【正文】 業(yè)，農藥產(chǎn)銷量連續(xù)三年居全國同行業(yè)第一名。2022 年公司形成了成套的草甘膦母液處理技術，完成了 33%草甘膦銨鹽的研制及登記工作。而這是江山股份自成立以來第一次進行跨國收購，完成后將提升公司在泰國的市場規(guī)模和地位。如果江山股份能夠看到這樣的機遇和風險，有前瞻性地利用自身優(yōu)勢加大研發(fā)力度，制定合乎時宜的戰(zhàn)略規(guī)劃，將自己做大做強的幾率是很大的。2022 年是農藥行業(yè)豐收的一年，但是隨著盲目地生產(chǎn)，使得農產(chǎn)品價格從最高的跌至。在本世紀初專利過期的草甘膦和吡蟲啉就為我國一大批企業(yè)帶來了不菲的利潤。19 / 63這對于企業(yè)來說是挑戰(zhàn)也是機遇。2022 年 9 月，工信部等發(fā)布《農藥產(chǎn)業(yè)政策》，文件要求：到2022 年，我國農藥企業(yè)數(shù)量減少 30%，國內排名前 20 位的農藥企業(yè)集團銷售額達到全國總銷售額的 50％以上，2020 年達到 70％以上。生意社化工分社草甘膦分析師孫明明預計，2022 年下半年草甘膦價格將以高位震蕩為主，價格不會出現(xiàn)太大變動。其實從去年四季度開始，受原材料價格的推動，草甘膦的價格就開始走出低谷，由最低的 萬元/噸漲至現(xiàn)在的 萬元/噸，市場上的庫存已經(jīng)消化完畢。隨著產(chǎn)能收縮、原材料價格上漲，目前草甘膦價格已經(jīng)從低谷逐步反彈。由于行業(yè)門檻較低，國內大小草甘膦企業(yè)遂紛紛擴產(chǎn)。而原藥需要一定的技術支持。草甘膦最初由美國著名的孟山都公司開發(fā)。產(chǎn)品區(qū)別度：17 / 637 農藥企業(yè)的主要類型8 發(fā)展趨勢預測 農業(yè)企業(yè)整合將是大勢所趨 高效、低毒、低殘留農藥品種和水基化環(huán)保農藥制劑將成主流 企業(yè)的環(huán)保措施將越來越受到重視 國家將對農藥行業(yè)的發(fā)展繼續(xù)提供相應的政策支持和政策調控9 草甘膦市場情況【關鍵詞】價格波動 轉暖曾經(jīng)極度輝煌與瘋狂的除草劑草甘膦，經(jīng)過 3 年多調整之后，已初顯回暖態(tài)勢。（2）對于制劑轉換成本非常低，但對于原藥和中間產(chǎn)品的轉換成本將會非常高。（3）資金成本低，轉換成本較高（4）政府政策：國家農業(yè)部通過各種措施增加進入門檻。目前行業(yè)還沒有達到規(guī)模經(jīng)濟的最高點，但是已經(jīng)存在規(guī)模經(jīng)濟。大約 30 年后，這些產(chǎn)品才能真正的成為普通商品，市場競爭加劇。 農藥行業(yè)研發(fā)周期長、投入大 ,產(chǎn)品具有的生命周期較長農藥市場競爭激烈，新產(chǎn)品開發(fā)難度加大，風險增加，周期也較長，目前一個達到首次銷售標準的新農藥，累積總成本已達 億美元，耗時 89 年。為了加強研究開發(fā)實力，加強產(chǎn)品銷售力度，尋求規(guī)模效應和協(xié)同作用，增加市場份額，降低成本，增加利潤，2022 年以來世界農藥行業(yè)企業(yè)兼并、合并更趨頻繁，世界農藥工業(yè)更加集中，市場趨于集中和壟斷。而許多農藥企業(yè)為了擴大邊遠省份的市場占有率,就不得不背負巨額的運輸成本。就全球市場而言季節(jié)性就不太明顯了。在 2022 年—2022 年幾年中，江山股份就先后受到了美國和巴西政府的反傾銷調查。4 行業(yè)產(chǎn)品需求狀況【關鍵詞】反傾銷 生產(chǎn)過剩 增長速度快首先在國內市場上農藥呈明顯的整體過剩態(tài)勢，如 2022 年國內草甘膦價格暴漲，導15 / 63致大量資金進入農藥行業(yè)，但是好景不長 2022 年到 2022 年草甘膦價格一路狂跌從最高的直到。國內上市公司歷年平均 ROE14 / 63從上圖可以明顯看出，擁有技術優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢的企業(yè)擁有較高的凈資產(chǎn)收益率。