【正文】 個(gè)浮躁的心理基礎(chǔ)上。在我們持續(xù)觀察的優(yōu)質(zhì)股中，我們對(duì)估值的總體評(píng)價(jià)是：不算貴。招商銀行的H股定價(jià)顯著高于A股，似乎顯示海外市場(chǎng)對(duì)內(nèi)地企業(yè)有更高的熱情，而我們認(rèn)為這僅能反映兩地資金結(jié)構(gòu)上的差異。中國(guó)的年輕剩余勞動(dòng)力已經(jīng)達(dá)到頂點(diǎn)，勞動(dòng)力成本上升趨勢(shì)出現(xiàn)，低端出口加工企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力下降；　　但可以確認(rèn)的是，上述各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格將在今后幾月甚至一兩年之內(nèi)持續(xù)低迷，因?yàn)殡A段性的趨勢(shì)已經(jīng)轉(zhuǎn)向，再離譜的供求曲線(xiàn)都無(wú)法解釋基本金屬和石油在最近一兩年的走勢(shì)。我們無(wú)意對(duì)這個(gè)“傳統(tǒng)智慧”的邏輯進(jìn)行爭(zhēng)論，但我們更愿意相信，過(guò)去幾年房地產(chǎn)價(jià)格的漲升動(dòng)力更多源自于壓抑需求的集中釋放和收入水平的普遍提高，除了上海以外，相信大多數(shù)地方的房?jī)r(jià)上漲與匯率套利關(guān)系不大，今后也很難指望。當(dāng)然，這個(gè)概念背后涉及的道德和監(jiān)管層面的問(wèn)題應(yīng)該引起管理機(jī)關(guān)足夠重視，但是對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，面對(duì)這樣一個(gè)并非完善的市場(chǎng)，我們也只能采取“從善如流”的策略?！　∽⒁飧拍畋澈蟮倪壿嫛　』诠乐刁w系基本合理，強(qiáng)勁的流動(dòng)性必然會(huì)推動(dòng)“概念”的盛行?！　?006會(huì)是值得紀(jì)念的一年嗎？　　我們?cè)诮衲甑耐顿Y策略上預(yù)言“資源價(jià)格有升無(wú)跌，所有看空預(yù)期都將落空”，今天，我們有必要對(duì)此預(yù)言做一些修正。中國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有樂(lè)觀者想得這么好，也沒(méi)有悲觀者想得這么差。水至清則無(wú)魚(yú)，越來(lái)越多的黑馬變成白馬，支持大面積快速上漲的因素已經(jīng)不存在?！　〉谝?，客觀地講，市場(chǎng)的承接力度要超出我們的預(yù)估。在經(jīng)濟(jì)基本層面，針對(duì)投資過(guò)熱的宏觀調(diào)控政策密集出臺(tái)，加息甚至出乎大多數(shù)人的意料，而用地收緊、出口退稅調(diào)整等更是直接瞄準(zhǔn)了要素價(jià)格；在資金層面，無(wú)論加息會(huì)不會(huì)對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生影響，中行、國(guó)航、大秦鐵路等大盤(pán)股相繼完成IPO和上市，以及工商銀行、中國(guó)人壽、平安等一批大企業(yè)相繼披露IPO消息，則必然會(huì)對(duì)資金預(yù)期構(gòu)成影響；制度層面，首批小非流通權(quán)得到確認(rèn)，在中信證券等一批股票上開(kāi)始看到原非流通股東減持的信息。　　我們認(rèn)為在股票市值只占GDP25%水平、經(jīng)濟(jì)連年高速增長(zhǎng)、人民幣升值、制度改革取得成效的背景下，我們并不太擔(dān)心資金從何而來(lái)，能夠持續(xù)多久，我們可以確認(rèn)的是，在充足的流動(dòng)性支持下，投資人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)意愿強(qiáng)烈，市場(chǎng)趨勢(shì)清晰?！　o(wú)論是相比于自身業(yè)績(jī)表現(xiàn)，還是相對(duì)于海外同類(lèi)市場(chǎng)的定價(jià)，A股現(xiàn)在并沒(méi)有整體低估，這與市場(chǎng)重估的要求構(gòu)成了矛盾，市場(chǎng)將會(huì)以什么樣的方式來(lái)處理上述矛盾呢？　　我們認(rèn)為，估值一直是個(gè)復(fù)雜的概念