【正文】 3 年多調(diào)整之后，已初顯回暖態(tài)勢(shì)。隨著產(chǎn)能收縮、原材料價(jià)格上漲，目前草甘膦價(jià)格已經(jīng)從低谷逐步反彈。19 / 63這對(duì)于企業(yè)來說是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇。而這是江山股份自成立以來第一次進(jìn)行跨國(guó)收購(gòu)，完成后將提升公司在泰國(guó)的市場(chǎng)規(guī)模和地位。要點(diǎn)五：非募集項(xiàng)目　2022 年年報(bào)披露，1)新區(qū)熱電廠二期擴(kuò)建項(xiàng)目，項(xiàng)目金額 16，267萬元，該項(xiàng)目在積極推進(jìn)中，2)殺蟲劑及其配套中間體清潔生產(chǎn)改造項(xiàng)目，項(xiàng)目金額11，787 萬元，已建成，3)1000 噸/ 年特種樹脂項(xiàng)目，項(xiàng)目金額 3，398 萬元，已建成。2022 年 7 月，中國(guó)農(nóng)藥工業(yè)協(xié)會(huì)出臺(tái)《“十二五”農(nóng)藥工業(yè)發(fā)展專項(xiàng)規(guī)23 / 63劃》，明確未來 5 年發(fā)展目標(biāo)，到 2022 年，農(nóng)藥行業(yè)產(chǎn)值達(dá) 2300 億元，銷售收入 2200億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn) 150 億元，年均增長(zhǎng)分別達(dá)到 %，%，% 。上一管理層充當(dāng)了客戶關(guān)系中心，并把復(fù)雜問題通過垂直指揮鏈分配到各個(gè)職能部門的管理者。???????????????? 對(duì)主要客戶依賴的風(fēng)險(xiǎn)???????????????? 公司農(nóng)藥產(chǎn)品主要客戶為農(nóng)資、植保部門的批發(fā)零售企業(yè),同時(shí)還有約 45%的產(chǎn)品出口外銷,外銷通過固定的中間商和代理商。 國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的擴(kuò)張速度快，技術(shù)研發(fā)快。（二）財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目分析1 資產(chǎn)負(fù)債表分析作為農(nóng)藥行業(yè)綜合排名第十位的江山股份，2022 年 09 月 30 日公司總資產(chǎn)3322194875 元，比上年年末下降約 5%，同期行業(yè)總資產(chǎn)均值 4238711609 元。按照公司對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資的核算原則，級(jí)當(dāng)公司不再對(duì)某公司有控制權(quán)卻有重大影響時(shí)，將采用權(quán)益法進(jìn)行核算“本公司對(duì)子公司的投資，以及對(duì)被投資單位不具有共同控制或重大影響，并且在活躍市場(chǎng)中沒有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的長(zhǎng)期股權(quán)投資，采用成本法核算。項(xiàng)目名稱 毛利率(%) 占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例(%) 農(nóng)藥(行業(yè)) 化工(行業(yè)) 氯堿(行業(yè)) 樹脂(行業(yè)) 商品銷售(行業(yè)) 蒸汽(行業(yè)) 其他業(yè)務(wù)(補(bǔ)充)(行業(yè)) 合計(jì)(行業(yè)) 100敵敵畏(產(chǎn)品) 草甘膦(產(chǎn)品) 樹脂產(chǎn)品(產(chǎn)品) 燒堿(產(chǎn)品) 其他業(yè)務(wù)(補(bǔ)充)(產(chǎn)品) 合計(jì)(產(chǎn)品) 10036 / 63占公司主營(yíng)業(yè)為比率為 %的氯堿工業(yè)毛利率較高為 %，蒸汽業(yè)的利潤(rùn)率也比較高為 %。 凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量及異動(dòng)項(xiàng)目本期凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量為1532%，再看其他項(xiàng)目，長(zhǎng)期借款減少 7000 多萬，流動(dòng)負(fù)債也比去年年末減少 5000 萬，再加上本期原子公司東昌化學(xué)由于股權(quán)變動(dòng)，將不再納入本公35 / 63司的合并報(bào)表，本期由于業(yè)務(wù)量的增加，公司增加了產(chǎn)能，存貨有所增加以上原因共同使得貨幣資金，導(dǎo)致凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量減少較合理。長(zhǎng)期股權(quán)投資近年來江山股份長(zhǎng)期股權(quán)投資賬面價(jià)值沒有太大的變動(dòng)，但是今年三季度其賬面價(jià)值突然由原來半年度的 3300 多萬元增長(zhǎng)至 9400 多萬元，報(bào)表中并未對(duì)此進(jìn)行解釋。相比于其他上市公司而言這些公司與江山股份的相似程度遠(yuǎn)高于其他類似行業(yè)的公司在這一章節(jié)中通過橫向與縱向的對(duì)比。???????????????? 外匯風(fēng)險(xiǎn)???????????????? 公司每年出口農(nóng)藥數(shù)額較大,且全部以美元進(jìn)行結(jié)算,外匯匯率的波動(dòng)將會(huì)對(duì)公司的收益產(chǎn)生影響。股東大會(huì)董事會(huì)總經(jīng)理監(jiān)事會(huì)董事會(huì)辦公室監(jiān)事會(huì)辦公室公司辦公室審計(jì)部法律事務(wù)部財(cái)務(wù)部管理部人力資源部外貿(mào)部?jī)?nèi)貿(mào)部供應(yīng)部生產(chǎn)部安環(huán)部社會(huì)部技術(shù)中心質(zhì)量部工程部氯堿一廠氯堿二廠農(nóng)藥一廠農(nóng)藥二廠農(nóng)藥三廠農(nóng)藥四廠熱電二廠包裝廠電儀廠化工一廠熱電一廠25 / 63（四）公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)?????? 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)???????????????? 原材料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)?????????? 公司主要原材料一部分在國(guó)內(nèi)購(gòu)入,另一部分需從國(guó)際市場(chǎng)采購(gòu)。不是以目標(biāo)為導(dǎo)向的。要點(diǎn)九：原擬公開發(fā)行　08 年 8 月，股東大會(huì)通過公司公開發(fā)行不超過 4000 萬股募資不超過 億元，擬投入募資 億元于 萬噸/年 IDAN 草甘膦除草劑項(xiàng)目，擬投入募資2 億元于 2 萬噸/年酰胺類除草劑項(xiàng)目，及 2 億元于補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。要點(diǎn)四：技術(shù)優(yōu)勢(shì)　2022 年公司獲批承擔(dān)了多項(xiàng)國(guó)家級(jí)科技攻關(guān)課題。如果江山股份能夠看到這樣的機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)，有前瞻性地利用自身優(yōu)勢(shì)加大研發(fā)力度，制定合乎時(shí)宜的戰(zhàn)略規(guī)劃，將自己做大做強(qiáng)的幾率是很大的。2022 年 9 月，工信部等發(fā)布《農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)政策》，文件要求：到2022 年，我國(guó)農(nóng)藥企業(yè)數(shù)量減少 30%，國(guó)內(nèi)排名前 20 位的農(nóng)藥企業(yè)集團(tuán)銷售額達(dá)到全國(guó)總銷售額的 50％以上，2020 年達(dá)到 70％以上。由于行業(yè)門檻較低，國(guó)內(nèi)大小草甘膦企業(yè)遂紛紛擴(kuò)產(chǎn)。（2）對(duì)于制劑轉(zhuǎn)換成本非常低，但對(duì)于原藥和中間產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換成本將會(huì)非常高。 