【正文】 ? BOPM的基 本 假設有： （ 1）市場為無摩擦的完美市場，即市場投資沒有交易成本。 Pcall=ones(M,1)。 斯托（ Hans Stoll， 1969）提出的 ， 其核心思想是看跌期權的價格、看漲期權的價格、標的資產的價值以及無風險利率形成一個相互關聯(lián)的證券復合物 ， 如果知道了其中 3種資產的價值，就能得到第四種資產的價值。 r=。 ? 期權的有效期 ? 無風險利率水平 無風險利率上升，看漲期權的價格隨之升高 ， 看跌期權的價格隨之降低。（ 2）距離交割日 31天 。 持有成本 =儲存成本 資產收益 一方面，當交易者購買現(xiàn)貨 ,并持有至期貨合約到期日進行交易 ,就有確定的成本。為了避免套利的出現(xiàn) ,期貨價格應不大于標的資產的現(xiàn)貨價格與至交割時產生的持有成本的和 ,即 : 另一方面 ,當現(xiàn)貨價格相對期貨價格而言較高時 ,交易者則會通過賣空現(xiàn)貨 ,并買進金融期貨以獲得套利利潤。（ 3）1個月期的 DJ成分股股利為 ( , )F t T= formula ()( , ) ( ) r T tF t T P t e D??? ( ) ( )( , ) ( ) r d T tF t T P t e ???（四）利率期貨定價 ? 利率期貨（ Interest Rate Futures）是繼外匯期貨之后產生的又一個金融期貨類別，指標的資產價格依賴于利率水平的期貨合約 。 標的資產價格的波動率 波動率是用來衡量標的資產未來價格變動不確定性的指標 常用的波動率有兩種：歷史波動率（Historical Volatility）及隱含波動率（Implied Volatility）。 S=zeros(M,T)。 ? 看漲期權與看跌期權的平價關系套利表 行為 現(xiàn) 金 流 期權到期時的股價 TSX?時的價值 TSX?時的價值 賣空看漲期權 + C 0 TXS? + 買進股票 0S? TS TS + 買進看跌期權 P? TXS? 0 + 借入資金 / ( 1 ) TXr ? X? X? = 總計 0 [ / ( 1 ) ]TC P S X r? ? ? ? 0 0 （三） BlackScholes期權定價模型的應用 ? 對投資組合進行保護 ? 對可轉換公司債的定價 可轉換公司債的價值構成： 影響可轉換公司債的因素 C V OSBCB ??影響因素 股票價格 轉換價格 轉換期 利率水平 股票波動率 股息 影響方向 + + + + 認購權證的定價 ? 權證 (warrants)是指標的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內或特定到期日，有權按約定價格向發(fā)行人購買或出售標的證券，或以現(xiàn)金結算方式收取結算差價的有價證券。 S(:,1)=1。 ? 總結： 影響期權價值的因素及其作用方向 影響因素 作用方向 看漲期權 看跌期權 資產的市場價格 ↑ ↓ 執(zhí)行價格 ↓ ↑ 有效期 ↑ ↑ 資產價格的波動率 ↑ ↑ 無風險利率 ↑ ↓ 資產的收益 ↓ ↑ 三、期權的定價 （一）二項式期權定價模型 ? 二項式期權定價模型 (Binomial Option Pricing Model，簡稱 BOPM)，是對期權進行估價相對簡單且行之有效的方法，它是通過統(tǒng)計中的二項分布（假定只有兩種可能結果）而推算出來的。 ? 短期利率期貨定價 短期利率期貨合約以短期利率債券為基礎資產，一般采用現(xiàn)金結算。兩者之間的差稱為基差（ Basis），用公式表示為： 基差 =現(xiàn)貨價格 期貨價格 （二）期貨市場的到期效應 ? Samuelson（ 1965） 在其論文中首次提出了到期時間的假設，即期貨價格的波動性應隨著到期日的臨近而上升。 ? 浮動盈虧 ? 盯市制度的重要性 3. 平倉（ Closing Out Positions） 對沖交易 （ Delivery） 現(xiàn)金交割和實物交割 五、 期貨價格與現(xiàn)貨價格關系 （一） 期貨 — 現(xiàn)貨平價原理 由于期貨市場具有價格發(fā)現(xiàn)功能，期貨價格能夠較為準確地反映出現(xiàn)貨市場上真實的供求狀況及其變動趨勢。求 1個月到期的 DJ期貨理論價格。 期權的內在價值 內在價值 歐式期權 看漲期權 無收益資產 ()r T tS X e ??? 有收益資產 ()r T tS D X e ???? 看跌期權 無收益資產 ()r T tX e S?? ? 有收益資產 ()r T tX e S D?? ?? 美式期權 看漲期權 無收益資產 ()r T tS X e ??? 有收益資產 ()r T tS D X e ???? 看跌期權 無收益資產 XS? 有收益資產 X S D?? 期權的時間價值