【正文】 （4）機(jī)構(gòu)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn) 開放式基金由多個(gè)機(jī)構(gòu)提供各種服務(wù)，這些機(jī)構(gòu)的動(dòng)作存在諸多風(fēng)險(xiǎn)，主要包括： 系統(tǒng)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)：指基金管理人、基金托管人、注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)或代銷機(jī)構(gòu)等當(dāng)事人的運(yùn)行系統(tǒng)出現(xiàn)問題時(shí)，給投資者帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。購(gòu)買基金一般要承擔(dān)認(rèn)購(gòu)費(fèi)或申購(gòu)費(fèi)、贖回費(fèi)、管理費(fèi)和托管費(fèi)四大類成本。保證金越低，杠桿效應(yīng)越大，風(fēng)險(xiǎn)也就越大。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的需求和國(guó)際接軌的迫切性，使得日本國(guó)內(nèi)對(duì)于創(chuàng)設(shè)期貨市場(chǎng)的呼聲非常高。例如，進(jìn)口商擔(dān)心匯率上揚(yáng)，而出口商害怕匯率下跌，他們之間進(jìn)行反向的外匯套期保值，就可以使風(fēng)險(xiǎn)得以對(duì)沖；二是市場(chǎng)上存在著愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而獲利的投機(jī)者。保持適宜的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行而言可謂生存發(fā)展之本。一些企業(yè)所有者用期權(quán)作為激勵(lì)經(jīng)營(yíng)管理人員的工具，取得比較好效果。將即期交易與遠(yuǎn)期交易，或者遠(yuǎn)期與遠(yuǎn)期交易組合到一起，就形成了掉期交易方式。交易合約標(biāo)準(zhǔn)化，交易成本低。經(jīng)過兩個(gè)互換交易，企業(yè)可以得到一個(gè)大于原固定利率的投資回報(bào)，通過利用衍生金融工具鎖定未來投資收益的利率風(fēng)險(xiǎn)，從而將有關(guān)利率風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度。與此同時(shí)，世界經(jīng)濟(jì)的變數(shù)日益增多，匯率波動(dòng)頻繁，利率走勢(shì)難料，股價(jià)變化莫測(cè)，為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分重視金融衍生工具的投資功能，避免過度投機(jī)，正確運(yùn)用金融衍生工具，這將對(duì)現(xiàn)代企業(yè)理財(cái)有著重大現(xiàn)實(shí)意義。而且，在選擇衍生金融工具時(shí)，應(yīng)盡量匹配風(fēng)險(xiǎn)與收益，以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，盡可能締結(jié)對(duì)沖頭寸抵消風(fēng)險(xiǎn)，避免風(fēng)險(xiǎn)敞口頭寸的存在。比如當(dāng)企業(yè)預(yù)期未來存款利率將要下跌時(shí)，可以通過賣出遠(yuǎn)期利率協(xié)議鎖定未來投資收益?；Q業(yè)務(wù)被稱為金融交易上的“集成電路”，是國(guó)際金融市場(chǎng)上的一種十分有效、運(yùn)用相當(dāng)廣泛的交易要素和交易技巧。不同的衍生交易方式，有各自的規(guī)則與應(yīng)用范圍，它們的風(fēng)險(xiǎn)程度也各不相同。銀行向北海石油公司提供浮動(dòng)利率貸款，然后再提供利息掉期，把浮動(dòng)利率變成固定利率，從而鎖定了利息成本。股價(jià)上揚(yáng)時(shí)做多能賺錢，下跌時(shí)做空也可嫌錢。金融衍生工具已為投資者、投機(jī)者、公司、銀行、基金管理者、投資機(jī)構(gòu)甚至中央銀行所使用。與英國(guó)一樣，歐洲其它各國(guó)也主要是以股指期貨為主，法國(guó)期貨交易所(MATIF)1988年6月推出了法國(guó)證券商協(xié)會(huì)40指數(shù)期貨(CAC40)；荷蘭阿姆斯特丹金融交易所(FTA)于1988年10月推出了阿姆斯特丹股指期貨(EOEI)；德國(guó)期貨交易所(DTB)于1990年9月推出了德國(guó)股指期貨(DAX)；西班牙衍生工具交易所(MEFFRW)于1992年1月推出了西班牙股指期貨(IBEX35)等 。一、金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展所謂金融衍生工具(Derivatives Instrument)，又稱衍生證券、衍生產(chǎn)品，是指由原生性金融商品或基礎(chǔ)性金融工具創(chuàng)造出的新型金融工具。：一般來說，高風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)潛力也較高。 （2）申購(gòu)、贖回價(jià)格未知的風(fēng)險(xiǎn) 開放式基金的申購(gòu)數(shù)量、贖回金額以基金交易日的單位基金資產(chǎn)凈值加減有關(guān)費(fèi)用計(jì)算。對(duì)于這三類基金的分類，在不同的市場(chǎng)有不同的分類標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)證券投資基金開始于1998年3月，在較短的時(shí)間內(nèi)就成功地實(shí)現(xiàn)了從封閉式基金到開放式基金、從資本市場(chǎng)到貨幣市場(chǎng)、從內(nèi)資基金管理公司到合資基金管理公司、從境內(nèi)投資到境外理財(cái)?shù)膸状髿v史性的跨越，走過了發(fā)達(dá)國(guó)家?guī)资晟习倌曜哌^的歷程，取得了舉世矚目的成績(jī)。由于股票投資分析是一個(gè)復(fù)雜的過程，考慮問題時(shí)，企業(yè)應(yīng)采取從宏觀到微觀，由遠(yuǎn)及近的步驟進(jìn)行。市盈率可以粗略反映股價(jià)的高低，表明投資者愿意用盈利的多少倍的價(jià)格來購(gòu)買這種股票，是市場(chǎng)對(duì)該股票的評(píng)價(jià)。 (一)幾種最常見的股票估價(jià)模型1．短期持有股票，未來準(zhǔn)備出售的股票估價(jià)模型一般情況下，投資者投資于股票，不僅希望得到股利收入，更期望在股票價(jià)格上漲時(shí)出售股票獲得資本利得。當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)狀況較好、盈利能力較強(qiáng)時(shí)，一般而言，股票價(jià)格也會(huì)上漲，投資者的收益也會(huì)較高；當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)狀況不佳，整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不景氣，則股票價(jià)格可能會(huì)下跌，投資者就會(huì)遭受較大的損失。在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已經(jīng)確定的情況下，對(duì)發(fā)行債券企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的分析就更加重要。(四)購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)又稱通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，是指由于通貨膨脹而使債券到期或出售時(shí)所獲得的現(xiàn)金的購(gòu)買力減少的風(fēng)險(xiǎn)。在西方國(guó)家，違約風(fēng)險(xiǎn)的大小，通常通過對(duì)債券的信用評(píng)級(jí)表現(xiàn)出來。要求：計(jì)算該債券的持有期收益率。要求：該債券價(jià)格多少時(shí)才值得投資?解答：根據(jù)上述公式得：V＝10008%(P／A，10%，6)十1000（P／F，10%，6） ＝80+1000＝(元)因此，才值得投資。 (三)流動(dòng)性較好，變現(xiàn)能力較強(qiáng)。 (3)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) 破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是在證券發(fā)行者破產(chǎn)清算時(shí)，投資者無法收回應(yīng)得收益的風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)包括以下幾種：(1)利率風(fēng)險(xiǎn)由于利率變動(dòng)而引起證券價(jià)格波動(dòng)，投資人遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)，稱利率風(fēng)險(xiǎn)。其中，債券投資、股票投資、基金投資是目前企業(yè)最常用的投資方式，以下予以介紹。第一節(jié) 有價(jià)證券投資的基本概念有價(jià)證券投資是指企業(yè)為特定經(jīng)營(yíng)目的和獲取收益，在金融市場(chǎng)上買賣短期和長(zhǎng)期有價(jià)證券的投資行為。證券買賣的交易快速、簡(jiǎn)捷、成本較低。 三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益 (一)證券投資的風(fēng)險(xiǎn) 證券投資風(fēng)險(xiǎn)按風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩大類別。 (2)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指在投資者想以合理的價(jià)格出售證券獲取現(xiàn)金時(shí)，證券不能立即出售的風(fēng)險(xiǎn)。債券票面一般都標(biāo)有固定利息率，一般高于同期銀行儲(chǔ)蓄存款利率，債券發(fā)行人有按時(shí)向投資者支付利息的法定義務(wù)。 (一)分期付息、到期還本的債券估價(jià)模型分期付息一般分按年付息、半年付息和按季付息三種方式。本期收益率又稱直接收益率、當(dāng)前收益率，指?jìng)哪陮?shí)際利息收入與買入債券的實(shí)際價(jià)格之比率。