農(nóng)藥行業(yè)研發(fā)周期長(zhǎng)、投入大 ,產(chǎn)品具有的生命周期較長(zhǎng)農(nóng)藥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，新產(chǎn)品開發(fā)難度加大，風(fēng)險(xiǎn)增加，周期也較長(zhǎng)，目前一個(gè)達(dá)到首次銷售標(biāo)準(zhǔn)的新農(nóng)藥，累積總成本已達(dá) 億美元，耗時(shí) 89 年。在 2022 年—2022 年幾年中，江山股份就先后受到了美國(guó)和巴西政府的反傾銷調(diào)查。行業(yè)中有一些企業(yè)已經(jīng)生產(chǎn)或者準(zhǔn)備研制除菌產(chǎn)品，向農(nóng)藥行業(yè)老大紅太陽的除菌產(chǎn)品就有味鮮胺。大米從散裝走向小包裝的“第二個(gè)食用油行業(yè)” 隨著消費(fèi)升級(jí)，品牌精米的需求逐步加大。對(duì)農(nóng)藥品牌意識(shí)不強(qiáng)。 　　二是中長(zhǎng)期來看，“入世紅利 ”和“人口紅利” 等前期經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的拉動(dòng)因素正在逐步減弱，我國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率存在逐步放緩的趨勢(shì)。 　　其次，看日本。綜合來看，全球經(jīng)濟(jì)增速2022 年下半年可能仍處于谷底，我們預(yù)計(jì) 2022 年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能在 ~%.雖然歐債問題國(guó)家階段性的沖擊仍會(huì)不斷出現(xiàn)，但歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大規(guī)模震蕩的可能性較低。江山股份所獲取的原藥專有技術(shù)、制劑專有技術(shù)和其他相關(guān)專有技術(shù)生產(chǎn)的制劑產(chǎn)品與原藥產(chǎn)品將全部通過中化國(guó)際在中國(guó)大陸、南亞及部分東南亞地區(qū)銷售，從而打開國(guó)際市場(chǎng)。公司是我國(guó)首家向國(guó)外輸出農(nóng)藥生產(chǎn)成套設(shè)備和技術(shù)的企業(yè)，也是我國(guó)農(nóng)藥行業(yè)首家將計(jì)算機(jī)控制技術(shù)應(yīng)用在農(nóng)藥生產(chǎn)上的廠家，農(nóng)藥生產(chǎn)工藝處于全國(guó)領(lǐng)先水平。【關(guān)鍵詞】戰(zhàn)略分析 異動(dòng)項(xiàng)目 同行業(yè)對(duì)比 綜合能力 建議情景導(dǎo)入2022 年三季度報(bào)告顯示江山股份基本每股收益 元，扣除非經(jīng)常損益每股收益 元，營(yíng)業(yè)收入 億元，比上年同期 19 億元增長(zhǎng) 億元，凈利潤(rùn) 1156 萬元，比上年 3106 萬元增長(zhǎng) 4262 萬元增幅達(dá)到 137%，毛利率由去年同期的 %上升到%。公司股價(jià)在 2022 年 12 月 28 號(hào)觸底后逆市上漲，2022 年 9 月 7日公司股價(jià)報(bào)收于 ，在半年多的時(shí)間內(nèi)漲幅度達(dá) 172%。截止 2022 年 11月 2 日，公司共計(jì)轉(zhuǎn)股兩次，分別在 2022 年 10 轉(zhuǎn) 2，在 2022 年 10 轉(zhuǎn) 1，公司股本增至19800 萬股。目前，我國(guó)農(nóng)藥企業(yè)大約 1800 家，其中原藥企業(yè) 500 家，布局分散，規(guī)模較小，至今尚沒有具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力的龍頭企業(yè)，前 20 家大企業(yè)占總量的比重只有 30%。但在關(guān)鍵的歐元發(fā)債問題上，德國(guó)仍堅(jiān)持財(cái)政穩(wěn)固的原則不變。預(yù)計(jì) 2022 年日本 GDP 增速可能會(huì)在 ~%，明顯高于去年的增幅。 10 / 63 經(jīng)濟(jì)增速的放緩仍處可控范圍。4 技術(shù)因素 國(guó)家鼓勵(lì)新技術(shù)的研發(fā)，并且隨著環(huán)保要求的提高，對(duì)企業(yè)生產(chǎn)工藝提出了更高的要求，這就促使企業(yè)研發(fā)新的技術(shù)來滿足要求。