【正文】 一 )期權價格的特征 ? (二 ) 期權價格的影響因素 ? (三 ) 布萊克 —— 斯科爾斯期權定價公式 (一 ) 期權價格的特征 ?期權價格 (或者說價值 ) 等于期權的內在價值加上時間價值。 ?4．無風險利率 ?利率上升時，由于高利率水平降低了執(zhí)行價格的現(xiàn)值，在其他條件不變的情況下，看漲期權價值增加，看跌期權價值下降。 ? 有關對價的概念曾在 04年底中國石化全資擁有的子公司北京飛天與北京燕化簽訂的合并協(xié)議中出現(xiàn)。 ? 3．執(zhí)行方式 ? 在美式執(zhí)行方式下，持有人在到期日以前的任何時間內均可行使認購權；而在歐式執(zhí)行方式下，持有人只有在到期日當天才可行使認購權。這樣，可轉換債券就將傳統(tǒng)的股票與債券的融資功能結合起來，在轉換之前屬于企業(yè)發(fā)行的債務，權利行使之后則成為發(fā)行企業(yè)的股權資本。 ? (六 ) 贖回條款 ?贖回條款是指可轉換債券的發(fā)行企業(yè)可以在債券到期日之前提前贖回債券的規(guī)定。 ?通過上面的分析，我們可以判斷當股價較低時，可轉債表現(xiàn)的是債券的性質，當股價較高時，可轉債就表現(xiàn)出其股性。 三、可轉換債券價值的分析 ? 可轉債具備了股票和債券兩者的屬性，結合了股票的長期增長潛力和債券所具有的安全和收益固定的優(yōu)勢。 ? (三 ) 轉換比率 ?轉換比率是每張可轉換債券能夠轉換的普通股的股數(shù)。 0S0NSTS TNSTSK?TNS MK?T TN S M K SNM? ??T TN S M KN N SNM? ??五、權證和股權激勵計劃 ? 股權激勵計劃 (Executive Stock Option) 是上市公司經(jīng)常采用的經(jīng)營激勵措施，其特征和認購權證一樣，持有者有權在一定期限內按照一定價格向上市公司購買一定數(shù)量的新發(fā)行股票。股本權證行權后，公司總股本的增減等于行使股本權證時所買賣的股票數(shù)量，從而對股票價格有攤薄或提升的作用；股票期權的行權時所需的股票完全從市場上購入，上市公司的總股本并不會增減，期權行權對上市公司無任何影響。 ?如果權證由獨立的第三方 (通常是投資銀行 ) 發(fā)行，則稱為備兌權證。這就是期權的邊際時間價值遞減規(guī)律。 ? 如果美式期權在時刻提前執(zhí)行，則在時刻 ，組合 B的價值為 X，而此時組合 A的價值大于等于 。 (六 ) 障礙期權 ? 障礙期權 (Barrier Option) 是指其收益依賴于標的資產(chǎn)價格在一段特定時期內是否達到了一個特定水平的期權。那么，甲、乙雙方的盈虧分布如下 ?1．如果在期權到期時，微軟股票等于或高于 30美元，則看漲期權就無價值。 ?由于有效期 (交割月份 ) 不同，同一種標的資產(chǎn)可以有好幾個期權品種 ?此外，同一標的資產(chǎn)還可以規(guī)定不同的協(xié)議價格而使期權有更多的品種，同一標的資產(chǎn)、相同期限、相同協(xié)議價格的期權還分為看漲期權和看跌期權兩大類，因此期權品種遠比期貨品種多得多。甲認為微軟股票價格將上升，因此以 2022年 7月到期、協(xié)議價格為 30美元的微軟股票看漲期權，一份標準的期權交易里包含了 100份相同的期權。比如股票價格下跌到 20元，那么買方通過執(zhí)行期權 —— 也就是用 30元的價格賣出市價只有 20美元的股票，可賺取 1000美元 (即 (3020) 100)，扣掉期權費用 247美元 (即 100)，凈盈利 753美元?；厮菘吹跈嗟某钟姓邉t可按期權有效期內的最高價格出售標的資產(chǎn)。 ?期權的內在價值 (Intrinsic Value) ?期權的內在價值（ Intrinsic Value），是 0與多方行使期權時 （看漲期權）或 (看跌期權 ) 貼現(xiàn)值的較大值，這里的 是指多方行使期權的時刻。 ?5．紅利支付 ?由于標的資產(chǎn)分紅付息等將減少標的資產(chǎn)的價格，而協(xié)議價格并未進行相應調整，因此在期權有效期內標的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權價格下降，而使看跌期權價格上升。根據(jù)該協(xié)議 ,中國石化通過北京飛天吸收合并北京燕化的方式對北京燕化進行整合 ,北京飛天就擬注銷的所有北京燕化 H股向北京燕化 H股股東支付現(xiàn)金 ,同時還向持有所有北京燕化內資股的唯一股東中國石化發(fā)行北京飛天新注冊股本 ,最后北京飛天對該協(xié)議應支付的現(xiàn)金對價約 億港元。 ? 4．認股價 (執(zhí)行價 ) ? 認股價是發(fā)行人在發(fā)行權證時所訂下的價格，持證人在行使權利時以此價格向發(fā)行人認購標的股票。 ?(二 ) 可轉換債券的特點 ?1．可轉換性 ?可轉換債券集債權和認購權證 (或轉換期權 ) 的特點于一身，從債權特點看，可轉換債券和其他債券一樣，是一種重要的債權憑證。該條款一般規(guī)定，如果公司股票的價格在若干個交易日內滿足贖回條件，公司有權按照贖回價格贖回公司剩余的可轉換債券?？赊D債的價值與標的股票價格的關系如圖 86所示。有的還規(guī)定超過一定幅度需要股東大會通過。 ? (二 ) 轉換價格 ? 可轉換債券發(fā)行之時，明確了以怎樣的價格轉換為普通股，這一規(guī)定的價格就是可轉換債券的轉換價格，即將可轉換債券轉換為普通股的每股普通股價格。 現(xiàn)有股東的股權價值為 ，其價值被稀釋了。 ?（ 3）是否影響總股本。如果該權利是買股票，此類權證就被稱為“認購權證” (Call Warrant)；如果該權利是賣股票，此類權證就被稱為“認沽權證” (Put Warrant)。 ?隨著時間的延長，期權時間價值的增幅是遞減的。因此組合 A的價值大于組合 B。 (五 ) 任選期權 ? 任選期權（ “ As You