不同種類的債券違約風(fēng)險(xiǎn)是不同的。 (三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)钟腥舜蛩愠鍪蹅@取現(xiàn)金時(shí)，其所持債券不能按目前合理的市場(chǎng)價(jià)格在短期內(nèi)出售而形成的風(fēng)險(xiǎn)，又稱變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)?；痉治黾劝ê暧^經(jīng)濟(jì)形勢(shì)(如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)周期、利率水平、通貨膨脹、貨幣金融政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策等)分析，也包括公司分析。若要控制一家企業(yè)，最好是收購(gòu)這家企業(yè)超過半數(shù)的股票。股票作為一種投資，現(xiàn)金流出是其購(gòu)買價(jià)格，現(xiàn)金流入是股利和出售價(jià)格。(二)市盈率分析前述股票價(jià)值的計(jì)算方法，在理論上比較健全，根據(jù)計(jì)算的結(jié)果使用起來也較方便，但未來股利的預(yù)計(jì)很復(fù)雜并且要求比較高，—般投資者往往很難辦到?！纠?11】某企業(yè)在2004年3月16日投資630萬元購(gòu)買某種股票100萬股，并于2006年3月15日以每股7元的價(jià)格全部出售。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，基金對(duì)引導(dǎo)儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)化為投資、穩(wěn)定和活躍證券市場(chǎng)、提高直接融資的比例、完善社會(huì)保障體系、基金的發(fā)展與壯大，推動(dòng)了證券市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展和金融體系的健全完善，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中發(fā)揮日益重要的作用。 ，可以分為積極投資型基金和消極投資型基金。相比股票和封閉式基金，開放式基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)有所不同。：基金的投資目標(biāo)、投資對(duì)象、風(fēng)險(xiǎn)水平是否與投資者目標(biāo)相符。然而，金融衍生品也是一把雙刃劍，它在規(guī)避和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也會(huì)產(chǎn)生新的金融風(fēng)險(xiǎn)。金融期貨推出之后，相應(yīng)的期權(quán)、互換等陸續(xù)推出，到20世紀(jì)末期，美國(guó)金融衍生工具市場(chǎng)品種林立，開啟了金融衍生工具的繁榮時(shí)代。臺(tái)灣于1998年7月推出臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)期貨，并陸續(xù)推出電子、金融指數(shù)期貨等，2001年12月推出臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)期權(quán)。衍生金融工具能夠根據(jù)不同的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)設(shè)計(jì)和選擇，增加了盈利途徑。1992年，英國(guó)北海石油公司準(zhǔn)備在北海開發(fā)新油田，預(yù)計(jì)開采費(fèi)用達(dá)14億美元。（一）按原生資產(chǎn)分類按原生資產(chǎn)不同金融衍生工具大致可以分為利率類、股票類、貨幣類和商品類等四類，如表72所示?；Q業(yè)務(wù)是指交易雙方通過遠(yuǎn)期合約的形式約定在未來某一段時(shí)間內(nèi)互換一系列的貨幣流量的交易。四、金融衍生工具投資的優(yōu)點(diǎn)及應(yīng)注意的問題概括而言，企業(yè)進(jìn)行金融衍生工具投資可以帶來以下幾個(gè)方面的益處：第一，可以通過遠(yuǎn)期合約和期貨鎖定未來籌資成本，通過期權(quán)改善資本結(jié)構(gòu)，通過互換降低籌資成本、拓寬籌資渠道。金融衍生工具雖由基礎(chǔ)金融產(chǎn)品派生，但它的風(fēng)險(xiǎn)直接源于自身所代表的現(xiàn)金流規(guī)模和價(jià)格的不確定性，而非派生出該現(xiàn)金流的基礎(chǔ)產(chǎn)品的名義本金。債券、股票、基金及金融衍生工具有不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，適合不同投資偏好的投資者。 然而，值得注意的是，在進(jìn)行金融衍生工具投資時(shí)，企業(yè)要充分認(rèn)識(shí)其風(fēng)險(xiǎn)性。場(chǎng)外交易又叫店頭交易或柜臺(tái)交易，是指交易所以外的交易。即交易雙方在期貨交易所通過買賣標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約，并根據(jù)合約規(guī)定的條款約定在未來某一特定時(shí)間和地點(diǎn)，以某一特定價(jià)格買賣約定數(shù)量和質(zhì)量的商品的交易行為。