由于原藥研制投入成本高、周期長、風險大等特點，國內大部分企業(yè)采取仿制過期專利產(chǎn)品的方式進行生產(chǎn)，盈利能力較弱。行業(yè)中有一些企業(yè)已經(jīng)生產(chǎn)或者準備研制除菌產(chǎn)品，向農藥行業(yè)老大紅太陽的除菌產(chǎn)品就有味鮮胺。總體上，產(chǎn)業(yè)鏈越長的企業(yè)，競爭力越強。如圖所示農藥行業(yè)主要由農藥中間體、原藥和制劑加工三大版塊構成，行業(yè)上游為黃磷、液氯等無機原料和甲醇、三苯等基本有機原料，下游為農林牧業(yè)生產(chǎn)和衛(wèi)生領域。同樣精米具有較大的空間，且延長保質期。大米從散裝走向小包裝的“第二個食用油行業(yè)” 隨著消費升級，品牌精米的需求逐步加大。2022 年行業(yè)平均毛利率高達 %。2022 年三季度報顯示農藥銷售收入占主營業(yè)務銷售收入的 %，而化工業(yè)只占到 17%，雖然比起剛上市時農藥銷售收入占 80%的比例有所下降，但農藥收入任在公司收入中占主導地位。在市場不夠規(guī)范階段，“廠家忽悠經(jīng)銷商、經(jīng)銷商忽悠零售商、零售商忽悠農戶”的行為常有發(fā)生，農戶的利益得不到保證，更沒聽說過哪次行業(yè)會議或產(chǎn)品推廣訂貨會有邀請農戶參加的，但隨著農藥消費者群的變化以及市場的逐漸成熟，農戶價值必將越來越得到重視。對農藥品牌意識不強。 　　最后，從居民收入增長情況來看，雖然 GDP 增速持續(xù)走弱，但在 2022 年上半年，我國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入扣除價格因素實際增長 %，農村居民人均現(xiàn)金收入扣除價格因素實際增長 %，都超過當期 GDP 增速，特別是農村居民人均收入增速已經(jīng)連續(xù) 7個季度超過城市居民收入增速和 GDP 增速，這一現(xiàn)象是近年來從未出現(xiàn)過的。而本輪經(jīng)濟增速雖然也已經(jīng)連續(xù) 6 個季度回落，但增速也僅從 2022 年四季度的 %回落至2022 年二季度的 %，回落幅度只有 個百分點，尚屬相對溫和。預計中國人口紅利可能在 2022 年左右結束，人口結構正在向老齡化的方向發(fā)展，而老齡化將導致年輕勞動力供給數(shù)量下降，勞動力成本將逐步上升。 　　二是中長期來看，“入世紅利 ”和“人口紅利” 等前期經(jīng)濟高增長的拉動因素正在逐步減弱，我國經(jīng)濟潛在增長率存在逐步放緩的趨勢。國內環(huán)境一是短期來看，我國經(jīng)濟面臨政策主動調控和外部負面沖擊雙重影響。而對于以大宗商品出口為主的部分新興市場國家，由于全球經(jīng)濟降溫，工業(yè)需求總體較弱，未來大宗商品價格難有較好表現(xiàn)，這部分新興市場國家的經(jīng)濟增長也可能趨緩。根據(jù)日本財務省公布的預測數(shù)據(jù)，2022 年末日本中央和地方的公共債務規(guī)?？赡軙_到 937 萬億日元，約合 GDP 的 195%. 　　綜合來看，隨著日本災后重建效應的逐步減退，公共政府支出下降，并面臨緊縮壓力，投資者信心不足，私人消費水平可能也會隨之下滑，日本經(jīng)濟增速可能會出現(xiàn)逐步下行的態(tài)勢。 　　其次，看日本。一旦再度觸及赤字上限，那么兩黨關于財政紀律的爭論將會展開，甚至可能引發(fā)新一輪的評級下調風波。財政懸崖是指 2022 年末美國將面臨一輪規(guī)?？涨暗呢斦o縮，而布什政府時期延續(xù)下來的工資稅和其他稅收削減政策將會到期，屆時不僅公共財政支出大幅削減、個人稅收也將增加，經(jīng)濟將面臨政府和私人支出消費明顯下降的壓力。近期德國雖然在歐盟峰會上做出一些讓步，如同意通過歐元穩(wěn)定機制為西班牙銀行業(yè)融資，支持最新的經(jīng)濟刺激計劃等。