【正文】 節(jié)，只要買賣雙方同意，就可直接成交。股本權(quán)證的發(fā)行通常作為公司員工激勵(lì)機(jī)制的一部分，或是作為促進(jìn)融資和傳達(dá)公司信心的手段；而備兌權(quán)證則是由投資銀行或其它第三方根據(jù)市場(chǎng)需求或特殊目的（如中國股權(quán)分置改革時(shí)大股東作為支付對(duì)價(jià)的手段）而發(fā)行的。而認(rèn)沽權(quán)證則賦予權(quán)證持有者在一定期限內(nèi)按照一定的價(jià)格向發(fā)行人出售一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。由于期權(quán)多頭的最大虧損額僅限于期權(quán)價(jià)格，而最大盈利額則取決于執(zhí)行期權(quán)時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格與協(xié)議價(jià)格的差額，因此波動(dòng)率越大，對(duì)期權(quán)多頭越有利，期權(quán)價(jià)格也應(yīng)越高。 ?1．標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與期權(quán)的協(xié)議價(jià)格 ?由于看漲期權(quán)在執(zhí)行時(shí)，其收益等于標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)時(shí)的市價(jià)與協(xié)議價(jià)格之差。 ? 結(jié)合式 （ 1） ， 我們可得： ? （ ） ? 這就是美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的平價(jià)關(guān)系 。 ?兩個(gè)組合的價(jià)值不相等，這違背了平價(jià)關(guān)系，說明市場(chǎng)定價(jià)有誤，存在套利機(jī)會(huì)。 (八 ) 回溯期權(quán) ? 回溯期權(quán) (Lookback Option) 的收益依賴于期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)的最高或最低價(jià)格。實(shí)際上，大多數(shù)認(rèn)股權(quán)證都是非標(biāo)準(zhǔn)美式期限。 ?3．如果在期權(quán)到期前，微軟股票跌到 下，買方就可實(shí)現(xiàn)凈盈余。比如股票價(jià)格升到 40元，那么買方通過執(zhí)行期權(quán) —— 也就是用 30元的價(jià)格購買市價(jià)高達(dá) 40美元的股票，可賺取 1000美元 (即(4030) 100)，扣掉期權(quán)費(fèi)用 75美元 (即 100)，凈盈利 925美元。期權(quán)費(fèi)視期權(quán)種類、期限、標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的易變程度不同而不同。第八章 期權(quán)和權(quán)證 學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠： ?了解期權(quán)的基本特性、主要類型及盈虧分布 ?掌握看漲－看跌期權(quán)的平價(jià)關(guān)系 ?了解布萊克－斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式 ?了解權(quán)證與股票期權(quán)的異同點(diǎn) ?了解可轉(zhuǎn)換債券 本章框架 ?第一節(jié) 期權(quán) ?第二節(jié) 權(quán)證 ?第三節(jié) 可轉(zhuǎn)換債券 第一節(jié) 期權(quán) ? 一、期權(quán)市場(chǎng)概述 ? 二、期權(quán)合約的盈虧分布 ? 三、奇異期權(quán) ? 四、看漲－看跌期權(quán)平價(jià)關(guān)系 (PutCall Parity) ? 五、布萊克－斯科爾斯 (BlackScholes) 期權(quán)定價(jià)公式 一、期權(quán)市場(chǎng)概述 ? (一 ) 金融期權(quán)合約的定義與種類 ? (二 ) 金融期權(quán)的交易 ? (三 ) 期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別 (一 ) 金融期權(quán)合約的定義與種類 ? 金融期權(quán) (Option)，是指它的持有者有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn) (稱為標(biāo)的金融資產(chǎn) Underlying Financial Assets) 的合約。 ?作為給期權(quán)賣者承擔(dān)義務(wù)的報(bào)酬，期權(quán)買者要支付給期權(quán)賣者一定的費(fèi)用，稱為期權(quán)費(fèi)（ Premium）或期權(quán)價(jià)格（ Option Price）。股票價(jià)格越高，買方的凈盈余就越多。 ?2．如果在期權(quán)到期時(shí)，微軟股票跌至 ，買方通過執(zhí)行期權(quán)可賺取 247美元，扣掉期權(quán)費(fèi)后，他剛好盈虧平衡。 (二 ) 非標(biāo)準(zhǔn)美式期權(quán) ? 標(biāo)準(zhǔn)美式期權(quán)在有效期內(nèi)的任何時(shí)間均可行使期權(quán)，而非標(biāo)準(zhǔn)美式期權(quán)的行使期限只限于有限期內(nèi)的特定日期。 (七 ) 兩值期權(quán) ? 兩值期權(quán) (Binary Option) 是具有不連續(xù)收益的期權(quán)，當(dāng)?shù)狡谌諛?biāo)的資產(chǎn)價(jià)格低于協(xié)議價(jià)格時(shí)，該期權(quán)作廢，而當(dāng)?shù)狡谌諛?biāo)的資產(chǎn)價(jià)格高于協(xié)議價(jià)格時(shí)，期權(quán)持有者將得到一個(gè)固定的金額。它表明歐式看漲期權(quán)的價(jià)值可根據(jù)相同協(xié)議價(jià)格和到期日的歐式看跌期權(quán)的價(jià)值推導(dǎo)出來，反之亦然。 XXeXS tTrT ?? ? )(),m ax (?)( trXe ??? 因此： ? 又由于 c=C，我們有： ? 即 。 (二 ) 期權(quán)價(jià)格的影響因素 ?期權(quán)價(jià)格的影響因素主要有五個(gè)，他們通過影響期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值來影響期權(quán)的價(jià)格。 ?3．標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率 ?簡單地說，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率是用來衡量標(biāo)的資產(chǎn)未來價(jià)格變動(dòng)不確定性的指標(biāo)。 ?認(rèn)購權(quán)證賦予權(quán)證持有者在一定期限內(nèi)按照一定的價(jià)格向發(fā)行人購買一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。 股本權(quán)證與備兌權(quán)證的差別： ? (1) 發(fā)行目的不同。 二、權(quán)證與股票期權(quán)的區(qū)別 ? 股票期權(quán)與股本權(quán)證的區(qū)別主要在于： ?（ 1）有無發(fā)行環(huán)節(jié)。 ? 2．到期日 ? 到期日是權(quán)證持有人可行使認(rèn)購 (或出售 ) 權(quán)利的最后日期。 四、股本權(quán)證的稀釋效用 (Dilution Effect) ? 由于股本權(quán)證的執(zhí)行會(huì)帶來公司發(fā)行股票數(shù)量的變化，所以就會(huì)對(duì)公司現(xiàn)有股東的利益產(chǎn)生影響?？赊D(zhuǎn)換債券是一種混合型的金融產(chǎn)品，可以被視為普通公司債券與股本認(rèn)購權(quán)證的組合體。可轉(zhuǎn)換債券的收益受到諸多因素的影響，如發(fā)行公司的股價(jià)、轉(zhuǎn)換條款、利率水平和轉(zhuǎn)換期限等，例如在轉(zhuǎn)換期限內(nèi)時(shí)，股價(jià)下跌，使按照轉(zhuǎn)換率計(jì)算的購股價(jià)高于股票市價(jià)，則投資者難以將債券轉(zhuǎn)換為股票，這時(shí)債券持有者只能獲得公司按債券規(guī)定的還本付息收益，導(dǎo)致投資收益率降低。在我國 《 可轉(zhuǎn)換債券管理暫行辦法 》 中就規(guī)定了可轉(zhuǎn)債利率不超過銀行同期的存款利率水平，明確了利率的上限，這主要是因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券價(jià)值除了利息部分外，還包含了認(rèn)購權(quán)證這部分，而認(rèn)購權(quán)證這部分價(jià)值一般來說足以彌補(bǔ)利率差價(jià)，這也是吸引投資者的主要原因。 ?回售條款是投資者所擁有的一項(xiàng)期權(quán)?？赊D(zhuǎn)換債券是一種極其復(fù)雜的信用衍生產(chǎn)品，除了一般的債權(quán)之外，它包含著很多的期權(quán)。