【正文】 可轉(zhuǎn)換債券是一種極其復(fù)雜的信用衍生產(chǎn)品，除了一般的債權(quán)之外，它包含著很多的期權(quán)。在我國(guó) 《 可轉(zhuǎn)換債券管理暫行辦法 》 中就規(guī)定了可轉(zhuǎn)債利率不超過(guò)銀行同期的存款利率水平，明確了利率的上限，這主要是因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券價(jià)值除了利息部分外，還包含了認(rèn)購(gòu)權(quán)證這部分，而認(rèn)購(gòu)權(quán)證這部分價(jià)值一般來(lái)說(shuō)足以彌補(bǔ)利率差價(jià)，這也是吸引投資者的主要原因?？赊D(zhuǎn)換債券是一種混合型的金融產(chǎn)品，可以被視為普通公司債券與股本認(rèn)購(gòu)權(quán)證的組合體。 ? 2．到期日 ? 到期日是權(quán)證持有人可行使認(rèn)購(gòu) (或出售 ) 權(quán)利的最后日期。 股本權(quán)證與備兌權(quán)證的差別： ? (1) 發(fā)行目的不同。 ?3．標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率 ?簡(jiǎn)單地說(shuō)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率是用來(lái)衡量標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)價(jià)格變動(dòng)不確定性的指標(biāo)。 XXeXS tTrT ?? ? )(),m ax (?)( trXe ??? 因此： ? 又由于 c=C，我們有： ? 即 。 (七 ) 兩值期權(quán) ? 兩值期權(quán) (Binary Option) 是具有不連續(xù)收益的期權(quán)，當(dāng)?shù)狡谌諛?biāo)的資產(chǎn)價(jià)格低于協(xié)議價(jià)格時(shí)，該期權(quán)作廢，而當(dāng)?shù)狡谌諛?biāo)的資產(chǎn)價(jià)格高于協(xié)議價(jià)格時(shí)，期權(quán)持有者將得到一個(gè)固定的金額。 ?2．如果在期權(quán)到期時(shí)，微軟股票跌至 ，買方通過(guò)執(zhí)行期權(quán)可賺取 247美元，扣掉期權(quán)費(fèi)后，他剛好盈虧平衡。 ?作為給期權(quán)賣者承擔(dān)義務(wù)的報(bào)酬，期權(quán)買者要支付給期權(quán)賣者一定的費(fèi)用，稱為期權(quán)費(fèi)（ Premium）或期權(quán)價(jià)格（ Option Price）。期權(quán)費(fèi)視期權(quán)種類、期限、標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的易變程度不同而不同。 ?3．如果在期權(quán)到期前，微軟股票跌到 下，買方就可實(shí)現(xiàn)凈盈余。 (八 ) 回溯期權(quán) ? 回溯期權(quán) (Lookback Option) 的收益依賴于期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)的最高或最低價(jià)格。 ? 結(jié)合式 （ 1） ， 我們可得： ? （ ） ? 這就是美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的平價(jià)關(guān)系 。由于期權(quán)多頭的最大虧損額僅限于期權(quán)價(jià)格，而最大盈利額則取決于執(zhí)行期權(quán)時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格與協(xié)議價(jià)格的差額，因此波動(dòng)率越大，對(duì)期權(quán)多頭越有利，期權(quán)價(jià)格也應(yīng)越高。股本權(quán)證的發(fā)行通常作為公司員工激勵(lì)機(jī)制的一部分，或是作為促進(jìn)融資和傳達(dá)公司信心的手段；而備兌權(quán)證則是由投資銀行或其它第三方根據(jù)市場(chǎng)需求或特殊目的（如中國(guó)股權(quán)分置改革時(shí)大股東作為支付對(duì)價(jià)的手段）而發(fā)行的。該期限過(guò)后，權(quán)證持有人便不能行使相關(guān)權(quán)利，權(quán)證的價(jià)值也變?yōu)榱恪? ?