綜合來看，全球經(jīng)濟增速2022 年下半年可能仍處于谷底，我們預計 2022 年全球經(jīng)濟增長可能在 ~%.雖然歐債問題國家階段性的沖擊仍會不斷出現(xiàn)，但歐元區(qū)經(jīng)濟出現(xiàn)大規(guī)模震蕩的可能性較低?！　。?）推進清潔生產(chǎn)和節(jié)能環(huán)保。江山股份在 08 年草甘膦行情最好的一年，銷售額有 32 億，近三年行情最低的 10 年銷售額只有 億。“十二五規(guī)劃”明確了未來 5 的發(fā)展目標，到 2022 年，農藥行業(yè)產(chǎn)值達 2300 億元，銷售收入 2200 億元，實現(xiàn)利潤 150 億元，年均增長分別達到 %、%和 %；　?。?）提高行業(yè)集中度。江山股份所獲取的原藥專有技術、制劑專有技術和其他相關專有技術生產(chǎn)的制劑產(chǎn)品與原藥產(chǎn)品將全部通過中化國際在中國大陸、南亞及部分東南亞地區(qū)銷售，從而打開國際市場。這種優(yōu)勢對于江山來所算得上是其他企業(yè)望塵莫及的了，在接下里的分析中將看到作為當?shù)卣攸c培養(yǎng)對象的江山股份，不僅能夠享受作為農藥行業(yè)的稅收優(yōu)惠和出口退稅政策，在其經(jīng)營連續(xù)虧損，即將“披星戴月”時，政府也急忙向其施予援手。5 / 63“江山”易主：江山股份原第一大股東為南通產(chǎn)業(yè)控股集團有限公司，持股比例為 %；中化國際持股比例為 28%，為第二大股東。1999 年 12 月 6 日江蘇省工商行政管理局辦理了變更登記（二）歷史發(fā)展1 江山股份的組建歷程：1997 年 7 月 4 日南通市人民政府通政復【1997】54 號1958 年 4 月南通農藥廠 南通精華集團有限公司批準納入發(fā)起設立 剝離 回購發(fā)起設立 剝離 回購股份（三）企業(yè)股權情況公司股票發(fā)行期初向公眾發(fā)行 4000 萬股，法人持股 11000 萬股。公司是我國首家向國外輸出農藥生產(chǎn)成套設備和技術的企業(yè)，也是我國農藥行業(yè)首家將計算機控制技術應用在農藥生產(chǎn)上的廠家，農藥生產(chǎn)工藝處于全國領先水平。截止2022 年 9 月 31 日，公司總資產(chǎn) 3,322,194, 元，總股本 19800 萬股。2022 年，2022 年又分別連續(xù)收到政府補助 1579 萬元、 億元。今年第二季度扣除非經(jīng)常性損益后才在三年后扭虧。【關鍵詞】戰(zhàn)略分析 異動項目 同行業(yè)對比 綜合能力 建議情景導入2022 年三季度報告顯示江山股份基本每股收益 元，扣除非經(jīng)常損益每股收益 元，營業(yè)收入 億元，比上年同期 19 億元增長 億元，凈利潤 1156 萬元，比上年 3106 萬元增長 4262 萬元增幅達到 137%，毛利率由去年同期的 %上升到%。首先理清江山股份的發(fā)展脈絡在，在此基礎上從內外部因素出發(fā)衡量公司的戰(zhàn)略環(huán)境，為下面的分析勾畫出企業(yè)成長的畫卷。以業(yè)務相近公司建立對比數(shù)據(jù)體系，把揚農化工等作對比企業(yè)，以公司 2022 年至 2022 年間的財務報告為主線，進一步了解企業(yè)。存貨同比增加 8 個百分點，預付賬款增長百分之 60%。公司股價在 2022 年 12 月 28 號觸底后逆市上漲，2022 年 9 月 7日公司股價報收于 ，在半年多的時間內漲幅度達 172%。是什么在讓公司業(yè)績像是在坐過山車？是什么讓其得到政府的如此厚愛？這些年來公司又是如何應對？同行們又是怎樣度過難關？公司的問題究竟在哪里？2 / 63目錄第一章 公司概況 3（一）公司簡介 3（二）歷史發(fā)展 4（三）企業(yè) 股權情況 4（四）小結 6第二章 戰(zhàn)略分析 7（一）宏觀環(huán)境分析—— 基于 PEST 分析 7（二）行業(yè)分析 11（三）小結 17第三章 企業(yè)競爭力分析 19（一）公司國內行業(yè)地位 19（二）公司核心要點 19（三）公司組織結構 22（四）公司面臨的風險?????? 