市場(chǎng)投資策略報(bào)告(更新版)
【正文】 點(diǎn)尤其難得，也是我們最看重的。 利潤(rùn)在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的傳遞遠(yuǎn)比想象的更加復(fù)雜。不但是人民幣快速升值，土地等要素價(jià)格上調(diào)以及出口退稅調(diào)整顯示政府開(kāi)始主動(dòng)干預(yù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，出口部門比較優(yōu)勢(shì)將會(huì)下降，進(jìn)一步啟動(dòng)內(nèi)需政策的政策可以期待。雖然投資策略越來(lái)越依賴自下而上的股票選擇，但上述觀點(diǎn)對(duì)我們的長(zhǎng)期資產(chǎn)配置方向還是會(huì)有幫助。我認(rèn)為有幾個(gè)觀點(diǎn)比較重要，可能對(duì)投資有幫助： 今年以來(lái)，已經(jīng)出現(xiàn)越來(lái)越多的A股拉動(dòng)H股上漲的局面，我們認(rèn)為這種局面還將維持，畢竟，A股投資人對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)和經(jīng)濟(jì)的了解要遠(yuǎn)好于海外投資人。在近一年的漲勢(shì)中，多頭傾注了極大的熱情，調(diào)動(dòng)了充分的想象，大量潛在預(yù)期已經(jīng)被充分挖掘。我們已經(jīng)在前面幾期報(bào)告中反復(fù)提到，這一輪牛市有強(qiáng)烈的內(nèi)在合理性：中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，為企業(yè)提供了很好的盈利環(huán)境；長(zhǎng)期低迷的股票市場(chǎng)使重要股票的價(jià)格處于合理甚至低估的水平；股改的實(shí)施有機(jī)會(huì)在制度層面出現(xiàn)創(chuàng)新和接軌。 長(zhǎng)期而言，一旦確認(rèn)牛市，市場(chǎng)將在一個(gè)多頭系統(tǒng)中運(yùn)行，除非出現(xiàn)兩種情況。多頭力量得到檢驗(yàn)。但市場(chǎng)并未選擇大幅向下修正的方式完成調(diào)整，而是在一個(gè)并不太寬的幅度內(nèi)橫向整理?！ 〉谝?， 小非減持，是一小步，也是一大步。到目前，這種擔(dān)心還為時(shí)尚早?？梢源_定，多頭力量正在進(jìn)一步有效積累，股價(jià)面臨向上宣泄的動(dòng)力?！ 〉诙S著市場(chǎng)氣氛進(jìn)一步改善，可以期待大眾承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)意愿將進(jìn)一步上升，這就注定了A股整體市盈率會(huì)在今天的水平上再上一個(gè)臺(tái)階，而激進(jìn)的投資人將開(kāi)始把投資目光放在2008年甚至更遠(yuǎn)周期的業(yè)績(jī)預(yù)期上，在成長(zhǎng)股的價(jià)格中，未來(lái)增長(zhǎng)的貼現(xiàn)將占到更多的比重。中國(guó)的問(wèn)題并不是制度性和結(jié)構(gòu)性的，而是周期性的。但中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式使投資人對(duì)經(jīng)濟(jì)前景始終是謹(jǐn)慎樂(lè)觀，而不敢忘乎所以，在出現(xiàn)新的、更加激動(dòng)人心的關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的神話之前，國(guó)內(nèi)股市出現(xiàn)全局性泡沫的機(jī)會(huì)并不大； 第二， 多年以后再回頭，也許2006會(huì)是投資史上的重要一年，因?yàn)槎鄠€(gè)資產(chǎn)類別相繼產(chǎn)生泡沫而又相繼破滅。對(duì)于這類產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)，其對(duì)于利潤(rùn)率的態(tài)度是適度，在將競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和替代產(chǎn)品排除出去的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。雖然我們?cè)敢獬袚?dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，但我們還是希望能對(duì)這些“概念”身后的背景作一些更理性的判斷。對(duì)于大股東來(lái)說(shuō)，注資可以完善結(jié)構(gòu)，更好地利用資本市場(chǎng)平臺(tái)；對(duì)于中小股東而言，注資是一個(gè)高市盈率收購(gòu)低市盈率的雙贏資本游戲，可以增厚每股收益。4 /
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