從日本經(jīng)驗(yàn)來看，未來米飯制品將向兩個(gè)方向發(fā)展：健康、便捷。目前原藥 CR10 僅為 ％，制劑更低，制劑行業(yè)龍頭諾普信市場(chǎng)占有率不足 3％。我國(guó)不同地區(qū)的種植面積，耕種習(xí)慣，自然條件等不同也影響農(nóng)藥的銷售。我國(guó)的農(nóng)藥產(chǎn)品等級(jí)都比較低技術(shù)也比較落后，加之企業(yè)規(guī)模比較小而多，很多都是仿制產(chǎn)品。不論是價(jià)格還是銷量，各大草甘膦生產(chǎn)商三季度產(chǎn)銷情況都同期要靚麗。公開的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，從 2022 年草甘膦價(jià)格的總體走勢(shì)看，95%草甘膦原粉價(jià)格一季度上漲近 5%，至 萬元/ 噸；4 月份略回調(diào)；5 至 6 月進(jìn)入銷售旺季，價(jià)格重回高位，6 月下旬市場(chǎng)開始出現(xiàn)“有價(jià)無貨 ”的局面。特別是現(xiàn)在已經(jīng)在農(nóng)藥行業(yè)排名靠前的江山股份來說是難得的整合優(yōu)質(zhì)資源，延伸產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)遇。也為未來跨國(guó)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張做好鋪墊。4)IDAN 草甘膦清潔生產(chǎn)改造項(xiàng)目，項(xiàng)目金額 11，800 萬元，一期工程已投入試運(yùn)行，二期工程正在進(jìn)行后期設(shè)計(jì)。屆時(shí)，通過兼并重組，形成農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)集團(tuán)，培育 23 個(gè)銷售額超過 100 億元，具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大型企業(yè)集團(tuán)。解決問題的方案要獲得各有關(guān)部門的一致同意很費(fèi)時(shí)間，因而對(duì)問題的解決反應(yīng)遲鈍。如果這些客戶需求量大幅減少,短期內(nèi)將對(duì)公司的銷售產(chǎn)生一定的不利影響。如：揚(yáng)農(nóng)化工。從 07 年至今行業(yè)資產(chǎn)總值每年都有較大幅度的增長(zhǎng)，而江山股份總資產(chǎn)增長(zhǎng)速度緩慢。本公司32 / 63對(duì)被投資單位具有共同控制或重大影響的長(zhǎng)期股權(quán)投資，采用權(quán)益法核算”。在農(nóng)藥產(chǎn)品中公司的兩個(gè)主打產(chǎn)品殺蟲劑敵敵畏和除草劑草甘膦占公司農(nóng)業(yè)收入的 95%。江山股份凈資產(chǎn)收益率在 08 年達(dá)到最高值，約為 30%，但是總資產(chǎn)收益率為 %，在經(jīng)歷了巨大豐收的喜悅后，江山股份 09 年凈利潤(rùn)為負(fù)，凈資產(chǎn)收益率也變?yōu)?%，直到 12 年才有所好轉(zhuǎn)，但也只是微弱的 2%，可謂是利潤(rùn)薄如紙。再看其他項(xiàng)目，長(zhǎng)期借款減少 7000 多萬，流動(dòng)負(fù)債也比去年年末減少 5000 萬，再加上本期原子公司東昌化學(xué)由于股權(quán)變動(dòng)，將不再納入本公司的合并報(bào)表，本期由于業(yè)務(wù)量的增加，公司增加了產(chǎn)能，存貨有所增加以上原因共同使得貨幣資金有所減少較合理。29 / 63報(bào)告中選取的對(duì)比公司為國(guó)內(nèi)主要的草甘膦生產(chǎn)廠家，其中有想紅太陽這樣橫跨的化工原料，中間體和原藥，制劑的公司，也有像揚(yáng)農(nóng)化工這樣專注于除草劑和殺蟲劑業(yè)務(wù)的公司。???????????????? 融資能力的風(fēng)險(xiǎn)???????????????? 公司目前生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的流動(dòng)資金和產(chǎn)品開發(fā)、技改項(xiàng)目投資主要來源于自身積累和銀行貸款,融資渠道比較單一,融資能力受到一定影響和制約。在江山股份未來的發(fā)展中非常有必要去調(diào)整公司的組織結(jié)構(gòu)。說不清楚，實(shí)際上就是沒有人對(duì)項(xiàng)目負(fù)責(zé)。