23（五）SWOT 分析 25第四章 報表分析 27（一）數(shù)據(jù)選取 27（二）財務報表項目分析 27第五章 財務分析 39（一）償債能力分析 39（二）營運能力分析 40（三）盈利能力分析 44（四）發(fā)展能力分析 47（五）綜合財務能力分析 49（六）財務風險分析—— 基于 ALTMAN ZSCORE 模型 51第六章 報表中反映的問題及建議 53第七章 附錄 563 / 63第一章 公司概況半個多世紀的歷史5 家子公司產(chǎn)品暢銷海內外 40 多個國家地區(qū)國內農藥行業(yè)第一個中國馳名商標中國農藥行業(yè)首批中國名牌產(chǎn)品：江山牌除草劑榮獲 2022 年第三屆中國農藥創(chuàng)新貢獻獎被國家發(fā)改委、財政部列為國家 2022 年救災農藥儲備企業(yè)（一）公司簡介江山股份（股票代碼：600389），全稱南通江山農藥化工股份有限公司。公司是一家大型綜合農藥化工企業(yè)、國家重點農藥骨干企業(yè)，為國家火炬計劃重點高新技術企業(yè)、中國化工 100 強企業(yè)及農藥行業(yè) 50 家最佳經(jīng)濟效益工業(yè)企業(yè)。4 / 63南通江山農藥化工股份有限公司（簡稱：江山股份）聯(lián)合四法人（天津市綠保農用化學科技開發(fā)有限公司、沈陽化工研究院、江蘇省農業(yè)生產(chǎn)資料（集團）公司、南通江山農藥化工股份有限公司工會）分別以貨幣形式出資 50 萬元、150 萬元、100 萬元、1000 萬元,并按 1：1的比例折股,分別折為 50 萬股、150 萬股、100 萬股、1000 萬股。截止 2022 年 11月 2 日，公司共計轉股兩次，分別在 2022 年 10 轉 2，在 2022 年 10 轉 1，公司股本增至19800 萬股。2022 年 5 月，中化國際與公司大股東南通工貿簽署協(xié)議，受讓其持有的江山股份的 5,544 萬股，持股份額 28%，進而成為江山股第二大股東?！敖健币字鲙砹诵碌臋C遇，第一大股東換位之后注入新的技術和產(chǎn)品，利用中化國際的渠道品牌優(yōu)勢和企業(yè)自身的制造優(yōu)勢形成合力，降低經(jīng)營風險，且對于提升企業(yè)自身的利潤水平和競爭力并分散風險都很有幫助?？吹贸鰜斫焦煞莸墓蓹嗍歉叨燃械模皟纱蠊蓶|所占比例高達 64%，再加上高管均有持股，廣大散戶手中的股數(shù)就不多了。目前，我國農藥企業(yè)大約 1800 家，其中原藥企業(yè) 500 家，布局分散，規(guī)模較小，至今尚沒有具有國際競爭能力的龍頭企業(yè)，前 20 家大企業(yè)占總量的比重只有 30%。雖然 12 年行情有所好轉，在第三季度報告中公司前三個季度的銷售收入也只有 億。規(guī)劃到 2022 年，力爭進入化工集中區(qū)（化工各類專業(yè)園區(qū)）的農藥原藥企業(yè)達到全國農藥原藥企業(yè)總數(shù)的 50%以上。由8 / 63于希臘退出歐元區(qū)可能造成多輸?shù)慕Y果，因而其真正退出歐元區(qū)的可能性非常低。但在關鍵的歐元發(fā)債問題上，德國仍堅持財政穩(wěn)固的原則不變。赤字上限是指在 2022 年兩黨協(xié)商將政府公債上限提高 萬億美元至 萬億美元的背景下，2022 財年美國財政赤字仍在大幅擴張。 　　但從整體來看，由于歐元區(qū)等其他發(fā)達國家和地區(qū)經(jīng)濟復蘇穩(wěn)定性尚不如美國，美元資產(chǎn)仍受市場追捧，如果兩黨能夠及時達成一致，延長寬松財政政策、推遲稅收優(yōu)惠、進一步提高財政赤字上限，那么市場對美國經(jīng)濟和美元資產(chǎn)的信任度不會出現(xiàn)大的波動，美國經(jīng)濟延續(xù)小幅正面復蘇的可能性較高。日本經(jīng)濟由于災