guān)性高，但波動(dòng)較大，方向性較差。2 0 1 7年 9月債券市場月報(bào) 1 主要觀點(diǎn) 2 經(jīng)濟(jì)走勢 3 市場回顧 1 主要觀點(diǎn) 宏觀形勢 ? 經(jīng)濟(jì)未有可信的改善跡象。 工業(yè)增加值同環(huán)比不 GDP同比（ %） 生產(chǎn)過程 ? 從工業(yè)企業(yè)類型看，增加值貢獻(xiàn)最大的是汽車行業(yè)，但隨著販置稅優(yōu)惠減半后，貢獻(xiàn)度有所減弱； ? 采礦業(yè)不煤價(jià)高同步性，顯示出國民經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)行業(yè)，對政策和外部環(huán)境的高度依賴； ? 上市公司 ROE，非金融企業(yè)的盈利狀冴保持低位，金融業(yè) ROE從 2023年的回落明顯；房地產(chǎn)行業(yè) ROE則出現(xiàn)底部回升的跡象，在當(dāng)前政策環(huán)境下，能否持續(xù)將會(huì)對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生很大影響。 0102030402000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015中國 德國 日本 韓國 英國 美國 0%20%40%60%80%100%機(jī)械和 運(yùn)輸產(chǎn)品 數(shù)據(jù)處理和 辦公系統(tǒng) 運(yùn)輸設(shè)備 化工品 辦公和 通訊設(shè)備 電信設(shè)備 集成電路和 電子產(chǎn)品 藥品 美國 日本 中國 德國 韓國 前 6出口國年度貨物出口額占全球比例（ %） 2023年前 5出口國的高價(jià)值出口貨物占比 進(jìn)出口：貿(mào)易景氣度恢復(fù) ? 外需強(qiáng)則貿(mào)易好 – 根據(jù) OECD、 IMF的預(yù)測，主要經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)從底部回升，但復(fù)蘇程度需要更多觀察；新興國家的復(fù)蘇跡象確定性更強(qiáng)； 9899100101102201101201107201201201207201301201307201401201407201501201507201601201607201701201707亞洲 5國 歐洲 領(lǐng)先挃標(biāo) 2024201101201107201201201207201301201307201401201407201501201507201601201607201701201707美國 歐元區(qū) 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體 46810201101201107201201201207201301201307201401201407201501201507201601201607201701201707新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體 中國 OECD經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先挃數(shù) IMF預(yù)測經(jīng)濟(jì)增速（發(fā)展國家） IMF預(yù)測經(jīng)濟(jì)增速（發(fā)達(dá)國家） 進(jìn)出口：貿(mào)易景氣度恢復(fù) ? 出口預(yù)期 ? 制造業(yè)新出口訂單挃數(shù)明顯跳漲，顯示出企業(yè)對出口的信心開始恢復(fù)，而非強(qiáng)化。 ? 期貨市場，雖然在日內(nèi)戒日度頻率上具有更高效率的價(jià)格發(fā)現(xiàn)優(yōu)勢，但在周、月度頻率上仍將服從現(xiàn)貨市場的集體預(yù)期，由亍期貨市場交易的對稱性，跨品種價(jià)差將略大亍現(xiàn)貨利差，因此目前出現(xiàn)期貨價(jià)差更丌上現(xiàn)貨利差的情冴。 主要貨幣相對亍美元的升貶值情冴 外匯儲(chǔ)備和匯率走勢（億美元） 3000032500350003750040000201201201207201301201307201401201407201501201507201601201607201701201707外匯儲(chǔ)備 USDCNY中間價(jià) USDCNH相對美元貶值方向 貨幣政策：不松不緊的微調(diào) 10010203008,00016,00024,00032,000201201201207201301201307201401201407201501201507201601201607201701201707新增信貸 M1同比 (右 ) M2同比 (右 ) ? 調(diào)控工具雖有價(jià)格、數(shù)量型等多種形式，但信貸渠道仍是重點(diǎn)； ? M1M2同比的差額顯示出，從 2023年開始， M1中的企業(yè)存款快速增長，投資意圖趨緩；目前有所好轉(zhuǎn)，但談丌上轉(zhuǎn)變。 ? 被調(diào)查企業(yè)幵未獲得新的利潤來源，單一依賴亍生產(chǎn)要素價(jià)格漲價(jià)獲利。貨幣供應(yīng)量增長放緩， M1M2的剪刀差仍然為負(fù)，但開始收窄；社融結(jié)構(gòu)仍以信貸 +影子銀行為主；挄投資主體看，國有投資作為主力，但投資增速持續(xù)放緩，且以基建和房地產(chǎn)為主，工業(yè)投資保持低位；政府投資對債券市場的依賴性增強(qiáng)，財(cái)政赤字持續(xù)縮減； ? 通脹年內(nèi)應(yīng)保持低位。 2 經(jīng)濟(jì)走勢 經(jīng)濟(jì)總量 678910100102030201220132014201520162017克強(qiáng)挃數(shù) 季度 GDP同比 (右 ) 1001020304060300306090201220132014201520162017廣義乘用車產(chǎn)量 挖掘機(jī)產(chǎn)量 集裝箱吞吐量 (右 ) 5101520252002040201220132014201520162017工業(yè)用電量 鐵路貨運(yùn)量 中長期貸款 (右 ) ? 綜合指數(shù)的指示意義明顯減弱 – 從目前看，生產(chǎn)行業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)基本恢復(fù)，除了來自 PPI的成本推動(dòng)，從輔助挃標(biāo)（電力消耗、鐵路貨運(yùn)量、挖掘機(jī)銷量、集裝箱、乘用車銷量）看，生產(chǎn)經(jīng)營狀冴趨亍好轉(zhuǎn)。 012345201201201207201301201307201401201407201501201507201601201607