從證券權(quán)利角度分析，可轉(zhuǎn)換債券賦予持有人一種特殊的選擇權(quán)，即可以按照事先約定在一定時(shí)間內(nèi)將其轉(zhuǎn)換為公司的股票選擇權(quán)利。 ? (五 ) 轉(zhuǎn)換期 ? 轉(zhuǎn)換期是指可轉(zhuǎn)換債券持有者行使轉(zhuǎn)換期的有效期限。 ? 這些期權(quán)主要有： ?1．投資者按照一定價(jià)格在一定期限內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換成公司股票的期權(quán) (轉(zhuǎn)股權(quán) )； ?2．投資者在一定條件下將債券按照一定價(jià)格回售給公司的期權(quán) (回售權(quán) )； ?3．公司在一定條件下調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格的期權(quán) (轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)低權(quán) )； ?4．公司在一定條件下贖回可轉(zhuǎn)債的期權(quán) (贖回權(quán) )。此外，可轉(zhuǎn)債比股票還有優(yōu)先償還的要求權(quán)。可轉(zhuǎn)換債券的面值、轉(zhuǎn)換價(jià)格、轉(zhuǎn)換比率存在以下關(guān)系： ?轉(zhuǎn)換比率 =債券面值 /轉(zhuǎn)換價(jià)格 ? (四 ) 票面利率 ? 可轉(zhuǎn)換債券利率一般低于普通債券利率。 第三節(jié) 可轉(zhuǎn)換債券 ? 一 、 可轉(zhuǎn)換債券的定義和特點(diǎn) ? 二 、 可轉(zhuǎn)換公司債券的基本要素 ? 三 、 可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的分析 ? 四 、 分離交易可轉(zhuǎn)債 一、可轉(zhuǎn)換債券的定義和特點(diǎn) ? (一 ) 可轉(zhuǎn)換債券的定義 ?可轉(zhuǎn)換債券 (Convertible Bonds) 是以公司債券為載體、允許持有人在規(guī)定時(shí)間內(nèi)按規(guī)定價(jià)格轉(zhuǎn)換為發(fā)債公司或其他公司股票的金融工具。 三、權(quán)證的基本要素 ? 1．發(fā)行人 ? 股本權(quán)證的發(fā)行人為標(biāo)的上市公司；備兌權(quán)證的發(fā)行人為標(biāo)的公司以外的第三方，一般為券商。實(shí)際上備兌權(quán)證的標(biāo)的資產(chǎn)除了可以是個(gè)股股票外，還可以是股價(jià)指數(shù)、一攬子股票或其他標(biāo)的物 (如利率、匯率和商品 ) 等。換句話說(shuō)，對(duì)于到期日確定的期權(quán)來(lái)說(shuō)，在其它條件不變時(shí)，隨著時(shí)間的流逝，其時(shí)間價(jià)值的減小是遞增的。因此組合 A的價(jià)值也大于組合 B。常見的障礙期權(quán)有兩種，一是封頂期權(quán) (Caps)，一是失效期權(quán) (Knockout Option)。買方的最大虧損為期權(quán)費(fèi) 247美元 (即 100)。 (三 ) 期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別 權(quán)利和義務(wù) ?對(duì)于期權(quán)的買者來(lái)說(shuō)，期權(quán)合約賦予他的只有權(quán)利，而沒(méi)有任何義務(wù)。 (三 ) 期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別（續(xù)） 標(biāo)準(zhǔn)化 盈虧風(fēng)險(xiǎn) 保證金 買賣匹配 套期保值 二、期權(quán)合約的盈虧分布 ? (一 ) 看漲期權(quán)的盈虧分布 ? (二 ) 看跌期權(quán)的盈虧分布 (一 ) 看漲期權(quán)的盈虧分布 ?假設(shè) 2022年 4年 11日微軟股票價(jià)格為。股票價(jià)格越低，買方的凈盈余就越多?；厮菘礉q期權(quán)的持有者可按期權(quán)有效期內(nèi)的最低價(jià)格購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)。 SPXc ???SPXC ???XSPC ???)( tTrXeSPCXS ??????? ? 同樣，我們只要把組合 A的現(xiàn)金改為D+X，就可得到有收益資產(chǎn)美式期權(quán)必須遵守的不等式： ? SDX?CP?SDXer(Tt) () 五、布萊克－斯科爾斯 (BlackScholes) 期權(quán)定價(jià)公式 ? (