這樣，經(jīng)營(yíng)管理人員只要努力工作使企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益不斷提高。對(duì)投資者而言，為了提高資產(chǎn)管理的質(zhì)量，降低風(fēng)險(xiǎn)，提高收益，就必須進(jìn)行資產(chǎn)組合管理。價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能主要體現(xiàn)在期貨上。新加坡衍生工具市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)歷了先期貨后期權(quán)，先發(fā)展利率期貨后發(fā)展股票指數(shù)期貨的道路，并積極發(fā)展離岸指數(shù)期貨產(chǎn)品。美國(guó)的金融衍生工具走了一條從外匯期貨到利率期貨再到股指期貨的金融期貨起源之路，并相應(yīng)開發(fā)了各種期權(quán)互換產(chǎn)品。 基金管理費(fèi)：年費(fèi)率不超過2%，%。 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：指基金運(yùn)作各當(dāng)事人因不能履行義務(wù)，如經(jīng)營(yíng)不善、虧損或破產(chǎn)等給基金投資人帶來的資產(chǎn)損失風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于普通投資者，如果資金不足，只能選擇一兩種股票，萬一運(yùn)氣不好，兩種股票都虧了，可能會(huì)血本無歸，因此普通投資者一般難以做到分散投資，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。二、基金的分類證券投資基金可以按照多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，具體情況如下： ，可以分為封閉式基金、開放式基金?？傮w來說，股票市場(chǎng)作為一個(gè)整體，其行為可能與基本投資分析所期望的不一樣。(二)股票投資收益率的計(jì)算1．短期股票投資收益率若短期股票投資的持有期限比較短，少于一年，可以不考慮資金時(shí)間價(jià)值，其持有期收益率可按如下公式計(jì)算：持有期收益率=【例710】2006年3月30日，A公司購(gòu)買B公司每股市價(jià)10元的股票，2006年9月，A公司持有的上述股票每股獲現(xiàn)金股利1元，2007年3月29日，A公司將該股票以每股20元的價(jià)格出售?！纠?7】某企業(yè)擬購(gòu)買A公司股票并準(zhǔn)備長(zhǎng)期待有，預(yù)計(jì)該股票每年股利為6元，企業(yè)要求的必要收益率為15%。(四)股票價(jià)格的波動(dòng)大股票價(jià)格受多種因素影響，波動(dòng)性較大。第三節(jié) 股票投資一、股票的基本概念股票是股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東據(jù)以定期取得股息、紅利的一種有價(jià)證券。(六)期限風(fēng)險(xiǎn)期限風(fēng)險(xiǎn)是指由于債券期限越長(zhǎng)而給投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn)。(二)利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場(chǎng)利率上升而引起的債券價(jià)格下跌，從而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。高報(bào)酬意味著高風(fēng)險(xiǎn)，低報(bào)酬則意味著低風(fēng)險(xiǎn)。要求：計(jì)算該債券的價(jià)值。以便將債券的內(nèi)在價(jià)值與債券市價(jià)或購(gòu)買價(jià)格進(jìn)行比較，作出投資決策。第二節(jié) 債券投資 一、債券的基本概念 債券是發(fā)行者為籌集資金，按法定程序向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時(shí)間支付一定比率的利息，并在到期時(shí)償還本金的一種有價(jià)證券。 2．非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又稱可分散風(fēng)險(xiǎn)或公司特有風(fēng)險(xiǎn)，是由于某些因素變化對(duì)個(gè)別證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。這樣，既能調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額，又能增加企業(yè)的投資收益。證券買賣的成本低，市場(chǎng)(二級(jí)市場(chǎng))活躍、交易規(guī)模大。證券投資具有如下特點(diǎn)：1．流動(dòng)性強(qiáng)。因此，企業(yè)可以將閑置的現(xiàn)金進(jìn)行有價(jià)證券投資，以獲取一定的收益，并在現(xiàn)金流出超過現(xiàn)金流入時(shí)，將持有的證券出售，以取得經(jīng)營(yíng)所需的現(xiàn)金。例如投資者的部分債券到期，目前市場(chǎng)利率已下