08 年 11 月，中化國(guó)際通過二級(jí)市場(chǎng)增持公司股份 234 萬股。2022 年公司形成了成套的草甘膦母液處理技術(shù)，完成了 33%草甘膦銨鹽的研制及登記工作。這是一個(gè)能夠哺育大企業(yè)的行業(yè)，也是隨時(shí)可能倒閉被兼并的行業(yè)。國(guó)家提高農(nóng)藥行業(yè)的準(zhǔn)入門檻，提高環(huán)保要求，逐漸禁止有高污染性的農(nóng)藥的生產(chǎn)和銷售。2022 年上半年油價(jià)的飆升迫使美國(guó)大興生物能源(主要原料是玉米和大豆 )，從而導(dǎo)致轉(zhuǎn)基因作物大面積推廣，進(jìn)而拉動(dòng)草甘膦需求。而對(duì)于原藥幾乎沒有替代性。而國(guó)內(nèi)農(nóng)藥市場(chǎng)則相對(duì)比較分散，規(guī)模16 / 63小，沒有具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)，09 年 CR10 企業(yè)銷售額僅占全國(guó)銷售額的 ％，集中度非常低。雖然我國(guó)自 1994 年我國(guó)就成了農(nóng)藥凈出口國(guó)且出口量連續(xù) 17 年增長(zhǎng)，但是近幾年增長(zhǎng)趨勢(shì)有所減緩且遭遇到了國(guó)外反傾銷政策。這些都屬于原藥類。在玉米原料緊缺、深加工受限的背景下，碎米將成為加工淀粉糖的有效補(bǔ)充原料，且在南方具有成本優(yōu)勢(shì)。對(duì)農(nóng)藥的效果要求較高而對(duì)農(nóng)藥產(chǎn)生的危害而不太在意。同時(shí)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，國(guó)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力導(dǎo)致美元資產(chǎn)受避險(xiǎn)需求追捧，國(guó)內(nèi)資本流入減少，境內(nèi)需求也隨之降低。預(yù)計(jì) 2022 年美國(guó) GDP 增速可能在~%左右。2022 年下半年世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩的態(tài)勢(shì)可能延續(xù)，歐債問題仍將持續(xù)但失控的可能性很低，美國(guó)財(cái)政懸崖最終將得到解決但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍未穩(wěn)固，日本隨著災(zāi)后重建結(jié)束和縮減財(cái)赤的推行經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)逐步下行，新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速與通脹壓力繼續(xù)下行的可能性仍較高，大宗商品很可能延續(xù)上半年緩步下行的態(tài)勢(shì)，震蕩之中有分化。對(duì)于幫助江山股份延伸下游產(chǎn)業(yè)鏈有一定的幫助。公司主要產(chǎn)品有除草劑、殺蟲劑、殺菌劑等農(nóng)藥，通用樹脂、特種樹脂等化工材料，多聚甲醛、四羥基吡啶、甘氨酸等精細(xì)化工中間體以及氯甲烷、氯堿等基礎(chǔ)化工原料。最后找出江山股份存在的問題提出建議。08 年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 億，09 年虧損7189 億。 2022 年通過股權(quán)分置改革兌價(jià)方案：每 10 股 股，流通股股數(shù)由 5280萬股增至 7128 萬股，限售流通股 12672 萬股。規(guī)劃到2022 年，農(nóng)藥企業(yè)數(shù)量減少 30%，銷售額在 50 億元以上的農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè) 5 家以上銷售額在 20 億元以上的農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè) 20 家以上。預(yù)計(jì)未來雖然希臘退歐可能性很低，但由于責(zé)權(quán)利的分配問題，希臘和歐元區(qū)核心國(guó)家之間的摩擦仍將持續(xù)存在，甚至不排除短期出現(xiàn)局部激化的可能。 　　最后，再來看看新興市場(chǎng)國(guó)家。首先，從 GDP 增速回落